先厘清概念

在討論抱團(tuán)之前，先把幾個(gè)容易混淆的概念說清楚。

• 通信ETF ：跟蹤通信設(shè)備指數(shù)的ETF產(chǎn)品，比如規(guī)模最大的國泰中證全指通信設(shè)備ETF（515880），規(guī)模142億。這個(gè)ETF里不只有光模塊公司，還有服務(wù)器ODM、通信設(shè)備等，其中"光模塊+服務(wù)器ODM"占比超60%。

• 光模塊 ：通信設(shè)備的核心器件，負(fù)責(zé)光電信號轉(zhuǎn)換。核心公司就是大家熟悉的「易中天」——中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信。

• CPO（Co-Packaged Optics） ：光電共封裝技術(shù)，是光模塊的技術(shù)演進(jìn)方向，不是獨(dú)立概念，而是光模塊公司的技術(shù)路線。之前有過CPO技術(shù)替代光模塊的傳言，所以對 「易中天」的股價(jià)新城壓制

所以討論「光模塊抱團(tuán)」，核心看的是中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信這幾家公司。

公募真的在抱團(tuán)嗎？

01

先看數(shù)據(jù)。

持倉集中度確實(shí)高

證券時(shí)報(bào)報(bào)道，2025年下半年，超400只主動(dòng)基金凈值漲幅超30%，這些基金的重倉股高度重疊：新易盛、中際旭創(chuàng)、勝宏科技。

中信建投研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年Q4公募基金通信行業(yè)持倉市值3428.71億元，創(chuàng)歷史新高；持倉市值占比10.18%，較Q3提升3.31個(gè)百分點(diǎn)。前十大重倉股占通信行業(yè)公募基金持倉總市值的95.75%，其中中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信是前三大重倉股。

但公募早就開始減倉了

2026年一季度，通信ETF走勢相對平淡。同花順問財(cái)數(shù)據(jù)顯示，中證通信設(shè)備指數(shù)（931160）一季度漲幅4.3%，遠(yuǎn)低于2025年的爆發(fā)式上漲。

但一個(gè)有意思的現(xiàn)象是：2025年Q4重倉"易中天"的主動(dòng)基金，在一季度明顯減持了。

界面新聞（2026-01-23）報(bào)道，多只基金在2025年四季報(bào)中減持了"易中天"：

- 永贏科技智選：減持中際旭創(chuàng)近46萬股、新易盛6萬股

- 中航機(jī)遇領(lǐng)航：減持中際旭創(chuàng)78.26萬股、新易盛26.6萬股

- 中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)：減持中際旭創(chuàng)93.06萬股、新易盛76.02萬股，天孚通信從前十大重倉股消失

這些基金一季度業(yè)績?nèi)绾危?/p>

• 永贏科技智選：收益率 -0.8%
  

• 中航機(jī)遇領(lǐng)航：收益率 -0.5%
  

• 中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)：收益率 -4.6%
  

這里有明顯的背離 ：一季度通信指數(shù)漲了4.3%，通信ETF漲幅也有3.9%，但減持了"易中天"的基金收益為負(fù)。如果它們繼續(xù)重倉光模塊，業(yè)績應(yīng)該跟上指數(shù)漲幅，但實(shí)際沒跟上，說明減持是真實(shí)發(fā)生的。

另一個(gè)佐證：新浪新聞數(shù)據(jù)顯示，中際旭創(chuàng)機(jī)構(gòu)持倉總量從2024年報(bào)約5.6億股降至2025年報(bào)2.66億股， 幾乎腰斬 。易方達(dá)減持833.4萬股、興證全球減持約357萬股。

其實(shí)這些數(shù)據(jù)說明，公募基金主動(dòng)權(quán)益減倉光模塊，其實(shí)已經(jīng)發(fā)生在去年Q4，我估計(jì)大概是11月份的時(shí)候。

參考了一個(gè)大V整理的數(shù)據(jù)，盡管中際旭創(chuàng)和新易盛四季度末， 持倉金額新高， 但整體持倉數(shù)量已經(jīng)比三季度末要少了很多，所以持倉金額新高的 原因，主要是 股價(jià)上漲。

誠然，一方面是因?yàn)橹鲃?dòng)權(quán)益的雙十規(guī)定，但數(shù)量的減少，包括Q1業(yè)績的背離，還是說明并沒有形成過度的集中抱團(tuán)。

（說個(gè)題外話，這么一看，還是應(yīng)該買通信ETF

另一個(gè)佐證：ETF資金大幅流出

新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，通信ETF（515880）在2026年1月連續(xù)11日遭遇凈贖回，凈流出22.73億元。清明節(jié)前一周（4月初），該ETF份額減少10.52億份，凈流出11.6億元。資金在撤離。

問題在于：目前拿不到一季度末的持倉數(shù)據(jù)，無法確認(rèn)公募是否真的減持了光模塊。但從ETF資金流出和基金業(yè)績分化來看，確實(shí)有資金在調(diào)整倉位。

而且有趣的是，這幾天大跌，之前持倉易中天的基金的漲幅又跟上來了，不知道是不是331為了季報(bào)持倉的披露，又趕緊加了回來

業(yè)績支撐夠不夠硬？

02

抱團(tuán)有兩種：

1. 脫離基本面的抱團(tuán)：純粹資金博弈，一旦共識反轉(zhuǎn)，踩踏式下跌

2. 業(yè)績驅(qū)動(dòng)的持倉集中：基于基本面，業(yè)績兌現(xiàn)后自然瓦解

光模塊是哪種？我們看看業(yè)績數(shù)據(jù)。

• 中際旭創(chuàng) ：2025年年報(bào)披露，全年?duì)I收382.4億元，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.97億元，同比增長108.78%。Q4單季營收132.4億元，同比+102.1%；歸母凈利潤36.7億元，同比+158.3%。全年光模塊出貨2109萬只，同比+44.6%，其中1800萬只（約85%）銷往海外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以400G/800G為主。毛利率逐季提升，全年毛利率42.0%（同比+8.2pct），Q4毛利率達(dá)44.5%。800G光模塊全球市占率超40%，連續(xù)三年行業(yè)第一。

• 新易盛 ：2025年業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤94-99億元，同比增長231%-249%。

• 天孚通信 ：2025年?duì)I收突破51.6億元，同比增長約58%。作為光器件龍頭，受益于光模塊行業(yè)整體景氣，業(yè)績穩(wěn)健增長。

再看估值：數(shù)據(jù)顯示，中證通信設(shè)備指數(shù)（931160）滾動(dòng)市盈率61.1倍，歷史100%分位，自身中位數(shù)29.48倍。

西部策略研報(bào)（2026年4月5日）指出，通信設(shè)備行業(yè)PE(TTM)處于歷史85.2%分位數(shù)水平，仍未到極端水平。

這個(gè)PE高嗎？單看PE確實(shí)高。但如果看行業(yè)需求增長，有多個(gè)維度：

從下游需求看

LightCounting數(shù)據(jù)：2026年800G光模塊出貨量預(yù)計(jì)4000-4500萬只，同比增長約60%；1.6T光模塊從2025年250-350萬只增至2026年1100-2000萬只，增長約600%

高盛研報(bào)：2025年光模塊市場同比增長60%，2026年預(yù)計(jì)增長52%

從指數(shù)層面看

Wind數(shù)據(jù)：創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)（光模塊含量約40%）2025年歸母凈利潤增速預(yù)期127.36%，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板指整體水平

為什么龍頭公司增速高于行業(yè)平均？

中際旭創(chuàng)業(yè)績增速108%、新易盛增速231%-249%，確實(shí)高于行業(yè)平均增速。這是因?yàn)椋?/p>

• 行業(yè)集中度在提升，CR5超75%

• 龍頭在高端產(chǎn)品（800G/1.6T）市占率更高，中際旭創(chuàng)800G市占率超40%，1.6T市占率50%-70%

• 龍頭綁定核心客戶（英偉達(dá)、谷歌），訂單確定性更強(qiáng)

PEG怎么算更合理？

如果用行業(yè)增速60%來算，PEG=61.1÷60≈1.02。如果用創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)增速127%來算，PEG≈0.48。

兩種算法都有道理，行業(yè)增速代表整體，指數(shù)增速代表持倉集中度高的龍頭組合。

從券商預(yù)測看：長江證券研報(bào)（2026-04-04）預(yù)測中際旭創(chuàng)2026-2028年歸母凈利潤分別為222億、332億、622億元，同比增速106%、50%、87%，對應(yīng)PE為29倍、19倍、10倍。按2026年增速106%計(jì)算，PEG=62÷106≈0.58，估值并不貴。

興證策略研報(bào)顯示，光模塊擁擠度"上升較快/偏高"，但這個(gè)指標(biāo)更多反映交易熱度，不直接代表風(fēng)險(xiǎn)。歷史上超額收益頂部均滯后于擁擠度高點(diǎn)。

需求端有支撐嗎？

03

業(yè)績增長不是憑空來的，背后是實(shí)實(shí)在在的訂單。

雪球?qū)谖恼乱玫臄?shù)據(jù)顯示：

- 英偉達(dá)：2025年計(jì)劃投資超200億美元用于數(shù)據(jù)中心基建，重點(diǎn)推進(jìn)GB200和B200 GPU平臺(tái)部署

- 谷歌：2025年資本開支預(yù)計(jì)超過1000億美元，較2024年增長30%以上

- Meta：2025年資本開支預(yù)計(jì)700-720億美元光模塊需求方面：

• 2025年全球800G光模塊需求1800萬-2100萬只

• 2026年1.6T光模塊需求從年初預(yù)期的1000萬只上調(diào)至2000萬只以上

財(cái)聯(lián)社報(bào)道，英偉達(dá)2026年3月密集完成三筆針對光通信核心供應(yīng)商的戰(zhàn)略投資：分別向Lumentum和Coherent各注資20億美元，協(xié)議包含數(shù)十億美元采購承諾并鎖定未來光芯片產(chǎn)能；月底又向Marvell投資20億美元。三筆投資累計(jì)60億美元，被業(yè)界視為確保光通信部件不成為AI算力擴(kuò)張瓶頸的重要舉措。

不過對于這個(gè)行業(yè)來說，其實(shí)存在一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)，那就是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，而且行業(yè)發(fā)展與技術(shù)迭代的速度都非�？欤胀ㄉ艋蛘邆�(gè)人投資者往往很難全面、清晰地摸清企業(yè)背后真實(shí)的經(jīng)營狀況與業(yè)績表現(xiàn)。特別是那些非頭部的中小型公司，很容易出現(xiàn)跟風(fēng)蹭行業(yè)熱點(diǎn)、包裝概念的情況，而我們作為個(gè)人投資者，通常缺乏足夠的信息渠道和專業(yè)能力去辨別其中的真?zhèn)闻c風(fēng)險(xiǎn)。

不過我對這類行業(yè)以及相關(guān)公司的整體判斷是，一方面行業(yè)整體依然處在高速增長的發(fā)展階段，從市場集中度的角度來看，頭部企業(yè)的市場份額集中速度還在持續(xù)加快。同時(shí)，在技術(shù)積累、關(guān)鍵技術(shù)突破能力以及持續(xù)的研發(fā)資金投入等方面，頭部公司相比中小公司都具備更加明顯的優(yōu)勢，這也使得它們的業(yè)績增長具備更強(qiáng)的確定性。

我們在關(guān)注中小公司時(shí)，本質(zhì)上是在博弈它能否實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，賭它的股價(jià)能夠迎來大幅上漲甚至翻倍。

但在當(dāng)前行業(yè)依舊保持高速發(fā)展的大背景下，行業(yè)年均增速預(yù)期甚至能夠達(dá)到100%，綜合來看，我認(rèn)為選擇投資頭部公司，業(yè)績確定性更強(qiáng)，收益預(yù)期高，反而會(huì)是一種相對穩(wěn)妥、風(fēng)險(xiǎn)更低的做法。

結(jié)論：抱團(tuán)存在，但基于業(yè)績

04

綜合數(shù)據(jù)來看：

• 有抱團(tuán)嗎？ 有。新易盛、中際旭創(chuàng)成為基金重倉股高度重疊標(biāo)的；集中度接近21Q3高點(diǎn)。

• 抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)大嗎？ 相對可控。PEG約0.56，業(yè)績增速支撐估值；Q4、Q1的表現(xiàn)分化說明抱團(tuán)并不緊，而且這次全球流動(dòng)性危機(jī)期間，業(yè)績好的公司股價(jià)抗跌且反彈強(qiáng)。

要注意什么？

• 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：極端共識回撤可能引發(fā)流動(dòng)性沖擊

• 交易擁擠：擁擠度高，波動(dòng)會(huì)加大

• 外部風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)迭代、海外政策不確定性

一句話總結(jié) ：光模塊板塊確實(shí)存在持倉集中現(xiàn)象，但核心驅(qū)動(dòng)是業(yè)績兌現(xiàn)，不是純資金博弈。風(fēng)險(xiǎn)在于交易擁擠帶來的短期波動(dòng)，不是系統(tǒng)性崩塌。

數(shù)據(jù)來源

05

• 中際旭創(chuàng)2025年年報(bào)、新易盛2025年業(yè)績預(yù)告

• 長江證券研報(bào)《營收業(yè)績高增兌現(xiàn)，龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固》（2026-04-04）

• 中信建投研報(bào)《公募基金通信行業(yè)持倉占比再創(chuàng)新高》（2026-01-27）

• 西部策略《A股估值收縮，通信設(shè)備行業(yè)領(lǐng)漲》（2026-04-05）

• 聽風(fēng)剪影：中證通信設(shè)備指數(shù)估值數(shù)據(jù)（https://www.tingfengjianying.com/stock/pe/zhong-zheng-tong-xin-she-bei-931160）

• LightCounting：全球光模塊市場分析報(bào)告（2026年1月）

• 高盛研報(bào)《AI引爆光模塊，800G/1.6T出貨全面起飛》

• Wind：創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)2025年歸母凈利潤增速預(yù)期127.36%

• 興證策略：各熱門行業(yè)擁擠度跟蹤

• 新浪財(cái)經(jīng)：通信ETF資金流向數(shù)據(jù)（2026-01-15、2026-04-04）

• 同花順問財(cái)：中證通信設(shè)備指數(shù)2026年一季度漲跌幅4.3%（數(shù)據(jù)來源：同花順問財(cái)API）

• 界面新聞《"易中天"四季度遭減持，AI是否存在泡沫》（2026-01-23）

• 財(cái)聞《超四成主動(dòng)權(quán)益類基金一季度取得正收益》（2026-04-02）

• 天天基金網(wǎng)：中航機(jī)遇領(lǐng)航一季度收益數(shù)據(jù)

• 新浪新聞《中際旭創(chuàng)機(jī)構(gòu)持倉數(shù)量減半金額新高》（2026-01-25）

本文基于公開信息整理，僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

作者 ：坦桑尼亞老云 | 編輯 ：栗加

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