2026年4月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，結(jié)束了長達(dá)41個(gè)月的同比負(fù)增長周期，迎來久違的“轉(zhuǎn)正”時(shí)刻。這一拐點(diǎn)不僅標(biāo)志著工業(yè)品價(jià)格周期觸底回升，更折射出國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣度的邊際改善，對于資本市場而言，更是重塑投資邏輯、挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重要信號。

PPI連續(xù)41個(gè)月后首次轉(zhuǎn)正，應(yīng)該是內(nèi)外因素協(xié)同發(fā)力的結(jié)果：

從內(nèi)部來看，去年下半年以來，“反內(nèi)卷”政策力度持續(xù)增強(qiáng)，針對多晶硅、煤炭、鋼鐵等權(quán)重行業(yè)的產(chǎn)能治理和環(huán)保管控，有效改善了行業(yè)供給格局，推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格逐步走出低位。根據(jù)國信證券的跟蹤研究，自去年8月起，PPI環(huán)比已告別負(fù)增長區(qū)間，今年1、2月連續(xù)錄得0.4%的環(huán)比漲幅，為PPI同比轉(zhuǎn)正奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；

從外部來看，2月底美以伊爆發(fā)嚴(yán)重沖突，霍爾木茲海峽一度遭封鎖，國際油價(jià)大幅抬升。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月上旬化工產(chǎn)品及石油天然氣價(jià)格環(huán)比雙雙上漲超10%，輸入性通脹壓力成為PPI提前轉(zhuǎn)正的重要催化劑。國信證券此前預(yù)計(jì)3月PPI環(huán)比有望達(dá)到0.6%，較此前市場預(yù)期的二季度時(shí)點(diǎn)明顯提前。

回顧歷史行情，根據(jù)國盛證券的研究，2000年以來我國共經(jīng)歷5輪PPI回升周期，每一輪PPI轉(zhuǎn)正都伴隨著資本市場邏輯的深刻調(diào)整。

從過往規(guī)律來看，PPI同比轉(zhuǎn)正前，A股多處于估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)的上行階段，中小盤成長股表現(xiàn)突出；而轉(zhuǎn)正后，市場邏輯會(huì)從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。而華泰證券研究指出，最近四次A股指數(shù)級別行情后不久PPI同比增速均快速上行，如2008、2010、2016、2020年，PPI同比轉(zhuǎn)正有望成為市場主線。

此外，根據(jù)國信證券的研究，PPI被視為企業(yè)盈利中“價(jià)”的核心指標(biāo)，與工業(yè)企業(yè)利潤及A股盈利周期呈穩(wěn)定正相關(guān)。歷史數(shù)據(jù)顯示，PPI每回升1%，工業(yè)企業(yè)利潤率平均提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，營收增速平均提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。中性假設(shè)下，2026年全A利潤有望實(shí)現(xiàn)10%左右的溫和增長。這意味著市場驅(qū)動(dòng)力正在從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)切換為盈利驅(qū)動(dòng)，投資邏輯將從“講故事”轉(zhuǎn)向“算業(yè)績”，基本面的權(quán)重將大幅提升。與此同時(shí)，一季度GDP平減指數(shù)同比有望轉(zhuǎn)正，2026年名義GDP增速將顯著高于去年，債券市場通常面臨一定壓力，而權(quán)益市場則有望受益于盈利改善獲得更強(qiáng)支撐。

如此，PPI轉(zhuǎn)正后市場的機(jī)會(huì)究竟在哪里呢？

1、以史為鑒，國盛證券此前指出，PPI回升過程可劃分為清晰的三個(gè)階段：第一階段是PPI環(huán)比見底時(shí)，A股估值率先修復(fù)，中小盤成長股占優(yōu)；第二階段是PPI同比回升至轉(zhuǎn)正前，風(fēng)格趨于均衡，成長、消費(fèi)、周期均有表現(xiàn)，電子、通信、電力設(shè)備、有色金屬、基礎(chǔ)化工等板塊超額收益明顯；第三階段是PPI轉(zhuǎn)正后，大盤進(jìn)入高位震蕩，風(fēng)格再平衡，價(jià)值占優(yōu)概率提升，周期和穩(wěn)定板塊開始跑贏大盤。從行業(yè)輪動(dòng)順序看，有色金屬通常率先啟動(dòng)，化工板塊跟進(jìn)，石油石化、煤炭、鋼鐵等品種在轉(zhuǎn)正后2至4個(gè)月接棒領(lǐng)漲。當(dāng)前市場正處于第二向第三階段過渡的窗口期，周期板塊的超額收益有望逐步兌現(xiàn)。

2、不過，本輪PPI回升存在一個(gè)顯著的特殊性——這是一場由上游資源品主導(dǎo)的“結(jié)構(gòu)性通脹”，而非全行業(yè)普漲。東吳證券指出，當(dāng)前工業(yè)領(lǐng)域面臨“強(qiáng)生產(chǎn)、弱消費(fèi)”的失衡問題，終端需求尤其是房地產(chǎn)相關(guān)鏈條復(fù)蘇力度不足，導(dǎo)致中下游制造業(yè)面臨成本上漲時(shí)難以有效轉(zhuǎn)嫁壓力。3月PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格大幅攀升至63.9%，與出廠價(jià)格差值達(dá)8.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2022年5月以來新高，產(chǎn)業(yè)鏈順價(jià)能力明顯缺乏。在2015至2018年供給側(cè)改革期間，PPI轉(zhuǎn)正帶動(dòng)工業(yè)利潤三年累計(jì)增長44.5%，但其中上游行業(yè)貢獻(xiàn)了35.1個(gè)百分點(diǎn)，而中下游制造業(yè)利潤增速反而有所下降。這意味著，同樣是PPI上行，本輪利潤分配將呈現(xiàn)“金字塔”結(jié)構(gòu)：上游的油氣開采、有色金屬行業(yè)直接受益于漲價(jià)，利潤增厚較為確定；而中游裝備制造業(yè)面臨成本沖擊與需求偏弱的雙重壓力，利潤承壓明顯。

基于當(dāng)前市場格局，結(jié)合歷史規(guī)律與券商觀點(diǎn)，總結(jié)三點(diǎn)投資建議，和大家分享交流：

1、聚焦“資源品優(yōu)先、需求驗(yàn)證后跟進(jìn)”的節(jié)奏，堅(jiān)持價(jià)值與成長均衡配置，重點(diǎn)把握上游資源品的盈利修復(fù)機(jī)會(huì)，同時(shí)保留部分優(yōu)質(zhì)科技成長股倉位，兼顧確定性與彈性；

2、債市方面保持謹(jǐn)慎態(tài)度，名義GDP回升背景下債券市場面臨一定壓力，需警惕通脹預(yù)期升溫帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，可適度配置高等級信用債規(guī)避波動(dòng)；

3、警惕短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，PPI轉(zhuǎn)正初期，大宗商品價(jià)格可能出現(xiàn)反復(fù)，且價(jià)格傳導(dǎo)效率存在不確定性，中下游制造業(yè)仍面臨成本與需求的雙重壓力，建議保持謹(jǐn)慎觀察，待終端需求實(shí)質(zhì)性回暖信號明確后再考慮布局，堅(jiān)持長期布局、理性投資。

總體而言，PPI連續(xù)41個(gè)月負(fù)增長后的首次轉(zhuǎn)正，是國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要信號，也標(biāo)志著資本市場進(jìn)入新周期的起點(diǎn)。隨著市場邏輯從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)切換為盈利驅(qū)動(dòng)，投資重心應(yīng)從前期的左側(cè)博弈轉(zhuǎn)向?qū)φ鎸?shí)盈利修復(fù)的跟蹤與驗(yàn)證。對于投資者而言，無需過度追逐短期熱點(diǎn)，應(yīng)立足周期規(guī)律，聚焦盈利確定性，在把握周期板塊修復(fù)機(jī)會(huì)的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)對沖，才能在市場風(fēng)格切換中牢牢把握長期收益。