翻開2025年港股游戲股的“年終考卷”，會(huì)發(fā)現(xiàn)一些很有意思的現(xiàn)象：

有人利潤(rùn)翻了34倍，有人押注自研大作巨虧14.7億。有人用AI把研發(fā)賬單砍了一半，有人在瘋狂囤人，也有人在大刀闊斧地裁員——騰訊一年凈增了5291人，網(wǎng)龍裁員1532人。

同一份行業(yè)考卷，答案卻天差地別。

31份業(yè)績(jī)報(bào)：騰訊網(wǎng)易領(lǐng)跑，虧損陣營(yíng)仍不小

騰訊、網(wǎng)易依然是港股游戲股板塊的絕對(duì)大頭。

游戲營(yíng)收榜上，騰訊以2416億元穩(wěn)居榜首，同比增長(zhǎng)22%。網(wǎng)易緊隨其后，游戲收入921億元，同比增幅10.2%。兩家公司合計(jì)貢獻(xiàn)超過3300億元，頭部壁壘足夠堅(jiān)固。

第二梯隊(duì)的座次發(fā)生了一些變化。

嗶哩嗶哩（簡(jiǎn)稱B站）游戲收入63.9億元，同比增長(zhǎng)14%，首次在全年美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)11.9億元。

心動(dòng)公司游戲收入37.9億元，同比增長(zhǎng)10.5%，歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比大增89.2%。IGG游戲收入38.6億元，同比微降4%，但凈利潤(rùn)5.1億元，基本持平。

金山軟件游戲收入37.5億元，同比下滑27.8%，不過依靠辦公業(yè)務(wù)和投資收益，整體凈利潤(rùn)仍達(dá)到20億元。

網(wǎng)龍游戲收入32.8億元，同比下降16.8%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元，縮水超過一半。中國(guó)儒意游戲收入21.5億元，同比增長(zhǎng)7.9%，凈利潤(rùn)17.9億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

虧損陣營(yíng)名單同樣不容忽視。

中手游全年虧損14.71億元，雖然較上年有所收窄，但體量依然驚人。

博雅互動(dòng)由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損2.09億元，主因并非游戲業(yè)務(wù)——公司持有的比特幣價(jià)格下跌導(dǎo)致公允價(jià)值虧損約3.6億元。

百奧家庭互動(dòng)虧損0.75億元，虧損額同比擴(kuò)大167.8%。火巖控股、云游控股、指尖悅動(dòng)等多家公司也處于虧損狀態(tài)。

若統(tǒng)計(jì)全部31家樣本公司，歸母凈利潤(rùn)為正的有19家，為負(fù)的有12家。行業(yè)整體盈利能力有所修復(fù)，但距離全面復(fù)蘇仍有距離。

典型公司突圍路徑：B站首盈利，貪玩凈利翻34倍

在整體分化的背景下，港股部分游戲公司的表現(xiàn)值得單獨(dú)拆解。

B站的2025年，具有里程碑意義。公司首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，凈利潤(rùn)11.9億元，而上一年度尚在虧損線上掙扎。

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素很清晰：廣告收入突破100億元，同比增長(zhǎng)23%；游戲收入同比增長(zhǎng)14%至63.95億元。其中，《Fate/Grand Order》《碧藍(lán)航線》構(gòu)筑穩(wěn)定收入基本盤，《三國(guó)：謀定天下》《逃離鴨科夫》則成為新晉“吸金石”。

用戶數(shù)據(jù)同樣創(chuàng)下新高，日活用戶達(dá)1.116億，月活超3.68億，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)108分鐘。社區(qū)粘性與商業(yè)化能力同步提升，這條路徑看起來(lái)正越走越通暢。

貪玩的利潤(rùn)數(shù)據(jù)令人咋舌。歸母凈利潤(rùn)從0.44億元飆升至15.6億元，增幅超過34倍。

不過仔細(xì)拆解，金融工具公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)了大部分增量。拋開這部分，境外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33.6%至約8.3億元，加上AI驅(qū)動(dòng)下銷售費(fèi)用大幅下降46.7%，主營(yíng)業(yè)務(wù)確實(shí)在改善。

財(cái)報(bào)中貪玩提到戰(zhàn)略上主動(dòng)向小程序游戲傾斜，旗下《龍跡之城》曾登頂微信小游戲暢銷榜。

心動(dòng)公司的收入和利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。游戲收入37.9億元，同比增長(zhǎng)10.5%；凈利潤(rùn)15.3億元，增幅89.2%。

旗下兩款產(chǎn)品功不可沒，一是《心動(dòng)小鎮(zhèn)》雖然在2025年用戶數(shù)較上線初期有所回落，但公司通過擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)和高頻更新穩(wěn)住了局面，并于2026年1月在全球多地區(qū)上線。二是《火炬之光：無(wú)限》憑借賽季制的運(yùn)營(yíng)持續(xù)納新，心動(dòng)更在年末將系列IP收入囊中。

創(chuàng)夢(mèng)天地終于扭虧。自研產(chǎn)品《卡拉彼丘》在PC端上線近三年后實(shí)現(xiàn)盈利，自研業(yè)務(wù)板塊打通了“自循環(huán)”。發(fā)行基本盤依然穩(wěn)健，《地鐵跑酷》《夢(mèng)幻花園》等長(zhǎng)青游戲累計(jì)貢獻(xiàn)流水超50億元。全年凈利潤(rùn)0.19億元，雖然絕對(duì)數(shù)值不大，但方向?qū)α恕?/p>

祖龍娛樂的虧損大幅收窄87.2%，從2.9億元降至0.37億元。

主要原因有兩個(gè)：一是《龍族：卡塞爾之門》和《踏風(fēng)行》分別于2024年下半年和2025年上半年上線，貢獻(xiàn)了增量收益；二是持續(xù)優(yōu)化投放策略，銷售及營(yíng)銷開支減少19%。

核心產(chǎn)品《以閃亮之名》在中國(guó)大陸的日活用戶甚至超越了2024年和2023年，項(xiàng)目利潤(rùn)高于此前兩年，展現(xiàn)出極強(qiáng)的長(zhǎng)線生命力。

銷售與研發(fā)費(fèi)用：AI開始“寫進(jìn)”降本賬本

翻開這31份財(cái)報(bào)，一個(gè)肉眼可見的趨勢(shì)是，銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用的收縮，正越來(lái)越多地與“AI”這個(gè)關(guān)鍵詞綁定。

先看銷售支出。剔除未披露數(shù)據(jù)的新娛科控股，30家港股游戲股去年累計(jì)銷售費(fèi)用高達(dá)749.36億元，這一數(shù)值多由頭部公司及買量大戶驅(qū)動(dòng)。

其中，騰訊與網(wǎng)易去年銷售費(fèi)用分別為417.27億元、146.2億元，同比分別增長(zhǎng)15%與3.3%。

B站、IGG、赤子城科技、貪玩、心動(dòng)、金山軟件6家公司銷售費(fèi)用均在10億元以上，赤子城科技銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)75%至22.66億元。

多數(shù)公司將銷售費(fèi)用激增歸因于市場(chǎng)推廣火力全開。例如天鴿互動(dòng)與云游控股銷售費(fèi)用增幅均超200%，均因加大市場(chǎng)及運(yùn)營(yíng)投入所致。

但2025年，過半公司選擇了勒緊褲帶：貪玩同比下降46.7%，家鄉(xiāng)互動(dòng)下降41.7%，指尖悅動(dòng)下降54.3%，青瓷游戲下降52.5%。

研發(fā)費(fèi)用的削減幅度同樣驚人。

創(chuàng)夢(mèng)天地研發(fā)費(fèi)用從1.65億元驟降至0.83億元，降幅49.8%；第七大道從1.71億元砍至0.85億元，降幅50.4%；網(wǎng)龍從14.3億元壓縮至10.13億元，降幅29.1%；中手游從2.44億元縮至1.36億元，降幅44.2%。

金山軟件是個(gè)例外，研發(fā)費(fèi)用從30.47億元增至35.34億元，增長(zhǎng)16%，主要用于辦公軟件的AI升級(jí)。

多家公司在財(cái)報(bào)中直接點(diǎn)明了AI與費(fèi)用下降的關(guān)聯(lián)。

第七大道寫道：“全面推行AIGC輔助工作流，實(shí)現(xiàn)美術(shù)資產(chǎn)的自動(dòng)化生成，將單資產(chǎn)產(chǎn)出周期縮短約60%。”

家鄉(xiāng)互動(dòng)表示：“應(yīng)用AI技術(shù)使社媒素材產(chǎn)出效率提升50%至100%，在曝光量環(huán)比增長(zhǎng)239%的同時(shí)，有效替代了傳統(tǒng)內(nèi)容制作成本與大規(guī)模廣告投放?！?/p>

創(chuàng)夢(mèng)天地則直言，AI已覆蓋產(chǎn)品立項(xiàng)、內(nèi)容策劃、研發(fā)測(cè)試、發(fā)行運(yùn)營(yíng)、買量投放全流程。

AI布局：從工具到產(chǎn)品，從降本到增收

如果說(shuō)2024年游戲公司談AI還是“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”，那么2025年的財(cái)報(bào)中，AI已經(jīng)變成了可量化的生產(chǎn)力工具。不過，各家公司的應(yīng)用深度差異很大。

騰訊的AI部署最為系統(tǒng)。資本開支792億元，研發(fā)投入857.5億元，均創(chuàng)歷史新高。

具體到游戲業(yè)務(wù)，《和平精英》AI隊(duì)友玩法累計(jì)體驗(yàn)用戶達(dá)1.1億，單日最高活躍1770萬(wàn)，玩家單局平均互動(dòng)70輪，麥克風(fēng)開啟率近75%。

《王者榮耀》推出智能陪伴“靈寶”，新賽季的“指揮官模式”支持語(yǔ)音指揮AI隊(duì)友協(xié)同作戰(zhàn)。在制作端，《異人之下》首創(chuàng)“實(shí)時(shí)AI武術(shù)動(dòng)作生成技術(shù)”，將動(dòng)作訓(xùn)練時(shí)長(zhǎng)從小時(shí)級(jí)壓縮至分鐘級(jí)。

網(wǎng)易強(qiáng)調(diào)“AI實(shí)用主義”。公司搭建了覆蓋原畫、模型、音頻、關(guān)卡、測(cè)試等環(huán)節(jié)的AI研發(fā)管線，部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)效能提升300%。

自研工具CodeMaker、DreamMaker、丹青約等已在內(nèi)部全面使用。《蛋仔派對(duì)》借助AIGC將3D創(chuàng)作門檻降至“指令即生成”，已賦能超5000萬(wàn)創(chuàng)作者，UGC地圖內(nèi)購(gòu)流水環(huán)比增長(zhǎng)40%，單圖月收益最高突破百萬(wàn)元。

創(chuàng)夢(mèng)天地給出了一個(gè)中小廠商的樣本。公司日均token消耗接近百億，單日AI成本約1萬(wàn)美元。CEO陳湘宇的判斷是：“AI對(duì)中小型公司是極大的機(jī)會(huì)。我們有機(jī)會(huì)招到大公司才能招到的高密度人才?！被谶@一判斷，《卡拉彼丘》的AI休息室成為2026年重點(diǎn)研發(fā)方向，探索角色訂閱、深度情感服務(wù)等變現(xiàn)路徑。

第七大道和家鄉(xiāng)互動(dòng)則將AI重點(diǎn)放在了內(nèi)容生產(chǎn)提效上。前者美術(shù)資產(chǎn)產(chǎn)出周期縮短60%，后者社媒素材產(chǎn)出效率提升50%-100%。

值得留意的是，部分公司開始將AI從“內(nèi)部工具”轉(zhuǎn)向“對(duì)外產(chǎn)品”。

心動(dòng)公司于2026年年初開始了“TapTap製造”的邀請(qǐng)測(cè)試，這是一款零門檻的AI游戲創(chuàng)作智能體。禪游科技則計(jì)劃推出融合Web3與AI的寵物社交裝扮游戲《Pet Land寵物王國(guó)》。

在AI之外，港股游戲公司員工人數(shù)在2025年也發(fā)生了不小的變化。

其中，騰訊一年凈增5291人，總員工數(shù)達(dá)到115849人。金山軟件凈增898人，嗶哩嗶哩凈增335人，貪玩凈增327人，IGG凈增293人，赤子城科技凈增212人。這些公司大多處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，營(yíng)收和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。

另一邊，網(wǎng)龍裁員1532人，從4593人降至3061人。中手游裁員450人，從710人降至260人。指尖悅動(dòng)減少94人，禪游科技和家鄉(xiāng)互動(dòng)各減少40人左右。網(wǎng)龍的裁員與其游戲業(yè)務(wù)下滑15.4%、教育業(yè)務(wù)收入腰斬直接相關(guān)。中手游則是因?yàn)椤断蓜κ澜纭飞暇€后收益遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，不得不對(duì)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)進(jìn)行優(yōu)化。

一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是：那些將AI深度融入研發(fā)流程的公司，并沒有出現(xiàn)大規(guī)模裁員。創(chuàng)夢(mèng)天地、第七大道、家鄉(xiāng)互動(dòng)等公司的員工數(shù)量要么穩(wěn)定，要么小幅增長(zhǎng)。AI在這里扮演的角色是“提效”而非“替代”。

結(jié)語(yǔ)

2025年的港股游戲財(cái)報(bào)傳遞出一個(gè)清晰的信號(hào)：行業(yè)已經(jīng)過了靠“買量”野蠻生長(zhǎng)的階段，也過了靠“單款爆款”賭命運(yùn)的時(shí)期。

騰訊和網(wǎng)易用體量證明了護(hù)城河的厚度，B站和心動(dòng)公司用盈利證明了垂直社區(qū)和平臺(tái)的價(jià)值，而更多中小廠商，則在經(jīng)典游戲筑牢收入基本盤的前提下，試圖借AI之力找到一條“低成本、高效率、差異化”的生存路徑。