部分央行開啟“戰(zhàn)術(shù)性”黃金拋售。

土耳其央行4月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，為應(yīng)對(duì)中東沖突引發(fā)的能源短缺及本幣貶值壓力，在截至3月28日的近兩周內(nèi)急賣黃金近120噸。波蘭央行亦于3月初提出計(jì)劃，擬出售部分黃金儲(chǔ)備以籌集約130億美元國(guó)防開支。此外，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，俄羅斯央行在今年前兩個(gè)月累計(jì)拋售了15噸黃金。

多國(guó)央行購(gòu)金策略轉(zhuǎn)向，也擾亂了部分機(jī)構(gòu)抄底黃金的布局。新一輪多空力量持續(xù)博弈，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格從每盎司5200美元一路下挫，于3月23日一度跌至每盎司4098美元，月累計(jì)跌幅達(dá)11.5%。此后市場(chǎng)有所反彈，截至4月6日，黃金期貨、現(xiàn)貨價(jià)格雙雙突破每盎司4700美元。

不過，當(dāng)前少數(shù)央行減持黃金仍屬“戰(zhàn)術(shù)性”和“臨時(shí)性”，尚未形成系統(tǒng)性趨勢(shì)。國(guó)聯(lián)民生宏觀研究指出，土耳其、波蘭、俄羅斯等央行的拋售，更多是出于“跟隨趨勢(shì)”與“臨時(shí)緩解財(cái)政危機(jī)”的考量，并不影響“美元信用弱化、央行購(gòu)金增加”這一推動(dòng)金價(jià)上漲的長(zhǎng)期邏輯。

需警惕的是，若霍爾木茲海峽關(guān)閉中長(zhǎng)期化、油價(jià)持續(xù)高位，可能觸發(fā)拋售黃金的連鎖反應(yīng)?！澳切┰鸵蕾嚩雀?、外儲(chǔ)緊張且黃金儲(chǔ)備占比高的經(jīng)濟(jì)體，將成為潛在的拋售高危區(qū)?！庇薪灰兹耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

購(gòu)金主力被迫拋售

土耳其央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日的一周，該國(guó)黃金儲(chǔ)備減少69.1噸，過去兩周累計(jì)減少118.4噸。使得土耳其總黃金儲(chǔ)備降至702.5噸。其中，超過半數(shù)通過黃金換外匯的掉期交易完成，即以黃金為抵押換取美元流動(dòng)性，到期后再贖回。

土耳其央行方面表示，使用黃金交易來(lái)減少美以伊沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，交易的很大一部分是黃金外匯期限，即到期時(shí)，這部分黃金將再次回到央行儲(chǔ)備中。

國(guó)聯(lián)民生宏觀研究指出，油價(jià)供給沖擊導(dǎo)致經(jīng)常賬戶失衡加劇，土耳其里拉加速貶值，迫使該國(guó)央行拋售黃金以換取外匯流動(dòng)性，外匯儲(chǔ)備與黃金儲(chǔ)備的“蹺蹺板效應(yīng)”正在上演。

自美以伊沖突爆發(fā)以來(lái)，美元指數(shù)飆漲，土耳其里拉對(duì)美元匯率連續(xù)刷新歷史低點(diǎn)，一度跌至44.35:1，海外資本大幅撤離股市債市。土耳其約90%的原油依賴進(jìn)口，油價(jià)突破每桶100美元后，能源成本大幅增加。

截至3月30日，土耳其已累計(jì)動(dòng)用443億美元外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定里拉匯率，導(dǎo)致其黃金凈儲(chǔ)備顯著下降。截至3月20日當(dāng)周，該國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額為1774.5億美元，經(jīng)掉期調(diào)整后的凈儲(chǔ)備降至430億美元，顯示出當(dāng)局仍在持續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)。

此次大規(guī)模拋售黃金，也與其過去4年的積極購(gòu)金形成鮮明對(duì)比。2022～2025年，土耳其央行累計(jì)增持325噸黃金，令其黃金儲(chǔ)備在2025年底達(dá)到603噸，估值約1350億美元。

俄羅斯央行則在今年1月就開始拋售黃金。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2026年1月俄羅斯央行賣出9噸黃金，成為當(dāng)月最大黃金凈賣家，2月份繼續(xù)凈賣出6噸。

購(gòu)金大戶波蘭央行的策略搖擺同樣令人矚目。3月4日，波蘭央行提出，擬通過出售約550噸黃金儲(chǔ)備中的部分資產(chǎn)，籌集最高達(dá)480億茲羅提（波蘭官方貨幣，約合130億美元）的資金，用于支持國(guó)防建設(shè)。

而就在不到兩個(gè)月前的1月20日，波蘭央行剛宣布，出于“國(guó)家安全原因”，已批準(zhǔn)一項(xiàng)高達(dá)150噸的黃金購(gòu)買新計(jì)劃，目標(biāo)是讓黃金儲(chǔ)備總量達(dá)到700噸，躋身全球黃金儲(chǔ)備最多的十大央行之列。世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，波蘭央行推動(dòng)了2月的大部分購(gòu)金活動(dòng)，買入20噸，使其黃金總儲(chǔ)備達(dá)到570噸，占總儲(chǔ)備的比例升至31%。

增持趨勢(shì)尚未反轉(zhuǎn)

過去4年，各國(guó)央行一直是黃金市場(chǎng)的關(guān)鍵買家。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022～2024年，全球央行連續(xù)三年的年均購(gòu)金量超過1000噸，約為此前十年年均購(gòu)金量的兩倍。即便在金價(jià)迭創(chuàng)新高的2025年，全球央行購(gòu)金量仍達(dá)到863噸，約占當(dāng)年全球黃金需求的17.3%。

盡管部分央行近期出現(xiàn)減持，但尚未扭轉(zhuǎn)整體購(gòu)金格局。世界黃金協(xié)會(huì)2026年4月2日發(fā)布的2月央行購(gòu)金月報(bào)顯示，各國(guó)央行當(dāng)月凈買入19噸黃金，低于2025年報(bào)告的月度均值26噸，較1月的5噸凈購(gòu)買量有所回升。

部分央行的購(gòu)金步伐并未停止。其中，捷克已連續(xù)36個(gè)月凈買入；中國(guó)也連續(xù)16個(gè)月增持，2024年11月至2026年2月累計(jì)購(gòu)金44噸；烏茲別克斯坦則連續(xù)5個(gè)月保持凈買入。

瑞銀策略師喬尼·特維斯（Joni Teves）在4月2日發(fā)布的研報(bào)中判斷，央行出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向、大規(guī)模拋售黃金的可能性極低，預(yù)計(jì)2026年全年購(gòu)金量約為800至850噸，略低于2025年的水平，更像是“放慢腳步”而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷認(rèn)為，對(duì)于部分國(guó)家而言，通過黃金買賣操作獲取外匯收益，可成為政策考量之一。在金價(jià)高企的背景下，當(dāng)前適當(dāng)減持可視為一種基于市場(chǎng)波動(dòng)的技術(shù)性調(diào)整。

對(duì)沖基金搶先減持

部分央行從“大買家”轉(zhuǎn)向“大賣家”，對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生了直接沖擊。

整個(gè)3月，COMEX黃金期貨價(jià)格累計(jì)跌超11%，主力合約最低觸及4100美元/盎司。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日當(dāng)周，以華爾街對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，減持了131.44萬(wàn)盎司黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸，創(chuàng)下當(dāng)月最大單周減持紀(jì)錄。

投資者離場(chǎng)信號(hào)同樣明顯。自3月2日金價(jià)階段性沖高回落后，全球主要黃金ETF持倉(cāng)持續(xù)縮水。3月2日至26日期間，SPDR、iShares、PHAU、SGBS等四大黃金ETF合計(jì)減持超過75噸。市場(chǎng)波動(dòng)加劇削弱了持有體驗(yàn)，促使投資者止盈贖回，與機(jī)構(gòu)減倉(cāng)形成共振。

上述交易人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析，華爾街對(duì)沖基金認(rèn)為金價(jià)正面臨雙重打壓：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫與美元走強(qiáng)帶來(lái)的壓力；二是多國(guó)央行拋售黃金儲(chǔ)備，使其失去了關(guān)鍵的買方支撐。

更深層的憂慮在于潛在的連鎖反應(yīng)。該人士進(jìn)一步指出，若中東沖突推升的高油價(jià)持續(xù)，更多原油進(jìn)口國(guó)可能被迫拋售黃金，以換取外匯來(lái)穩(wěn)定本幣并采購(gòu)能源。那些原油依賴度高、外儲(chǔ)緊張且黃金儲(chǔ)備占比高的經(jīng)濟(jì)體，將成為潛在的拋售高危區(qū)。一旦更多新興市場(chǎng)國(guó)家效仿土耳其，將黃金視為最后的流動(dòng)性來(lái)源，市場(chǎng)供給壓力將陡增。

不過，中金公司認(rèn)為，土耳其模式在海灣國(guó)家擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)有限，地緣政治與戰(zhàn)略安全訴求對(duì)央行購(gòu)金的中長(zhǎng)期支撐并未動(dòng)搖。

截至4月6日，COMEX黃金期貨主力合約已反彈至超過每盎司4700美元，但對(duì)于金價(jià)能否快速收復(fù)3月失地，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在分歧。

瑞銀預(yù)計(jì)2026年底金價(jià)目標(biāo)為每盎司5400美元，但指出關(guān)鍵變量在于中東局勢(shì)：若沖突導(dǎo)致能源基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期受損，金價(jià)可能面臨更長(zhǎng)時(shí)間的盤整與下行壓力；反之，若能源成本迅速回落，央行的購(gòu)金意愿才有望重燃。

中金公司研報(bào)則指出，無(wú)論是地緣局勢(shì)降級(jí)帶動(dòng)油價(jià)回調(diào)、貨幣政策重回寬松，還是供應(yīng)沖擊加重經(jīng)濟(jì)衰退壓力，從而觸發(fā)黃金的避險(xiǎn)屬性，黃金的投資需求與價(jià)格均存在向上修復(fù)的空間。