誰能夠在鼓勵創(chuàng)新的同時，穩(wěn)固住分配結(jié)構(gòu)的韌性，誰就更可能在以AI為代表的新一輪全球科技競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

▲人們在美國紐約時報廣場拍攝“2026”燈光裝置。圖/新華社

文|曾譯瑤 包宏

“AI是一個巨大的泡沫，泡沫破裂是遲早的事情?！?/p>

在近期舉辦的博鰲亞洲論壇上，上海財經(jīng)大學(xué)滴水湖高級金融學(xué)院院長姚洋在接受媒體專訪時表示，AI這個大泡沫遲早要破裂，然而，不想讓AI泡沫破裂的美國科技公司仍在持續(xù)制造焦慮，不計后果地吹大AI泡沫，其一旦破裂，便有可能引發(fā)一場科技危機(jī)。

事實(shí)上，近年來美國人工智能領(lǐng)域強(qiáng)投入、高負(fù)債與弱回報的特征已日益凸顯，美股AI領(lǐng)域是否存在“泡沫”也因此持續(xù)成為輿論焦點(diǎn)。

然而，真正令人擔(dān)憂的問題往往不在技術(shù)內(nèi)部，而在其所在的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境。今日的美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身，已先于技術(shù)本身，呈現(xiàn)出一道深刻的K型裂痕。

若我們將視線從AI賽道暫時移開，投向其所要嵌入的美國這片大陸，便會看到一幅“冷熱雙生”的奇觀：

一端是資本簇?fù)硐碌腁I產(chǎn)業(yè)高歌猛進(jìn)，如盛夏般灼熱，另一端則是美國眾多的傳統(tǒng)行業(yè)在收縮中持續(xù)低迷，寒意彌漫；一邊是富裕階層因資產(chǎn)膨脹如沐暖陽，另一邊則是普通家庭在通脹的積雪中步履維艱。

這場技術(shù)革命的“冰與火之歌”，帶給美國的不僅是生產(chǎn)力的躍遷，更是對其社會結(jié)構(gòu)的深度重塑。因此，有必要跳出行業(yè)內(nèi)外的技術(shù)性爭論，將美股這一輪AI熱潮置于美國日益極化的經(jīng)濟(jì)圖景中加以審視。

▲ChatGPT發(fā)布前后，美國頂層1%與底層50%的家庭總資產(chǎn)占比變化。數(shù)據(jù)來源/wind數(shù)據(jù)庫

冰火紀(jì)年

“K型經(jīng)濟(jì)”呈現(xiàn)AI爆發(fā)下結(jié)構(gòu)性撕裂

“K型復(fù)蘇”一詞最早由經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·阿特沃特創(chuàng)造，并在全球新冠疫情后被廣泛提及。

這一概念，主要用于描述美國在疫情后出現(xiàn)的短期分化現(xiàn)象：科技、金融及白領(lǐng)遠(yuǎn)程工作等領(lǐng)域迅速收復(fù)失地，甚至屢創(chuàng)新高，而線下服務(wù)業(yè)和低技能崗位則深陷泥潭，收入與就業(yè)呈現(xiàn)出“一上一下”的K字型修復(fù)軌跡。

然而，在當(dāng)前對美國宏觀經(jīng)濟(jì)的討論中，“K型復(fù)蘇”已逐漸被“K型經(jīng)濟(jì)”所取代。這一語境的轉(zhuǎn)換，意在強(qiáng)調(diào)這不只是疫情后的短期現(xiàn)象，而是美國社會的結(jié)構(gòu)性不平等在利率、通脹沖擊下被放大的長期結(jié)果。

2025年12月，美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會上被追問有關(guān)“高收入家庭靠房產(chǎn)和股市財富支撐消費(fèi)、低收入家庭則被五年累積的價格水平壓制”的情況時，明確承認(rèn)了“K型經(jīng)濟(jì)”的存在，并警告這可能削弱美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的質(zhì)量，并侵蝕社會支持的基礎(chǔ)。

在美國，一幅直觀的“K型”圖景正在上演：一邊是資本市場在AI概念的加持下高歌猛進(jìn)，另一邊卻是支撐經(jīng)濟(jì)基石的消費(fèi)者信心屢屢下跌，重回通脹至暗時刻。在兩者的背離中，我們看到：美股的紅利被鎖定在極少數(shù)持有大量金融資產(chǎn)的群體中；而對于絕大多數(shù)美國家庭，則在默默承受房貸利率和生活成本上升的壓力。

為更直觀地呈現(xiàn)出當(dāng)前AI爆發(fā)期下美國經(jīng)濟(jì)社會的結(jié)構(gòu)性撕裂，我們選取了三個具有代表性的切面進(jìn)行對比。

第一重分裂，體現(xiàn)在美國居民財富積累路徑的“加速度”差。數(shù)據(jù)顯示，自2022年AI模型ChatGPT發(fā)布以來，美國頂層1%的家庭資產(chǎn)占比由27%升至2025年的28.9%，底層50%的家庭資產(chǎn)占比則由6%降至5.3%，各階層積累的資產(chǎn)規(guī)模正在拉開差距。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，美國頂層家庭的財富高度集中在股票和基金等金融資產(chǎn)上——部分研究顯示，高收入群體約有超過三分之一的凈資產(chǎn)配置于股權(quán)和基金產(chǎn)品；而底層50%的家庭中，大約一半的財富集中在自住房等不動產(chǎn)上，直接持有股票的比例僅為5%，更多依賴工資和轉(zhuǎn)移收入維持生活。

于是，美國各收入階層進(jìn)入了截然不同的財富增長軌道，一端是資產(chǎn)性收入的“自動巡航”，另一端是工資性收入的“原地踏步”，加速度的差異正逐漸拉開不同階層間的財富鴻溝。

第二重分裂，表現(xiàn)為美國消費(fèi)動能的“雙速運(yùn)行”。收入方面，2025年，美國高收入家庭的工資增長率逆勢拉升至4%，而低收入家庭的年化增長率則降至0.9%，創(chuàng)下2016年以來的最低水平。

這種收入差距的擴(kuò)大，直接傳導(dǎo)至消費(fèi)端——美國銀行研究所最近的一份報告顯示，2025年11月份高收入消費(fèi)者的支出同比增長4%，創(chuàng)下4年來最快增速，而低收入家庭的支出同比則不到1%。結(jié)果是，截至2025年，前10%收入最高的群體消費(fèi)已占據(jù)全國總消費(fèi)支出的49.7%，創(chuàng)下歷史最高水平。

第三重分裂，體現(xiàn)為美國生產(chǎn)引擎的“二元分軌”。在美國，以半導(dǎo)體和電子元件為代表的高科技制造業(yè)，其產(chǎn)出指數(shù)自2017年以來呈指數(shù)級反彈，到2025年已逼近170的高位。

相比之下，剔除高科技和汽車后的傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)則長期在90至100的水平線下震蕩。由此看來，美國所謂的“再工業(yè)化”似乎更多體現(xiàn)在圍繞AI展開的產(chǎn)業(yè)再集中，而非傳統(tǒng)工業(yè)的全面回暖。

實(shí)際上，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的冷熱分化，是近40年來政策導(dǎo)向與全球化浪潮共同作用下的深刻裂變。

追溯這一裂痕的源頭，須回到20世紀(jì)80年代。彼時，以里根政府為代表的新自由主義思潮席卷而來，確立了“效率優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)范式。

在“涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)”的理論大旗下，美國推行大規(guī)模減稅、放松金融監(jiān)管，并積極擁抱全球化外包戰(zhàn)略。而這一系列政策的本意，是希望通過資本積累惠及社會底層，但現(xiàn)實(shí)卻與這一初衷背道而馳。

外包經(jīng)濟(jì)的“洋流”將美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模沖刷至海外，導(dǎo)致本土制造業(yè)空心化，金融自由化的“季風(fēng)”則賦予了資本前所未有的流動性與增值能力。

這種政策組合推高了美國的GDP，卻也在社會層面撕開了難以愈合的創(chuàng)口：精英階層憑借全球資本配置能力實(shí)現(xiàn)了財富的指數(shù)級膨脹，而廣大勞工階層則失去了穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)依托。

數(shù)據(jù)表明，隨著全球化外包戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)經(jīng)歷了不可逆轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性下行，由20世紀(jì)80年代的近2000萬人一路震蕩走低至目前約1200萬人的水平，意味著美國曾引以為傲、能夠提供穩(wěn)定收入與體面生活的“藍(lán)領(lǐng)中產(chǎn)”基礎(chǔ)被連根拔起。

同時，以醫(yī)療保健和商業(yè)服務(wù)為代表的服務(wù)業(yè)則迅速崛起，填補(bǔ)了就業(yè)數(shù)量上的缺口。目前來看，醫(yī)療和社會救助行業(yè)已成為當(dāng)前吸納美國就業(yè)的絕對主力，但這些崗位往往伴隨著低薪資、低福利與高不穩(wěn)定性，勞動者抗風(fēng)險能力日益脆弱。

就業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，直接導(dǎo)致了社會階層的劇烈重塑。美國社會“向兩極拉伸”的趨勢愈發(fā)明顯：最低及最高收入階層的人數(shù)比例均有所增加，但作為社會穩(wěn)定器的中間階層比例卻在持續(xù)萎縮，中低與中高收入群體的規(guī)模陷入停滯。這意味著，美國社會結(jié)構(gòu)正從理想的“橄欖型”向不穩(wěn)定的“沙漏型”退化。

同樣，財富分配結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷了一場跨越40年的“慢遷徙”。

美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，2020年第二季度，美國前10%人群總財富占全部居民財富的比例升至63.5%，底層50%人群的總財富占比則降至5.5%。尤其是在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲的量化寬松政策成為貧富差距擴(kuò)大的催化劑。

由于美國富裕階層持有絕大多數(shù)的股票、房產(chǎn)等金融資產(chǎn)，量化寬松注入的流動性迅速推高資產(chǎn)價格，使其財富雪球越滾越大。對普通居民而言，這一貨幣洪流卻未能有效轉(zhuǎn)化為工資增長、就業(yè)改善或?qū)嶓w消費(fèi)，從而拉大了貧富差距。

盡管拜登政府上臺后明確提出有別于“涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)”的發(fā)展理念，主張通過“中間向外、底層向上”重塑增長路徑，并輔以稅收抵免、福利擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼及對資本和企業(yè)加稅等一系列再分配與產(chǎn)業(yè)政策，試圖緩解長期積累的不平等，但實(shí)際效果卻相當(dāng)有限，甚至在某些層面加重了底層群體的生活壓力。

一方面，美國政府的大規(guī)模財政擴(kuò)張?jiān)诠┙o受限的背景下推升了通脹，住房、能源與食品等必需品價格上漲，侵蝕了低收入家庭對補(bǔ)貼和福利的實(shí)際獲得感。另一方面，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼與政府投資在執(zhí)行時更多傾向于美國的大型企業(yè)，資源與收益依舊向頭部企業(yè)和資產(chǎn)持有者集中。

而為了遏制高通脹，美聯(lián)儲又被迫采取激進(jìn)的加息政策，這使得預(yù)算本就對必需品價格敏感的普通家庭，承受了遠(yuǎn)比資產(chǎn)豐厚的精英階層更直接、更強(qiáng)烈的通脹沖擊。其結(jié)果是，政策在試圖平衡經(jīng)濟(jì)的同時，反而推高了普通家庭的借貸成本，如學(xué)生貸款、房貸和車貸利率飆升，甚至讓更多底層民眾陷入了債務(wù)泥潭。

可見，美國40年的政策傾向與市場力量，共同造就了如今冰火兩重天的“K型”經(jīng)濟(jì)格局。這也意味著，當(dāng)前的AI技術(shù)革命并非在一張“白紙”上展開，而是疊加在美國社會既有不平等基礎(chǔ)上帶來一股全新的增長與分配動力。

▲2010—2025年，美國半導(dǎo)體及電子元件制造業(yè)與剔除高科技/汽車類制造業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢對比。數(shù)據(jù)來源/FRED （Federal Reserve Economic Data）

颶風(fēng)過境

AI“技術(shù)加速主義”重塑美國貧富格局

目前來看，美國的AI浪潮以其強(qiáng)大的引力，將資源、資金與預(yù)期收益迅速吸附到少數(shù)核心企業(yè)之中，深度裹挾著美國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡。

從支出規(guī)模看，AI行業(yè)幾乎已成為“心臟脈搏”。其中，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta和英偉達(dá)等少數(shù)幾家科技巨頭的資本支出已占據(jù)美國企業(yè)資本總支出的近三分之一，年度支出規(guī)模逼近4000億美元——相當(dāng)于丹麥的全年經(jīng)濟(jì)總量。

從資本回報看，這種增長紅利亦被幾大AI巨頭精準(zhǔn)捕獲。截至2024年第四季度，掌握算力與模型入口的谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達(dá)和特斯拉這“七巨頭”的總盈利飆升至1312億美元，同比增速31.7%遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)的16.9%。

進(jìn)入2025年后，盡管盈利增速邊際放緩至約17%，其表現(xiàn)仍顯著跑贏剔除“七巨頭”后標(biāo)普500的約9%，并貢獻(xiàn)了標(biāo)普500當(dāng)年總盈利增量的約三分之一。

同時，資本也敏銳地捕捉到了這一業(yè)績韌性并蜂擁而至——“做多七巨頭”以54%的投票率位列“最擁擠交易”的榜首，標(biāo)普500指數(shù)的前十大權(quán)重股占比突破35%，甚至超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值，資本市場因此陷入狂熱。

然而，在財富分布與就業(yè)結(jié)構(gòu)日趨兩極化的背景下，由AI創(chuàng)造技術(shù)紅利并不會像水流一樣自動潤澤低洼地帶，而是順著既有的“生產(chǎn)關(guān)系”河道，被進(jìn)一步引至金字塔尖。這種強(qiáng)者恒強(qiáng)的“技術(shù)加速主義”邏輯，正在通過三重路徑將美國經(jīng)濟(jì)社會的裂痕推向一個新的臨界點(diǎn)。

在融資端，資本正圍繞AI形成明顯的“虹吸效應(yīng)”——低成本資金持續(xù)向科技巨頭集中，而美國傳統(tǒng)行業(yè)則在融資環(huán)境收緊中面臨困境。

一方面，市場對AI未來的樂觀預(yù)期，賦予了“七巨頭”等科技企業(yè)和AI獨(dú)角獸極高的市盈率和估值溢價。這種高估值，本質(zhì)上構(gòu)成了一種融資“特權(quán)”。最具代表性的證據(jù)來自谷歌母公司Alphabet，其于2026年2月13日發(fā)行了一只規(guī)模10億英鎊的100年期公司債，用于支持其AI基礎(chǔ)設(shè)施、云計算與數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張。

這支2126年到期的“百年債”票面利率僅為6.125%，而同期英國30年期國債收益率約5.2%、美國30年期國債約4.7%。這充分顯示出，作為AI時代關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供者，科技巨頭已在債務(wù)融資成本上享有“主權(quán)”級別的定價特權(quán)。這一優(yōu)勢使得科技巨頭們能夠“不計成本”地?fù)屬廏PU、建設(shè)數(shù)據(jù)中心并挖掘頂尖人才，形成贏家通吃的“馬太效應(yīng)”。

另一方面，美國的制造業(yè)、零售及建筑等傳統(tǒng)行業(yè)，卻被資本視為“缺乏想象力”的舊資產(chǎn)，在估值被長期壓制的背景下，需通過銀行信貸或發(fā)行高息債券等方式，以更高的成本進(jìn)行融資。隨著有限的流動性被AI持續(xù)“虹吸”，美國傳統(tǒng)企業(yè)被迫縮減資本開支、停止生產(chǎn)線更新，甚至通過裁員來維持現(xiàn)金流安全。

在財富端，資產(chǎn)收益和收入水平的“溫差”正急劇重塑美國的貧富格局——富裕階層獨(dú)享高增長資產(chǎn)與高額薪資，而中低收入群體深陷高成本負(fù)債。

其中，AI板塊憑借181%的驚人回報率和124%的盈利增長主導(dǎo)了市場繁榮，但由于高準(zhǔn)入門檻及股權(quán)高度集中，僅前1%富人就持有了近半數(shù)美股市值，這一“估值紅利”被牢牢鎖定在金字塔頂端。同時，AI從業(yè)者的薪資水平也顯著高于社會平均水平。根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，前者約為后者的2.2倍，薪資差距達(dá)到122%。

相比之下，被隔絕在資產(chǎn)盛宴之外的普通家庭面臨的是債務(wù)困境。2025年，美國信用卡債務(wù)規(guī)模達(dá)到1.28萬億美元，平均利率約23%，遠(yuǎn)高于同期30年期按揭貸款利率的6%—7%與投資級公司債收益率的5%—6%。

這一高息債務(wù)負(fù)擔(dān)對底層居民的沖擊尤為劇烈：收入最低10%地區(qū)的拖欠率在2025年第一季度已達(dá)到20.1%，同期收入最高10%地區(qū)的信用卡債務(wù)拖欠率僅為7.3%。

具有警示意義的信號，出現(xiàn)在2025年9月。彼時，一家手握約10萬筆未結(jié)貸款的美國次級車貸機(jī)構(gòu)遞交破產(chǎn)申請，標(biāo)志著次級車貸壓力已越過借款人防線，開始直接沖擊放貸機(jī)構(gòu)本身。

在政策端，自拜登政府時期起，政策資源、財政補(bǔ)貼與國家資本也開始向AI領(lǐng)域集中傾斜。2022年7月，美國通過《芯片與科學(xué)法案》，計劃投入約2800億美元振興半導(dǎo)體制造與前沿技術(shù)研發(fā)，其中約2000億美元直接投向AI等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。

進(jìn)入2025年，美國的政策重心進(jìn)一步從“補(bǔ)產(chǎn)業(yè)”升級為“大基建”，明確將AI定位為維持美國長期科技與經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的“第四次工業(yè)革命核心技術(shù)”，明確要“贏得AI競賽”。

2025年1月21日，由美國政府牽頭、OpenAI、軟銀、甲骨文等巨頭聯(lián)合響應(yīng)的“星際之門”，一舉獲得高達(dá)5000億美元的投資承諾，聚焦AI數(shù)據(jù)中心與算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，資本與政策的合流正為AI鋪設(shè)物理層面的“高速公路”。

同年7月23日，白宮發(fā)布《贏得競爭：美國人工智能行動計劃》，明確承諾對頭部AI公司、云服務(wù)商和數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商提供財政補(bǔ)貼、稅收抵免、政府采購傾斜等支持，并要求擴(kuò)大此前《芯片與科學(xué)法案》中規(guī)定的稅收優(yōu)惠范圍，覆蓋AI數(shù)據(jù)中心和電網(wǎng)升級項(xiàng)目，政策的“制度護(hù)航”隨即漫灌至基礎(chǔ)設(shè)施后端。

及至當(dāng)年11月，特朗普簽署行政令啟動“創(chuàng)世紀(jì)計劃”，整合能源部17個國家實(shí)驗(yàn)室、英偉達(dá)、亞馬遜等24家科技巨頭的資源，構(gòu)建國家級AI科學(xué)平臺。

在一系列AI支持政策驅(qū)動下，美國主要由私人投資的社會資源分配開始出現(xiàn)明顯分化。進(jìn)入2025年后，與AI高度相關(guān)的信息處理設(shè)備與軟件投資仍保持約14%的同比增長，而制造業(yè)相關(guān)固定資產(chǎn)投資則連續(xù)三個季度維持負(fù)增長。換言之，資本正在加速流向與算力和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的領(lǐng)域，而傳統(tǒng)工業(yè)投資動能則明顯減弱。

從以上機(jī)制中不難看出，在美國的現(xiàn)有制度與傳導(dǎo)路徑下，那些更接近新興技術(shù)的群體，無論是持有資產(chǎn)的富人、身處AI行業(yè)的精英，還是率先獲得政策傾斜的企業(yè)，都正在享受前所未有的紅利；那些本就處于邊緣的人群，則在通脹、債務(wù)和傳統(tǒng)行業(yè)萎縮的夾縫中掙扎。

▲1980—2025年，美國就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢。數(shù)據(jù)來源/wind數(shù)據(jù)庫

馴風(fēng)筑渠

AI競賽也是社會治理能力“升級大考”

如何讓AI成果被社會共享，而非成為撕裂社會的新力量，是美國當(dāng)下政策與制度設(shè)計必須正視的核心問題。

歷史上，幾乎所有的重大技術(shù)革命都伴隨一定程度的投機(jī)與泡沫，這本是市場試錯的正常過程。然而，一方面，經(jīng)過40年的新自由主義改造，美國經(jīng)濟(jì)社會中的工會組織、稅收調(diào)節(jié)與反壟斷監(jiān)管等“制度緩沖層”已大幅削弱。若資源持續(xù)單向堆積于算力、芯片與模型平臺，而缺乏向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和社會大眾擴(kuò)散的回流機(jī)制，則將進(jìn)一步擴(kuò)大美國經(jīng)濟(jì)的K型分化。

另一方面，美國當(dāng)前的AI繁榮既包含真實(shí)的技術(shù)突破，也伴隨著典型的資本過熱。實(shí)際上，AI所帶來的資本與利潤究竟能否可持續(xù)，既取決于行業(yè)盈利模式能否盡快走向穩(wěn)健，使資本回報建立在真實(shí)的生產(chǎn)率提升之上，從而降低泡沫破裂的系統(tǒng)性風(fēng)險；也取決于政策能否糾正資源過度集中的結(jié)構(gòu)性失衡。

不僅如此，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)的危險還在于，這種“周期性過熱”正與“地緣政治焦慮”發(fā)生共振。

在大國競爭下，美國政府為確保關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)先，對AI行業(yè)內(nèi)的亂象與估值泡沫給予了極高的“默許度”，而那些被視為“含金量不足”的傳統(tǒng)行業(yè)與民生領(lǐng)域，則遭到了“戰(zhàn)略性忽視”。

這種“不顧內(nèi)部平衡，只顧追求領(lǐng)先”的策略，本質(zhì)上是一種危險的戰(zhàn)略誤判。當(dāng)政策與資本過度聚焦于算力、芯片等高端賽道時，制造業(yè)、物流業(yè)、公共醫(yī)療與基層教育等吸納大量就業(yè)的領(lǐng)域，可能因資源被虹吸而陷入“供血不足”。

若中等技能崗位在尚未完成轉(zhuǎn)型前便因資源擠壓而過早萎縮，需求端的收縮也將反過來限制新技術(shù)的擴(kuò)散與落地?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速“擠出”，將顯著削弱美國的就業(yè)承載力、需求拉動力與整體的國民經(jīng)濟(jì)韌性。

如果說宏觀層面的問題在于美國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略偏差，那么微觀層面的風(fēng)險，則來自AI產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的“循環(huán)嵌套投資”與“私人信貸黑箱”。

當(dāng)前，美國AI科技巨頭通過向初創(chuàng)公司提供股權(quán)投資或云服務(wù)額度，再由初創(chuàng)公司將這些資金用于購買云算力和GPU資源，從而形成“左手倒右手”的閉環(huán)交易。賬面營收與估值因此迅速抬升，卻并未創(chuàng)造出與之匹配的真實(shí)社會生產(chǎn)力。

與此同時，以另類資產(chǎn)管理公司Blue Owl為代表、深度嵌入本輪AI基礎(chǔ)設(shè)施和軟件融資的私人信貸市場，正在美國迅速擴(kuò)張，高杠桿與信息不透明成為其顯著特征。

近期圍繞其資產(chǎn)質(zhì)量與流動性的爭議與處置舉措，已在市場上引發(fā)明顯的緊張情緒。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)中AI的“資本自循環(huán)”與私人信貸的“黑箱擴(kuò)張”相互疊加，其邏輯與2008年次貸危機(jī)前“拆分打包、層層杠桿、信息不對稱”的模式高度相似。

若不能及時引導(dǎo)資本回歸“真實(shí)”，一旦美國相關(guān)AI項(xiàng)目現(xiàn)金流中斷或宏觀流動性收緊，可能觸發(fā)上游云服務(wù)營收下修與下游信貸違約的連鎖反應(yīng)，放大系統(tǒng)性風(fēng)險。

目前來看，屬于AI的核心命題不是“要不要發(fā)展”，而是如何在發(fā)展過程中通過制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)普惠發(fā)展。盡管不同國家在制度傳統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與社會契約間的差異巨大，但方向性的命題是共通的——如何在鼓勵創(chuàng)新的同時，保障勞動者的平穩(wěn)過渡。因此，AI浪潮下各國面臨的問題與解法，也有著很大程度上的共通性。

在這一過程中，首先需要對競爭秩序進(jìn)行再構(gòu)，從源頭上緩沖AI浪潮本身的沖擊力。模型平臺和算力基礎(chǔ)設(shè)施天然具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此，在不阻礙頭部企業(yè)創(chuàng)新動力的前提下，重點(diǎn)在于保障數(shù)據(jù)的公平接入，強(qiáng)化數(shù)據(jù)可攜帶性并推動接口開放，防止技術(shù)與市場的雙重壟斷。

其次是對財稅結(jié)構(gòu)進(jìn)行重塑，引導(dǎo)資本有序進(jìn)入社會。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)生產(chǎn)率大幅提升而分配機(jī)制滯后時，財富往往先于規(guī)則調(diào)整在資本一端迅速集中。

在AI時代，算法與自動化極大地提高了資本收益率，需以“政府之手”對分配結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)：優(yōu)化資本利得稅，引入超額利潤調(diào)節(jié)機(jī)制，并探索與數(shù)據(jù)價值相關(guān)的公共收益分配。其核心并非懲罰創(chuàng)新，而是確保技術(shù)發(fā)展的成本與紅利不會在少數(shù)節(jié)點(diǎn)堆積，而能夠通過制度分流，在社會內(nèi)部實(shí)現(xiàn)更為均衡的循環(huán)，以此鞏固共同體的財務(wù)韌性。

最后是構(gòu)建普惠轉(zhuǎn)型的“底座”。具體來說，可通過公共投資建設(shè)開放算力平臺，支持開源模型生態(tài)，將算力納入新的公共基礎(chǔ)設(shè)施范疇。

這不僅能降低中小企業(yè)、教育、科研與公共醫(yī)療等領(lǐng)域應(yīng)用AI的門檻，也能防止技術(shù)紅利被資本壟斷。在此基礎(chǔ)上，須同步建立“全民技能轉(zhuǎn)軌機(jī)制”，將政策重心由“補(bǔ)貼企業(yè)”轉(zhuǎn)向“賦能個體”。針對受沖擊最為嚴(yán)重的崗位，設(shè)立長期穩(wěn)定的技能再造基金，并配合工資補(bǔ)貼、負(fù)所得稅等工具，為勞動者提供必要的過渡期緩沖。

歸根結(jié)底，這些制度創(chuàng)新并非改變既有的市場秩序，而是確保技術(shù)轉(zhuǎn)型可以成為包容增長的新起點(diǎn)。歷史已多次證明，技術(shù)擴(kuò)散的指數(shù)級變革與制度調(diào)整的線性步伐之間，存在天然的“時間差”。

因此，AI時代的真正競賽，不只是算力的角逐與算法的迭代，更是一場社會治理能力的“升級大考”。誰能夠在鼓勵創(chuàng)新的同時，穩(wěn)固住分配結(jié)構(gòu)的韌性，誰就更可能在新一輪全球科技競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

從這個意義上說，在技術(shù)革命的“冰與火之歌”之中，叩問AI未來的不只是技術(shù)本身，更在于社會治理體系能否順利實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級。這正是AI時代留給社會科學(xué)研究者的核心追問。

撰稿 / 曾譯瑤 包宏【香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院】

編輯 / 何睿

校對 / 柳寶慶

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