出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月25日，國內(nèi)AI營銷龍頭企業(yè)易點天下發(fā)布了2025年年報，在加大買量投流的背景下，公司營業(yè)收入增長超50%，但歸母凈利潤卻在下滑，其扣非凈利潤更是同比下滑超60%。

自2023年ChatGPT爆火后，不少企業(yè)開始提出All In AI，易點天下也是如此。自2023年以來，易點天下通過加大研發(fā)投入布局AI智能營銷全鏈路一體化解決方案。但從結(jié)果來看，易點天下在向AI轉(zhuǎn)型中并不順利。

在此背景下，易點天下向聯(lián)交所遞交招股書，計劃赴港上市募資。此次赴港上市，易點天下仍計劃募資加大AI投入。在AI應(yīng)用持續(xù)推進的背景下，易點天下能否在AI+營銷這條賽道，盡快交出令人滿意的成績單？

1、核心業(yè)務(wù)毛利率下滑，扣非后利潤減少超60%

在AI硬件企業(yè)掙得盆滿缽滿背景下，AI應(yīng)用企業(yè)何時能盈利備受投資者關(guān)注。而被外界認為最有希望展現(xiàn)極強增長能力的行業(yè)便是AI+營銷。

如美國AI+營銷企業(yè)Applovin便在過去兩年交出了一份令人滿意的答卷。在日常經(jīng)營中，Applovin加速將AI技術(shù)融入其核心廣告平臺Axon Ads，優(yōu)化了廣告投放算法。

其在2025年第三季度將付費推廣能力擴展至Axon Ads，通過一系列AI布局，直接提升了廣告主ROI與平臺變現(xiàn)能力。此外，通過聚焦利潤高的廣告技術(shù)平臺，進一步提升了公司盈利水平。

在AI助力下，Applovin營業(yè)收入從2023年的18.42億美元增長至54.81億美元，歸母凈利潤從3.57億美元增長至33.34億美元。

作為國內(nèi)為數(shù)不多可對標Applovin的AI營銷企業(yè)，易點天下被投資者寄予厚望。但從其展現(xiàn)出的經(jīng)營成果來看，其利用AI變現(xiàn)能力較Applovin有差大差距。

2025年，易點天下實現(xiàn)營業(yè)收入38.30億元，同比增長50.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比減少31.8%，實現(xiàn)扣非后凈利潤7817.23萬元，同比減少63.97%。

按業(yè)務(wù)劃分，易點天下旗下業(yè)務(wù)主要分為整合營銷服務(wù)及廣告平臺業(yè)務(wù)兩部分。2025年，易點天下整合營銷服務(wù)及廣告平臺業(yè)務(wù)收入分別為19.54億元、18.38億元，同比增長49.39%、48.95%。

無論是整合營銷服務(wù)還是廣告平臺業(yè)務(wù)，其經(jīng)營的本質(zhì)便是幫廣告主在全球各大媒體上投放廣告。

整合營銷及廣告平臺業(yè)務(wù)的區(qū)別是，前者主要服務(wù)于速賣通、米哈游等大型客戶廣告主，而后者則是利用AI算法自動匹配有廣大廣告投放需求的中小廣告主。

但這兩項業(yè)務(wù)2025年毛利率均出現(xiàn)大幅下滑。2025年，易點天下整合營銷服務(wù)毛利率為8.9%，較2024年的11.2%下降2.3%，廣告平臺業(yè)務(wù)毛利率為20.3%、較2024年的26.5%下降6.2%。

易點天下整合營銷服務(wù)毛利率下滑主要是在產(chǎn)業(yè)鏈中公司弱勢的地位所決定，據(jù)悉，易點天下整合營銷服務(wù)的客戶是以出海的電商為主，如阿里巴巴的速賣通、SHEIN等。

面對如此強勢的客戶，公司在議價上并無多少優(yōu)勢，而下游廣告平臺主要是谷歌、臉書等超級媒體平臺，在該平臺采買流量時，由于平臺流量成本上升，公司盈利能力也被擠壓。這也導(dǎo)致易點天下整合營銷業(yè)務(wù)毛利率下滑。

對于毛利率下滑，易點天下對「子彈財經(jīng)」表示，公司整合營銷服務(wù)毛利率的階段性波動，主要受公司主動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及長效技術(shù)投入等因素以及外部環(huán)境綜合影響，大客戶壓價并非主要因素。

而廣告平臺業(yè)務(wù)則是為了快速搶占市場，易點天下有意通過低價競爭的策略獲取客戶，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。

對于廣告平臺業(yè)務(wù)毛利率下滑易點天下表示，在營銷行業(yè)，?告平臺業(yè)務(wù)并?傳統(tǒng)的人力驅(qū)動服務(wù)，而是具有高度自動化特征的營銷科技平臺，不能將其?利率波動簡單歸結(jié)為“低價競爭。

在業(yè)務(wù)擴張初期，以更具競爭力的策略迅速接入大量全球中長尾媒體并獲取龐大訓(xùn)練數(shù)據(jù)，這是平臺型業(yè)務(wù)豐富流量生態(tài)、訓(xùn)練底層AI算法的必經(jīng)階段，也是用前期的資源投入構(gòu)筑長期數(shù)據(jù)與技術(shù)護城河的主動戰(zhàn)略選擇。

2、股權(quán)激勵員工浮盈約4.4億元，股份費用攤銷卻影響公司利潤

除核心業(yè)務(wù)毛利率下滑外，股權(quán)激勵及費用的上升也在吞噬易點天下的利潤。2025年為了更好的留下旗下優(yōu)秀員工，易點天下實施了股權(quán)激勵。

此次股權(quán)激勵，易點天下向119名員工授予1200萬股，其中首次授予股份數(shù)為1090.125萬股，股權(quán)激勵價格為12.28元/股，此次股票授予來源為公司在二級市場回購或是向激勵對象定增發(fā)行。

易點天下披露的股權(quán)激勵草案顯示，此次股權(quán)激勵攤銷總費用為1.2853億元，總共分三期攤銷，2025年攤銷金額為5988.87萬元。

根據(jù)易點天下披露的招股書，其2025年用于股份開支的預(yù)期支出為8198.8萬元，與公司在股權(quán)激勵草案中預(yù)期攤銷金額5888.87萬元有較大出入。「子彈財經(jīng)」試圖向易點天下了解為何會產(chǎn)生如此大的數(shù)據(jù)出入。

對此，易點天下表示，兩項數(shù)據(jù)差異主要系披露時點和統(tǒng)計口徑不同所致。其中，《2025年限制性股票激勵計劃（草案）》披露的2025年預(yù)計攤銷金額為5,988.87萬元，僅為本次激勵計劃首次授予部分在草案階段的預(yù)計攤銷金額，且不包含預(yù)留授予部分。而年報及H股申請版本披露的8,198.8萬元，則為公司2025年度實際確認的股份支付費用，已反映報告期內(nèi)按會計準則確認的當(dāng)期費用金額。

從解鎖條件來看，易點天下股權(quán)激勵解鎖條件并不高，其第一個歸屬期和第二個歸屬期業(yè)績考核目標分別為2025年營業(yè)收入不低于26億元、2026年營業(yè)收入不低于28億元。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.3億元，遠高于公司制定的業(yè)績考核目標。

對于僅以營收為考核目標，易點天下表示，公司股權(quán)激勵考核指標的設(shè)置，是基于公司所處行業(yè)的發(fā)展階段、市場競爭環(huán)境以及中長期戰(zhàn)略規(guī)劃綜合評估確定的，旨在兼顧激勵的有效性與目標的可實現(xiàn)性，并不代表公司對未來的營收及利潤增長缺乏信心。

從易點天下制定的考核目標來看，易點天下119名員工成功拿到1200萬股股權(quán)激勵并不困難。截至4月8日，公司股價報收48.88元/股。若以目前股價計算，該股權(quán)激勵目前已經(jīng)為119名員工帶來約4.4億元浮盈。

雖然股權(quán)激勵讓員工掙得盆滿缽滿，但在股權(quán)支付增加的背景下，易點天下管理費用大幅上升，2025年公司管理費用支出為1.89億元，較2024年的1.2億元增長超57.5%。

除管理費用外，由于加大AI布局，易點天下也在持續(xù)加大研發(fā)投入。如在2025年公司技術(shù)人員數(shù)量大幅增加。2025年底易點天下研發(fā)技術(shù)人員人數(shù)為298人，較2024年底的199人增加近100人。

在此影響下，2025年易點天下研發(fā)人員人工成本上升至1.02億元，較2024年的7790.33萬元增長近31%，公司整體研發(fā)費用則從2024年的9138.73萬元上升至1.59億元。

在加大AI投入背景下，易點天下也在多個方面取得了不錯的成果。如易點天下對公司旗下技術(shù)平臺進行了升級，旗下zMaticoo平臺完成SDK與DSP 2.0雙端升級，ECPM提升3.90%，填充效率提升26.70%，廣告透明度與監(jiān)測標準接軌國際水平。

旗下AIGC數(shù)字營銷創(chuàng)作平臺KreadoAI覆蓋全球203個國家，注冊用戶超100萬，月均付費率增速約20%以上，月均續(xù)費率增速約50%以上。

加大AI投入確實為易點天下帶來技術(shù)上的進步，但能否將技術(shù)進步轉(zhuǎn)化為實實在在的利潤，還需要時間驗證。

3、用閑置資金理財，超145倍市盈率仍計劃赴港上市

在自身主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的情形下，易點天下也在通過其他方式改善盈利水平。

同期公司貨幣資金多達24.89億元，此外公司還有7.88億元交易性金融資產(chǎn)，兩項合計易點天下類現(xiàn)金資產(chǎn)超32億元，占公司總資產(chǎn)比例約50%。

擁有如此龐大的貨幣資金，也為易點天下帶來了較多的利息收入。2025年，易點天下利息收入超6307萬元，而同期公司利息費用僅1379萬元，這也意味著僅利息差便為公司帶來了約5000萬元利息收入。

此外，得益于公司長期股權(quán)投資帶來增值及理財帶來的收益，2025年易點天下僅投資收益便多達8712萬元，2024年公司投資收益僅為541萬元，這也意味著若扣除利息收入及投資收益帶來的利潤，易點天下實際經(jīng)營利潤更少。

如今這場AI革命，對于數(shù)字營銷企業(yè)而言幾乎是一場輸不起的戰(zhàn)爭。因此，即便加大AI投入會影響公司利潤，易點天下仍計劃赴港上市募資來加大AI投入。

在招股書中，易點天下明確表示，此次赴港募資主要用于AI技術(shù)研發(fā)及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

值得注意的是，2026年初因為投資者對AI應(yīng)用的追捧，易點天下股價一度漲至83.95元/股，市值一度逼近400億元。此后，由于市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變加之公司利潤下滑，易點天下股價跌至4月8日的48.88元/股。

即便如此，按2025年公司利潤計算，其市盈率仍超過145倍，遠超創(chuàng)業(yè)板70倍左右的市盈率。在A股市盈率超145倍的背景下，易點天下在港股市場上能否獲得投資者認可還有待觀察。

除自身估值較高外，由于近兩年內(nèi)地赴港企業(yè)增多，截至目前已有超400家企業(yè)等待港交所上市聆訊，短期內(nèi)易點天下能否通過聆訊還存在較大不確定性。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向易點天下了解，目前港股排隊等待上市企業(yè)較多，若短期內(nèi)不能及時上市，公司是否會利用自有資金繼續(xù)加大AI投入？

易點天下表示，對于符合長期發(fā)展戰(zhàn)略的重要業(yè)務(wù)和技術(shù)投入，公司會結(jié)合整體戰(zhàn)略規(guī)劃、現(xiàn)金流狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏，統(tǒng)籌安排自有資金與多渠道融資工具，有序推進相關(guān)項?。

對于易點天下而言，在持續(xù)加大AI投入及降價競爭的經(jīng)營策略下，公司歸母凈利潤大幅下滑。但在AI浪潮裹挾下，易點天下又不得不加大AI研發(fā)投入。

在此背景下，易點天下寄希望通過赴港上市來獲取研發(fā)資金，但在公司市盈率超145倍且港股排隊上市企業(yè)超400家的情形下，易點天下能否盡快上市獲得融資，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。