年報(bào)公告透露哪些關(guān)鍵信息。

4月第一天，位于上海市靜安區(qū)的上汽集團(tuán)總部大樓內(nèi)，一份年報(bào)的出爐，讓外界重新審視這家曾長期是中國最大汽車集團(tuán)的底色。

450.7萬輛整車銷量，12.3%的同比增長，13.1%的市占率；總營收6562.44億元，同比增長4.57%；101.06億元的歸母凈利潤，506.45%的同比增幅；這些數(shù)字本身足夠出色，但更值得追問的是，在經(jīng)歷2024年的至暗時(shí)刻后，上汽集團(tuán)是否真的走出了泥潭？

「圖片來源：上汽集團(tuán)2025年度報(bào)告」

在《汽車K線》看來，答案既藏在成績單里，也藏在成績單之外。

從合資依賴到自主當(dāng)家，從傳統(tǒng)制造到“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，在王曉秋和賈健旭聯(lián)手掌舵上汽集團(tuán)后，這家位于魔都的上市車企正在嘗試改寫自己的估值邏輯。

01

驚人的超5倍盈利增速，需要放到近兩年的時(shí)間跨度里審視。

2024年，上汽通用及其控股子公司計(jì)提了大規(guī)模資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，直接拉低了當(dāng)年的利潤基數(shù)。此外，2025年上汽紅巖完成司法重整并出表，確認(rèn)了35.32億元的投資收益，對(duì)當(dāng)期利潤形成正面提振。這些因素疊加后，百億利潤的含金量需要冷靜衡量。

但《汽車K線》認(rèn)為，上汽集團(tuán)內(nèi)部的變化同樣真實(shí)。

“受益于集團(tuán)資源高效整合帶來的降本控費(fèi)，自主品牌減虧顯著，全年管理口徑下大乘用車板塊基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡”，銀河證券在研報(bào)中認(rèn)為，上汽集團(tuán)自主品牌迎來歷史性的盈利拐點(diǎn)。

「圖片來源：上汽集團(tuán)2025年度報(bào)告」

的確，2025年上汽集團(tuán)“汽車制造業(yè)”毛利率從2024年的9.38%提升至10.09%，凈利率從不足1%回升至2.7%。更重要的是，全年終端零售467萬輛，高于批發(fā)銷量，渠道庫存得到有效消化。

這說明，上汽集團(tuán)業(yè)績修復(fù)，不止于賬面。

02

2025年上汽集團(tuán)自主品牌銷量達(dá)到292.8萬輛，同比增長21.6%，占集團(tuán)總銷量的比重首次突破65%。其中，上汽乘用車全年銷量88.67萬輛，同比增長25.42%。

在這條增長曲線中，“尚界”是一個(gè)無法回避的名字。

2025年2月上汽集團(tuán)與華為簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，9月首款產(chǎn)品尚界H5即投放市場，43天交付破萬輛、78天突破2萬臺(tái)，一度刷新鴻蒙智行新品牌的交付紀(jì)錄。

對(duì)于上汽集團(tuán)而言，這不僅是一款產(chǎn)品落地，更代表思維方式的轉(zhuǎn)變——從封閉走向開放，從全棧自研到生態(tài)協(xié)作。

然而，光環(huán)之下亦有陰影。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，尚界H5在2025年11月達(dá)到月銷1.07萬輛的高點(diǎn)后，銷量出現(xiàn)波動(dòng)。預(yù)售期間一度突破16萬份的訂單，并未有效轉(zhuǎn)化為持續(xù)性交付。

這折射出一個(gè)現(xiàn)實(shí)：當(dāng)華為的智能化標(biāo)簽逐漸“常態(tài)化”，產(chǎn)品力本身才是最終落腳點(diǎn)。

但尚界H5只是一道開胃菜。今年3月，尚界Z7和Z7T兩款新車正式發(fā)布，另有中大型SUV蓄勢(shì)待發(fā)。

明眼人發(fā)現(xiàn)，尚界品牌就如同鴻蒙智行“五界”中的一根針，其瞄準(zhǔn)的正是火爆且充滿爭議的小米汽車。

接下來，尚界能否在15萬~25萬元這個(gè)競爭最激烈的細(xì)分市場中站穩(wěn)腳跟，將直接決定尚界品牌的長期價(jià)值，也將對(duì)上汽集團(tuán)業(yè)績持續(xù)回升提供動(dòng)力。

03

2025年至今，合資板塊降庫存、補(bǔ)短板與自主板塊補(bǔ)位，構(gòu)成了上汽集團(tuán)2025年的核心經(jīng)營主線。

上汽通用去年銷量同比增長22.99%至53.5萬輛，觸底回升趨勢(shì)明顯。上汽大眾全年102.4萬輛，依然維持“百萬俱樂部”規(guī)模。

「圖片來源：上汽集團(tuán)2025年12月產(chǎn)銷快報(bào)」

但真正決定上汽集團(tuán)未來走向的，還是自主品牌盈利能力的持續(xù)改善。

2026年，上汽大乘用車板塊的目標(biāo)是“實(shí)現(xiàn)規(guī)模性盈利”。若達(dá)成，無疑將是上汽集團(tuán)歷史上的標(biāo)志性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

除此之外，海外市場是上汽集團(tuán)2025年財(cái)報(bào)中最具想象空間的板塊。

2026年上汽海外市場銷售107.06萬輛，同比增長3.09%；海外主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1521.05億元，同比增長15.6%，毛利率12.88%，明顯高于國內(nèi)業(yè)務(wù)的10.82%，占集團(tuán)整體營收超23%！

面對(duì)歐盟的高額關(guān)稅，上汽集團(tuán)迅速推動(dòng)HEV車型放量，帶動(dòng)MG品牌在歐洲銷售超30萬輛，鞏固了歐洲市場中國品牌銷量第一的地位。

2026年，上汽集團(tuán)將海外目標(biāo)定為130萬輛。想象一下，21艘上汽旗下安吉物流自營遠(yuǎn)洋滾裝船載滿新車，奔赴歐洲、澳新、拉美、東南亞……將是怎樣一幅氣勢(shì)磅礴的景象？

上汽集團(tuán)從產(chǎn)品出海到價(jià)值鏈出海的戰(zhàn)略升級(jí)，正在逐步兌現(xiàn)為盈利增量。

04

筆者認(rèn)為，如果只看整車銷量和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)上汽集團(tuán)的理解大約只完成了一半。

這家老牌國有汽車集團(tuán)，正在用產(chǎn)業(yè)和資本雙驅(qū)動(dòng)，打造一張橫跨芯片、自動(dòng)駕駛、固態(tài)電池、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略版圖。而這些“資產(chǎn)”的市場定價(jià)，遠(yuǎn)未反映其真實(shí)價(jià)值。

自2021年啟動(dòng)戰(zhàn)略直投業(yè)務(wù)至今，上汽集團(tuán)累計(jì)投資超180億元，推動(dòng)24家企業(yè)完成IPO。2025年新增投資中，AI、機(jī)器人、汽車可復(fù)用高端制造等“新質(zhì)生產(chǎn)力”領(lǐng)域占比接近七成。

這組數(shù)據(jù)傳遞了一個(gè)明確信號(hào)，上汽集團(tuán)的投資重心正從傳統(tǒng)零部件配套向硬科技賽道傾斜。

05

拆開來看，每一項(xiàng)布局都有其深層邏輯，不是簡單地為財(cái)務(wù)回報(bào)而投資，而是為了技術(shù)卡位和供應(yīng)鏈安全。

上汽集團(tuán)與地平線的合作始于2017年，其間多次參與融資，是目前地平線持股比例最高的產(chǎn)業(yè)投資方。當(dāng)全球芯片供應(yīng)鏈頻繁震蕩時(shí)，一個(gè)深度綁定的國產(chǎn)AI芯片伙伴，其戰(zhàn)略價(jià)值難以用金錢衡量。

自動(dòng)駕駛層面，上汽集團(tuán)投資的Momenta已與30余家車企合作，城市NOA市占率超60%，上汽通用、智己、奧迪等品牌均與其展開技術(shù)合作。上汽集團(tuán)既是投資者又是客戶，產(chǎn)投協(xié)同從概念走向?qū)嵸|(zhì)。

下一代電池技術(shù)的競爭中，上汽集團(tuán)間接持有清陶能源15.28%股權(quán)，全固態(tài)電池產(chǎn)線已在上海安亭貫通，力爭2027年量產(chǎn)交付。

06

在具身智能領(lǐng)域，上汽集團(tuán)已投資多家機(jī)器人企業(yè)，其中的智元機(jī)器人，第1000臺(tái)通用具身機(jī)器人已下線，上汽通用正與其協(xié)同探索電芯上下料場景。

在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，上汽創(chuàng)投參與到沃蘭特航空的B輪融資中，正式布局eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）賽道。

此外，華域汽車作為零部件龍頭提供穩(wěn)定支撐，上汽金控2025年發(fā)布“星鏈”產(chǎn)投聯(lián)動(dòng)平臺(tái)，推動(dòng)已投企業(yè)與整車業(yè)務(wù)深度對(duì)接。

2026年，上汽金控還將聚焦存儲(chǔ)芯片、車載SoC、車載SerDes三大細(xì)分賽道。

《汽車K線》認(rèn)為，這些投資的共同邏輯是幫助被投企業(yè)精準(zhǔn)定義汽車場景，縮短研發(fā)周期，同時(shí)為上汽集團(tuán)構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。

長期來看，這將徹底改變上汽集團(tuán)在投資者心目中的形象，從整車制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)檎嚺c科技投資平臺(tái)的復(fù)合體。

07

回到估值本身，上汽集團(tuán)公告中明確表示，“公司仍屬于長期破凈公司”，連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日收盤價(jià)均低于每股凈資產(chǎn)。伴隨財(cái)報(bào)，《汽車K線》還發(fā)現(xiàn)，上汽集團(tuán)發(fā)布了《2026年度估值提升計(jì)劃》。

一個(gè)值得深思的局面是，從經(jīng)營層面看，上汽集團(tuán)的修復(fù)已基本完成；但從市值層面看，資本市場卻給出了“折扣定價(jià)”。

就在財(cái)報(bào)公布次日（4月2日），上汽集團(tuán)股價(jià)不漲反跌3.44%，截至4月8日午間，報(bào)14.15元。

資本市場這種謹(jǐn)慎觀望的背后，既有行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的壓力，也有投資者對(duì)合資轉(zhuǎn)型、自主盈利持續(xù)性的觀望。

08

然而，多家機(jī)構(gòu)已做出積極判斷。

華泰證券維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.66元；申萬宏源將上汽集團(tuán)2026年利潤預(yù)期上調(diào)至141億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過去90天內(nèi)，機(jī)構(gòu)對(duì)上汽集團(tuán)的目標(biāo)均價(jià)超19元，這與當(dāng)前股價(jià)存在約36%的價(jià)差。

資本市場給傳統(tǒng)車企的估值邏輯，往往關(guān)注市盈率與市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)；但對(duì)科技平臺(tái)型公司的估值邏輯，更多看中的是技術(shù)壁壘、生態(tài)協(xié)同和未來想象空間。

上汽集團(tuán)正在做的，正是用“產(chǎn)業(yè)+資本”的方式，向后者靠攏。

《汽車K線》認(rèn)為，對(duì)投資者而言，看懂上汽集團(tuán)的投資版圖，或許比看懂它的整車銷量更為重要，因?yàn)檫@些“隱秘資產(chǎn)”，才是上汽集團(tuán)面對(duì)未來的底牌。

09

現(xiàn)階段，上汽集團(tuán)目標(biāo)足夠明確。2026年，整車銷量500萬輛，營業(yè)總收入超7000億元，海外銷量沖刺130萬輛。

截至今年第一季度，上汽集團(tuán)批發(fā)銷量97.27萬輛，同比增長2.95%，零售端達(dá)100.8萬輛，是國內(nèi)唯一一季度零售破百萬的上市車企。

但這也意味著，要想達(dá)成全年銷量目標(biāo)，今年剩余9個(gè)月，上汽集團(tuán)要銷售約403萬輛，月均約44.8萬輛，較2025年的月均37.6萬輛有不小的提高。

「圖片來源：上汽集團(tuán)2026年3月產(chǎn)銷快報(bào)」

對(duì)此，上汽集團(tuán)顯然早有準(zhǔn)備。

尚界Z7/Z7T、智己LS8/LS9、上汽大眾ID.ERA 9X等超過20款全新車型將在2026年推向市場，第二代半固態(tài)電池也將搭載到MG7（參數(shù)丨圖片）等車型上，形成技術(shù)差異化。上汽集團(tuán)手握的好牌著實(shí)不少。

目標(biāo)明確，直面挑戰(zhàn)，這就是上汽集團(tuán)表明的態(tài)度。

然而，價(jià)值重構(gòu)，何其難？

Views of AutosKline：

就當(dāng)前來看，難在市場的認(rèn)知滯后，當(dāng)一家公司已從傳統(tǒng)車企進(jìn)化為科技投資平臺(tái)，投資者的估值模型卻仍在原地打轉(zhuǎn)；難在執(zhí)行的不確定性，尚界能否持續(xù)熱銷、固態(tài)電池能否如期量產(chǎn)、海外市場能否抵御地緣風(fēng)險(xiǎn)，每一步都充滿變數(shù)。

資本市場能否最終為這份改變買單，取決于上汽集團(tuán)發(fā)起的集團(tuán)軍攻勢(shì)，能否在2026年將修復(fù)的趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的增長。而這，需要時(shí)間給出答案。

文字為【汽車K線】原創(chuàng)，內(nèi)容參考素材源自上市公司公告和行業(yè)公開信息（相關(guān)公司和機(jī)構(gòu)應(yīng)有義務(wù)對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)）；部分圖片來源于網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者所有。

本號(hào)文章，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，違者必究。同時(shí)，文章內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！股市風(fēng)險(xiǎn)大，投資需謹(jǐn)慎！