文 | 醫(yī)線Insight，作者丨楊楊

近日，港股醫(yī)藥龍頭中國生物制藥（01177.HK）發(fā)布2025年業(yè)績報告：全年營收達318.3億元，歸母凈利潤45.4億元，毛利率提升至82.1%。

其創(chuàng)新產(chǎn)品收入達152.2億元，成為核心業(yè)務增長引擎。資金儲備高達330億元，凈現(xiàn)金達169億元，連續(xù)保持超30%穩(wěn)定派息率。

這家被行業(yè)內人士冠以“中國醫(yī)藥并購之王”稱號的醫(yī)藥企業(yè)，近年來完成多起重磅并購，創(chuàng)下了中國大型制藥企業(yè)（Big Pharma）對生物科技公司（Biotech）并購案最高交易額紀錄：斥近10億美元于2025年7月收購擁有雙抗和ADC（抗體偶聯(lián)藥物）兩大技術平臺的明星企業(yè)禮新醫(yī)藥。

2026年初，中國生物制藥又以12億元全資收購小核酸“黑馬”赫吉亞。

中國生物制藥執(zhí)行董事、資深副總裁謝炘1995年就加入了中國生物制藥，在2000年中國生物制藥在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市后，他一直負責資本市場投融資、并購和投資者關系。

謝炘對醫(yī)線Insight表示：“現(xiàn)在公司有330億元現(xiàn)金，穩(wěn)健的財務能讓我們在行業(yè)低谷期，以更好的性價比收購優(yōu)質資產(chǎn)，比如收購禮新、赫吉亞�！�

在謝炘看來，企業(yè)必須始終維持財務穩(wěn)健，這樣才能有效應對各種經(jīng)濟周期的挑戰(zhàn)，比如1997年的金融風暴、2008年雷曼兄弟危機，還有近期美以伊沖突的沖擊。

01 轉型機遇： 順應時代做產(chǎn)品

香港大學畢業(yè)的謝炘，本科專業(yè)是工業(yè)制造系統(tǒng)工程，還修過工商管理，側重財務方向。

在進入中國生物制藥之前，謝炘是一位財務：在房地產(chǎn)公司做過總賬會計，在工商銀行亞洲負責應收應付工作。此后謝炘考了注冊會計師的考試，學習了香港的公司法，掌握了主要的財務知識。

1995年，謝炘加入中國生物制藥。

謝炘直言：“跟著堂兄中國生物制藥創(chuàng)始人謝炳董事長進入制藥行業(yè)，對我的人生來說，是非常重要的轉折點�！�

彼時，中國生物制藥以合資方式入股江蘇天晴制藥總廠、北京泰德制藥。此后，這兩家公司成為中國生物制藥的核心子公司。

中國生物制藥從4億元收入做到現(xiàn)在的300億元，利潤從4000多萬元做到現(xiàn)在的幾十億元，市值從3.66億元增長到1200億港元，已成長為中國最大的制藥企業(yè)之一。

謝炘也從做謝炳董事長的助理，到擔任藥廠總經(jīng)理，2000年協(xié)助公司上市，管過審計、做過首席財務官、負責過并購，管過BD（商務拓展）和海外投資，成長為中國生物制藥執(zhí)行董事、資深副總裁。

2000年，中國生物制藥在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市后，謝炘一直負責資本市場投融資、并購和投資者關系。

自上市后，中國生物制藥堅持季度派息，提高企業(yè)運營效率，派息之外還要攢現(xiàn)金做并購和發(fā)展。

如果給中國生物制藥劃定一個關鍵轉折的時間節(jié)點，謝炘認為是2015年。這一年的仿制藥一致性評價，倒逼中國生物制藥從仿制藥向創(chuàng)新藥轉型。

“當時我們的仿制藥潤眾恩替卡韋價格，第一次降價就降了95%，后來又降了2/3，壓力非常大；但也正是這次挑戰(zhàn)，推動我們堅定地轉向創(chuàng)新藥�！敝x炘說，“經(jīng)過2015年至今十一年的努力，我們國家的生物醫(yī)藥研發(fā)效率比國外高2-3倍，成本卻只有國外的1/3，已經(jīng)具備了成本和效率優(yōu)勢�！�

2025年，中國生物制藥共有4個創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市，包括：全球首個HER2晚期非小細胞肺癌口服靶向藥宗艾替尼片（圣赫途?）、全球首個CDK2/4/6抑制劑庫莫西利膠囊（賽坦欣?）、國產(chǎn)首個注射用重組人凝血因子Ⅶa N01（安啟新?）、中國首款且獲FDA上市許可的24h長效NSAID鎮(zhèn)痛新藥美洛昔康注射液(Ⅱ)（普坦寧?）。

同時，核心產(chǎn)品鹽酸安羅替尼膠囊（�？删S?）新增3個一線適應癥，適應癥總數(shù)已達到10個，持續(xù)夯實國內核心抗血管生成藥物的市場地位；派安普利單抗（安尼可?）新增1個一線適應癥。

謝炘介紹，2025年，集團全年研發(fā)費用達到58.7億元，占營收比重18.4%；近3年，研發(fā)費用累計超150億元。今年還獲批了第11個一類創(chuàng)新藥，在行業(yè)里排第二，最近還向賽諾菲授權了一款藥，拿到1.35億美元首付款，還有13.95億美元的里程碑款項和提成。

02 并購背后： 中國創(chuàng)新藥生態(tài)正走向成熟

如今，中國生物制藥重點聚焦腫瘤、肝病/心血管代謝、呼吸/自免、外科/鎮(zhèn)痛四大治療領域，形成覆蓋多個前沿靶點的創(chuàng)新藥研發(fā)管線。除了加強自研，還在不斷引進新的技術平臺和產(chǎn)品。

圖源：中國生物制藥官網(wǎng)

謝炘直言，最初關注到禮新是因為它有一款針對消化道腫瘤的藥物（CCR8單抗），屬于“重磅炸彈級產(chǎn)品”，靶點排名世界第一。2024年先投了2000萬美元，占5%股權，當時禮新估值4億美元。后來禮新又給默沙東授權了一款PD-1/VEGF藥物，拿到8.88億美元首付款。

“在合作過程中，我們發(fā)現(xiàn)禮新團隊效率高，具備很強的對外許可能力；禮新也十分認可我們公司在臨床等環(huán)節(jié)能為他們提供的支持�；陔p方強烈的合作意愿，我們隨后以10億美元全資并購了禮新。”謝炘說。

對于正大天晴、泰德、禮新、赫吉亞等子公司，如果出現(xiàn)針對同一疾病的項目，在早期研發(fā)階段允許內部競爭，而進入臨床階段前則需要經(jīng)過科學委員會和投委會審批。這一機制能讓進度最快、療效最好的項目獲得臨床資源，提高子公司的效率，激勵他們做得更好。

謝炘作為投委會成員，主要看兩個客觀指標：一是產(chǎn)品療效，二是研發(fā)進度�！耙幢日l做得快，要么比誰療效更好，這兩點很重要�！�

從全球來看，國外的Biotech已經(jīng)經(jīng)歷了6-7個周期；中國Biotech從2017-2021年才經(jīng)歷第一個周期。

謝炘表示：“自2021年行業(yè)經(jīng)歷估值泡沫后，市場一直在持續(xù)調整。盡管去年香港IPO有所恢復，但也僅上市了約20家醫(yī)療企業(yè)，情況有所好轉但仍有壓力�！敝x炘說，“近年來，以我們公司為代表的企業(yè)，開始更主動開展并購。我們并購禮新，就是國內Big Pharma收購Biotech的首個標桿案例，我認為未來這種情況會越來越多�！�

單靠公司內部的人力和資源畢竟有限，所以應該放眼中國甚至全球，積極尋求與同行合作，這才是壯大自己的最佳途徑，也能把社會資源發(fā)揮到最大價值。

所謂“包容”“多元化”“融合”，本質上就是融入社會，整合上下游資源、Biotech資源、金融市場資源等，來發(fā)展自己。

“我覺得好公司的發(fā)展，比如美國的跨國藥企（MNC），都離不開大量項目引進和并購，中國企業(yè)也一樣。我們公司從正大天晴、泰德，到新并購的禮新、赫吉亞，很多項目都是通過合作獲得的�！敝x炘說。

圖源：中國生物制藥官網(wǎng)

十年前，中國缺乏千億市值的藥企，更拿不出幾百億現(xiàn)金；但發(fā)展到如今這樣的規(guī)模，整個醫(yī)療行業(yè)生態(tài)會越來越成熟，融資模式正變得更加多元。

“中國創(chuàng)新藥‘內循環(huán)’生態(tài)比過去更成熟了，核心原因是行業(yè)規(guī)模已經(jīng)起來�！敝x炘強調。

03 未來布局： 打開全球化新增長點

中國生物制藥目前在全球藥企中排第39名，進入臨床階段的創(chuàng)新藥儲備量全球排第15名，2025年有進展的臨床階段創(chuàng)新藥數(shù)量全球排第四名，2025年還入選《中國醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)》（China PIII）“中國醫(yī)藥創(chuàng)新Top3”，目標是成為全球前30強藥企。

為達成這個目標，中國生物制藥已提前進行全球化布局：2023年收購英國劍橋的雙抗平臺公司F-star，在比利時收購全球第二個能做“軟霧吸入”的平臺；國內方面，除了10億美元并購禮新，還花12億元并購了小核酸公司平臺赫吉亞。

謝炘舉例道：“公司有一些品種已在美國進入II期臨床，目前中國企業(yè)在美國獲批的創(chuàng)新藥有11個，未來會越來越多，我們有信心在其中占有一席之地�！�

與此同時，中國生物制藥在全球80多個國家已經(jīng)建立了銷售網(wǎng)絡，涵蓋高端原料藥、生物類似藥、高端化藥制劑和部分創(chuàng)新藥。

公司通過給賽諾菲授權藥物，獲得1.35億美元首付款和13.95億美元里程碑款項及分成，這也是其加速全球化布局的重要一步。

“中國醫(yī)藥行業(yè)正處在一個關鍵轉折點。當前，我們已經(jīng)具備效率優(yōu)勢，未來在用好人工智能的基礎上，將進一步向源頭創(chuàng)新發(fā)力�！敝x炘說。