文丨承承 編輯丨李壯

AI算力需求驅(qū)動(dòng)變壓器出口高增，行業(yè)在成本壓力與海外機(jī)遇中呈現(xiàn)業(yè)績(jī)分化，機(jī)構(gòu)關(guān)注度隨之調(diào)整。

AI資本開(kāi)支持續(xù)處于高位，正深度重塑全球能源與基礎(chǔ)設(shè)施格局。其中，變壓器產(chǎn)業(yè)同時(shí)經(jīng)歷著“算力基建”需求拉動(dòng)與“成本上行”壓力擠壓的深刻變革。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)變壓器出口額同比增長(zhǎng)36.3%；2026年1月—2月累計(jì)出口額同比增長(zhǎng)41.42%，印證了AI數(shù)據(jù)中心（AIDC）爆發(fā)帶來(lái)的強(qiáng)勁需求。然而，行業(yè)景氣度與資本市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著分化。銅、鋁等核心原材料價(jià)格大幅上漲，持續(xù)侵蝕企業(yè)利潤(rùn)空間，導(dǎo)致部分公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，股價(jià)隨之深度回調(diào)。

這場(chǎng)由AI引發(fā)的產(chǎn)業(yè)變革，在出口繁榮與成本壓力的夾縫中，考驗(yàn)著每家變壓器公司的經(jīng)營(yíng)韌性。

受益AI資本投入增長(zhǎng)

變壓器出口數(shù)據(jù)向好

近日，海關(guān)總署發(fā)布2026年2月電力設(shè)備出口數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，1月—2月累計(jì)出口金額達(dá)92.67億元，同比增長(zhǎng)41.42%，行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭。此前，2025年全年變壓器出口額已達(dá)646億元，同比增長(zhǎng)36.3%。

出口數(shù)據(jù)向好的背后，是2025年AI數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這首先體現(xiàn)在下游云廠商（CSP）的資本開(kāi)支上。

據(jù)國(guó)信證券研報(bào)，在國(guó)內(nèi)，阿里巴巴2026財(cái)年第一季度AI+云的資本開(kāi)支達(dá)到387億元，同比增長(zhǎng)220%，環(huán)比增長(zhǎng)57%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年將投入超過(guò)3800億元人民幣，用于云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；騰訊2025年第二季度資本開(kāi)支為191億元，同比增長(zhǎng)119%。

在海外，海外四大云廠2025年資本開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將超過(guò)3500億美元，同比增長(zhǎng)約46%。其中，亞馬遜預(yù)計(jì)2025年資本開(kāi)支達(dá)到1000億美元，同比增長(zhǎng)29%，絕大部分將用于AI和云服務(wù)AWS；微軟預(yù)計(jì)2025年（自然年）資本開(kāi)支有望超過(guò)1000億美元，同比增長(zhǎng)32%，主要用于建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心；谷歌2025年全年資本開(kāi)支從原計(jì)劃的750億美元上調(diào)至850億美元，同比增長(zhǎng)62%，主要用于建設(shè)和升級(jí)其數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施；Meta全年資本開(kāi)支預(yù)期從640億美元—720億美元上調(diào)至660億美元—720億美元，同比增長(zhǎng)68%—84%，主要是增加對(duì)數(shù)據(jù)中心及AI硬件設(shè)備的投資。

全球算力建設(shè)高速增長(zhǎng)，顯著推高電力需求。國(guó)際能源署（IEA）最新發(fā)布的《電力2026》提到，到2030年，全球新增用電量將相當(dāng)于超過(guò)兩個(gè)歐盟當(dāng)前用電量。IEA強(qiáng)調(diào)，AI的大規(guī)模應(yīng)用是推動(dòng)電力需求激增的關(guān)鍵力量。該機(jī)構(gòu)最新預(yù)測(cè)，到2030年，全球數(shù)據(jù)中心的電力需求將增長(zhǎng)一倍以上，達(dá)到約945太瓦時(shí)。

在2025年海外數(shù)據(jù)中心建設(shè)明顯提速下，作為“算力底座”的核心保障設(shè)備，變壓器需求量隨之提升，而這一點(diǎn)也從海關(guān)總署發(fā)布的出口數(shù)據(jù)中得到了直接印證。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)變壓器出口景氣周期已延續(xù)至第26個(gè)月。自2024年初以來(lái)，出口額持續(xù)保持同比正增長(zhǎng)，其中2025年全年出口達(dá)646億元，創(chuàng)歷史新高；2026年1月—2月增速進(jìn)一步維持在40%左右的高位區(qū)間。

國(guó)信證券認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心供配電設(shè)備功率一般是算力負(fù)載的3—5倍?；?倍算力負(fù)載的保守計(jì)算，2025年—2030年AIDC電力設(shè)備需求分別為29GW、48GW、60GW、67GW、70GW、74GW，年均增速為20%；2030年配套干式變壓器、中低壓開(kāi)關(guān)柜、UPS、HVDC（包括傳統(tǒng)HVDC及800VHVDC）、固態(tài)變壓器市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)分別達(dá)到85億元、341億元、41億元、380億元、239億元。

部分公司利潤(rùn)受原材料價(jià)格上漲拖累

值得注意的是，與持續(xù)向好的出口數(shù)據(jù)相比，變壓器板塊近期的市場(chǎng)表現(xiàn)卻不盡如人意。據(jù)大智慧數(shù)據(jù)，自3月11日回調(diào)以來(lái)至3月30日，大智慧變壓器指數(shù)下跌16.12%，板塊內(nèi)38家概念股全線下跌。其中，華明裝備、京泉華、億能電力等10家公司區(qū)間跌幅均超過(guò)20%。

驅(qū)動(dòng)上市公司股價(jià)的核心因素在于基本面。據(jù)了解，部分公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，包括全球干式變壓器龍頭金盤(pán)科技和變壓器分接開(kāi)關(guān)領(lǐng)軍企業(yè)華明裝備。據(jù)金盤(pán)科技和華明裝備財(cái)報(bào)，2025年，兩家公司歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)14.82%、15.54%。

分季度看，金盤(pán)科技、華明裝備歸母凈利潤(rùn)在2025年第三季度還分別環(huán)比增長(zhǎng)39.92%、7.79%，而到了第四季度，則分別環(huán)比下滑21.2%、39.41%。同樣，銷(xiāo)售毛利率也相比第三季度分別下滑了近1個(gè)百分點(diǎn)和近4個(gè)百分點(diǎn)。

在變壓器產(chǎn)業(yè)鏈，其上游涵蓋了銅材、鋁材、取向硅鋼等核心原材料，以及鐵芯、繞組、分接開(kāi)關(guān)等關(guān)鍵零部件的生產(chǎn)供應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，LME銅期貨價(jià)格在2025年第四季度上漲了21.7%，全年上漲了42.52%；LME鋁期貨價(jià)格在2025年第四季度上漲了11.81%,全年上漲了17.46%。進(jìn)入2026年后，截至一季度末，LME銅期間最大曾上漲了24.17%，LME鋁期間最大上漲了19.03%。此外，取向硅鋼價(jià)格在2025年也上漲了5%—10%左右。

原材料價(jià)格上漲無(wú)疑會(huì)拖累變壓器公司的業(yè)績(jī)，對(duì)此，盡管金盤(pán)科技、華明裝備在年報(bào)中未具體說(shuō)明，但同板塊的許昌智能、三變科技、泰永長(zhǎng)征卻均在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)中明確指出，受到原材料漲價(jià)影響，毛利率承壓。

頭豹研究院曾分析指出，“銅材在變壓器生產(chǎn)成本中占比達(dá)40%以上，其價(jià)格走勢(shì)直接影響企業(yè)盈利水平，2024年中國(guó)銅價(jià)同比上漲4.3%至6.8萬(wàn)元/噸，導(dǎo)致部分中小制造企業(yè)毛利率壓縮3個(gè)百分點(diǎn)—5個(gè)百分點(diǎn)。”

當(dāng)然，盡管有部分公司遭遇原材料上升的沖擊，但多數(shù)變壓器企業(yè)基本面仍向好。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18家發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告的變壓器公司，業(yè)績(jī)預(yù)增和扭虧的公司仍有9家。若從凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度看，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的則有10家。此外，最新發(fā)布正式年報(bào)的9家公司營(yíng)收均增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的公司僅1家。

機(jī)構(gòu)關(guān)注度出現(xiàn)新變化

2025年，市場(chǎng)對(duì)變壓器板塊保持了高度關(guān)注，這既體現(xiàn)在股價(jià)表現(xiàn)上，也反映在基金持倉(cāng)變化中。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年在上證指數(shù)上漲18.41%的大背景下，大智慧變壓器指數(shù)上漲了40.5%。板塊內(nèi)38只概念股中，有31只股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅超過(guò)變壓器指數(shù)表現(xiàn)的有13家。

從基金持倉(cāng)看，多數(shù)表現(xiàn)突出的公司在2025年四個(gè)季度中獲得了基金的增倉(cāng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度末，相較一季度末的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，有27家公司獲得基金增倉(cāng)。個(gè)股增倉(cāng)比例居前的公司是金盤(pán)科技、伊戈?duì)?，分別增倉(cāng)了9.47個(gè)百分點(diǎn)、8.65個(gè)百分點(diǎn)。其中，金盤(pán)科技一季度末基金持倉(cāng)占比為3.69%，四季度時(shí)已經(jīng)達(dá)到了13.15%。

除了基金持倉(cāng)上的變化，機(jī)構(gòu)在2025年除了對(duì)森源電氣沒(méi)有進(jìn)行過(guò)調(diào)研外，余下的37家均有過(guò)調(diào)研記錄。其中調(diào)研次數(shù)超過(guò)10次以上有10家公司，包括華明裝備、順絡(luò)電子、三星醫(yī)療、四方股份、特變電工等，其中華明裝備和順絡(luò)電子全年被調(diào)研次數(shù)高達(dá)74次和35次，參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)達(dá)到616家和464家。

不過(guò)，進(jìn)入2026年后，機(jī)構(gòu)對(duì)變壓器公司調(diào)研熱情相比去年四季度已經(jīng)有所降溫。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2025年四季度，38家變壓器公司中有22家公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，而到了今年一季度，獲得調(diào)研的公司下滑到11家，下滑幅度達(dá)50%。

值得指出的是，去年四季度獲得過(guò)機(jī)構(gòu)4次或4次以上調(diào)研的節(jié)能環(huán)境、九洲集團(tuán)、泰永長(zhǎng)征、金盤(pán)科技均未能在今年獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，此外，行業(yè)龍頭特變電工、中國(guó)西電、伊戈?duì)柕裙就瑯游传@得關(guān)注。不過(guò)，華明裝備、順絡(luò)電子依然具備高人氣，今年一季度仍是機(jī)構(gòu)最感興趣的公司，分別被調(diào)研了8次和3次。

華明裝備是變壓器分接開(kāi)關(guān)龍頭，其在2月27日的調(diào)研中回應(yīng)了關(guān)于增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素的問(wèn)題。公司表示，“銷(xiāo)售量包括銷(xiāo)售價(jià)格都有所提升。公司分接開(kāi)關(guān)毛利率維持較高水平，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)銷(xiāo)售均價(jià)提升，疊加銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。銷(xiāo)量增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)同樣關(guān)鍵，高附加值產(chǎn)品與通用型產(chǎn)品的占比變化，都會(huì)影響整體均價(jià)?！薄?/p>

（本文已刊發(fā)于4月4日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）