作者|祁六金

來源|汽車服務(wù)世界（ID：asworld168）

汽車經(jīng)銷商行業(yè)正在持續(xù)承壓。

近日，中升控股、正通汽車、永達汽車、和諧汽車、新豐泰集團、美東汽車、百得利控股等7家上市經(jīng)銷商集團，陸續(xù)發(fā)布了2025年業(yè)績報告。

從營收端來看，7家企業(yè)中，僅和諧汽車實現(xiàn)28.24%的同比正增長，其余6家均出現(xiàn)不同程度下滑。

其中，新豐泰集團降幅超15%，中升控股、百得利等也未能擺脫營收微降的態(tài)勢，行業(yè)整體營收規(guī)模增長乏力。

盈利端的表現(xiàn)更為嚴峻，7家企業(yè)中僅百得利控股實現(xiàn)扭虧為盈，其余6家均陷入虧損。

中升控股、永達汽車兩大頭部集團受行業(yè)整體環(huán)境與資產(chǎn)優(yōu)化計提影響，當期利潤出現(xiàn)階段性波動，凈利潤同比分別下滑152.1%、284.2%；正通汽車、和諧汽車、新豐泰三家企業(yè)延續(xù)虧損狀態(tài)。

在營收下滑、盈利承壓的壓力下，經(jīng)銷商行業(yè)洗牌與結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，盈利結(jié)構(gòu)、渠道布局與業(yè)務(wù)重心全面轉(zhuǎn)型。

以售后業(yè)務(wù)為盈利核心，以二手新能源車與出海為增量的新生存模式，在2025年上市經(jīng)銷商的財報中逐漸浮現(xiàn)。

一、6家經(jīng)銷商虧損，集體“資產(chǎn)減值”甩歷史包袱

我們按照營收規(guī)模排序，7家經(jīng)銷商集團2025年的營收與盈利如下：

在營收規(guī)模上，中升依舊是國內(nèi)最大經(jīng)銷商集團，2025年營收1644億元，同比下降2.2%，由盈轉(zhuǎn)虧至凈虧損16.73億元，利潤較2024年下滑152.1%。

在財報中，中升將虧損歸因于三點：①汽車銷售業(yè)務(wù)持續(xù)錄得毛損；②汽車金融業(yè)務(wù)傭金收益下降；③確認商譽及無形資產(chǎn)減值不超過人民幣25億元。

營收規(guī)模第二的永達汽車，2025年營收546億元，同比下降13.9%，經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損3.04億元。虧損核心是對歷年收購的低效4S店相關(guān)長期資產(chǎn)，計提約50億元賬面減值，階段性影響當期利潤表現(xiàn)。

營收規(guī)模第三的和諧汽車，2025年營收200.27億元，同比增長28.2%，是唯一實現(xiàn)營收增長的經(jīng)銷商，但擁有人應(yīng)占虧損6.35億元，同比擴大118.2%。

和諧汽車的虧損，均為一次性賬面損失：包括門店調(diào)整處置固定資產(chǎn)虧損1.77億元、門店資產(chǎn)減值1.55億元、售后公司壞賬5720萬元及可轉(zhuǎn)債公允價值下跌虧損4210萬元，合計4.3億元。

營收規(guī)模第四的美東汽車，2025年營收200.23億元，同比下降9.6%，虧損7.55億元，較2024年的22.56億元收窄66.5%。虧損源于新車及售后、按揭服務(wù)毛利擠壓，以及計提8.68億元商譽及無形資產(chǎn)減值。

營收規(guī)模第五的正通汽車，2025年營收187.11億元，同比下降9.8%，虧損24.9億元，較2024年擴大62.9%，主因是新車毛利率下滑、商譽及無形資產(chǎn)減值，以及物業(yè)廠房設(shè)備減值。

營收規(guī)模第六的百得利控股，2025年營收86.24億元，同比微降1.4%，盈利0.031億元，較去年虧損0.24億元實現(xiàn)扭虧為盈，是唯一盈利的經(jīng)銷商集團。

營收規(guī)模第七的新豐泰集團，2025年營收73.45億元，同比下降14.7%，虧損2.45億元，較2024年擴大15%。主因是新車銷量減少疊加車貸傭金率下行，以及收縮低效門店處置資產(chǎn)產(chǎn)生虧損。

根據(jù)財報信息，我們梳理出包含中升、永達、美東等6家虧損經(jīng)銷商共性原因，核心有三點：

其一是均進行了商譽及無形資產(chǎn)減值計提。

汽車經(jīng)銷商無形資產(chǎn)減值是指汽車經(jīng)銷商對其擁有的無形資產(chǎn)（如商譽、品牌授權(quán)、經(jīng)銷協(xié)議等）因市場環(huán)境變化、經(jīng)營狀況惡化等原因?qū)е缕滟~面價值高于可收回金額，而進行的價值調(diào)整和減值計提。

無形資產(chǎn)減值通常不涉及現(xiàn)金流出，但會直接影響經(jīng)銷商的財務(wù)報表，導(dǎo)致當期利潤減少、資產(chǎn)總額下降。

對于上市公司，減值計提可能引發(fā)股價波動，影響投資者信心。但從長期趨勢來看，計提減值是主動“財務(wù)瘦身”：

一方面擠掉商譽、無形資產(chǎn)中的“水分”，讓資產(chǎn)規(guī)?；貧w真實價值；另一方面一次性出清歷史包袱，避免低效資產(chǎn)持續(xù)拖累利潤，讓資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更聚焦優(yōu)質(zhì)門店、新能源與售后等高回報業(yè)務(wù)，為后續(xù)轉(zhuǎn)型發(fā)展騰出空間。

早在2024年，美東汽車就曾計提商譽及無形資產(chǎn)減值虧損29.11億元，直接導(dǎo)致當年虧損22.59億元，背后均是此前高溢價收購的后遺癥。

2025年，除美東、中升、永達、正通明確計提減值外，和諧、新豐泰的門店調(diào)整、資產(chǎn)處置虧損，本質(zhì)也屬于此類范疇。

其二是汽車金融按揭返傭下降，這與2025年監(jiān)管整治車貸“高息高返”密切相關(guān)。

在監(jiān)管叫停高額返傭后，銀行車貸返傭比例從15%驟降至5%以下，經(jīng)銷商“新車虧、金融補”的盈利模式失效，中升的金融傭金下降、新豐泰的按揭傭金收窄均是直接體現(xiàn)。

其三是新車銷售毛利下滑，這是經(jīng)銷商虧損最底層的共性原因。

新車業(yè)務(wù)作為經(jīng)銷商規(guī)模與營收的基本盤，盈利表現(xiàn)直接決定了集團業(yè)績底色。

在新車價格戰(zhàn)持續(xù)下，經(jīng)銷商盈利情況進一步惡化，中國汽車流通協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2025年經(jīng)銷商虧損比例達55.7%，81.9%的汽車經(jīng)銷商存在不同程度的價格倒掛。

此前，中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的另一份行業(yè)報告顯示，2025年全行業(yè)GP1（裸車銷售毛利率）下滑至-21.5%，豪華車品牌更是達到-26.2%。

這意味著，經(jīng)銷商每賣出一輛車，裸車銷售環(huán)節(jié)平均要虧損車價的五分之一以上。而上述7家上市經(jīng)銷商集團，大多數(shù)以豪華品牌運營為核心。

在此背景下，傳統(tǒng)“賣車賺差價”的盈利模式在豪車經(jīng)銷商這里徹底崩塌，新車業(yè)務(wù)也從過去的核心利潤源，淪為如今的主要虧損口。

二、單車最高虧5萬，豪車經(jīng)銷商的“利潤奶牛”不靈了

前文已經(jīng)提到經(jīng)銷商集團的新車業(yè)務(wù)面臨較大盈利挑戰(zhàn)，下面看看新車板塊的具體財報表現(xiàn)。

在新車銷售毛利上，7家經(jīng)銷商中僅2家實現(xiàn)盈利，即永達汽車和和諧汽車。中升、正通汽車、百得利、美東汽車等4家出現(xiàn)毛損同比擴大，新車盈利持續(xù)承壓。

新車銷量、新車銷售收入與新車毛利，理想狀態(tài)下三者呈正相關(guān)，但7家經(jīng)銷商卻呈現(xiàn)出規(guī)模與利潤背離的分化，出現(xiàn)「量增利減」「量減利增」等偏離情況，我們以此為標準將7家企業(yè)分為4組對照來看：

第一組：量增利減，這是當前最典型的行業(yè)困境，即“賣一臺虧一臺”、“賣得越多虧得越多”，中升、正通、百得利、美東都是如此。

中升2025年新車銷量為49.73萬臺，同比增長2.5%；新車銷售收入1258.7億元，同比增長0.45%，但新車毛損進一步擴大，從2024年的毛損32億元，擴大到2025年的37.09億元。

簡單測算一下，中升2025年平均每賣出一臺新車虧損約7720元，較2024年單車虧損約6598元進一步擴大，新車業(yè)務(wù)虧損壓力持續(xù)加劇。

中升在財報中解釋稱，“由于傳統(tǒng)品牌新車采購價與實際售價倒掛現(xiàn)象普遍，主機廠補貼集中后置，且難以覆蓋經(jīng)銷商進銷差，導(dǎo)致我們的單車毛利持續(xù)為負”。

為了緩解傳統(tǒng)品牌新車持續(xù)虧損，自2024年下半年以來，中升對門店進行了大規(guī)模的調(diào)整，針對低效門店、同城同品牌冗余門店實施關(guān)停并轉(zhuǎn)共50家。

與此同時，中升加速擁抱新能源，在問界品牌成功運營經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，將進一步布局華為生態(tài)汽車品牌，并拓展與吉利系的戰(zhàn)略合作，目標是在2026年末實現(xiàn)新能源門店數(shù)量倍數(shù)增長。

截至2025年，中升豪華品牌銷量占比提升至62.6%，同時問界占比8.2%，有效對沖傳統(tǒng)燃油車銷量下滑。

正通汽車2025年新車銷量為5.79萬臺，同比增長5.2%；新車銷售收入142.02億元，同比下滑11.12%，新車毛損進一步擴大至18.5億元，平均單車虧損3.2萬元。

在應(yīng)對新車銷售業(yè)務(wù)虧損上，正通汽車的策略也與中升類似，核心是「穩(wěn)固傳統(tǒng)燃油車豪華品牌、加速新能源轉(zhuǎn)型」。

2025年正通汽車累計完成14家門店的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和優(yōu)化，轉(zhuǎn)型方向包括更換品牌、縮減原品牌規(guī)模并增加新品牌、向新能源品牌廠家或其他經(jīng)銷商提供場地出租等多種方式。

在新能源轉(zhuǎn)型上，正通汽車2025年新開業(yè)8家新能源用戶中心，包括2家AITO問界用戶中心、6家鴻蒙智行旗下品牌用戶中心。

百得利控股2025年新車銷量約為2萬輛，同比增長5.5%；新車銷售收入70.75億元，同比下滑5.4%，新車毛損同比擴大378%至11.83億元，平均單車虧損5萬元。

作為7家企業(yè)中新車規(guī)模最小的經(jīng)銷商，百得利的單車虧損卻最嚴重，這或許與其核心經(jīng)銷品牌有關(guān)。

目前百得利在國內(nèi)經(jīng)營8家保時捷4S店，占到其門店數(shù)量的40%，而2025年保時捷國內(nèi)市場終端價格倒掛加劇，疊加超豪華汽車消費稅政策征收范圍擴大，直接擠壓新車毛利，最終導(dǎo)致百得利新車業(yè)務(wù)出現(xiàn)巨額虧損。

美東汽車2025年新車銷量為5.75萬臺，同比增長1.1%；新車銷售收入160.97億元，同比下滑9.19%，新車毛損進一步擴大到2025年的27.7億元。

保時捷、寶馬及雷克薩斯，是美東核心代理品牌，2025年銷量分別為7550輛、20074輛及11358輛，三大豪華品牌占總銷量近70%。

據(jù)美東財報，豪華車市場正經(jīng)歷深度結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)銷商為緩解庫存積壓持續(xù)加碼促銷，價格戰(zhàn)愈演愈烈；同時超豪華消費稅政策擴大，進一步抑制豪華車消費需求，疊加新車金融傭金下降，經(jīng)銷商現(xiàn)金流及利潤空間持續(xù)承壓。

第二組：發(fā)力海外市場，新車業(yè)務(wù)扭虧為盈，和諧汽車單車毛利近7000元。

和諧汽車2025年新車銷量7.15萬臺，同比增長77.6%，新車銷售收入178.96億元，同比增長33.81%；新車毛利由2024年的毛損0.82億元，扭虧為盈至2025年的4.95億元，單車毛利近7000元。

在2025年，和諧汽車的新車銷量、收入、毛利全面正向，實現(xiàn)了從毛損到盈利的逆襲。逆襲的驅(qū)動力來自海外市場布局，這也是其2025年財報重點披露的轉(zhuǎn)型方向。

2025年，和諧汽車中國香港及海外新車銷量為4.05萬臺，較2024年同期的銷量增加約4.8倍，占總銷量的56.6%；而國內(nèi)銷量則略有下降，為3.1萬臺，占總銷量的43.4%。

海外市場主要是與比亞迪合作，自2023年與比亞迪達成戰(zhàn)略合作以來，和諧汽車已在全球20多個國家和地區(qū)建設(shè)運營了100多家比亞迪網(wǎng)點。

第三組：主動縮減新車銷量，減少虧損，以新豐泰為代表。

新豐泰2025年新車銷量為2.4萬臺，同比下降11.0%；新車銷售收入60.48億元，同比下降13.9%，新車毛損收窄21.46%至3.77億元。2025年新豐泰主動優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，收縮低效門店，門店數(shù)量從37家減少到33家。

第四組：主動優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，永達汽車是代表。

永達汽車2025年新車銷量14.05萬臺，受行業(yè)價格競爭加劇、市場需求結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，銷量與收入階段性承壓；公司主動優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，新車銷售收入保持416.75億元規(guī)模，經(jīng)營基本面穩(wěn)健。

應(yīng)對豪華車市場沖擊，永達汽車一邊加快新能源業(yè)務(wù)布局，一邊優(yōu)化品牌門店結(jié)構(gòu)。

2025年永達汽車獨立新能源品牌銷量達2.6萬臺，同比增長40%，增速顯著跑贏行業(yè)平均水平。其代理的新能源車型年末留存待交付訂單超4000張，成為對沖傳統(tǒng)燃油車銷量波動的重要支撐。

此外，2025年關(guān)閉了17家傳統(tǒng)豪華品牌門店及6家傳統(tǒng)中高端品牌門店，同時新開19家新能源品牌經(jīng)銷門店，通過淘汰部分低質(zhì)品牌門店，儲備優(yōu)質(zhì)的新能源品牌門店，適應(yīng)未來行業(yè)變化。

總的來看，上述7家經(jīng)銷商集團，在行業(yè)周期中均有主動調(diào)整經(jīng)營策略，主要是三種：

①主動優(yōu)化傳統(tǒng)豪華車/燃油車的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，果斷關(guān)停并轉(zhuǎn)低效門店，嚴控經(jīng)營風(fēng)險；

②加大新能源布局投入，依托規(guī)模優(yōu)勢與品牌資源抵御市場壓力，努力實現(xiàn)銷量與盈利的再平衡；

③發(fā)力海外市場，和諧汽車2025年新車業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈就是成功代表。

三、賺錢全靠售后：中升14%收入扛起集團125%的毛利

當新車業(yè)務(wù)成為“虧損包袱”，售后業(yè)務(wù)憑借穩(wěn)定的毛利率、持續(xù)的客戶粘性，成為各家經(jīng)銷商對沖新車虧損、維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的“利潤基石”與“生存底線”。

2025年，7家經(jīng)銷商的售后業(yè)務(wù)收入和毛利均表現(xiàn)穩(wěn)定，其中表現(xiàn)最為亮眼的，當屬中升和百得利，均錄得售后業(yè)務(wù)與售后毛利的雙增長。

先看中升。2025年中升售后業(yè)務(wù)收入為229億元，同比上漲4.09%，售后業(yè)務(wù)毛利為110.5億元，同比上漲8.3%。

盈利增速高于收入增速，反映出售后服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、盈利能力穩(wěn)步增強。

對比更能凸顯含金量：中升集團整體毛利88億元，新車業(yè)務(wù)毛損37億元，僅占總收入14%的售后業(yè)務(wù)，一舉貢獻了125%的集團毛利，成為絕對盈利支柱。

中升售后高增長的核心，在于入廠結(jié)構(gòu)主動優(yōu)化：大幅減少低產(chǎn)值、低毛利的主機廠保修業(yè)務(wù)，重點發(fā)力高毛利的事故車維修，增速接近10%，直接帶動單臺產(chǎn)值與毛利率雙提升。

支撐這一表現(xiàn)，核心在于中升的三大優(yōu)勢：

一是行業(yè)格局變化正持續(xù)向頭部經(jīng)銷商傾斜。

財報提到，傳統(tǒng)4S店收縮讓出大量事故車與存量維修需求，部分新能源品牌售后體系覆蓋不足，疊加用戶對專業(yè)化、品牌化服務(wù)需求的提升，售后市場資源正快速向中升這類頭部服務(wù)商集中。

二是跨品牌、中心化的維修服務(wù)中心布局。

2023年中升提出打造“質(zhì)量消費者最信任的汽車服務(wù)品牌”的愿景，并在此后成立了跨品牌、中心化的中升獨立維修服務(wù)中心，截至2025年全國已布局46家。2025年，非中升新車客戶已貢獻超1/3事故車進廠量，社會車輛維修成為售后增長的重要增量。

三是數(shù)字化運營體系的支撐。

中升全面引入數(shù)字化工具開展客戶關(guān)系管理，全國30余處客服中心、中升Go會員平臺訂閱會員數(shù)407萬，企業(yè)微信客戶數(shù)近1162萬，最大化吸納、留存客戶并實現(xiàn)消費轉(zhuǎn)化。

憑借龐大的客戶底盤、高效的數(shù)字化運營、以及跨品牌服務(wù)中心的布局，中升的售后壁壘持續(xù)加深。

百得利2025年售后表現(xiàn)同樣亮眼：售后收入15.49億元，同比大漲22.64%；售后毛利6.57億元，同比增長24.2%，增速領(lǐng)跑7家經(jīng)銷商。

公司主要通過數(shù)字化平臺覆蓋用車全生命周期，打造線上線下融合的私域運營體系，要求銷售與售后團隊用數(shù)字化工具主動服務(wù)、精準觸達，持續(xù)提升客戶體驗與復(fù)購粘性，推動售后業(yè)績高速增長。

在其余經(jīng)銷商中，永達汽車、新豐泰在售后業(yè)務(wù)上的差異化探索同樣亮眼。

永達汽車將售后視為抵御市場波動的核心基石，重點發(fā)力新能源售后賽道，業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。

2025年，公司實現(xiàn)售后服務(wù)收入94.69億元，其中維修保養(yǎng)收入92億元，毛利率穩(wěn)定在40%；獨立新能源品牌售后收入5.12億元，同比大幅增長65.1%。截至年末，其新能源售后保有客戶達9.1萬名，同比增長58.7%。

永達依托動力電池檢測養(yǎng)護、事故車“以修代換”等創(chuàng)新服務(wù)，配合數(shù)字化運營提升留修率，新能源售后業(yè)務(wù)增長動能持續(xù)釋放。

新豐泰則聚焦精細化運營，以洗美業(yè)務(wù)為入口，深度滲透保養(yǎng)、維修場景，通過標準化服務(wù)流程、門店環(huán)境升級與數(shù)字化預(yù)約提升效率，并結(jié)合用戶畫像打造差異化養(yǎng)護方案，有效提升客戶回廠頻次與粘性。

四、新能源二手車與出海成新增長抓手

售后業(yè)務(wù)已經(jīng)成為經(jīng)銷商的盈利底線，而二手車業(yè)務(wù)，特別是新能源二手車，則被經(jīng)銷商視為尋找新增量的抓手。

中國汽車流通協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2025年二手車累計交易量2010萬輛，同比增長2.5%；新能源二手車累計交易量161萬臺，同比增長43%，跑贏大盤。

隨著新能源車新車銷量增長，新能源二手車的保有量規(guī)模也在不斷增大，隨之而來新能源車的二手車滲透率不斷提升，從2022年底的滲透率3.6%上升到2025年12月的12%。

可以預(yù)見，隨著新能源車的增長和價格逐步趨穩(wěn)，新能源二手車會是一個發(fā)展新機遇。

在2025年財報中，永達、中升、新豐泰、和諧汽車等4家經(jīng)銷商均有提到新能源二手車的布局進展。

◎永達汽車與鴻蒙智行、極氪、小米等多家新勢力品牌，在二手車置換服務(wù)、零售等方面建立全方位合作，開發(fā)針對性收車應(yīng)用系統(tǒng)，并積極探索二手車出口業(yè)務(wù)，構(gòu)建多元化盈利渠道。

◎中升則是開拓有效新模式，在試點城市探索新能源二手車專賣店，并逐步在品牌專營二手車業(yè)務(wù)之外，推進集中式的城市二手車零售中心。

◎新豐泰則是持續(xù)推進「西安豐泰里」汽車主題時尚街區(qū)項目，目前凱迪拉克、大眾安徽及比亞迪-王朝等已經(jīng)入駐，位于商場B2層的二手車汽車商城已正式開業(yè)。

◎和諧汽車將“新能源二手車業(yè)務(wù)”作為第二增長曲線，提出2026年要重點培育第二增長曲線，依托于已建立的全球化布局，優(yōu)化資源配置，全力推進新能源二手車業(yè)務(wù)。

盡管二手車業(yè)務(wù)潛力巨大，但也有經(jīng)銷商集團提到風(fēng)險因素。

例如中升表示，影響二手車盈利的外部因素并未消退，如新車價格戰(zhàn)導(dǎo)致二手車殘值波動加劇、以舊換新政策使得長車齡低價值車源激增等，市場環(huán)境仍不具備二手車業(yè)務(wù)大力擴張的條件。

除了新能源二手車，出海也是部分經(jīng)銷商業(yè)務(wù)尋找新增長的途徑之一，前文提及的和諧汽車，以及正通汽車都是這一代表。

和諧汽車的海外市場業(yè)務(wù)布局，主要以東南亞、歐洲為主。

截至2025年底，和諧汽車在中國香港及海外業(yè)務(wù)已覆蓋全球25個國家、54個城市，在營門店120家，其中亞太地區(qū)96家，歐洲19家，中東及非洲5家。

此外，和諧汽車的海外售后業(yè)務(wù)體系持續(xù)完善，2025年海外售后總進廠臺次達71446臺次，售后服務(wù)收入達1.28億元，較上一年度顯著增長。

正通汽車則將國際化業(yè)務(wù)定位為集團戰(zhàn)略成長板塊，視為擴大營收與盈利的核心支撐。

2025年，正通汽車加速海外布局并實現(xiàn)跨越式突破：全年新增海外倉8個，累計建成11個，覆蓋中亞、中東、非洲、拉美及歐洲等重點區(qū)域，出口業(yè)務(wù)首次進入波蘭、西班牙、利比亞、埃及等新市場。

在此基礎(chǔ)上，正通汽車進一步延伸海外供應(yīng)鏈，為海外客戶提供一站式供應(yīng)鏈解決方案，構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘。同時，公司加快推進屬地化運營，已派駐泰國、印尼本地團隊，論證并落地屬地經(jīng)銷模式。

此外，正通汽車積極對接國內(nèi)主機廠，年內(nèi)成功獲得東風(fēng)汽車年度新車出口授權(quán)，并實現(xiàn)首單業(yè)務(wù)落地，同時與一汽奔騰國際、東風(fēng)進出口、凱翼國際達成戰(zhàn)略合作意向。