作者：胡筱

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

3月末，順豐控股交出了一份堪稱“亮眼”的成績(jī)單，營(yíng)收首破3000億大關(guān)，歸母凈利潤(rùn)111.2億元，同比增長(zhǎng)9.3%。

在物流業(yè)普遍陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭的當(dāng)下，這份財(cái)報(bào)似乎印證著“物流一哥”的王者歸來(lái)。

然而，若我們將目光從光鮮的總數(shù)移開(kāi)，深入細(xì)看其單票收入的下滑、國(guó)際業(yè)務(wù)微薄的利潤(rùn)，以及管理層愈發(fā)集中的權(quán)力架構(gòu)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這位“物流一哥”的奔跑姿態(tài)，似乎并不如表面那般輕盈。

對(duì)于這家剛剛完成董事會(huì)換屆的行業(yè)巨頭而言，站上三千億營(yíng)收臺(tái)階，究竟是價(jià)值回歸的“拐點(diǎn)”，還是抵達(dá)了物流盛世之下的“頂點(diǎn)”？

01

業(yè)績(jī)“含金量”成色幾何？

在物流業(yè)普遍陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭的當(dāng)下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)早已從單純的價(jià)格比拼轉(zhuǎn)向成本控制與服務(wù)質(zhì)量的多維角力。

從國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2025年上半年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成956.4億件，同比增長(zhǎng)19.3%，但業(yè)務(wù)收入增速僅為10.1%，單票價(jià)格同比下降7.7%至7.52元。

盡管下半年隨著政策引導(dǎo)市場(chǎng)逐步回歸理性，但整體單價(jià)仍處于低位運(yùn)行狀態(tài)。

因此，快遞公司的業(yè)績(jī)也受到影響。2025年上半年，三通一達(dá)4家快遞公司中，僅申通快遞歸母凈利潤(rùn)微漲3.73%，其余三家均出現(xiàn)下滑，極兔速遞的國(guó)內(nèi)毛利率也同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至4.5%。

就在這樣的行業(yè)環(huán)境中，順豐控股交出了一份堪稱“亮眼”的年度成績(jī)單。

從財(cái)報(bào)基本面來(lái)看，順豐2025年公司營(yíng)業(yè)收入首次突破3000億元大關(guān)，達(dá)到3082.27億元，同比增長(zhǎng)8.37%，歸母凈利潤(rùn)111.17億元，同比增長(zhǎng)9.31%。

圖源：順豐控股2025年年報(bào)

全年速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量達(dá)166.3億票，同比增長(zhǎng)25.4%，顯著跑贏行業(yè)13.6%的平均增速。更值得關(guān)注的是，這份業(yè)績(jī)并非簡(jiǎn)單的規(guī)模堆砌。

圖源：順豐控股2025年年報(bào)

第一個(gè)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素，是時(shí)效快遞作為“壓艙石”的穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年時(shí)效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1310.5億元，同比增長(zhǎng)7.2%，增速高于GDP增速，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持了絕對(duì)領(lǐng)先地位。

圖源：順豐控股2025年年報(bào)

這一成績(jī)并非偶然，而是順豐持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣并強(qiáng)化服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的結(jié)果。

比如在工業(yè)制造領(lǐng)域，順豐通過(guò)與蔡司等高端制造企業(yè)的戰(zhàn)略合作，在鄂州花湖國(guó)際機(jī)場(chǎng)打造“全自動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)+智能加工+全球配送”一體化基地，在高科技、工業(yè)設(shè)備、汽車(chē)等行業(yè)的綜合物流收入均實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%的高增長(zhǎng)。

這種對(duì)多元場(chǎng)景的深度滲透與差異化服務(wù)能力的構(gòu)建，形成了順豐難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

第二個(gè)增長(zhǎng)引擎，是供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)從“虧損”走向“盈利”的突破性轉(zhuǎn)折。

財(cái)報(bào)中，2025年該板塊實(shí)現(xiàn)收入729.4億元，同比增長(zhǎng)3.5%，若剔除嘉里物流貨代業(yè)務(wù)波動(dòng)影響，核心國(guó)際業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)32.3%。

圖源：順豐控股2025年年報(bào)

值得注意的是，該分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.88億元，較2024年虧損7.6億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比增加9.5億元。

公司還表示，約65%的《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)已在使用順豐國(guó)際服務(wù)，跨境電商履約模式向“海外倉(cāng)備貨＋本地履約”的升級(jí)趨勢(shì)也持續(xù)為其帶來(lái)增量機(jī)會(huì)。

這樣看來(lái)，盡管當(dāng)前順豐3.79%的凈利率仍然微薄，但國(guó)際業(yè)務(wù)的扭虧為盈，標(biāo)志著順豐正在從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值增長(zhǎng)”切換。

然而，其快速增長(zhǎng)的背后，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的“含金量”卻值得審視。

比如順豐的速運(yùn)物流業(yè)務(wù)，該板塊的票均收入從上年同期的15.4元降至13.7元，同比降幅達(dá)11.4%。

雖然公司將這一變化解釋為“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化”，即經(jīng)濟(jì)快遞、同城急送等低價(jià)業(yè)務(wù)的收入占比提升，稀釋了整體單價(jià)。但仍暗示了順豐在下沉市場(chǎng)爭(zhēng)奪中，未能擺脫以價(jià)換量的舊路徑。

若此時(shí)再站在3000億的關(guān)口回望，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這份財(cái)報(bào)既有規(guī)模擴(kuò)張的豪情，也有單票收入下滑的隱憂。

財(cái)報(bào)數(shù)字的光鮮只是硬幣的一面。

02

在快和穩(wěn)之間，順豐選了第三者

當(dāng)我們把目光投向順豐近年來(lái)的治理走向與經(jīng)營(yíng)策略，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司在“保質(zhì)還是保量”這道選擇題上，似乎正朝著另一個(gè)方向傾斜。

而它之所以做出這樣的選擇，與身后那位掌舵者有著密不可分的聯(lián)系。

其中最值得警惕的，就是王衛(wèi)個(gè)人權(quán)力的高度集中似乎正在挑戰(zhàn)現(xiàn)代公司治理的邊界。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，明德控股作為順豐控股的控股股東，王衛(wèi)持有其99.9%的股份，間接控制了順豐控股約54.68%的股權(quán)，是順豐的實(shí)際控制人，對(duì)公司的戰(zhàn)略決策、經(jīng)營(yíng)管理等擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。

圖源：天眼查截圖

2025年12月，順豐完成了第七屆董事會(huì)換屆，王衛(wèi)不僅繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)，還同時(shí)兼任總經(jīng)理和首席執(zhí)行官，身兼三職。而在同一屆董事會(huì)中，執(zhí)行董事僅有三名，王衛(wèi)既是董事長(zhǎng)又是總經(jīng)理，意味著戰(zhàn)略決策與日常經(jīng)營(yíng)兩大職能集于同一人。

與此同時(shí)，順豐還推動(dòng)了一項(xiàng)重大的治理架構(gòu)調(diào)整，即取消監(jiān)事會(huì)設(shè)置，將監(jiān)事會(huì)職權(quán)交由董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)承接，董事會(huì)成員人數(shù)也從7名縮減至6名。

這種權(quán)力結(jié)構(gòu)固然能保證決策效率，但也在一定程度上弱化了董事會(huì)對(duì)管理層的制衡監(jiān)督功能。

此外，在2025年下半年，由董事長(zhǎng)王衛(wèi)提議的“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)順豐的治理爭(zhēng)議。

此次計(jì)劃宣布控股股東明德控股無(wú)償捐贈(zèng)不超過(guò)2億股A股股票（價(jià)值約97億元）用于員工激勵(lì)。然而，這一計(jì)劃發(fā)布后引發(fā)市場(chǎng)劇烈反應(yīng)，三個(gè)交易日內(nèi)順豐控股市值蒸發(fā)超330億元。

原因是順豐的“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃不同于此前京東物流通過(guò)增發(fā)新股進(jìn)行激勵(lì)，也不同于申通、韻達(dá)、圓通主要采用股權(quán)回購(gòu)方式，順豐選擇了由控股股東無(wú)償捐贈(zèng)股票、但巨額攤銷費(fèi)用最終轉(zhuǎn)嫁到股東身上的路徑。

即便不考慮攤銷問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)此次計(jì)劃的考核標(biāo)準(zhǔn)也普遍存疑。公司層面僅要求“當(dāng)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為正”，個(gè)人層面績(jī)效考核A或B即可獲得激勵(lì)，而順豐過(guò)去三年凈利潤(rùn)均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

這樣的門(mén)檻被認(rèn)為“更像是福利而非激勵(lì)，容易滋生‘躺贏’心態(tài)，難以真正激發(fā)員工積極性”，甚至被視為是“共同割韭菜”計(jì)劃，損害公司長(zhǎng)期價(jià)值。

如果說(shuō)治理問(wèn)題更多體現(xiàn)為權(quán)力邊界的模糊與監(jiān)督機(jī)制的弱化，那么順豐在人員優(yōu)化這條線上，似乎直接觸及了“保質(zhì)還是保量”這道選擇題的底層邏輯。

據(jù)《新民周刊》報(bào)道，高價(jià)的順豐在近兩年的發(fā)展中，和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比并無(wú)優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)量增速也較低，2024年順豐快遞業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額進(jìn)一步下滑至7.6%。

面對(duì)這一局面，降本增效成為順豐的必然選擇，而最直接的舉措，就是人員結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

順豐集團(tuán)發(fā)布2025年度ESG報(bào)告顯示，在人員結(jié)構(gòu)上，順豐員工總數(shù)從2024年的739,542人降至2025年的730,885人；在研發(fā)投入上，總額從2023年的33.63億元降至2025年的29.60億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例從1.3%降至1.0%，研發(fā)人員數(shù)量也從4,637人降至4,007人，可見(jiàn)，順豐正在通過(guò)“減員縮研”來(lái)美化短期利潤(rùn)表。

圖源：順豐2025年度ESG報(bào)告

財(cái)報(bào)中顯示，相比于2020年547.45億元的人力外包成本，2025年的人力外包成本已經(jīng)增至1148.27億元。外包，已不再是邊緣性的補(bǔ)充，而是順豐運(yùn)營(yíng)體系中舉足輕重的一部分。

圖源：順豐控股2025年年報(bào)

試圖用組織健康的“存量”來(lái)?yè)Q取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“增量”，這種策略在短期內(nèi)或許能助推順豐交出漂亮的成績(jī)單，但長(zhǎng)期來(lái)看，客戶對(duì)品牌的基本信任，正在以肉眼可見(jiàn)的速度被消耗。

打開(kāi)黑貓投訴平臺(tái)，與“順豐”相關(guān)投訴累計(jì)已超過(guò)30萬(wàn)條，進(jìn)一步印證了順豐在服務(wù)波動(dòng)與體驗(yàn)上的落差。

圖源：黑貓投訴平臺(tái)截圖

當(dāng)“降本增效”成為順豐的最高優(yōu)先級(jí)，當(dāng)外包與裁員成為順豐應(yīng)對(duì)壓力的常規(guī)手段，順豐在快與穩(wěn)之間的平衡，正在被悄然打破。

而這一系列治理與人員結(jié)構(gòu)的調(diào)整，折射出的正是同一個(gè)方向：順豐在“保質(zhì)還是保量”的選擇題上，正越來(lái)越明確地倒向了利潤(rùn)優(yōu)先的一側(cè)。

03

海外業(yè)務(wù)失穩(wěn)？

或許是意識(shí)到了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)與治理結(jié)構(gòu)的失衡，順豐正將砝碼更多地壓向海外業(yè)務(wù)所在的天平一端，試圖用全球化的增量來(lái)對(duì)沖國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)的焦慮。

2025年第四季度，順豐整合內(nèi)部資源成立供應(yīng)鏈BG，聚焦高科技、汽車(chē)、生命科學(xué)等七大行業(yè)，試圖將國(guó)內(nèi)的解決方案能力向海外復(fù)制輸出；2026年1月，順豐又與極兔速遞達(dá)成83億港元的相互持股協(xié)議，試圖發(fā)揮極兔在全球13個(gè)國(guó)家的末端網(wǎng)絡(luò)與本地化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)；截至2025年末，順豐海外倉(cāng)儲(chǔ)總面積近255萬(wàn)平方米，全貨機(jī)規(guī)模達(dá)111架，2025年全球累計(jì)執(zhí)飛228條航線，觸達(dá)74個(gè)國(guó)內(nèi)站點(diǎn)和63個(gè)國(guó)際站點(diǎn)。

從重資產(chǎn)投入到資本層面的深度綁定，順豐正在用一套組合拳重新校準(zhǔn)業(yè)務(wù)天平。

然而，平靜的水面下，順豐的海外業(yè)務(wù)同樣暗藏隱憂。

首當(dāng)其沖的就是其“造血”能力，與硬件網(wǎng)絡(luò)并不匹配。

111架全貨機(jī)、250萬(wàn)平方米海外倉(cāng)、鄂州樞紐的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，這樣的重資產(chǎn)配置在亞洲物流企業(yè)中堪稱“頂配”�？�2025年，供應(yīng)鏈及國(guó)際分部?jī)H換來(lái)1.88億元的凈利潤(rùn)，約0.26%的凈利率低到幾乎可以忽略不計(jì)。

再者，順豐還深陷地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)防御之中，海外定價(jià)權(quán)長(zhǎng)期缺失。

2025年全球供應(yīng)鏈波動(dòng)加劇，順豐雖然在“中越”“中印”等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移走廊推出了標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但在面對(duì)地緣政治導(dǎo)致的運(yùn)價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)，更多是被動(dòng)應(yīng)對(duì)。雪球上有關(guān)順豐2025年報(bào)的解讀也表示，需警惕“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)跨境物流的影響。

圖源：國(guó)際快遞物流網(wǎng)

更關(guān)鍵的是，根據(jù)2025年國(guó)際快遞品牌排行榜，DHL、UPS、FedEx三大巨頭合計(jì)占據(jù)全球超過(guò)55%的市場(chǎng)份額，而順豐國(guó)際品牌的市場(chǎng)份額僅為7.5%，在成熟市場(chǎng)面對(duì)這些深耕數(shù)十年的國(guó)際巨頭，品牌認(rèn)知與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)差距懸殊。

由此可以得知，當(dāng)一家企業(yè)尚未在海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建立起獨(dú)立的品牌心智和定價(jià)權(quán)時(shí)，重資產(chǎn)投入的回報(bào)周期將很可能被無(wú)限拉長(zhǎng)。

但從某種程度上看，順豐或許只是一個(gè)縮影。它所折射的，是整個(gè)國(guó)內(nèi)物流行業(yè)在告別低價(jià)紅利、步入存量博弈之后，不得不直面的深層拷問(wèn)：當(dāng)規(guī)模擴(kuò)張的邊際收益持續(xù)遞減，企業(yè)究竟該向內(nèi)擠壓，還是向外破局？

這個(gè)答案不在財(cái)報(bào)的利潤(rùn)數(shù)字里，而在每一架貨機(jī)的載貨率、每一單客戶的復(fù)購(gòu)意愿、每一位一線員工的歸屬感之中。行業(yè)的拐點(diǎn)不會(huì)憑空降臨，它只屬于那些敢于在“保質(zhì)”與“保量”之間做出長(zhǎng)期主義選擇的破局者。