七匹狼，不止一面。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

對于追求潮流時尚的Z世代，“七匹狼”這個服裝名稱稍顯古早，但要將其完全劃到父輩審美區(qū)間，也不至于。尚存的這點(diǎn)時機(jī)，是七匹狼要奮起突圍的窗口期。

成立于2001年，三年后即登陸深交所的七匹狼（002029.SZ）不能小覷的地方是，在服裝品牌日子并不好過，極度內(nèi)卷的今天，從未踏足過“虧損”雷區(qū)。2025年，即使?fàn)I收下滑，歸母凈利潤仍同比兩位數(shù)增加，不過細(xì)看主業(yè)實(shí)際賺錢能力，扣非凈利潤倒僅有數(shù)百萬元。七匹狼是怎么保持財務(wù)數(shù)據(jù)層面屹立多年而不倒？

以2025年為例，七匹狼方面坦言，我們的盈利相對來講“投資盈利”會比較多一點(diǎn)。提及如果放松警惕以為做投資可彌補(bǔ)主業(yè)這一危險想法，對方表示，“如果存在這種想法，那我們還不如改成投資公司”。投資的確是七匹狼優(yōu)勢，但投資有風(fēng)險，今年盆滿缽滿，不見得明年繼續(xù)好運(yùn)。何況，最關(guān)鍵的是，七匹狼方面透露，服裝主業(yè)是“少雄總最初的夢想”。

截至4月3日收盤，七匹狼報收于9.43元/股，跌幅9.41%，總市值66.48億元。

01
營收減少凈利增多藏“玄機(jī)”

七匹狼2025年報顯示，營收約30.04億元，同比減少4.35%；歸母凈利潤約3.33億元，同比增加16.91%；扣非凈利潤僅961.53萬元，同比減少86.91%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約3.94億元，同比增加60.42%。分季度看，第四季度歸母凈利潤約為-7018.72萬元，第二季度至第四季度扣非凈利潤均為負(fù)值。

圖源：七匹狼2025年報

非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額表顯示，2025年，除有效套期保值外，非金融企業(yè)持有及處置金融資產(chǎn)、負(fù)債產(chǎn)生的損益約為3.74億元，主要來自于理財產(chǎn)品、股票。2023、2024年該金額分別約為3646.09萬元、2.36億元。此外，2025年政府補(bǔ)助金約2993.16萬元。

由此可看出，七匹狼2025年營收減少，歸母凈利潤卻增加的“玄機(jī)”來自于投資收益。七匹狼方面坦言，我們是以男裝起家，這幾年相對而言，主業(yè)有點(diǎn)“走下坡路”，但我們投資做得挺好，主要以投資股票為主。

對方進(jìn)一步介紹稱，公司以投資港股較多，港股持有年限較長，比如，騰訊控股（0700.HK）、中國平安（2318.HK）、中國移動（0941.HK）、中國神華（1088.HK）、中國財險（2328.HK）。今年則增加了阿里巴巴（9988.HK）、寧德時代（3750.HK）。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析，七匹狼主業(yè)已陷不賺錢困境，扣非暴跌超八成意味著該公司剔除投資收益后真實(shí)經(jīng)營利潤幾乎歸零。更嚴(yán)峻的是，公允價值變動收益3.77億元與投資收益7410萬元合計占利潤總額的95.78%，公司實(shí)際上已成為“投資公司”。四季度單季凈虧損7018.72萬元，凈利率跌至-7.86%，表明主業(yè)在消費(fèi)淡季完全失去造血能力。

柏文喜發(fā)出警告稱，七匹狼這種“炒股養(yǎng)公司”的模式風(fēng)險極高，首先，公司持有騰訊、茅臺、寧德時代等股票資產(chǎn)高達(dá)14.4億元，一旦股市下行，利潤將瞬間崩塌；其次，2025年研發(fā)費(fèi)用同比大減，主業(yè)投入嚴(yán)重不足，形成惡性循環(huán)。

02

創(chuàng)始人三兄弟皆為投資高手

2025年4月3日，七匹狼曾披露，擬申請閑置自有資金20億元進(jìn)行證券投資?！巴顿Y有風(fēng)險”的道理，其實(shí)七匹狼很清楚。為什么要做投資，原因也很簡單，一是如七匹狼方面介紹的，實(shí)體不好做，近兩年“主業(yè)都有點(diǎn)下滑了”；二是七匹狼擅長做投資。先說實(shí)體不好做，除了主業(yè)服裝，從2025報告期投資設(shè)立惠州、青島、蕪湖、武漢、鄭州5家房屋租賃公司全部虧損的情況看，亦能看出實(shí)業(yè)難做。只不過這些公司加起來，對上市公司整體業(yè)績影響較小。

圖源：罐頭圖庫

七匹狼的控股股東為福建七匹狼集團(tuán)有限公司（簡稱“七匹狼集團(tuán)”），公司實(shí)控人為周永偉（64歲）、周少雄（61歲）、周少明（58歲）“三兄弟”。前述提及“少雄總”，即是上市公司董事長及總經(jīng)理周少雄，周少明擔(dān)任公司副董事長。七匹狼集團(tuán)持股36.76%、周少雄、周永偉、周少明分別持股3.32%、2.28%、1.87%。周永偉則擔(dān)任七匹狼集團(tuán)董事長，三兄弟持股集團(tuán)均為30%左右，周永偉持股37.82%為最高。

七匹狼2025投資收益頗豐，是否僅為周少雄主導(dǎo)？據(jù)七匹狼方面對投資者介紹，“當(dāng)然是三兄弟，兄弟合心，總比單獨(dú)奮斗好?！钡值芊止し浅Ｇ宄?，老大周永偉以前是銀行出身，所以投資方面“非常好”，負(fù)責(zé)集團(tuán)事宜，“我們周少雄董事長的愛好就是服裝為主，所以分管上市公司”。老三周少明以前也分管上市公司，后面漸漸淡出去做投資。公司原先以男裝為主，后面市場經(jīng)濟(jì)不好，才增加了投資業(yè)務(wù)。因怕與集團(tuán)存在同業(yè)競爭，所以“我們投資主要以二級市場為主”，而集團(tuán)以一級市場為主，且以投資起家。

“講句實(shí)話，我們上市公司有錢，”七匹狼方面表示，很多投資者怕集團(tuán)占用我們上市公司資金，所以分開（投資）的話是對所有投資股東的一個保障。2025年報“企業(yè)集團(tuán)的構(gòu)成”表中，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“投資”的企業(yè)有7家，如廈門七尚投資有限公司（法人周少雄）。而在“其他關(guān)聯(lián)方情況”表中，顯示堆龍德慶奕卓投資管理有限公司（七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司持股96.67%）。據(jù)七匹狼方面介紹，上市公司定位以“服裝為主”，這些“堆龍”、“廈門七尚”等公司“都是用來做投資的”。

圖源：罐頭圖庫

主業(yè)如果繼續(xù)萎靡，對七匹狼而言，并不是好信號。

2025年，七匹狼服裝營收同比減少4.72%，除T恤類、襯衫類，其余外套類、毛衫類、西服類、褲子類營收均呈下滑態(tài)勢。線上線下營收均同比減少，其中，線下銷售占比64.6%。直營（含聯(lián)營）門店數(shù)817家，報告期內(nèi)新開54家，關(guān)閉116家；加盟店889家，新開91家，關(guān)閉127家?？傮w看，新開145家，關(guān)閉243家。關(guān)閉原因包括，店鋪?zhàn)馄趯脻M、經(jīng)營不達(dá)預(yù)期以及七匹狼渠道調(diào)整部分加盟店鋪轉(zhuǎn)為直聯(lián)營店鋪。

據(jù)盤古智庫高級研究員江瀚分析，品類戰(zhàn)略的失焦是致命傷，T恤微增而西服、毛衫等主力品類大幅下滑，說明其“夾克專家”的定位未能有效帶動全品類協(xié)同增長。在消費(fèi)需求日益場景化、個性化的今天，單一品類的強(qiáng)勢無法支撐一個綜合性男裝品牌的持續(xù)增長。此外，產(chǎn)品創(chuàng)新滯后于市場變遷。當(dāng)商務(wù)休閑與功能性成為男裝新趨勢時，七匹狼的產(chǎn)品迭代速度未能跟上消費(fèi)場景的重構(gòu)，導(dǎo)致品牌在終端市場失去了吸引力，淪為消費(fèi)者衣柜中的“備選”而非“首選”。

2025年研發(fā)費(fèi)約3241.32萬元，同比減少44.95%。七匹狼解釋稱，此為提升研發(fā)活動整體效率，優(yōu)化研發(fā)資源配置，將部分研發(fā)活動前置至前端供應(yīng)鏈，與供應(yīng)鏈合作伙伴協(xié)同創(chuàng)新，減少了內(nèi)部自行開展的部分研發(fā)項(xiàng)目投入。

股票投資玩到飛起，產(chǎn)業(yè)投資方面，七匹狼在2025年報中卻用“審慎”“穩(wěn)健”等詞定義，稱報告期內(nèi)基于對外部宏觀環(huán)境與行業(yè)趨勢的審慎研判，秉持穩(wěn)健謹(jǐn)慎的投資原則，未新增重大對外投資項(xiàng)目。未來會“密切跟蹤時尚消費(fèi)領(lǐng)域新動態(tài)”。

強(qiáng)調(diào)審慎是可以理解的，畢竟七匹狼如今還在為9年前的一項(xiàng)投資交學(xué)費(fèi)。2017年七匹狼斥資3.2億元購得Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited，2025年凈資產(chǎn)約-1.6億元，凈利潤約-6649.18萬元，虧損主因是報告期計提無形資產(chǎn)減值損失-8279.25萬元。

圖源：罐頭圖庫

七匹狼30歲的副總經(jīng)理周力源，目前是Karl Lagerfeld品牌負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)Karl Lagerfeld品牌整體戰(zhàn)略的制定及執(zhí)行。這位曾就讀于加拿大多倫多大學(xué)的“90后”，是周少雄之子。據(jù)七匹狼方面介紹，當(dāng)初購買Karl Lagerfeld，主要因“少雄總”認(rèn)為其團(tuán)隊很團(tuán)結(jié)，沒想到后來整個市場經(jīng)濟(jì)不那么好，實(shí)體被電商打壓挺厲害。盡管現(xiàn)在經(jīng)營不佳，也不會馬上砍掉，如果砍掉肯定是一個損失。面對Karl Lagerfeld虧損局面，“我們會把虧損控制在一個合理范圍，不會虧很多還拼命去投”。

柏文喜認(rèn)為，七匹狼高端路線走不通的核心在于“品牌力與運(yùn)營力”的雙重錯配。Karl Lagerfeld定價2599-15990元鎖定都市精英，但“老佛爺”IP在中國認(rèn)知度有限，且輕奢賽道已被Coach、Michael Kors等國際品牌及之禾、ICICLE等本土設(shè)計師品牌占據(jù)。更深層原因是，Karl Lagerfeld系列商標(biāo)限大中華區(qū)使用權(quán)，非全球版權(quán)，品牌天花板可見；且1-2線城市高端商場渠道成本極高，單店模型難以跑通。

周力源于2024年與特步集團(tuán)創(chuàng)始人丁水波二女兒丁佳敏喜結(jié)連理，2026年4月2日，丁佳敏通過社交媒體官宣生子，并曬出與丈夫周力源從戀愛到婚育的全過程照片。二人初中便相識相戀，丁佳敏官宣喜訊時表示“校服是你，婚紗也是你”，婚禮嘉賓還邀請到何猷君、奚夢瑤、謝霆鋒等人。

周氏二代婚姻“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”現(xiàn)象比較普遍，構(gòu)成了龐大的商業(yè)姻親網(wǎng)絡(luò)。周永偉兒子周士淵擔(dān)任百應(yīng)控股（1577.HK）董事會主席，早在2012年，娶了八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文彬之女王佳琳。而據(jù)七匹狼方面透露，“三兄弟”中周少明目前孩子還小，尚在讀書。

圖源：罐頭圖庫

03

服裝主業(yè)仍是夢想不會放棄

20世紀(jì)80年代，三兄弟原本均有穩(wěn)定工作，卻有魄力選擇下海辦廠。到了90年代初，正式創(chuàng)立“七品狼”品牌，既然是三兄弟，為何選擇“七”這個數(shù)字？因?yàn)檫€包括另外四位創(chuàng)業(yè)小伙伴。正如周少雄看中Karl Lagerfeld團(tuán)隊的“團(tuán)結(jié)”，狼在動物界，也因?yàn)閳F(tuán)結(jié)作戰(zhàn)令人欽佩。

周少雄當(dāng)年就曾講過，孤獨(dú)的狼容易戰(zhàn)勝，精誠團(tuán)結(jié)的狼群，很難戰(zhàn)勝。重視“團(tuán)結(jié)”，打虎親兄弟的思維，深深嵌入三兄弟的商業(yè)王國經(jīng)營理念中。2004年七匹狼上市，當(dāng)時頂著“服裝第一股”稱號，立志將品牌做到中國男裝標(biāo)桿。

不過，柏文喜認(rèn)為，三兄弟看似分工明確，實(shí)則各管一攤，缺乏統(tǒng)一戰(zhàn)略中樞，導(dǎo)致資源分散、主業(yè)失焦。如今業(yè)績情況擺在眼前，如果公司只是依賴于一直做投資，“那個不好，那就偏向了”七匹狼方面坦言。服裝既然是七匹狼主業(yè)，同時是周少雄不改的夢想，如何讓主業(yè)重?zé)ㄉ鷻C(jī)是需要直面的挑戰(zhàn)。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)江瀚分析，七匹狼作為創(chuàng)立于上個世紀(jì)末老牌男裝，已進(jìn)入嚴(yán)重的品牌老化期。其核心消費(fèi)群體逐漸退出消費(fèi)主力，而品牌在年輕化轉(zhuǎn)型中未能建立起與90后乃至Z世代的情感鏈接與價值共鳴。七匹狼的衰落是其成功模式的桎梏，早期憑借“夾克+央視廣告+渠道擴(kuò)張”的模式成為標(biāo)桿，但在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時代，這種重資產(chǎn)、重渠道的路徑依賴使其難以轉(zhuǎn)身。其次，戰(zhàn)略上的搖擺不定加劇了衰落。在品牌年輕化、多品牌、輕奢化之間反復(fù)橫跳，缺乏一以貫之的戰(zhàn)略定力。收購Karl Lagerfeld等舉措看似前瞻，實(shí)則與主業(yè)協(xié)同性不強(qiáng)，分散了資源。

江瀚認(rèn)為，中國男裝行業(yè)正從增量競爭進(jìn)入存量博弈的成熟期。消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、庫存高企是行業(yè)共性問題，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)計還將持續(xù)2-3年，直至市場完成新一輪的出清與整合。其次，行業(yè)經(jīng)營韌性不足的根源在于同質(zhì)化競爭。多數(shù)企業(yè)仍停留在價格戰(zhàn)與渠道戰(zhàn)的低維競爭，缺乏品牌溢價與核心技術(shù)壁壘，導(dǎo)致在需求萎縮時集體失速。

柏文喜認(rèn)為，七匹狼的困境是中國傳統(tǒng)男裝品牌的縮影：成于渠道紅利，困于品牌老化，敗于戰(zhàn)略搖擺。當(dāng)“炒股收益”成為利潤支柱，當(dāng)“關(guān)店求生”成為渠道策略，當(dāng)“二代接班”僅帶來資本運(yùn)作而非產(chǎn)品革新，這家35年的老牌企業(yè)正站在生死十字路口。若不果斷砍掉虧損業(yè)務(wù)、聚焦核心品類、重建產(chǎn)品競爭力，七匹狼恐將從“夾克之王”淪為“投資殼公司”。

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