作者：胡靜婕

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

去年，整個(gè)乳制品行業(yè)都籠罩在一片“寒意”中。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)乳制品全渠道銷售額同比下滑8.8%。此外，超六成企業(yè)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，盈利面持續(xù)收窄。

然而，在2025年財(cái)報(bào)季收尾之際，多數(shù)上市乳企交出的成績(jī)單卻意外地實(shí)現(xiàn)了賬面盈利。

比如新乳業(yè)歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比增長(zhǎng)35.98%；蒙牛乳業(yè)權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)15.45億元，同比上升1378.9%；中國(guó)飛鶴每股基本盈利及每股攤薄盈利均為0.21元，但較2024年的0.39元有所下降……

可這絲微弱的曙光，在原奶價(jià)格低位運(yùn)行、供需尚未平衡、行業(yè)整體承壓的背景下，顯得并不“明亮”。當(dāng)“普適性量增”的時(shí)代逐漸落下帷幕，行業(yè)邁入“結(jié)構(gòu)性質(zhì)升”的深水區(qū)，曾經(jīng)靠規(guī)模筑起護(hù)城河的乳企們，正集體面臨一場(chǎng)關(guān)于生存與轉(zhuǎn)型的大考。

01

雙寡頭失速液態(tài)奶的“黃金時(shí)代”落幕

當(dāng)一份份年報(bào)逐一揭曉，行業(yè)內(nèi)部的分化圖景愈發(fā)鮮明。不過(guò)，站在第一梯隊(duì)的，依然是伊利和蒙牛這對(duì)中國(guó)乳業(yè)無(wú)可爭(zhēng)議的雙寡頭。

目前伊利暫未公布2025年的“年終成績(jī)單”，但根據(jù)去年的三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入905.64億元，同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)101.03億元，同比增長(zhǎng)18.73%。

在行業(yè)整體承壓的背景下，這份“增收更增利”的成績(jī)單，凸顯了其全品類布局的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但更值得關(guān)注的還是伊利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，去年前三季度，伊利奶粉及奶制品營(yíng)收達(dá)242.61億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長(zhǎng)13.74%；液態(tài)奶收入占總營(yíng)收的比例已從2023年末的67.79%下降至2025年Q3的60.66%，而奶粉、冷飲等業(yè)務(wù)的合計(jì)占比提升至接近40%。

這種“多引擎”結(jié)構(gòu)，在一定程度上對(duì)沖了液態(tài)奶下行的影響，但這并不意味著伊利可以高枕無(wú)憂。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年前三季度伊利液態(tài)奶營(yíng)收為549.39億元，同比下降4.44%，進(jìn)入三季度后降幅甚至有所擴(kuò)大。

與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少、短債償付壓力上升等問(wèn)題也在三季報(bào)中有所顯現(xiàn)。2025年前三季度，伊利股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為94億元，同比下降32.23%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-53.9億元，同比減少4472.92萬(wàn)元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-156.1億元。這些信號(hào)表明，如何在高基數(shù)上維持增長(zhǎng)，仍是伊利接下來(lái)面臨的長(zhǎng)期課題。

相比之下，蒙牛2025年的成績(jī)單則更為復(fù)雜。其全年實(shí)現(xiàn)收入822.45億元，同比下降7.3%，主要是由于支撐其業(yè)績(jī)的液態(tài)奶出現(xiàn)了下滑，尤其是常溫奶的下滑拖累了整個(gè)集團(tuán)業(yè)績(jī)；但權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)同比暴增1378.9%至15.45億元。

（圖源：蒙牛財(cái)報(bào)）

區(qū)別于伊利，蒙牛的核心痛點(diǎn)主要在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。2025年上半年，其液態(tài)奶收入占比仍高達(dá)77.4%，而奶粉業(yè)務(wù)收入僅16.8億元，大約只占伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)165.78億元的十分之一。這種對(duì)單一品類的過(guò)度依賴，使其在本輪行業(yè)下行周期中缺乏足夠的緩沖。

不過(guò)，蒙牛的財(cái)報(bào)也有一些“亮點(diǎn)”。2025年，蒙牛繼續(xù)大規(guī)模計(jì)提減值，對(duì)閑置資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、低效業(yè)務(wù)等計(jì)提22億元—24億元一次性減值。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此舉意在出清歷史并購(gòu)遺留的包袱，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，讓2026年的財(cái)務(wù)報(bào)表輕裝上陣。

與此同時(shí)，蒙牛的鮮奶、奶酪、冰激凌等板塊還在2025年實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，“一體兩翼”戰(zhàn)略正在逐步見(jiàn)效。不過(guò)，這些新興板塊的增長(zhǎng)能否在2026年持續(xù)并逐步彌補(bǔ)液態(tài)奶的下滑，仍有待觀察。

歸根結(jié)底，一個(gè)不可回避的事實(shí)是，常溫液態(tài)奶的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，即便是蒙牛和伊利這樣的雙寡頭，也需要盡快回答，在存量市場(chǎng)中，如何找到下一個(gè)確定的增長(zhǎng)引擎。

02

光明虧損、飛鶴下滑、君樂(lè)寶搶位,誰(shuí)在裸泳？

如果說(shuō)雙寡頭面臨的是增長(zhǎng)失速，那么第二梯隊(duì)則陷入了一場(chǎng)關(guān)于生存的混戰(zhàn)。

光明乳業(yè)，這個(gè)曾經(jīng)穩(wěn)坐第三把交椅的老牌乳企，在2025年遭遇了滑鐵盧。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.95億元，同比下降1.58%，歸母凈利潤(rùn)虧損1.49億元，同比下滑120.67%。

（圖源：光明乳業(yè)財(cái)報(bào)）

這是光明乳業(yè)連續(xù)16個(gè)完整年度盈利后的首次虧損，直接導(dǎo)火索是新西蘭子公司新萊特。報(bào)告期內(nèi)新萊特營(yíng)收76.50億元，凈利潤(rùn)卻虧損4.07億元，巨額虧損吞噬了母公司全部盈利。

不過(guò)，更根本的問(wèn)題在于，光明堅(jiān)守的低溫奶戰(zhàn)略雖然構(gòu)筑了華東根據(jù)地的壁壘，卻也讓其全國(guó)化擴(kuò)張遲滯。當(dāng)伊利、蒙牛在常溫奶市場(chǎng)完成全國(guó)布局，君樂(lè)寶、新乳業(yè)又在低溫賽道加速追趕，光明陷入了“兩頭受壓”的困境。

中國(guó)飛鶴則代表了另一種困境。

2025年，飛鶴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.1億元，同比減少12.7%；凈利潤(rùn)20.9億元，同比減少42.7%。作為嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)市占率連續(xù)六年第一的“王牌選手”，飛鶴的命門(mén)在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，嬰配粉就占了總營(yíng)收比重超過(guò)90%。

（圖源：飛鶴微博）

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)出生人口已降至792萬(wàn)人，較2020年銳減三分之一。當(dāng)新生兒數(shù)量連年下滑，這個(gè)“最堅(jiān)固的城堡”反而成了圍城。

為守住份額，飛鶴陷入了“燒錢(qián)換銷量”的泥潭，2024年銷售費(fèi)用飆升至71.81億元，2025年上半年銷售費(fèi)用率仍高達(dá)34.61%。高額的營(yíng)銷投入侵蝕了利潤(rùn)，而第二增長(zhǎng)曲線，成人奶粉、兒童營(yíng)養(yǎng)品等卻尚未形成規(guī)模。這意味著，飛鶴在單一賽道上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，似乎正逐漸演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

至于君樂(lè)寶，則是最活躍的挑戰(zhàn)者。

2026年1月遞交港股招股書(shū)的君樂(lè)寶，依據(jù)2024年中國(guó)市場(chǎng)零售額，宣稱自己是“中國(guó)綜合性乳制品公司第三”，市場(chǎng)份額4.3%，僅落后于伊利、蒙牛。

2025年前三季度，君樂(lè)寶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.34億元，凈利潤(rùn)9億元。其增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自多點(diǎn)開(kāi)花，據(jù)悉，君樂(lè)寶在低溫液奶市場(chǎng)份額全國(guó)第二；旗下“悅鮮活”登頂高端鮮奶第一品牌；“簡(jiǎn)醇”0蔗糖酸奶連續(xù)五年全國(guó)銷量第一；就連奶粉業(yè)務(wù)，也連續(xù)五年位列本土嬰幼兒配方奶粉企業(yè)前三。

可見(jiàn)，君樂(lè)寶已構(gòu)建起覆蓋低溫、鮮奶、酸奶、奶粉等多條賽道的綜合產(chǎn)品矩陣，正以“全能選手”的姿態(tài)向行業(yè)第三發(fā)起沖擊。

不過(guò)，多點(diǎn)開(kāi)花的背后，君樂(lè)寶同樣面臨隱憂。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其凈利率長(zhǎng)期徘徊在3%—4%，遠(yuǎn)低于伊利、蒙牛，更不及飛鶴。可見(jiàn)，以高性價(jià)比策略攻城略地的代價(jià)，是利潤(rùn)空間受限。

如此看來(lái)，第二梯隊(duì)的混戰(zhàn)揭示了一個(gè)殘酷事實(shí)，那就是存量時(shí)代，沒(méi)有誰(shuí)的位置是穩(wěn)固的。光明守住了華東卻守不住增長(zhǎng)，飛鶴守住了份額卻守不住利潤(rùn)，君樂(lè)寶搶到了市場(chǎng)卻搶不到高利潤(rùn)。“第二梯隊(duì)之爭(zhēng)”，本質(zhì)上或許是一場(chǎng)生存權(quán)之爭(zhēng)。

03

低溫化、功能化、B端化,什么才是真正的“出路”？

如果說(shuō) 透過(guò) 2025 年的“成績(jī)單”能給行業(yè)帶來(lái)什么 真正的啟示，那或許并非巨頭們體量上的差距，而是在分化中逐漸清晰的突圍路徑。

路徑一，是押注低溫，以“新鮮”對(duì)抗同質(zhì)化。

常溫奶增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)耐瑫r(shí)，低溫鮮奶正加速滲透。《2024中國(guó)鮮活牛奶白皮書(shū)》顯示，低溫鮮奶全國(guó)滲透率從2018年3月的28%升至2024年3月的39%。在中國(guó)下沉市場(chǎng)（如甘肅蘭州），單一低溫鮮奶的年增速超過(guò)15%。

這一趨勢(shì)下，聚焦低溫賽道的企業(yè)展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。新乳業(yè)2025年全年?duì)I收112.33億元，同比增長(zhǎng)5.33%，歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比大增35.98%。其低溫鮮奶、特色酸奶銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率提升至29.18%。君樂(lè)寶同樣受益于低溫業(yè)務(wù)，2025年前九個(gè)月低溫液奶收入占比已提升至42.5%。

（圖源：新乳業(yè)財(cái)報(bào)）

低溫奶不僅是產(chǎn)品差異化的抓手，更考驗(yàn)企業(yè)的冷鏈能力和區(qū)域深耕功底，這恰恰是區(qū)域乳企抵御巨頭蠶食的護(hù)城河。

路徑二，是轉(zhuǎn)向“功能”，以“營(yíng)養(yǎng)”重構(gòu)定價(jià)權(quán)。

當(dāng)基礎(chǔ)乳品陷入價(jià)格戰(zhàn)，功能化產(chǎn)品成為利潤(rùn)高地。飛鶴雖然整體業(yè)績(jī)下滑，但超過(guò)60%的毛利率依然讓其他企業(yè)望塵莫及；伊利、蒙牛紛紛加碼成人營(yíng)養(yǎng)品、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)賽道；光明乳業(yè)推出針對(duì)健身人群的高蛋白酸奶，以及低敏牛奶、功能化專利益生菌等精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品。

從“喝奶”到“獲得特定健康解決方案”，功能化讓乳企從“產(chǎn)品提供商”轉(zhuǎn)型為“健康方案定義者”，從而擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

路徑三則是發(fā)力B端，以“專業(yè)”打開(kāi)增量空間。

咖啡、茶飲、烘焙市場(chǎng)的爆發(fā)，為乳企開(kāi)辟了新戰(zhàn)場(chǎng)。蒙牛與星巴克、霸王茶姬等頭部品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作，帶動(dòng)鮮奶產(chǎn)品銷量突破；新乳業(yè)也成了喜茶、Manner、M Stand等咖啡品牌的供應(yīng)商……

華安證券推測(cè)，2025年咖啡賽道將為乳業(yè)帶來(lái)265億元的市場(chǎng)擴(kuò)容，新茶飲對(duì)厚乳、奶基底的需求年增速預(yù)計(jì)超過(guò)20%。B端業(yè)務(wù)不僅消化了上游原奶產(chǎn)能，更以穩(wěn)定、規(guī)模化的訂單為乳企提供了對(duì)抗C端波動(dòng)的緩沖。

這三條路徑并非互斥，但指向同一個(gè)方向，即乳企必須告別對(duì)單一液態(tài)奶業(yè)務(wù)的依賴，向“以營(yíng)養(yǎng)健康為核心的綜合消費(fèi)品與服務(wù)集團(tuán)”進(jìn)化。

總而言之，2025年的財(cái)報(bào)季，讓中國(guó)乳業(yè)的分化與陣痛暴露無(wú)遺。伊利和蒙牛的雙寡頭格局依然穩(wěn)固，但液態(tài)奶基本盤(pán)的失速讓它們必須加速多元布局。光明虧損、飛鶴下滑、君樂(lè)寶搶位，第二梯隊(duì)的混戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。

行業(yè)增量消失，意味著所有的增長(zhǎng)都只能從對(duì)手的份額里搶，這是存量時(shí)代的殘酷法則。或許只有那些能夠在低溫化、功能化、B端化中找到自己位置的企業(yè)，才能穿越周期，成為真正的價(jià)值創(chuàng)造者。