萬科影子公司博商資管高管出走境外的事件，是一個涉及萬科表外融資體系風(fēng)險暴露、高管失聯(lián)以及后續(xù)全面清理的復(fù)雜過程。

一、博商資管的性質(zhì)與運作模式

博商資產(chǎn)管理有限公司（簡稱"博商資管"）是萬科重要的表外投融資平臺，被市場稱為"影子萬科"。該公司成立于2013年，注冊資本僅1億元，但通過復(fù)雜的資本運作，管理資產(chǎn)規(guī)模可達(dá)千億元量級。

核心運作模式：

1. 表外融資通道：博商資管通過設(shè)立有限合伙企業(yè)，引入招商基金、東方資產(chǎn)、平安基金、長城證券、光大信托等大型金融機構(gòu)作為主要出資方，自身只持有少量份額。

2. 資金投向：募集到的資金專項投資于萬科旗下的地產(chǎn)項目，形成"變相自融"的運作模式。

3. 規(guī)避監(jiān)管：這種設(shè)計使大量債務(wù)游離于萬科上市公司財報之外，不影響"三道紅線"指標(biāo)，同時為萬科項目提供"無上限"的資金支持。

二、高管出走事件的時間線與具體情況

1. 風(fēng)險初現(xiàn)（2024年7月）

2024年7月，萬科旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺鵬金所出現(xiàn)兌付問題，宣布其提供服務(wù)的多期股權(quán)收益權(quán)投資產(chǎn)品無法按計劃回款，出現(xiàn)延期兌付。當(dāng)時該平臺尚未兌付的理財產(chǎn)品存量規(guī)模約為8億元。

2. 巨額虧損傳聞（2024年底）

2024年底，市場傳出博商資管出現(xiàn)巨虧，高達(dá)數(shù)百億元。據(jù)財新報道，博商資管投資的合伙企業(yè)中，有超過15個項目的銷售率不足30%，部分項目甚至已"停工"，導(dǎo)致合伙企業(yè)無法按期兌付金融機構(gòu)的資金。

3. 高管出走境外（2024年底）

幾乎在同一時期，博商資管有多名管理人員"出走境外"，至今仍處于失聯(lián)狀態(tài)。這些人員中包括負(fù)責(zé)資金運作的核心骨干，他們的出逃不僅導(dǎo)致部分關(guān)鍵資料缺失，還引發(fā)了金融機構(gòu)的"恐慌性追討"。

4. 萬科內(nèi)部管控升級（2024年底）

也差不多在2024年底，萬科集團(tuán)部分高管和一線公司負(fù)責(zé)人、關(guān)鍵崗位人員，以及部分已經(jīng)離職的管理層發(fā)現(xiàn)自己不能再隨意出境。公司創(chuàng)始人王石在2025年5月回應(yīng)巴西聯(lián)合國氣候變化大會邀請時也透露，出境需要"經(jīng)過審批"。

三、關(guān)鍵人物與后續(xù)發(fā)展

1. 何卓被控制（2025年初）

博商資管的核心人物何卓（執(zhí)行董事兼總經(jīng)理）于2025年初被辦案機關(guān)控制。何卓出身于萬科核心的戰(zhàn)略與投資管理部（戰(zhàn)投部），是萬科前總裁祝九勝打造的"影子萬科"體系的核心操盤手。

2. 祝九勝被采取強制措施（2025年10月）

萬科前總裁祝九勝在2025年10月被確認(rèn)采取刑事強制措施。祝九勝作為金融出身的職業(yè)經(jīng)理人，被業(yè)內(nèi)稱為"表外融資大師"，一手搭建了以博商資管、鵬金所為核心的"影子萬科"資金池。

3. 深鐵全面接管（2025年1月）

在局面失控的情況下，2025年1月27日，萬科迎來深鐵（深圳地鐵集團(tuán)）的全面接管。深鐵董事長辛杰出任萬科董事會主席，郁亮退居執(zhí)行副總裁；祝九勝辭去所有職務(wù)。

四、事件影響與財務(wù)后果

1. 巨額壞賬計提

根據(jù)萬科2025年年報，公司全年歸母凈虧損885.56億元，創(chuàng)下A股上市公司單年虧損紀(jì)錄。在這巨額虧損中，有288.3億元直接源于被外界稱為"影子萬科"的博商系公司形成的壞賬。

具體來看，這288.3億元是萬科對其他應(yīng)收款前五名合作方計提的壞賬準(zhǔn)備總額，涉及4家核心"影子公司"：

? 深圳市源灃實業(yè)有限公司：壞賬準(zhǔn)備72.50億元

? 深圳市匯成榮通實業(yè)有限公司：壞賬準(zhǔn)備86.13億元

? 深圳市匯興宏成實業(yè)有限公司：壞賬準(zhǔn)備76.10億元

? 深圳市晨耀投資咨詢有限公司：壞賬準(zhǔn)備53.53億元（100%全額計提）

這四家公司均為注冊資本僅1000萬元、參保人數(shù)為零的空殼企業(yè)，卻在1-2年賬齡內(nèi)累計拖欠萬科324.06億元應(yīng)收款，整體計提壞賬比例高達(dá)88.95%。

2. 表外債務(wù)風(fēng)險全面暴露

博商資管高管出走境外事件，實質(zhì)上是萬科表外融資平臺風(fēng)險全面暴露的標(biāo)志性事件。通過"影子萬科"體系，萬科形成了完整的資金循環(huán)和利益輸送通道：

1. 萬科以約2%的年化利率把閑置資金存進(jìn)自己的財務(wù)公司

2. 財務(wù)公司讓鵬金所以10%利率借給員工

3. 員工再購買年化收益20%的博商順泰理財產(chǎn)品

4. 這些資金最終又投回萬科項目

同樣的資金在體系內(nèi)轉(zhuǎn)一圈，利差從千萬級飆升至億級，中間利潤從上市公司被層層剝離。

五、事件背后的深層原因

1. 行業(yè)下行期的風(fēng)險暴露

隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行期，博商資管投資的多個萬科項目出現(xiàn)"滯銷"與"減值"。據(jù)財新了解，博商資管投資的合伙企業(yè)中，有超過15個項目的銷售率不足30%，部分項目甚至已"停工"，導(dǎo)致合伙企業(yè)無法按期兌付金融機構(gòu)的資金。

2. 高杠桿運作的脆弱性

博商資管注冊資本僅1億元，卻撬動了表外融資超1000億元，杠桿倍數(shù)達(dá)1000倍。這種高杠桿運作在行業(yè)上升期是加杠桿的神器，在退潮期則成了掏空上市公司的暗道。

3. 監(jiān)管環(huán)境變化

2021年"三道紅線"政策落地后，融資環(huán)境收緊，博商系平臺資金鏈斷裂，合作方無法償還萬科應(yīng)收款。萬科的應(yīng)收款瞬間變成"壞賬"，2023年信用減值開始暴增，減值264億元，2025年再度減值341.74億元。

六、后續(xù)清理與影響

深鐵接管萬科后，采取了一系列清理措施：

1. 組織架構(gòu)重組：撤銷所有區(qū)域公司，形成"集團(tuán)總部-城市公司"二級管控模式，總部收權(quán)

2. 人事全面接管：深鐵系高管全面進(jìn)駐核心決策層，取代原有職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊

3. 財務(wù)"大洗澡"：在2025年年報中一次性計提巨額壞賬，徹底暴露歷史風(fēng)險

4. 持續(xù)資金支持：截至2026年1月，深鐵累計向萬科提供借款超338億元

這一事件不僅暴露了萬科過去不透明的表外資金運作體系，也標(biāo)志著房地產(chǎn)行業(yè)一個時代的結(jié)束。曾經(jīng)被稱為"優(yōu)等生"的萬科，最終為其長達(dá)十年搭建的"影子帝國"付出了沉重代價。