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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

當(dāng)下討論度最高的美國(guó)公司無疑是馬斯克的SpaceX，據(jù)知名科技商業(yè)媒體《The Information》透露，SpaceX將于4月初遞交招股書，募集資金超過750億美元，有望成為史上最大規(guī)模的IPO項(xiàng)目之一。SpaceX的火熱也將國(guó)內(nèi)一些A股公司帶飛，股價(jià)飄紅。

不過有的企業(yè)是憑真本事成為SpaceX的核心供應(yīng)商，有些則單單是為了蹭熱度。近期，因未準(zhǔn)確、完整表述訂單金額，且未直接與SpaceX發(fā)生合作，雙良集團(tuán)及下屬控股公司雙良節(jié)能在官方微信公眾號(hào)發(fā)表的文章存在誤導(dǎo)性，被監(jiān)管部門處以1300萬元罰款。

此次事件源于2月份，雙良節(jié)能在一篇宣傳文中提到，公司先后獲得3個(gè)海外訂單，共計(jì)12臺(tái)換熱器設(shè)備，將用于SpaceX星艦基地?cái)U(kuò)建配套的燃料生產(chǎn)系統(tǒng)。該篇文章一經(jīng)發(fā)布，雙良節(jié)能股價(jià)直接漲停。近兩年雙良節(jié)能在能源領(lǐng)域確實(shí)取得了一些成績(jī)，但自抬身價(jià)的行為反倒暴露了底氣不足。

急速惡化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

1月24日，雙良節(jié)能公布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告：受光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格承壓、原材料成本變化以及部分固定資產(chǎn)減值計(jì)提影響，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-10.6億元至-7.8億元。雖然相較2024年虧損幅度大幅收窄，但何時(shí)看到盈利的曙光依舊未知。

時(shí)間倒退至2022年，雙良節(jié)能可謂是愛情事業(yè)雙豐收。股價(jià)從開年不到10元飆升至8月份的19.43元，市值一下子突破300億元大關(guān)；營(yíng)收144.76億元，同比增長(zhǎng)277.89%。歸母凈利潤(rùn)9.56億元，是2021年的3倍。

2023年雙良節(jié)能仍然保持著良好勢(shì)頭，營(yíng)收231.49億元，歸母凈利潤(rùn)15.02億元，分別創(chuàng)下了歷史最好水平。然而到了2024年，業(yè)績(jī)卻畫風(fēng)突變：歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了21.34億元的巨額虧損，營(yíng)收降至130.38億元。

步入2025年，盡管盈利能力在穩(wěn)步修復(fù)，三季度利潤(rùn)回正，但營(yíng)收還在止不住地下滑。與此同時(shí)，其股價(jià)走勢(shì)也疲軟乏力，2025上半年一直徘徊在5元上下。直到四季度二級(jí)市場(chǎng)航天概念迎來井噴，雙良節(jié)能的股價(jià)才逐漸抬頭。

今年初蹭了一下SpaceX的熱度，股價(jià)立馬沖破了10元線。股價(jià)一時(shí)回暖并不能反映企業(yè)的真實(shí)情況。自2月中旬以后，雙良節(jié)能的股價(jià)就走向了下坡路。之所以不被投資者看好，除了不確定的業(yè)績(jī)，還在于不斷惡化的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

截至2025年前三季度，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.91%，相比2021年同期上升了近20個(gè)百分點(diǎn)。貨幣資金余額43.35億元，有息負(fù)債超過127億元，其中短期借款75.6億元，應(yīng)付票據(jù)17.09億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債17.72億元。

事實(shí)上，資金緊缺已經(jīng)成為雙良節(jié)能的一大難題。在去年回復(fù)上交所的《2025年半年度報(bào)告信息披露監(jiān)管問詢函》中，雙良節(jié)能坦言56.12億元的貨幣資金中，50.52億元處于受限狀態(tài)，其中45.02億元為銀行承兌匯票保證金。也就是說其自由支配資金不足6億元。

由于業(yè)績(jī)下滑、財(cái)務(wù)狀況堪憂，2025年6月聯(lián)合資信將雙良節(jié)能的信用等級(jí)由“AA”下調(diào)為“AA-”。為了緩解資金壓力，其實(shí)雙良節(jié)能早已想盡了一切辦法籌錢。2022年完成定增34.88億元，2023年發(fā)行限期6年的26億元可轉(zhuǎn)債。

去年10月雙良節(jié)能發(fā)布公告，擬再次定增12.92億元，用于建設(shè)零碳智能工廠、高效空冷設(shè)備系統(tǒng)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。通過融資補(bǔ)血，是很多上市公司慣用的手段，不過即使背靠資本市場(chǎng)，雙良節(jié)能短期內(nèi)恐怕也難以走出進(jìn)退兩難的尷尬境地。

產(chǎn)能過剩的光伏賽道

前幾年，網(wǎng)絡(luò)上非常流行一句話叫作“走出舒適區(qū)”。一家公司總是守著一畝三分地，無疑會(huì)被外界打上缺乏遠(yuǎn)見、鼠目寸光的標(biāo)簽。所以如今很多企業(yè)都喜歡跨界遠(yuǎn)航，只是“破圈”本身就自帶風(fēng)險(xiǎn)。雙良節(jié)能業(yè)績(jī)大變臉，很大原因就在于轉(zhuǎn)型光伏。

2020年我國(guó)正式提出“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)：二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。為了有力有序完成這一計(jì)劃，國(guó)家提倡加快能源綠色轉(zhuǎn)型，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)。在此大背景下，2021年初雙良節(jié)能宣布進(jìn)軍硅片市場(chǎng)。

設(shè)立包頭雙良單晶硅科技有限公司，投資70億元建設(shè)20GW大尺寸單晶硅項(xiàng)目。憑借在多晶硅還原爐市場(chǎng)積攢多年的聲望和關(guān)系，雙良節(jié)能短短幾個(gè)月內(nèi)就已拿到400多億元的訂單。

從戰(zhàn)略角度分析，雙良節(jié)能的多晶硅還原爐市占率長(zhǎng)期保持在65%以上，擁有絕對(duì)的統(tǒng)治力。旗下的1600爐型是當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的單晶硅生產(chǎn)爐型，可生產(chǎn)210、182大尺寸硅片，是很多知名硅料企業(yè)的必選設(shè)備。

以還原爐業(yè)務(wù)為撬點(diǎn)，雙良節(jié)能不僅擁有穩(wěn)定的硅料供應(yīng)，也不愁客戶訂單，這樣就可以打通上下游實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。截至2022年底，雙良節(jié)能和上游企業(yè)簽訂了數(shù)十萬噸的硅料長(zhǎng)單合同，還接到了下游近900億元的硅片訂單。

這么大體量的訂單，肯定需要建廠增能。為此雙良節(jié)能又分別投資50億元和105億元建設(shè)20GW高效光伏組件、50GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目。伴隨著產(chǎn)能釋放，雙良節(jié)能業(yè)績(jī)大漲，到了2023年其硅片出貨量44.6GW，一舉成為國(guó)內(nèi)第三大硅片供應(yīng)商。

短短兩年，由節(jié)能巨頭蛻變成光伏黑馬，雙良節(jié)能的轉(zhuǎn)型步伐堪稱神速。就在外界認(rèn)為，好故事會(huì)繼續(xù)講下去時(shí)，不料天有不測(cè)風(fēng)云，光伏市場(chǎng)迎來至暗時(shí)刻。從2023年下半年開始，無論是硅料、硅片還是電池片、組件全都“跌跌不休”。

當(dāng)光伏行業(yè)寒意加劇，虧損成了主旋律，雙良節(jié)能也沒有逃出這個(gè)怪圈。2024年其光伏業(yè)務(wù)整體營(yíng)收88.62億元，同比下滑48.7%；毛利率-16.63%，下滑超24個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于業(yè)績(jī)驟變，很多投資者其實(shí)并不意外。甚至在雙良節(jié)能進(jìn)軍光伏時(shí)，早就料到會(huì)有這一天。

不被看好，原因很現(xiàn)實(shí)：經(jīng)過十幾年的發(fā)展，光伏賽道需求趨于飽和，參與者眾多，能夠生產(chǎn)大尺寸硅片的企業(yè)不在少數(shù)，雙良節(jié)能在市場(chǎng)里的根基還不夠穩(wěn)。

冰火兩極的氫能產(chǎn)業(yè)

不知從何時(shí)起，“反內(nèi)卷”三個(gè)字成了熱詞。近日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步貫徹實(shí)施《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》的通知，其中具體提到，著力防治平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、光伏、鋰電池、新能源汽車等重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。

受供需失衡以及產(chǎn)能過剩影響，“自殺式”價(jià)格戰(zhàn)成了光伏行業(yè)的噩夢(mèng)。從去年開始，國(guó)家主管部門多次出手整治亂象，光伏賽道才稍微有了暖意，多家企業(yè)虧損幅度收窄。有專家預(yù)測(cè)，光伏主材將會(huì)在今年4月份迎來拐點(diǎn)，那么雙良節(jié)能會(huì)觸底反彈嗎？

通過對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)施降本增效，雙良節(jié)能從去年下半年開始確實(shí)恢復(fù)了些許活力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著光伏市場(chǎng)逐步走出低谷，雙良節(jié)能還會(huì)有重新爆發(fā)的機(jī)會(huì)，但問題在于，當(dāng)下光伏產(chǎn)業(yè)開始告別規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造新階段，想要拿下客戶拼的是技術(shù)而非關(guān)系。

2024年雙良節(jié)能研發(fā)費(fèi)用2.61億元，同比下滑37.35%。2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用還在持續(xù)走低。如果想和TCL中環(huán)、隆基綠能、晶科能源等一線巨頭掰手腕，雙良節(jié)能勢(shì)必要在技術(shù)上尋求突破。而這無疑又是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

況且當(dāng)前光伏產(chǎn)能尚未出清，繼續(xù)加碼的話可能會(huì)陷入僵局，所以雙良節(jié)能又啟動(dòng)了Plan B：豪賭氫能。去年雙良節(jié)能宣布終止38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目，重新制定定增預(yù)案。其中擬投入4.14億元用于年產(chǎn)700套綠電智能制氫設(shè)備建設(shè)、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心兩個(gè)項(xiàng)目。

氫能被譽(yù)為“21世紀(jì)終極能源”，步入“十五五”，綠氫需求有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，加上國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)利好政策，深拓氫能市場(chǎng)無疑是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。早在2018年，雙良節(jié)能就開始切入制氫領(lǐng)域，并在2024年發(fā)布了自主研發(fā)的全球首臺(tái)最大5000Nm3/h堿性電解槽。

依靠產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，目前雙良節(jié)能已經(jīng)中標(biāo)甘肅4.5億元綠電制氫項(xiàng)目以及收獲阿曼4.2億元電解槽海外訂單。不過氫能雖好，但開發(fā)利用都面臨著諸多難題。例如無論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，綠氫項(xiàng)目審批煩瑣、商業(yè)化鏈條不完善。

盡管氫能是個(gè)千億大市場(chǎng)，但毫無爭(zhēng)議的是還沒有進(jìn)入正向循環(huán)階段。2024年雙良節(jié)能新能源裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收9.46億元，占營(yíng)收比例僅為7.26%。也就是說，短時(shí)間內(nèi)氫能還不能緩解雙良節(jié)能業(yè)績(jī)上的焦慮。未來能發(fā)展到什么地步還要靜觀其變。

結(jié)語

以溴化鋰制冷機(jī)起家，逐步擴(kuò)展到換熱器、空冷器領(lǐng)域，隨后殺入苯乙烯市場(chǎng)。受國(guó)際油價(jià)下跌影響剝離化工，轉(zhuǎn)身又投入到光伏、氫能等新興賽道。多元轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)協(xié)同，一直是雙良節(jié)能近20年發(fā)展的主旋律。

憑借敏感的商業(yè)嗅覺以及政策紅利，雙良節(jié)能確實(shí)賺到了錢。但豪賭光伏，激進(jìn)擴(kuò)張之下，也讓身上的包袱越來越重，陷入了被動(dòng)。好在節(jié)能節(jié)水的基本盤還在，能不能借此講出好故事，渡過難關(guān)，就要看雙良節(jié)能管理層的能力了。

【天眼查顯示】雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司是一家專注于節(jié)能與新能源領(lǐng)域的上市公司，致力于提供數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的全生命周期碳中和解決方案。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)能節(jié)水和光伏新能源兩大板塊，其中節(jié)能節(jié)水板塊包括溴化鋰吸收式技術(shù)、空冷節(jié)水技術(shù)、高效換熱技術(shù)及綜合能源解決方案；光伏新能源板塊則覆蓋多晶硅還原工藝成套裝置、單晶硅材料、光伏組件及堿性水電解制氫系統(tǒng)。作為中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，公司主導(dǎo)產(chǎn)品全部擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，是科技部國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司通過技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推動(dòng)能源高效利用與綠色低碳轉(zhuǎn)型，在分布式能源領(lǐng)域具有顯著影響力。