導(dǎo)語(yǔ)：股價(jià)躥紅背后，貼牌的預(yù)制菜才是最需要預(yù)防的“大雷”。

有“預(yù)制菜之王”“凍品一哥”之稱的安井食品（603345.SH）一波“九陽(yáng)神功”直接帶飛股價(jià)，從3月23日至4月3日，安井食品“9連陽(yáng)”后“10連陽(yáng)”，股價(jià)從81.3元/股一路抬升到96.61元/股，總市值達(dá)322億元。

但在前幾年預(yù)制菜爆火時(shí)，安井食品總市值曾一度竄至680億元，隨后逐漸下降，目前仍不到峰值的一半。

股市大漲的同時(shí)，安井食品在前兩天剛交出的2025年業(yè)績(jī)“答卷”出現(xiàn)凈利潤(rùn)10年來(lái)首次下滑，雖然營(yíng)收同比上漲突破160億元，但增收不增利的狀態(tài)十分明顯，同時(shí)短期借款同比暴增。

很多投資者也開始選擇落袋為安，安井食品這枚“魚丸”能否在股市繼續(xù)“沖高”，引人關(guān)注。

01 大額分紅的預(yù)制菜龍頭，凈利下滑、短債暴增7倍

2025年，安井食品交出了一份增長(zhǎng)與壓力并存的成績(jī)單。

全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.93億元，同比增長(zhǎng)7.05%，繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)速凍食品行業(yè)第一。但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.59億元，同比下降8.46%。

此前，安井食品歸母凈利潤(rùn)曾連續(xù)9年上漲，并在2024年達(dá)到14.85億元的高點(diǎn)，2025年凈利潤(rùn)的同比下滑，是安井食品近10年中首次負(fù)增長(zhǎng)。若從扣非凈利潤(rùn)來(lái)看，安井食品則在2024年就出現(xiàn)了同比下滑。

從財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)來(lái)看，利潤(rùn)下滑并不是主業(yè)突然失速，而是多重壓力集中兌現(xiàn)的結(jié)果。

全年毛利率同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至21.5%，新基地陸續(xù)投產(chǎn)帶來(lái)折舊增加、小龍蝦等核心原料價(jià)格大幅上漲、美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失擴(kuò)大，再加上并購(gòu)資產(chǎn)計(jì)提商譽(yù)減值，幾項(xiàng)因素疊加，直接把盈利增速壓在了營(yíng)收增速之下。

與利潤(rùn)下滑形成強(qiáng)烈對(duì)比的，是安井一如既往的高分紅。

2025年度，安井累計(jì)現(xiàn)金分紅9.52億元（含稅），占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)比例高達(dá)70.01%。上半年已經(jīng)派發(fā)4.73億元，年末董事會(huì)再通過(guò)4.78億元分紅預(yù)案，連續(xù)多年保持高比例分紅，在消費(fèi)板塊并不多見。

分紅受益最多的當(dāng)屬安井食品控股股東福建國(guó)力民生科技投資有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)力民生”），持有安井食品22%股份，國(guó)力民生還擁有澳洲成峰高教集團(tuán)有限公司(01752.HK)16.17%的股權(quán)。

穿透股權(quán)關(guān)系顯示，國(guó)力民生由杭建英女士與陸秋文女士共同控制，杭建英、陸秋文為安井食品實(shí)際控制人。

在大額分紅同時(shí)，安井食品的短期借款飆升至8.91億元，相比2024年1.11億元，暴漲702.7%！一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也由2024年的745.7萬(wàn)元上漲到3045萬(wàn)元。

圖源：公司財(cái)報(bào)

其中，抵押保證借款為子公司湖北新柳伍食品集團(tuán)有限公司向銀行的借款，期末余額為1 億元；保證借款中新柳伍向銀行的借款總共為3.43億元、子公司洪湖市新宏業(yè)食品有限公司向銀行的借款2.47億元、子公司江蘇鼎味泰食品股份有限公司向銀行借款為7500萬(wàn)元。

安井食品表示，短期借款大幅增加，主要是流動(dòng)資金借款增加所致。但就在2025年7月，安井食品剛在港股完成上市融資，募資凈額約23.02億港元。

在上市融資、增加借款的同時(shí)，我們看到安井食品連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，但仍在多渠道籌集資金，這背后的計(jì)劃是什么？

02 重倉(cāng)河南、擴(kuò)產(chǎn)出海，安井能對(duì)沖短期壓力？

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，安井雖然是“一超”，但四面皆敵，且市占率雖然領(lǐng)先，但只是相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并未形成絕對(duì)份額優(yōu)勢(shì)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年安井在速凍菜肴制品（預(yù)制菜）市場(chǎng)份額達(dá)5%，而在速凍調(diào)制食品（火鍋料等）的細(xì)分市場(chǎng)份額13.8%。安井食品雖然在這兩類市場(chǎng)保持“龍頭”地位，但整體競(jìng)爭(zhēng)格局可謂“一超多強(qiáng)”。

從競(jìng)爭(zhēng)品牌來(lái)看，安井食品在速凍領(lǐng)域有三全、千味央廚、海霸王等潛在對(duì)手；預(yù)制菜賽道有味知香、聰廚等區(qū)域品牌；上游圣農(nóng)、雙匯、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)憑借原料優(yōu)勢(shì)切入B端代工；線下商超、餐飲品牌也紛紛做自有品牌，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)短期難以緩解。

選擇提升市占率往往是行業(yè)“龍頭”的選擇，安井食品也在持續(xù)加大投入：擴(kuò)產(chǎn)能、深耕渠道、推進(jìn)出海，希望長(zhǎng)期布局對(duì)抗短期波動(dòng)，這也是安井食品在上述多渠道籌集資金的深層考慮。

安井食品最受關(guān)注的動(dòng)作之一，就是加碼河南。

今年3月，安井食品宣布向全資子公司河南安井增資1.2億元，用于河南三期年產(chǎn)14萬(wàn)噸速凍食品擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2028年5月建成投產(chǎn)。這個(gè)項(xiàng)目原本在2022年就開工建設(shè)了，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)在2024年建成投產(chǎn)，但由于行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏變慢，安井食品選擇了延期竣工。

不過(guò)，河南是國(guó)內(nèi)速凍食品產(chǎn)業(yè)核心地帶，三全、思念、千味央廚、雙匯均聚集于此。安井持續(xù)重倉(cāng)河南，本質(zhì)是搶占華中樞紐，強(qiáng)化對(duì)全國(guó)市場(chǎng)的輻射能力，進(jìn)一步鞏固供應(yīng)鏈壁壘。

除此之外，四川三期等項(xiàng)目同步推進(jìn)，全國(guó)產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)不斷完善。截至2025年末，安井已經(jīng)形成覆蓋全國(guó)的生產(chǎn)基地布局，這也是它對(duì)抗中小品牌、維持渠道穩(wěn)定性的核心壁壘。

此外，2025年安井食品在新零售及電商渠道也加大了投入，包括進(jìn)入山姆、盒馬等會(huì)員店，只是消費(fèi)者是否認(rèn)同仍需市場(chǎng)反饋。

安井食品在港股IPO時(shí)，曾表示推進(jìn)海外擴(kuò)張。去年9月，安井食品多款產(chǎn)品進(jìn)入香港，以此進(jìn)一步輻射東南亞市場(chǎng)。

但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年安井食品境外營(yíng)收僅1.87億元，同比增長(zhǎng)11.55%，但在總體營(yíng)收中占比僅1.15%。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，安井依然面臨五大現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本波動(dòng)、盈利持續(xù)承壓、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)卷、并購(gòu)整合與商譽(yù)減值、食品安全事件隱患。

03 增收不增利，毛利率承壓

在擴(kuò)產(chǎn)、并購(gòu)背景下，安井食品“增收”卻“不增利”。

據(jù)《北京商報(bào)》報(bào)道顯示，2022—2024年，安井食品營(yíng)收增速分別為31.39%、15.29%、7.7%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為61.37%、34.24%、0.46%。

這也和預(yù)制菜行業(yè)從高增長(zhǎng)到回落的節(jié)奏一致，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模為2445億元，2023年快速攀升至5165億元，四年翻倍。但2024年市場(chǎng)規(guī)模僅5466億元，同比增長(zhǎng)5.83%。與此同時(shí)，安井食品的速凍菜肴制品收入增速?gòu)?022年的111.61%降至2023年的29.84%，又進(jìn)一步降至2024年的11.76%。

安井的業(yè)務(wù)布局一直堅(jiān)持“三路并進(jìn)”，三大核心品類表現(xiàn)截然不同，也直接決定了公司整體盈利水平。

其中速凍調(diào)制食品（火鍋料為主）是安井食品的利潤(rùn)基本盤。

2025年該品類實(shí)現(xiàn)收入84.50億元，同比增長(zhǎng)7.79%，占總營(yíng)收比重超過(guò)52%，是公司最大的收入來(lái)源。更關(guān)鍵的是，這一板塊毛利率高達(dá)28.35%，是安井最穩(wěn)定的“利潤(rùn)奶?！?。

被視為第二曲線的速凍菜肴制品（預(yù)制菜），雖然高增長(zhǎng)，但低毛利。

2025年該品類收入48.21億元，同比增長(zhǎng)10.84%，增速比總營(yíng)收更快，已經(jīng)成為第二增長(zhǎng)極。但毛利率僅9.49%，同比下降了2.27個(gè)百分點(diǎn)，是三大產(chǎn)品中毛利率最低的。

而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“速凍面米制品”2025年收入24億元，同比下降2.61%。在三全、思念等強(qiáng)勢(shì)對(duì)手包圍下，面米業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，成為拖累整體增速的一項(xiàng)。

除此之外，安井在2025年通過(guò)收購(gòu)鼎味泰切入冷凍烘焙賽道，全年新增烘焙收入6795.51萬(wàn)元，雖然規(guī)模不大，但被公司視為下一個(gè)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，安井食品2025年毛利率21.6%，低于2023年和2024年23%的水平。

背后原因，除了原材料成本大漲，商譽(yù)減值也對(duì)公司利潤(rùn)造成沖擊。

安井食品為掌控華中淡水魚糜資源以及布局小龍蝦賽道收購(gòu)的新宏業(yè)和新柳伍合計(jì)帶來(lái)商譽(yù)減值損失1.64億元。同時(shí)布局歐洲速凍食品業(yè)務(wù)的功夫食品也因經(jīng)營(yíng)虧損，帶來(lái)商譽(yù)減值損失1740.88萬(wàn)元。

商譽(yù)減值除了讓投資人擔(dān)心外，也是消費(fèi)者要關(guān)注的問題。商譽(yù)減值背后，是安井食品并購(gòu)的新宏業(yè)、新柳伍以及之前的凍品先生，這些外部品牌能否納入標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的質(zhì)檢？

預(yù)制菜品類繁多，“貼牌”后的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)管理，才是安井食品最難防御的“大雷”。