作者丨于飛

出品丨鰲頭財經(jīng)

4月1日，港交所披露的招股書將連續(xù)4年蟬聯(lián)全球AR眼鏡出貨量榜首的XREAL推至臺前。這份由中金、花旗聯(lián)合保薦的文件，以冰冷數(shù)據(jù)撕開AR賽道的光鮮假象，即便行業(yè)頂端玩家，也難逃“燒錢續(xù)命”魔咒，這場資本與技術(shù)的拉鋸，正成為智能眼鏡行業(yè)的生死試金石。

招股書呈現(xiàn)出XREAL的矛盾處境：2025年其AR眼鏡市場份額達(dá)27%，4000元級One系列銷量11萬臺支撐營收；背后是10年累計30.26億元股東虧損，賬上現(xiàn)金僅6363萬元，12輪累計23億元融資仍難填虧損鴻溝。

“燒錢”是AR賽道的常態(tài)，XREAL的困境是行業(yè)縮影。

鰲頭財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，其近三年年銷量約13萬臺、年收入3至5億元，但每年研發(fā)投入超2億元，疊加1至2億元渠道開支，成本常年高過營收。

美銀研報指出，雙目AR眼鏡硬件成本是普通AI眼鏡的3至6倍，光學(xué)模組、定制芯片是核心成本壁壘。

事實上，深耕十年，XREAL見證AR賽道兩次風(fēng)口，早年谷歌熱潮助其獲得資本入場券，Meta與雷朋合作則引爆行業(yè)，百度、華為等巨頭入局形成“百鏡大戰(zhàn)”。

2023至2025年，XREAL銷量始終徘徊在13萬臺，AR市場未現(xiàn)銷量拐點(diǎn)，價格戰(zhàn)與同質(zhì)化進(jìn)一步壓縮盈利空間。

不同于對手激進(jìn)擴(kuò)張，XREAL選擇收縮，2023至2025年銷售開支從2.1億元降至1.3億元，毛利率提升至35.2%，但10年包袱難卸。更關(guān)鍵的是，AR“輕薄、續(xù)航、沉浸”的不可能三角仍未破解，產(chǎn)品被困小眾圈層，大眾市場爆發(fā)遙遙無期。

此次遞表對XREAL是生存之戰(zhàn)，也是行業(yè)大考。背靠紅杉中國、高瓴等資本，2026年初4.6億元D輪融資為其上市“輸血”。

為破局，XREAL押注高端化與生態(tài)，One系列站穩(wěn)4000元價位，2026年規(guī)劃多品類新品，試圖借Android XR生態(tài)突破小眾困境。

XREAL的IPO是對AR賽道的價值拷問。當(dāng)前Meta壟斷全球75.7%智能眼鏡市場，中國玩家均陷燒錢困境。公司能否獲得資本認(rèn)可仍是未知數(shù)，而IPO結(jié)果將裁定，智能眼鏡熱潮是資本泡沫，還是可落地的未來賽道。