国产av一二三区|日本不卡动作网站|黄色天天久久影片|99草成人免费在线视频|AV三级片成人电影在线|成年人aV不卡免费播放|日韩无码成人一级片视频|人人看人人玩开心色AV|人妻系列在线观看|亚洲av无码一区二区三区在线播放

網(wǎng)易首頁(yè) > 網(wǎng)易號(hào) > 正文 申請(qǐng)入駐

智譜和MiniMax,誰(shuí)是中國(guó)的Anthropic?

0
分享至



作者|林易

編輯|重點(diǎn)君

“智譜和MiniMax,誰(shuí)才是中國(guó)的Anthropic?”

今年1月8日,智譜在港交所成功上市。緊接著的1月9日,MiniMax也完成了掛牌。兩家公司目前都還處于虧損狀態(tài),在研發(fā)上的投入遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模。但上市后的資本市場(chǎng)表現(xiàn)極好,目前合計(jì)市值達(dá)到千億美元級(jí)別。

這個(gè)定價(jià)遠(yuǎn)高于海外行業(yè)標(biāo)桿公司。今年初,Anthropic在完成G輪融資后估值達(dá)3800億美元,年化營(yíng)收140億美元,對(duì)應(yīng)P/S約為27倍。相比之下,智譜2025年?duì)I收為7.24億元人民幣,市值峰值約510億美元,P/S超過500倍;MiniMax 2025年?duì)I收7900萬(wàn)美元,市值峰值約490億美元,P/S超過600倍。

這種極高溢價(jià)有多方面原因,比如直接受益于OpenClaw和龍蝦浪潮;流通盤稀缺,60%戰(zhàn)略配售鎖定,極少籌碼在二級(jí)市場(chǎng)流通;以及市場(chǎng)在為“中國(guó)版Anthropic”的故事買單。

MiniMax和智譜都已經(jīng)公布了上市后的首次年報(bào),我們從當(dāng)前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式和增長(zhǎng)質(zhì)量分析,誰(shuí)在商業(yè)路徑上更接近Anthropic?

01 To B交付vsToC訂閱

智譜和MiniMax都在發(fā)力大模型,但營(yíng)收結(jié)構(gòu)幾乎是鏡像。

智譜深耕國(guó)內(nèi)政企市場(chǎng),主要收入依賴于中國(guó)本土的政企客戶。2025年,73.7%的營(yíng)收(約5.34億元人民幣)來(lái)自私有化部署,這些部署往往是基于行業(yè)和企業(yè)需求高度定制化的。在市場(chǎng)滲透率方面,國(guó)內(nèi)排名前十的互聯(lián)網(wǎng)公司中有9家深度集成了GLM系列模型。全年總營(yíng)收達(dá)7.24億元人民幣,同比增長(zhǎng)131.9%。

MiniMax聚焦海外C端與創(chuàng)作者生態(tài),核心收入則來(lái)源于海外用戶。2025年,總營(yíng)收達(dá)7900萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)158.9%。這其中,73.0%的收入(約5766萬(wàn)美元)來(lái)自中國(guó)大陸以外的國(guó)際市場(chǎng)。產(chǎn)品端高度依賴AI原生應(yīng)用,占比67.2%,主要由AI角色扮演應(yīng)用Talkie、視頻生成工具Hailuo AI等產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。

兩家公司體量相近,但結(jié)構(gòu)完全不同:一家在國(guó)內(nèi)做ToB私有化交付,另一家在海外做ToC及平臺(tái)訂閱。這種差異直接決定了兩者不同的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

判斷大模型公司商業(yè)健康度,毛利率的走向比單純的營(yíng)收增速更有意義。

智譜的毛利率正面臨下行壓力。2024年其整體毛利率為56.3%,到了2025年降至41.0%。核心的私有化部署業(yè)務(wù)毛利率更是從66.0%跌至48.8%,主要原因是投入了更多交付資源以滿足客戶需求。這種重交付的模式意味著極高的人力成本。2025年,智譜的銷售及營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)3.91億元人民幣,幾乎是其云端部署業(yè)務(wù)全年收入的兩倍。

需要強(qiáng)調(diào)的是,在國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng),有算力定價(jià)權(quán)的是阿里云、百度云、火山引擎等擁有龐大云計(jì)算生態(tài)的大廠,因?yàn)榇髲S既有自研芯片、云平臺(tái)和模型,又搭建起了更龐大的客戶企業(yè)和開發(fā)者生態(tài)。即便獨(dú)立大模型公司在某款模型上優(yōu)化了推理成本,也很快會(huì)被大廠跟進(jìn)和模仿。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,獨(dú)立大模型公司的Token成本大概率無(wú)法與大廠抗衡。

MiniMax的毛利率走向則截然相反。其整體毛利率從2024年的12.2%提升至2025年的25.4%。更關(guān)鍵的是,在營(yíng)收大漲的同時(shí),其銷售及分銷費(fèi)用同比下降了40.3%,降至5190萬(wàn)美元,主要得益于AI原生產(chǎn)品靠口碑和自然增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),減少了推廣開支。年化經(jīng)常性收入ARR僅用兩個(gè)月便從1億美元飆升至1.5億美元。

毛利率的趨勢(shì)比絕對(duì)值更重要。智譜41.0%的毛利率目前雖高于MiniMax的25.4%,但前者因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)而承壓,后者則展現(xiàn)出了軟件訂閱模式特有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

02 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)vs出海避卷

智譜選擇的中國(guó)政企AI采購(gòu)市場(chǎng)。截至2025年末,智譜的應(yīng)收款項(xiàng)總額約3.39億元人民幣,占其全年7.24億元營(yíng)收的近47%。此外,2024年智譜存在單一客戶貢獻(xiàn)近5947萬(wàn)元營(yíng)收的情況,占當(dāng)年總營(yíng)收約19%,大客戶集中度及賬期問題顯著。私有部署業(yè)務(wù)需要大量定制化和本地交付,收入與人力成本同步線性增長(zhǎng),難以享受AI技術(shù)的邊際成本遞減紅利。

智譜管理層顯然意識(shí)到了這一點(diǎn)。2025年,公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),開放平臺(tái)和API業(yè)務(wù)收入激增292.6%,云端部署的收入占比從15.5%提升至26.3%。然而,云端業(yè)務(wù)目前的毛利率僅為18.9%。向云端轉(zhuǎn)型意味著短期內(nèi)必須承受整體毛利率的陣痛,同時(shí)還要抵御字節(jié)、阿里等巨頭帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)挑戰(zhàn)。

MiniMax將主戰(zhàn)場(chǎng)設(shè)在海外,避開了國(guó)內(nèi)ToB市場(chǎng)的內(nèi)卷。73.0%的海外營(yíng)收比例不僅規(guī)避了價(jià)格戰(zhàn),更讓其接觸到了付費(fèi)意愿更強(qiáng)的用戶群體。Talkie和Hailuo AI驗(yàn)證了AI伴侶和視頻生成場(chǎng)景的變現(xiàn)邏輯。銷售費(fèi)用的絕對(duì)值下降與營(yíng)收的成倍增長(zhǎng),是典型的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型SaaS早期特征,與Anthropic的C端/開發(fā)者雙輪驅(qū)動(dòng)模型更接近。

但出海也面臨風(fēng)險(xiǎn)。在面對(duì)好萊塢等傳統(tǒng)內(nèi)容巨頭時(shí),版權(quán)問題是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。迪士尼、環(huán)球、華納等起訴MiniMax的Hailuo AI侵權(quán),核心是指控其缺乏基礎(chǔ)的護(hù)欄,例如用戶輸入“達(dá)斯·維達(dá)”,系統(tǒng)會(huì)直接生成侵權(quán)視頻。原告主張按500件作品、每件最高15萬(wàn)美元索賠,總計(jì)索賠額可能高達(dá)7500萬(wàn)美元。

MiniMax在財(cái)報(bào)中披露,其部分子公司正面臨知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)索賠的法律糾紛,目前案件尚處早期,結(jié)果無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)估。這構(gòu)成了一個(gè)重大的外部風(fēng)險(xiǎn)變量。

月之暗面也在策劃上市,據(jù)媒體報(bào)道,其今年第一季度來(lái)自海外的收入增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁,這意味著,月之暗面整體營(yíng)收構(gòu)成或許與MiniMax更類似。

03 MiniMax比智譜更像Anthropic

智譜和MiniMax兩家公司都在用極高的研發(fā)投入換取技術(shù)代差。

智譜2025年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)31.8億元人民幣,同比增長(zhǎng)44.9%,錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元。每創(chuàng)收1元,僅研發(fā)就要投入約4.4元。智譜在1月份的IPO中募資約50億港元,補(bǔ)充了彈藥,但以當(dāng)前的消耗速度,資金鏈壓力依然存在。智譜現(xiàn)金約22. 59億,若按2025年調(diào)整后凈虧損31.8億/年推算,不考慮收入增長(zhǎng),現(xiàn)金流不足12個(gè)月,短期內(nèi)大概率需要再融資。從人效來(lái)看,智譜目前擁有1094名全職員工。

MiniMax的財(cái)務(wù)安全邊際相對(duì)較寬。2025年研發(fā)費(fèi)用為2.53億美元,經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.51億美元。其賬上包括現(xiàn)金、定期存款及金融資產(chǎn)等在內(nèi)的資金儲(chǔ)備達(dá)10.5億美元,現(xiàn)金流足以支撐超4年。人員結(jié)構(gòu)也更為精簡(jiǎn),全職員工僅428名,在創(chuàng)造與智譜同等規(guī)模營(yíng)收的情況下,展現(xiàn)出了更高的人效。

Anthropic的核心商業(yè)模式是基于頂尖的Claude系列模型,構(gòu)建的“API+訂閱”多元收入結(jié)構(gòu),并保持極高的企業(yè)和開發(fā)者粘性。

在模型能力上,智譜和MiniMax都展現(xiàn)了極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。智譜敢于在2026年初將API調(diào)用價(jià)格上調(diào)83%且需求不減,證明已開始掌握一定的定價(jià)權(quán)。

但從商業(yè)模式的演進(jìn)來(lái)看,MiniMax比智譜更符合Anthropic的雛形。MiniMax毛利率穩(wěn)步上行、海外C端訂閱收入占主導(dǎo)、銷售體系向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)過渡、更精簡(jiǎn)的人員結(jié)構(gòu)以及更厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備,都指向了一個(gè)具備規(guī)模效應(yīng)的健康商業(yè)體。

智譜的護(hù)城河在于國(guó)內(nèi)政企市場(chǎng)的深度綁定以及強(qiáng)大的產(chǎn)學(xué)研背景,但這門私有化部署驅(qū)動(dòng)的生意更像傳統(tǒng)的IT集成商,而非純粹的SaaS或MaaS企業(yè)。

無(wú)論是智譜、MiniMax還是月之暗面,要在巨頭環(huán)伺的AGI競(jìng)賽中存活下來(lái),仍需要在這場(chǎng)沒有終點(diǎn)的研發(fā)軍備賽中繼續(xù)奔跑。

備注:以上僅代表本文作者觀點(diǎn),不構(gòu)成任何投資建議。本文亦未獲得任何相關(guān)企業(yè)背書。

特別聲明:以上內(nèi)容(如有圖片或視頻亦包括在內(nèi))為自媒體平臺(tái)“網(wǎng)易號(hào)”用戶上傳并發(fā)布,本平臺(tái)僅提供信息存儲(chǔ)服務(wù)。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

相關(guān)推薦
熱點(diǎn)推薦
全網(wǎng)唱衰的下嫁!嫁普通人5年,前任是法拉利總裁,終究還是輸了

全網(wǎng)唱衰的下嫁!嫁普通人5年,前任是法拉利總裁,終究還是輸了

橙星文娛
2026-04-18 16:42:58
只要有陌生電話問你“您是不是本人”,這樣反問一句,防騙超實(shí)用

只要有陌生電話問你“您是不是本人”,這樣反問一句,防騙超實(shí)用

今日搞笑分享
2026-04-23 18:21:05
6個(gè)降壓藥,3個(gè)影響性功能,3個(gè)提高性功能,您一定要知道

6個(gè)降壓藥,3個(gè)影響性功能,3個(gè)提高性功能,您一定要知道

健康科普365
2026-04-24 09:19:57
沙特媒:迪拜國(guó)民全隊(duì)仍在沙特等待亞足聯(lián)回復(fù);球隊(duì)申訴重賽

沙特媒:迪拜國(guó)民全隊(duì)仍在沙特等待亞足聯(lián)回復(fù);球隊(duì)申訴重賽

懂球帝
2026-04-24 01:59:08
倫敦世乒賽:國(guó)乒提前結(jié)束封訓(xùn),球員離開成都,樊振東深夜發(fā)文

倫敦世乒賽:國(guó)乒提前結(jié)束封訓(xùn),球員離開成都,樊振東深夜發(fā)文

林子說(shuō)事
2026-04-24 17:17:26
玥兒變漂亮了,箖箖長(zhǎng)高了很多,大S的兩個(gè)孩子很幸福

玥兒變漂亮了,箖箖長(zhǎng)高了很多,大S的兩個(gè)孩子很幸福

素素娛樂
2026-04-23 07:00:21
銀行慌了!越來(lái)越多人關(guān)掉手機(jī)銀行,到底要不要開?答案終于明確

銀行慌了!越來(lái)越多人關(guān)掉手機(jī)銀行,到底要不要開?答案終于明確

叮當(dāng)當(dāng)科技
2026-04-23 21:35:24
中信證券:第一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.60%

中信證券:第一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.60%

財(cái)聯(lián)社
2026-04-24 17:27:14
誰(shuí)都沒想到,40天的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng),讓我國(guó)國(guó)運(yùn)大爆發(fā)了

誰(shuí)都沒想到,40天的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng),讓我國(guó)國(guó)運(yùn)大爆發(fā)了

農(nóng)夫史記
2026-04-17 20:06:56
上海警方通報(bào)“女子機(jī)場(chǎng)兩次拒幫陌生人帶行李”:3人購(gòu)買大量免稅品欲帶至境外販賣,反復(fù)糾纏10余名旅客要求“分擔(dān)行李”,已被行拘

上海警方通報(bào)“女子機(jī)場(chǎng)兩次拒幫陌生人帶行李”:3人購(gòu)買大量免稅品欲帶至境外販賣,反復(fù)糾纏10余名旅客要求“分擔(dān)行李”,已被行拘

極目新聞
2026-04-23 14:36:35
巴基斯坦、埃及、土耳其、印度尼西亞、約旦、卡塔爾、沙特、阿聯(lián)酋聯(lián)合聲明

巴基斯坦、埃及、土耳其、印度尼西亞、約旦、卡塔爾、沙特、阿聯(lián)酋聯(lián)合聲明

財(cái)聞
2026-04-24 08:51:35
全世界都被騙了:亞馬遜產(chǎn)全球20%氧氣?人類幾乎一口都分不到!

全世界都被騙了:亞馬遜產(chǎn)全球20%氧氣?人類幾乎一口都分不到!

半解智士
2026-04-22 14:26:26
中超第8輪預(yù)測(cè):大連6連勝!成都贏浙江 國(guó)安兩連勝 海牛難敵泰山

中超第8輪預(yù)測(cè):大連6連勝!成都贏浙江 國(guó)安兩連勝 海牛難敵泰山

刀鋒體育
2026-04-24 12:55:55
天津“國(guó)家級(jí)”醫(yī)學(xué)中心將竣工!

天津“國(guó)家級(jí)”醫(yī)學(xué)中心將竣工!

天津人
2026-04-24 16:25:54
這跟不穿有啥區(qū)別?好萊塢女星走紐約紅毯,穿衣個(gè)個(gè)大膽,太前衛(wèi)

這跟不穿有啥區(qū)別?好萊塢女星走紐約紅毯,穿衣個(gè)個(gè)大膽,太前衛(wèi)

法老不說(shuō)教
2026-04-23 19:09:50
4月24日上午中國(guó)女籃!傳來(lái)?xiàng)钍嬗琛⒗钤氯辍⑼跛加曜钚虑闆r

4月24日上午中國(guó)女籃!傳來(lái)?xiàng)钍嬗?、李月汝、王思雨最新情況

杰絲聊古今
2026-04-24 18:05:48
年輕有為!18歲的亞馬爾在各項(xiàng)數(shù)據(jù)上已經(jīng)全面碾壓同時(shí)期的梅西

年輕有為!18歲的亞馬爾在各項(xiàng)數(shù)據(jù)上已經(jīng)全面碾壓同時(shí)期的梅西

體壇八點(diǎn)半的那些事兒
2026-04-24 19:01:59
重磅!武漢中招政策出爐:考試人數(shù)及時(shí)間、分配生名額

重磅!武漢中招政策出爐:考試人數(shù)及時(shí)間、分配生名額

故鄉(xiāng)江城之聲
2026-04-24 16:50:47
演繹最后的瘋狂?3個(gè)20cm跌停,一股民賣出后就逆勢(shì)拉升16%!

演繹最后的瘋狂?3個(gè)20cm跌停,一股民賣出后就逆勢(shì)拉升16%!

丁丁鯉史紀(jì)
2026-04-24 12:13:25
僅出戰(zhàn)兩場(chǎng)常規(guī)賽,CBA官方:廣廈取消注冊(cè)外援馬利克-威廉姆斯

僅出戰(zhàn)兩場(chǎng)常規(guī)賽,CBA官方:廣廈取消注冊(cè)外援馬利克-威廉姆斯

懂球帝
2026-04-24 11:57:08
2026-04-24 19:16:49
劃重點(diǎn)KeyPoints incentive-icons
劃重點(diǎn)KeyPoints
去除噪音,劃下重點(diǎn) 追蹤全球AI科技,記錄中國(guó)硬核崛起 溝通?一把把一傘一久耳久久漆
199文章數(shù) 18關(guān)注度
往期回顧 全部

科技要聞

DeepSeek V4牽手華為,價(jià)格依然"屠夫級(jí)"

頭條要聞

31人搶的小鵬事故車被36800元拍下 車主在車禍中身亡

頭條要聞

31人搶的小鵬事故車被36800元拍下 車主在車禍中身亡

體育要聞

里程碑之戰(zhàn)拖后腿,哈登18分8失誤

娛樂要聞

停工16個(gè)月!趙露思證實(shí)接拍新劇

財(cái)經(jīng)要聞

LG財(cái)閥內(nèi)斗:百億美元商業(yè)帝國(guó)爭(zhēng)奪戰(zhàn)

汽車要聞

零跑Lafa5 Ultra北京車展上市:11.88-12.48萬(wàn)

態(tài)度原創(chuàng)

家居
本地
數(shù)碼
親子
藝術(shù)

家居要聞

自然肌理 溫潤(rùn)美學(xué)

本地新聞

云游中國(guó)|逛世界風(fēng)箏都 留學(xué)生探秘中國(guó)傳統(tǒng)文化

數(shù)碼要聞

OPPO Find X9s Pro全渠道開售 不漲價(jià)的旅拍神器

親子要聞

寶藍(lán)和朋友搶一條公主群,誰(shuí)也不讓誰(shuí),爸爸又準(zhǔn)備了一條公主裙

藝術(shù)要聞

紐約又一“牙簽樓”!高262米,僅住26戶,有錢人真會(huì)玩

無(wú)障礙瀏覽 進(jìn)入關(guān)懷版