國(guó)金證券（600109.SH）密集推出融資計(jì)劃，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)卻長(zhǎng)期跌勢(shì)不振，投行業(yè)務(wù)更是接連因項(xiàng)目違規(guī)暴露風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2025年，國(guó)金證券累計(jì)發(fā)行短期融資券79期，融資規(guī)模合計(jì)達(dá)713億元。進(jìn)入2026年，公司不僅再次發(fā)行兩期短期融資券募資20億元，還發(fā)行15億元公司債。頻繁融資背后是財(cái)務(wù)杠桿高企，截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率升至75.95%，創(chuàng)下了近十年的紀(jì)錄。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著背離狀態(tài)。2025年前三季度，國(guó)金證券凈利潤(rùn)同比大增90.27%，但二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)并未對(duì)此做出積極響應(yīng)。截至2026年4月2日，公司股價(jià)收于8.33元/股，較2020年高點(diǎn)已下跌超過50%。

行業(yè)對(duì)國(guó)金證券的擔(dān)憂，進(jìn)一步聚焦于其作為投行“看門人”職責(zé)的缺失。2025年12月，公司因保薦的“飛潮新材”項(xiàng)目存在違規(guī)，兩名保薦代表人被上交所實(shí)施監(jiān)管警示。追溯更早的“想念食品”IPO項(xiàng)目，暴露的問題更為嚴(yán)重，兩名保薦代表人未能識(shí)別供應(yīng)商與經(jīng)銷商之間存在的資金異常，導(dǎo)致盡職調(diào)查存在明顯缺陷等。上交所對(duì)國(guó)金證券予以公開譴責(zé)，并對(duì)兩名保代作出24個(gè)月內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件的紀(jì)律處分。

資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高背后：6年發(fā)行713億短期融資券

近期，國(guó)金證券在資本市場(chǎng)的融資動(dòng)作持續(xù)密集。據(jù)公司公告，2026年度第二期短期融資券于2月6日完成發(fā)行，10億元資金落地，票面利率1.69%；僅十幾天前，公司剛完成2026年度第一期短期融資券發(fā)行，同樣募資10億元。此外，公司面向?qū)I(yè)投資者的第二期公司債券已于3月6日收官，募資15億元，期限3年，票面利率1.87%。

這一輪密集融資，只是國(guó)金證券長(zhǎng)期高強(qiáng)度募資的一個(gè)縮影。

梳理過往數(shù)據(jù)可見，2020年至2025年，國(guó)金證券累計(jì)發(fā)行短期融資券79期，募資總額超713億元。

另?yè)?jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)前全部債券存量為125只，其中存續(xù)債券29只，存量規(guī)模320億元；存續(xù)債券中，短期融資券有10只，規(guī)模100億元，公司債有19只，規(guī)模220億元。

密集融資的背后，是國(guó)金證券負(fù)債規(guī)模的持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，公司負(fù)債總額從638.71億元增長(zhǎng)至861.62億元；2026年這一趨勢(shì)并未緩解，僅前三季度，負(fù)債總額就達(dá)1,109.34億元，資產(chǎn)負(fù)債率75.95%，創(chuàng)近十年新高。截至2025年三季度末，公司應(yīng)付短期融資款與應(yīng)付債券合計(jì)超370億元。

業(yè)績(jī)大增，投資者卻“不買賬”

國(guó)金證券前身為1990年成立的成都證券，總部位于成都，2008年1月，成都建投吸收合并國(guó)金證券有限責(zé)任公司，并更名為“國(guó)金證券股份有限公司”，現(xiàn)注冊(cè)資本37.13億。

單從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，國(guó)金證券正處于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期。

2025年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.52億元，同比增長(zhǎng)43.36%；歸母凈利潤(rùn)17.00億元，同比增長(zhǎng)90.27%，接近翻倍。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入33.57億元，同比增長(zhǎng)46.59%；投資收益16.91億元，同比增長(zhǎng)90%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心支撐。

但資本市場(chǎng)的反應(yīng)，卻與這份亮眼業(yè)績(jī)截然相反。

亮眼基本面之下，公司股價(jià)卻持續(xù)走低。2020年12月2日，國(guó)金證券股價(jià)觸及19.46元高點(diǎn)，此后一路下行，未出現(xiàn)有效反彈。截至2026年4月2日收盤，股價(jià)報(bào)8.33元，較歷史高點(diǎn)跌幅超過50%。

頻頻被罰，兩保代暫停簽字資格

半年之內(nèi)，國(guó)金證券兩單IPO項(xiàng)目接連撤材料終止，兩名保薦代表人相繼被交易所追責(zé)，另外兩人更是領(lǐng)到長(zhǎng)達(dá)24個(gè)月的行業(yè)“簽字禁令”。

上圖來源：上交所網(wǎng)站

2025年12月，上海證券交易所發(fā)布監(jiān)管決定書，國(guó)金證券保薦的飛潮新材料科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目被點(diǎn)名追責(zé)。該公司雖已主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，但監(jiān)管問責(zé)并未止步。經(jīng)查，項(xiàng)目保薦代表人陸某龍、周某執(zhí)業(yè)期間存在多項(xiàng)嚴(yán)重失職行為：未有效識(shí)別并督促整改發(fā)行人財(cái)務(wù)不規(guī)范問題，內(nèi)控有效性、法人獨(dú)立性核查流于形式，關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易披露完整性、關(guān)聯(lián)銷售定價(jià)公允性核查嚴(yán)重缺位，就連實(shí)際控制人近親屬與客戶核心人員的大額資金流水這一核心核查環(huán)節(jié)，也存在明顯疏漏，二人最終被出具監(jiān)管警示。

上圖來源：上交所網(wǎng)站

同年3月，國(guó)金證券保薦的想念食品主板IPO項(xiàng)目同樣主動(dòng)撤單終止，監(jiān)管追責(zé)力度更是大幅升級(jí)。上交所查明，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)特殊關(guān)系經(jīng)銷商核查嚴(yán)重不審慎，未發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商與經(jīng)銷商之間異常資金往來、返利計(jì)提違規(guī)問題；函證、現(xiàn)場(chǎng)走訪、問卷、穿行測(cè)試等核心盡調(diào)程序均執(zhí)行不到位，對(duì)想念食品業(yè)務(wù)管控情況摸排不清，未精準(zhǔn)識(shí)別關(guān)鍵內(nèi)控節(jié)點(diǎn)并開展有效核查。

上交所對(duì)國(guó)金證券予以公開譴責(zé)，對(duì)程某、宋某真予以24個(gè)月內(nèi)不接受保薦代表人簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件的紀(jì)律處分。

針對(duì)保代被暫停簽字資格，國(guó)金證券在2025年半年報(bào)中披露了整改情況：該事件發(fā)生后，公司高度重視，對(duì)有關(guān)責(zé)任部門及人員進(jìn)行嚴(yán)肅問責(zé)，予以扣罰績(jī)效獎(jiǎng)金、記過的問責(zé)措施，并要求相關(guān)部門引以為戒，認(rèn)真查找和整改問題。

記者：張嘉怡

財(cái)經(jīng)研究員：趙強(qiáng)