鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《公司研究院》

近日，主營小分子創(chuàng)新藥的旺山旺水正式披露上市以來的首份2025年年報(bào)。

年報(bào)顯示，公司全年?duì)I收同比激增762.9%，但凈虧損同步擴(kuò)大，這份“增收不增利”的成績單，清晰呈現(xiàn)了公司從研發(fā)型向商業(yè)化轉(zhuǎn)型的初步成效，也讓其核心產(chǎn)品“國產(chǎn)偉哥”的市場表現(xiàn)備受資本市場關(guān)注。

值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)大佬周鴻祎早年曾對該公司有過天使輪投資，且收獲了豐厚賬面回報(bào)。

旺山旺水自2013年成立以來，便聚焦小分子創(chuàng)新藥賽道，核心布局神經(jīng)精神、生殖健康、感染性疾病三大領(lǐng)域，構(gòu)建起涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、臨床研究、生產(chǎn)制造與商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。公司由沈敬山創(chuàng)立，他曾擔(dān)任中國科學(xué)院上海藥物研究所研究員、博士生導(dǎo)師，在小分子藥物研發(fā)領(lǐng)域深耕超30年，擁有深厚的科研積淀與豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

作為公司實(shí)控人，沈敬山與配偶金潔合計(jì)控制公司56.49%股權(quán)的投票權(quán)，牢牢把握企業(yè)發(fā)展方向，不過其已于2023年辭任非執(zhí)行董事，退居幕后但仍掌控公司核心話語權(quán)，目前公司日常經(jīng)營由其學(xué)生田廣輝（董事長兼CEO）主導(dǎo)。

旺山旺水董事長田廣輝

其中，針對男性勃起功能障礙（ED）的1類新藥昂偉達(dá)（TPN171，俗稱“國產(chǎn)偉哥”），是公司核心研發(fā)與商業(yè)化重心。這款由旺山旺水與中科院上海藥物所聯(lián)合開發(fā)的高選擇性PDE5抑制劑，歷經(jīng)多年研發(fā)攻關(guān)，憑借起效快、安全性高、適用人群廣等優(yōu)勢，成為公司沖擊商業(yè)化的關(guān)鍵籌碼。

此外，互聯(lián)網(wǎng)大佬周鴻祎曾于2018年通過旗下平臺(tái)以2000萬元天使輪入股，目前該筆投資賬面浮盈超3億港元。

依托核心產(chǎn)品上市與港股上市的雙重驅(qū)動(dòng)，旺山旺水在2025年迎來業(yè)績的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，營收實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，但受多重費(fèi)用影響，虧損規(guī)模同步擴(kuò)大，整體呈現(xiàn)“增收不增利”的典型創(chuàng)新藥企業(yè)特征。

根據(jù)公司最新發(fā)布的2025年年度財(cái)報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，同比大幅增長762.9%，營收規(guī)模的跨越式增長，主要得益于核心產(chǎn)品昂偉達(dá)的成功上市與商業(yè)化放量，以及對外技術(shù)授權(quán)收入的貢獻(xiàn)。

2025年7月，昂偉達(dá)正式獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，8月便啟動(dòng)全國銷售，憑借國產(chǎn)1類新藥的差異化優(yōu)勢與數(shù)字化營銷布局，上市僅半年便實(shí)現(xiàn)銷售額5784.4萬元，占公司總收入的57%，成為拉動(dòng)業(yè)績增長的第一引擎。

與此同時(shí)，公司針對核心抗病毒產(chǎn)品VV116的新適應(yīng)癥開發(fā)取得突破，將其呼吸道合胞病毒（RSV）適應(yīng)癥對外授權(quán)給先聲藥業(yè)，獲得里程碑付款及授權(quán)費(fèi)共計(jì)3377.3萬元，疊加知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入1000萬元，共同構(gòu)成了公司多元化的收入結(jié)構(gòu)。

盈利層面，旺山旺水的毛利率水平隨營收增長顯著改善，但虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利8067.9萬元，同比激增2213.7%，毛利率從2024年的29.5%大幅提升至79.0%，接近行業(yè)頭部水平，核心得益于高毛利的昂偉達(dá)銷售收入占比提升，以及低毛利的研發(fā)服務(wù)收入占比下降。

然而，年內(nèi)凈虧損達(dá)3.57億元，較2024年的2.11億元同比擴(kuò)大68.26%，虧損擴(kuò)大主要是受非經(jīng)常性費(fèi)用與研發(fā)高投入雙重影響。其中，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1.84億元，上市費(fèi)用2310.6萬元，如果剔除這部分費(fèi)用，旺山旺水2025年仍虧損約1.5億元。

一方面，公司2025年11月成功登陸港交所，產(chǎn)生上市開支2310.6萬元；同時(shí)為綁定核心團(tuán)隊(duì)、激勵(lì)員工，計(jì)提大額股份支付費(fèi)用1.84億元，這兩筆非現(xiàn)金支出直接吞噬了賬面利潤。另一方面，公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.03億元，同比增長49.9%，用于推進(jìn)神經(jīng)精神領(lǐng)域LV232、抗病毒領(lǐng)域VV116新適應(yīng)癥等9條在研管線的臨床與臨床前研究，進(jìn)一步保障長期產(chǎn)品儲(chǔ)備。

從經(jīng)營質(zhì)量來看，2025年是旺山旺水從研發(fā)型企業(yè)向商業(yè)化企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年。昂偉達(dá)的快速放量驗(yàn)證了公司的商業(yè)化能力，數(shù)字化營銷團(tuán)隊(duì)精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)人群，線上線下渠道協(xié)同發(fā)力，為后續(xù)銷量持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。港股上市募集的5.87億港元資金，為公司產(chǎn)能擴(kuò)張、管線推進(jìn)與市場推廣提供了充足現(xiàn)金流支撐，連云港生產(chǎn)基地與青島工廠的產(chǎn)能布局，也為昂偉達(dá)后續(xù)市場需求增長做好了準(zhǔn)備。

但與此同時(shí)，公司仍面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、短期難以實(shí)現(xiàn)盈利、市場競爭加劇等挑戰(zhàn)，ED賽道已有輝瑞萬艾可、白云山金戈等強(qiáng)勢產(chǎn)品，后續(xù)揚(yáng)子江藥業(yè)同類新藥也將入局，市場競爭將日趨激烈。

整體而言，2025年的旺山旺水憑借核心產(chǎn)品商業(yè)化實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破，資本與業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)初顯成效，但仍處于創(chuàng)新藥企業(yè)“高投入、高虧損”的發(fā)展階段，后續(xù)能否通過昂偉達(dá)持續(xù)放量、在研管線逐步兌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)虧損收窄乃至盈利，將是市場關(guān)注的核心焦點(diǎn)。