日前，高能環(huán)境（股票代碼：603588.SH）發(fā)布2025年度報告，交出了一份超乎市場預期的成績單：公司歸母凈利潤達8.38億元，同比增長73.94%；實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額11.73億元，較去年同期增加54.50%，多項核心指標均創(chuàng)下歷史新高。

業(yè)績高增長的底氣，源于高能環(huán)境已經(jīng)跳出環(huán)保企業(yè)的框架，破繭成蝶成為一家稀貴金屬“生產(chǎn)巨頭”。國際權威咨詢機構弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計，高能環(huán)境在鉍及銻資源循環(huán)利用市場的占有率分別達到33.9%和18.4%，均居全國第一；在銅、鉑族金屬回收市場的占有率分別為9.2%和6.7%，排名第三。

蝶變成資源型企業(yè)不僅為高能環(huán)境帶來了更高的利潤空間，更多的市值想象空間，更為重要的是，在當前的國際貿(mào)易形勢下，企業(yè)的發(fā)展路線完美地契合了國家戰(zhàn)略需求，這將為公司穩(wěn)定、可持續(xù)的業(yè)績高增長打下堅實基礎。

高能環(huán)境總裁凌錦明表示，在國家戰(zhàn)略層面，資源安全已經(jīng)上升到前所未有的高度，尤其是稀貴金屬對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關重要。在這樣的背景下，公司的再生資源將成為國家資源保障體系的重要補充。未來，高能環(huán)境也將積極參與國家的資源儲備體系，打造供應鏈自主可控，實現(xiàn)經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益的充分結合。

向“資源型”企業(yè)轉型

高能環(huán)境業(yè)績發(fā)生反轉的第一步，是公司選擇主動收縮低毛利的環(huán)保工程業(yè)務。

經(jīng)過二十余年的發(fā)展，當下環(huán)保行業(yè)已演變成紅海市場，市場的業(yè)務增量十分有限，環(huán)保企業(yè)普遍面臨新增訂單減少、經(jīng)營成本上升等突出問題。大約十年前，高能環(huán)境就前瞻性地看到環(huán)保行業(yè)的發(fā)展走勢，并逐步將業(yè)務重心轉至資源回收利用這一藍海市場。

簡單而言，高能環(huán)境利用技術優(yōu)勢，從制造業(yè)產(chǎn)生的大量廢棄物中，提取出銅、鉛、鎳、金、銀、鉑族、鉍、銻等稀貴金屬資源，從而反哺城市的高端制造業(yè)。

凌錦明表示，當初公司做戰(zhàn)略轉型的核心判斷之一，是資源安全已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略，但國內(nèi)部分產(chǎn)品對原生礦的依賴度仍然較高，再生資源能夠完美地補充市場需求缺口

高能環(huán)境的多項經(jīng)營數(shù)據(jù)也都指向了這一戰(zhàn)略發(fā)展趨勢：2023—2025年，資源循環(huán)利用業(yè)務的營收貢獻權重逐年攀升，已穩(wěn)固成為公司收入的核心支柱。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入147.32億元，其中資源循環(huán)利用業(yè)務收入增至118.99億元，營收占比增至80.77%。

最為關鍵的是，向“資源型”企業(yè)轉型的戰(zhàn)略讓公司的盈利能力大幅領跑行業(yè)，業(yè)績增長的可持續(xù)性得到大幅度提升。

財報顯示，2025年，高能環(huán)境歸母凈利潤從上年4.82億元躍升至8.38億元，扣非凈利潤從3.24億元飆升至7.94億元，利潤增速遠超營收，體現(xiàn)出公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化、高附加值業(yè)務占比顯著提升的良好態(tài)勢。

盈利效率方面，高能環(huán)境的毛利率從2024年的14.43%大幅提升至18.96%，凈利率達7.06%，兩項指標均創(chuàng)三年新高，凸顯公司在成本控制、產(chǎn)品定價及工藝優(yōu)化上的核心競爭力。此外，公司現(xiàn)金流亦創(chuàng)歷史新高，盈利質量穩(wěn)步增強。2025年，高能環(huán)境經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流達11.73億元，同比增長54.5%。

打造閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈

在資源循環(huán)利用特別是稀貴金屬回收領域，技術壁壘一直較高。當企業(yè)從基礎金屬回收向高端新材料回收延伸突破時，企業(yè)往往需要具備更核心的技術，但這一技術路線也能為企業(yè)帶來更為可觀的盈利空間和更優(yōu)的成長性。

而高能環(huán)境就是一直朝著完善稀有金屬回收這一技術路線，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構。截至目前，高能環(huán)境已能從固廢及危廢資源中提取金、銀、鉑、鈀、釕、銠、銥、鉍、銻等14種金屬元素，這一技術覆蓋能力已超過許多國際資源回收巨頭。

在具體業(yè)務層面，高能環(huán)境的三大子公司靖遠高能、江西鑫科、金昌高能奠定了高能環(huán)境在資源回收領域的領頭羊地位，使其成為國內(nèi)擁有最全面產(chǎn)品組合、服務領域最廣泛的固廢及危廢資源循環(huán)利用企業(yè)。

其一，靖遠高能擁有全球領先的精鉍產(chǎn)能規(guī)模，且已實現(xiàn)從基礎精鉍回收向4N級三氧化二鉍高端新材料的延伸。2025年，靖遠高能的4N級三氧化二鉍項目順利投產(chǎn)。鉍作為一項重要的戰(zhàn)略稀有金屬，被廣泛應用于醫(yī)藥、冶金、半導體、光伏等行業(yè)。

2025年，高能環(huán)境貢獻精鉍產(chǎn)量4021.41噸。多項數(shù)據(jù)報告顯示，高能環(huán)境在鉍資源循環(huán)利用市場的占有率位居全國第一。凌錦明表示，接下來，靖遠高能將繼續(xù)向5N、6N級三氧化二鉍延伸，這樣高純度的產(chǎn)品將直接對接半導體等高端制造業(yè)的需求，從而進一步提升產(chǎn)品的附加值。

其二，江西鑫科通過原料結構優(yōu)化和工藝升級，凈利潤從2024年的0.7億元增長到2025年的1.5億元，增長超100%。此外，在2026年以及未來幾年，江西鑫科的產(chǎn)能還將進一步顯著提升。

其三，金昌高能自2020年成立以來，就一直致力于鉑族金屬的價值深度挖掘。2025年，金昌高能的鉑族金屬業(yè)務成為業(yè)績增長中最大的亮點，鉑族金屬產(chǎn)量同比增長6倍，貢獻超過3.6億元的凈利潤?，F(xiàn)如今，金昌高能的鉑族金屬回收市場的占有率已躋身行業(yè)前三。

展望未來，高能環(huán)境仍在進一步尋求突破。凌錦明表示：“隨著產(chǎn)業(yè)鏈進一步拓展，公司將從固廢及危廢資源中提取更多種類的金屬元素，同時戰(zhàn)略進軍礦業(yè)資源領域，將業(yè)務延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上游核心資源端，進而向國際資源循環(huán)利用頭部企業(yè)邁進?！?/p>

對于資源回收利用企業(yè)而言，一方面，原生礦山的原料可以和再生原料形成互補，平抑再生原料的價格波動，平滑周期；另一方面，企業(yè)如果能打通從開采到提煉的全產(chǎn)業(yè)鏈，可以提升公司對產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，保證原料的穩(wěn)定供應。

2025年，高能環(huán)境在原生礦山終于迎來突破，成功取得湖南省青山洞、芭蕉灣等四個優(yōu)質金礦探礦權。這意味著，高能環(huán)境正在打通“礦產(chǎn)開采—原料保障—資源再生—高值利用”的完整閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，將補上向“資源型”企業(yè)轉型的最后一塊短板。隨著礦山資源的逐步開發(fā)利用，高能環(huán)境的高速發(fā)展預計將迎來更多的增長動力。

凌錦明表示，礦業(yè)和公司的資源回收主業(yè)高度協(xié)同，公司的提煉技術、生產(chǎn)管理能力等完全可以復用于礦業(yè)。經(jīng)此布局，公司正式形成了“城市礦山+原生礦山”的雙輪驅動戰(zhàn)略。

“資源型”布局站上風口

過去幾十年，隨著工業(yè)經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國發(fā)展成為全世界頭號制造業(yè)大國，制造業(yè)增加值規(guī)模連續(xù)16年保持全球第一。在這個過程中，制造業(yè)產(chǎn)生的大量廢棄物都曾被視為“城市垃圾”。

近幾年，在國際貿(mào)易沖突加劇、全球供應鏈重構的背景下，稀貴金屬資源的戰(zhàn)略價值成為全世界的共識。例如，鉑族金屬是汽車、電子與半導體、醫(yī)療與生物化學以及新能源產(chǎn)業(yè)的核心材料之一，但國內(nèi)鉑族金屬儲量貧乏，主要依賴進口，對外依存度長期維持在90%以上。

于是，“工業(yè)垃圾”搖身一變成為“城市礦山”，固廢危廢資源回收利用領域也站上風口，被全球多個國家提升至國家戰(zhàn)略高度。數(shù)據(jù)顯示，2021年—2024年，中國再生有色金屬產(chǎn)量累計達到6930萬噸。2024年，中國再生有色金屬產(chǎn)量占中國有色金屬總量的四分之一，占全球再生有色金屬產(chǎn)量的三分之一。

凌錦明表示，高能環(huán)境已掌握鉑族金屬自主提純技術，這一技術突破的意義不僅是打破國外的技術壟斷，讓企業(yè)獲得更高的利潤空間。更重要的是技術的戰(zhàn)略價值，可再生的鉑族金屬將成為國家資源安全的重要補充。

和傳統(tǒng)礦業(yè)相比，通過資源回收提取稀貴金屬還具備多重優(yōu)勢。一方面，除了填補傳統(tǒng)礦山的供應短板，“城市礦山”還可以源源不斷地產(chǎn)生；另一方面，資源回收利用往往更具成本優(yōu)勢。根據(jù)行業(yè)公開的測算，再生銅的生產(chǎn)成本比原生銅低40%，再生鉍的生產(chǎn)成本則降低30%。

政策層面，資源回收利用也迎來了多重利好消息。2024年，國務院辦公廳發(fā)布的《關于加快構建廢棄物循環(huán)利用體系的意見》就明確提到，構建廢棄物循環(huán)利用體系是實施全面節(jié)約戰(zhàn)略、保障國家資源安全、積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和、加快發(fā)展方式綠色轉型的重要舉措。

在市場人士看來，在國家戰(zhàn)略和政策引導的多重利好消息下，包括高能環(huán)境在內(nèi)的綠色高效資源回收利用企業(yè)，將迎來更廣闊的市場增長空間以及將在國家戰(zhàn)略中扮演著更重要的角色。

打開企業(yè)市值想象空間

3月27日，在亮眼的2025年年報發(fā)布不久，高能環(huán)境向香港聯(lián)交所遞交了H股發(fā)行及上市申請。

綜合來看，推動港股（H股）上市，源于高能環(huán)境希望通過港股來進一步支撐企業(yè)的國際化戰(zhàn)略，打造多元化融資渠道，以及讓企業(yè)估值得到更好地體現(xiàn)。

近幾年，隨著資源循環(huán)利用成為全球共識，以及東南亞、拉丁美洲、中東、非洲等新興市場環(huán)保需求激增，海外市場已成為國內(nèi)資源回收企業(yè)的“必爭之地”。

在拓展海外市場中，高能環(huán)境有著諸多天然優(yōu)勢。例如，高能環(huán)境積累了三十余年的固廢處理等技術非常適配中亞、拉美、非洲等新興市場的需求，包括公司的垃圾焚燒技術能適配當?shù)馗咚?、低熱值的垃圾；公司的資金、管理和全產(chǎn)業(yè)鏈布局能力，能支撐企業(yè)搭建海外重資產(chǎn)項目。

綜合優(yōu)勢也已經(jīng)轉化為大量海外項目。2025年3月，高能環(huán)境連續(xù)成功簽約2個泰國垃圾篩分處理項目，當年年底中標泰國4.27億元垃圾焚燒發(fā)電項目；2025年12月，高能環(huán)境簽約墨西哥廢舊輪胎資源化處理項目。

從募資用途來看，高能環(huán)境推進港股上市也精準匹配了企業(yè)的資源循環(huán)和全球布局戰(zhàn)略。

據(jù)招股書披露，高能環(huán)境此次港股募資擬投向四大領域：收購擴產(chǎn)及設備升級，增強資源循環(huán)利用業(yè)務競爭力；向上游礦業(yè)延伸，收購國內(nèi)外具備高增長前景的中小型勘探項目，布局金礦、銅礦等礦產(chǎn)資源開發(fā)新業(yè)務；推動垃圾焚燒發(fā)電項目出海，進一步開拓東南亞市場；同時補充營運資金，滿足企業(yè)日常經(jīng)營需求。

此外，雖然高能環(huán)境已從一家傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)蝶變成一家資源型巨頭企業(yè)，但在企業(yè)市值上仍未能充分體現(xiàn)這一特點。通常情況下，傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)的估值為10—15倍PE（市盈率），評估時看重項目的增速和運營的穩(wěn)定性；而針對資源類企業(yè)的估值，評估時看重企業(yè)的資源儲備、產(chǎn)能布局和產(chǎn)業(yè)鏈的控制力，因此行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的估值可升至20—30倍PE。

如果能順利登陸港股，高能環(huán)境的市值想象空間或將進一步打開。對此，高能環(huán)境總裁凌錦明表示：“港股市場有著豐富的資源類投資者。我們希望通過港股上市，讓更多國際投資者了解公司業(yè)務，改變過去大家對高能環(huán)境只是一家環(huán)保公司的刻板印象，強化公司的資源屬性認知，最終實現(xiàn)估值的重塑。”

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