作者|深水財(cái)經(jīng)社 冰火

3月31日晚，弘業(yè)期貨（001236）披露2025年報(bào)，交出一份慘淡成績(jī)單：營(yíng)收同比下滑超20%，歸母凈利潤(rùn)暴跌87%。

令人費(fèi)解的是，去年國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)整體回暖，150家期貨公司合計(jì)凈利同比增長(zhǎng)超16%。

那么，國(guó)內(nèi)首家“A+H”期貨公司為何逆勢(shì)掉隊(duì)？

一、凈利暴跌87%

弘業(yè)期貨成立于1995年，2022年登陸A股，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的期貨公司，背靠江蘇省國(guó)資委這顆大樹，具備天然資源優(yōu)勢(shì)。

據(jù)2025年報(bào)披露，公司控股股東蘇豪控股持股27.33%，聯(lián)合蘇豪弘業(yè)、蘇豪匯鴻等一致行動(dòng)人，蘇豪系合計(jì)持股比例達(dá)48.17%，牢牢掌握公司控制權(quán)。

然而，強(qiáng)勁的股東背景并未轉(zhuǎn)化為發(fā)展優(yōu)勢(shì)，弘業(yè)期貨2025年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元，同比下跌20.53%；歸母凈利潤(rùn)僅399.27萬(wàn)元，同比大幅下滑86.61%，堪稱“腳裸斬”。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，弘業(yè)期貨在2025年報(bào)中坦言，主要受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、客戶資金存款利息收入等多項(xiàng)核心業(yè)務(wù)指標(biāo)下滑拖累。

深水財(cái)經(jīng)社拆解公司核心業(yè)務(wù)可見(jiàn)，兩大“頂梁柱”業(yè)務(wù)均亮起紅燈。

作為貢獻(xiàn)營(yíng)收近86%的主力，期貨經(jīng)紀(jì)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2025年收入同比下滑21.28%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率更是同比下降6.89個(gè)百分點(diǎn)，由4.80%轉(zhuǎn)為虧損2.1%；另外貢獻(xiàn)近14%營(yíng)收的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，表現(xiàn)同樣拉胯，同期收入同比降幅達(dá)15.88%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下滑18.27個(gè)百分點(diǎn)至21.12%，盈利空間被大幅擠壓。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，首先作為公司“壓艙石”的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。

2025年，集團(tuán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入1.67億元，同比下降3.80%；同時(shí)，受全年利率下行影響，客戶資金存款利息收入4749.05萬(wàn)元，同比下降44.37%，利息凈收入7328萬(wàn)元，同比降幅超34%，雙重壓力下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)弱化。

其次，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則出現(xiàn)斷崖式萎縮，成為業(yè)績(jī)下滑的重要推手。截至2025年末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模僅10.59億元，較2024年末的161.12億元大幅縮減93.43%，規(guī)模近乎“清零”；受此影響，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入298.66萬(wàn)元，同比下降50.24%，業(yè)務(wù)發(fā)展陷入停滯。

此外，金融資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣不佳，全年投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)2030.61萬(wàn)元，同比降低27.72%，未能成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“緩沖墊”。

值得一提的是，境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)成為弘業(yè)期貨年報(bào)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。公司通過(guò)弘業(yè)國(guó)際金融及其子公司開展境外業(yè)務(wù)，截至2025年末，境外證券業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)38.82%，顧問(wèn)業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長(zhǎng)，或成為公司未來(lái)發(fā)展的潛在突破口。

二、相較同行大幅掉隊(duì)，盈利水平墊底

弘業(yè)期貨業(yè)績(jī)拉胯，是不是期貨行業(yè)不景氣？

非也！相反2025年國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)三年的下滑態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖的局面。

據(jù)弘業(yè)期貨2025年報(bào)披露，2025年全國(guó)150家期貨公司累計(jì)營(yíng)收達(dá)420.15億元，同比增長(zhǎng)1.75%；累計(jì)凈利潤(rùn)110億元，同比增長(zhǎng)16.14%，行業(yè)整體盈利能力顯著提升。

與此同時(shí)，全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量達(dá)90.74億手，累計(jì)成交額766.25萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)17.4%和23.74%，市場(chǎng)活躍度大幅提升。

是不是弘業(yè)期貨自身綜合實(shí)力太弱？也不是！

公司在年報(bào)中透露，其2025年總體水平在全國(guó)150家期貨公司中綜合實(shí)力較強(qiáng)，截至年末，公司在境內(nèi)設(shè)有31家營(yíng)業(yè)部和3家分公司，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量位居行業(yè)前列，具備一定的渠道優(yōu)勢(shì)。

那么，我們?cè)兕惐纫幌缕渌谪浬鲜泄緲I(yè)績(jī)?nèi)绾危?/p>

目前A股共有4家期貨上市公司，除永安期貨（600927）尚未披露2025年報(bào)外，弘業(yè)期貨、瑞達(dá)期貨（002961）、南華期貨（603093）均已發(fā)布年報(bào)，其中僅有弘業(yè)期貨業(yè)績(jī)“雙降”，其余兩家均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)不同程度“雙增”。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，2025年瑞達(dá)期貨營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.20%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.95%；南華期貨營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.45%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.18%；而弘業(yè)期貨與同行背道而馳，業(yè)績(jī)與同行差距進(jìn)一步拉大。

從盈利能力來(lái)看，弘業(yè)期貨更是在同行中墊底。2025年，瑞達(dá)期貨營(yíng)收12.27億元、歸母凈利潤(rùn)5.47億元，分別是弘業(yè)期貨的4.28倍和137倍；而南華期貨營(yíng)收13.88億元、歸母凈利潤(rùn)4.86億元，分別是弘業(yè)期貨的4.84倍和122倍。

即便與尚未披露年報(bào)的永安期貨相比，弘業(yè)期貨的差距也十分明顯。2025年前三季度，永安期貨營(yíng)收83.55億元、歸母凈利潤(rùn)4.75億元；同期弘業(yè)期貨分別為4.62億元和209萬(wàn)元，永安期貨兩項(xiàng)指標(biāo)分別是弘業(yè)期貨的18倍和227倍，實(shí)力懸殊可見(jiàn)一斑。

在市值上市，四家期貨公司中，弘業(yè)期貨所在的江蘇省經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)，但是公司的市值規(guī)模卻是墊底，截至4月1日都不足百億，不僅難望永安期貨和南華期貨項(xiàng)背，連瑞達(dá)期貨都無(wú)法抗衡。

在行業(yè)整體回暖的風(fēng)口下，弘業(yè)期貨未能抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)突圍，反而持續(xù)嚴(yán)重掉隊(duì)，原因讓人費(fèi)解。

三、合規(guī)言行不一，年內(nèi)多次被罰

“合規(guī)經(jīng)營(yíng)已成為期貨公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)與高質(zhì)量發(fā)展的核心前提。弘業(yè)期貨高度重視合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理，將其貫穿于公司治理與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)全流程，構(gòu)建了系統(tǒng)化的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控體系?！痹诠?025年報(bào)中，“合規(guī)”一詞出現(xiàn)頻率高達(dá)100次，足見(jiàn)公司對(duì)合規(guī)建設(shè)的“重視”。

然而，作為一家“A+H”兩地上市的金融機(jī)構(gòu)，弘業(yè)期貨“嘴上說(shuō)的是一套，實(shí)際做的又是另一套”，合規(guī)問(wèn)題不斷。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，A股上市以來(lái)，弘業(yè)期貨及其子公司已被監(jiān)管部門處罰至少6次。

具體來(lái)看，2025年1月，因未建立規(guī)章制度將員工辦公電腦MAC地址、IP地址、工作手機(jī)號(hào)碼納入交易監(jiān)控范圍，內(nèi)部控制存在漏洞，江蘇證監(jiān)局對(duì)弘業(yè)期貨采取責(zé)令改正行政監(jiān)管措施；

同年2月，其子公司弘業(yè)資本在開展場(chǎng)外衍生品交易業(yè)務(wù)過(guò)程中，因內(nèi)部控制機(jī)制存在缺陷，被中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)給予“訓(xùn)誡”的紀(jì)律懲戒。

此外，弘業(yè)期貨還曾兩次因資管業(yè)務(wù)違規(guī)被監(jiān)管處罰：2022年11月、2024年6月，均因資管業(yè)務(wù)存在不同違規(guī)問(wèn)題，被江蘇證監(jiān)局責(zé)令改正；

2024年9月，弘業(yè)期貨長(zhǎng)沙營(yíng)業(yè)部存在員工違規(guī)為客戶的期貨配資活動(dòng)提供便利并獲取報(bào)酬的行為，被湖南證監(jiān)局處罰；

同年11月，江蘇證監(jiān)局經(jīng)查發(fā)現(xiàn)，公司存在分支機(jī)構(gòu)向境外子公司介紹客戶并向員工發(fā)放業(yè)績(jī)提成的情況，再次對(duì)其采取責(zé)令增加合規(guī)檢查次數(shù)的行政監(jiān)管措施。

四、大股東輪番減持，股價(jià)創(chuàng)近10月新低

業(yè)績(jī)承壓、合規(guī)失信的同時(shí)，弘業(yè)期貨的股東減持潮也持續(xù)發(fā)酵，進(jìn)一步打擊了二級(jí)市場(chǎng)的持股信心，公司股價(jià)創(chuàng)下近10個(gè)月新低。

深水財(cái)經(jīng)社進(jìn)一步觀察到，自主要股東解禁后，蘇豪匯鴻集團(tuán)、弘蘇實(shí)業(yè)、弘業(yè)國(guó)際等便對(duì)弘業(yè)期貨實(shí)施輪番減持。

2025年8月20日，弘業(yè)期貨公告稱，蘇豪匯鴻與一致行動(dòng)人弘業(yè)國(guó)際擬合計(jì)減持不超過(guò)總股本1%；同年11月17日，該輪減持計(jì)劃完成，累計(jì)減持1007.76萬(wàn)股，套現(xiàn)金額達(dá)1.17億元。

同年12月30日，弘業(yè)期貨再發(fā)公告，蘇豪控股的兩大一致行動(dòng)人蘇豪弘業(yè)與蘇豪匯鴻，擬合計(jì)減持不超過(guò)1007.77萬(wàn)股，占總股本1%；以當(dāng)日10.75元收盤價(jià)計(jì)算，此次減持最多可套現(xiàn)約1.08億元。

進(jìn)入2026年，大股東減持步伐并未放緩。2月，弘蘇實(shí)業(yè)因債務(wù)糾紛，被動(dòng)減持1813.45萬(wàn)股，套現(xiàn)1.82億元；3月30日，公告顯示，蘇豪弘業(yè)、蘇豪匯鴻、蘇豪鐘山已分別減持337.43萬(wàn)股、1.96萬(wàn)股、670.4萬(wàn)股。

大股東輪番減持，直接導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)持股信心受挫。截至4月1日收盤，弘業(yè)期貨股價(jià)下跌1.65%，報(bào)收9.52元，創(chuàng)出自2025年6月以來(lái)近10個(gè)月收盤新低。

截至當(dāng)日，公司總市值已不足百億，僅為95.94億元，2026年以來(lái)累計(jì)跌幅超10%。港股方面，弘業(yè)期貨（03678）同樣表現(xiàn)疲軟，4月1日跌幅3.86%，報(bào)2.74港元，進(jìn)一步反映出市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展前景的擔(dān)憂。

整體來(lái)看，業(yè)績(jī)暴跌、同行掉隊(duì)、合規(guī)失信、股東減持多重壓力疊加，讓這家老牌期貨公司陷入“多事之秋”。未來(lái)，如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)、彌補(bǔ)合規(guī)漏洞、提振市場(chǎng)信心，將成為弘業(yè)期貨亟待解決的核心問(wèn)題。

（全球市值研究機(jī)構(gòu)深水財(cái)經(jīng)社獨(dú)家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請(qǐng)注明出處）