4月3日，臨海市新睿電子科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“新睿電子”）北交所IPO申請(qǐng)將上會(huì)，公司擬募資1.4億元。這家工業(yè)機(jī)器人控制方案商，卻在“臨門一腳”時(shí)風(fēng)波不斷：實(shí)控人妻子臨陣出任董秘遭監(jiān)管連環(huán)拷問，疊加3000萬元知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟、1.44億應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)尤為突出且回款能力惡化、核心募投項(xiàng)目場(chǎng)地僅憑意向協(xié)議推進(jìn)，存在無法落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

最受爭(zhēng)議的是公司治理“家族化”。公司實(shí)控人張某周之妻徐某君，此前僅做過律所行政、公司銷售主管，IPO關(guān)鍵期突然升任董事兼董秘，還間接持股。北交所直指其履職能力與獨(dú)立性存疑，她在被問詢后才補(bǔ)報(bào)董秘培訓(xùn)，被指“先上車后補(bǔ)票”。同時(shí)，張某周與董某強(qiáng)的一致行動(dòng)協(xié)議未約定36個(gè)月穩(wěn)定期，發(fā)行后合計(jì)持股不足45%，控制權(quán)穩(wěn)定性存在隱憂。

財(cái)務(wù)端更是“紙面富貴”。2025年?duì)I收增速?gòu)?7%暴跌至5.9%，凈利潤(rùn)增速僅6.85%，增長(zhǎng)近乎停滯。更刺眼的，公司應(yīng)收賬款1.44億元，增速是營(yíng)收的4倍，收現(xiàn)比連續(xù)三年低于0.6，也就是說每賣1元貨僅收回不到6毛現(xiàn)金。

訴訟與募投風(fēng)險(xiǎn)同步壓境。公司被行業(yè)龍頭匯川技術(shù)起訴，索賠3000萬元，多名前匯川核心員工涉案，案件未結(jié)便沖刺IPO。另一邊，7960萬元核心募投生產(chǎn)基地項(xiàng)目?jī)H簽意向協(xié)議，無正式合同、無產(chǎn)權(quán)證，募投場(chǎng)地懸空。公司稱可臨時(shí)租廠，但未披露成本，項(xiàng)目建成后年增折舊574萬元，直接吞噬8.7%利潤(rùn)。

治理合規(guī)性存疑，實(shí)控人妻子出任董秘

在公司治理層面，實(shí)控人張某周的配偶徐某君在IPO沖刺階段任職董事、董事會(huì)秘書，其履職資質(zhì)與獨(dú)立性引發(fā)監(jiān)管連環(huán)追問。北交所明確要求公司結(jié)合徐某君教育背景、職業(yè)履歷，說明其是否具備董秘履職必備的專業(yè)知識(shí)與技能，能否在公司治理、內(nèi)控管理中勤勉盡責(zé)。

圖片來源：新睿電子第二輪問詢函回復(fù)

公司回應(yīng)稱，徐某君具備法律本科學(xué)歷，有律所工作經(jīng)歷，兼任公司法律合規(guī)專員，全程參與IPO輔導(dǎo)并通過浙江證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收考試，2026年1月報(bào)名深交所擬上市公司董秘任前培訓(xùn)。

招股書顯示，徐某君1979年10月出生，本科學(xué)歷。2006年7月至2016年3月為自由職業(yè)；2016年3月至2020年4月任浙江秉鐸律師事務(wù)所辦公室行政；2020年4月至2023年12月任新睿有限銷售主管、監(jiān)事；2023年12月至今任公司董事、董事會(huì)秘書，同時(shí)通過新銳泓間接持有公司股份。

控制權(quán)穩(wěn)定性方面，公司未滿足北交所關(guān)于36個(gè)月控制權(quán)穩(wěn)定硬性要求。張某周直接持股34.52%，通過新銳泓、董某強(qiáng)分別控制3.80%、16.19%股份表決權(quán)，合計(jì)控制54.51%表決權(quán)。發(fā)行完成后，張某周直接持股降至約25.89%，合計(jì)控制表決權(quán)約44.91%，不足50%。2024年1月，張某周與董某強(qiáng)簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，但協(xié)議約定“至任意一方不再持有公司股份之日起效力終止”。北交所就此問詢?cè)摪才攀欠穹稀侗本┳C券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號(hào)》中“上市后至少36個(gè)月內(nèi)維持一致行動(dòng)關(guān)系穩(wěn)定”的規(guī)定。公司僅披露了股東上市后12個(gè)月不減持承諾，未就36個(gè)月控制權(quán)穩(wěn)定作出補(bǔ)充安排，一致行動(dòng)關(guān)系解除的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。

圖片來源：新睿電子招股書上會(huì)稿

此外，創(chuàng)始股東何某倫于2020年退出后，隨即在同地域、同業(yè)務(wù)領(lǐng)域成立臺(tái)州捷翔科技有限責(zé)任公司。北交所重點(diǎn)關(guān)注同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司回復(fù)稱雙方不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為，但未披露何某倫退出時(shí)核心技術(shù)人員流動(dòng)情況，技術(shù)流失與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)隱患未完全排除。

值得注意的是，公司卷入一項(xiàng)3000萬元知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)訴訟，案件尚未審結(jié)。2025年11月26日，新睿電子收到江蘇省蘇州市中級(jí)人民法院傳票，案號(hào)（2025）蘇05民初1235號(hào)，原告為深圳市匯川技術(shù)股份有限公司、蘇州匯川技術(shù)有限公司，訴訟案由為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)（侵犯技術(shù)及經(jīng)營(yíng)秘密），索賠金額3000萬元，被告包含新睿電子、徐某君及23名自然人，其中多名自然人曾為匯川技術(shù)核心研發(fā)、市場(chǎng)人員，與新睿電子存在業(yè)務(wù)、股權(quán)關(guān)聯(lián)。招股書明確，訴訟敗訴將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

營(yíng)收增速驟降，應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險(xiǎn)交織

公開資料顯示，新睿電子成立于2008年，注冊(cè)資金2800萬元，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)機(jī)器人控制系統(tǒng)及部件、伺服系統(tǒng)及部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2023年至2025年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.04億元、3.01億元、3.18億元；扣非凈利潤(rùn)分別為3026.31萬元、5426.01萬元、5779.30萬元。數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速呈斷崖式下跌，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)47.44%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.47%，2025年?duì)I收增速降至5.92%、凈利潤(rùn)增速僅6.85%，盈利增長(zhǎng)動(dòng)能衰減。

圖片來源：新睿電子招股書上會(huì)稿

毛利率與行業(yè)趨勢(shì)背離，2023年至2025年，公司綜合毛利率分別為33.73%、36.44%、36.02%，持續(xù)高于行業(yè)平均水平（34.23%、31.93%、30.85%），而同期公司主要產(chǎn)品銷售單價(jià)呈下降趨勢(shì)，且工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)整體承壓，埃斯頓、凱爾達(dá)等同行可比公司業(yè)績(jī)下滑、虧損擴(kuò)大。在行業(yè)整體疲軟背景下，新睿電子高毛利率缺乏合理支撐，其盈利質(zhì)量遭市場(chǎng)質(zhì)疑。北交所二輪問詢專門要求公司說明毛利率波動(dòng)合理性，核查采購(gòu)價(jià)格公允性。

值得注意的是，2026年3月27日，公司宣布4月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品售價(jià)，此時(shí)距IPO上會(huì)僅隔2天，調(diào)價(jià)行為與IPO審核節(jié)點(diǎn)高度重合，盈利數(shù)據(jù)合理性進(jìn)一步受到質(zhì)疑。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，回款能力持續(xù)惡化。2023年至2025年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8280.09萬元、1.16億元、1.43億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為39.15%、44.32%、43.85%。2025年，公司應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)23.94%，遠(yuǎn)超同期5.92%的營(yíng)收增速。回款能力持續(xù)惡化，2023年至2025年，收現(xiàn)比分別為0.74、0.65、0.59，持續(xù)低于1，營(yíng)收變現(xiàn)能力持續(xù)減弱，壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。從周轉(zhuǎn)效率看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.46次，遠(yuǎn)低于行業(yè)4.8次的平均水平。首輪問詢中，北交所要求公司說明應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速的原因，披露應(yīng)收賬款客戶、賬齡及壞賬計(jì)提依據(jù)，公司未充分回應(yīng)核心問題。

與應(yīng)收賬款同步，存貨管理也存在隱患。2023年至2025年，公司存貨賬面價(jià)值分別為6374.51萬元、5830.84萬元、6370.37萬元，存貨減值準(zhǔn)備分別為142.01萬元、665.57萬元、177.90萬元，2024年減值金額同比增長(zhǎng)近5倍，產(chǎn)品滯銷與技術(shù)迭代跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率為3.34次，低于行業(yè)3.6次的均值，存貨變現(xiàn)速度較慢。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離，現(xiàn)金流質(zhì)量堪憂。2023年至2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1075.78萬元、2203.07萬元、2692.67萬元，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅為同期凈利潤(rùn)的46%，且每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2023年1.74元降至2025年0.96元，降幅44.83%。營(yíng)運(yùn)資金占用加劇，盈利變現(xiàn)能力不足。

北交所第二輪問詢聚焦于采購(gòu)環(huán)節(jié)的利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。公司主要原材料包括電機(jī)、電子元器件、IC芯片、PCB板等，報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)價(jià)格普遍呈下滑趨勢(shì)。其中，電機(jī)采購(gòu)占比約30%，集中采購(gòu)于格特電機(jī)、眾川電機(jī)兩家供應(yīng)商，2023年至2025年上半年，采購(gòu)均價(jià)同比分別下滑26.02%、19.2%、12.2%，但該降幅與市場(chǎng)公開價(jià)格存在差異，監(jiān)管要求說明合理性及是否存在利益輸送。IC芯片采購(gòu)定價(jià)爭(zhēng)議更大，2024年采購(gòu)均價(jià)同比下滑45.44%，且全部通過貿(mào)易商采購(gòu)。監(jiān)管要求公司說明在價(jià)格持續(xù)下行周期中，定價(jià)是否公允、是否存在利益輸送。

此外，IC芯片中CPU采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)劇烈。2022年至2024年，CPU芯片采購(gòu)金額分別為256.18萬元、1642.96萬元、156.97萬元，2023年采購(gòu)額激增541%，2024年又驟降90%，與營(yíng)收節(jié)奏嚴(yán)重脫節(jié)。首輪問詢要求公司說明采購(gòu)波動(dòng)原因、核查數(shù)據(jù)真實(shí)性，披露供應(yīng)商及進(jìn)口依賴風(fēng)險(xiǎn)，公司僅以提前備貨、優(yōu)化采購(gòu)策略解釋，未披露最終上游芯片廠商信息，采購(gòu)公允性無法驗(yàn)證。

值得注意的是，政府補(bǔ)助對(duì)利潤(rùn)存在一定影響。2022年至2024年，政府補(bǔ)助（含增值稅即征即退）500.41萬元、784.35萬元、572.46萬元，占利潤(rùn)總額14.31%、12.42%、8.56%。招股書提示：若政府補(bǔ)助減少，將對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

募投項(xiàng)目可行性遭問詢，核心資產(chǎn)權(quán)屬懸而未決

本次IPO，公司擬募資1.40億元，其中，7960.25萬元用于生產(chǎn)中心升級(jí)改造項(xiàng)目、4009.19萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金 。

值得注意的是，公司擬募資的兩大核心項(xiàng)目“生產(chǎn)中心升級(jí)改造”和“研發(fā)中心建設(shè)”均需外購(gòu)房產(chǎn)。截至招股書簽署日，公司僅與深圳市海岸新城投資有限公司簽訂《廠房買賣意向協(xié)議》，未簽訂正式購(gòu)房合同，未取得房產(chǎn)權(quán)屬證書，項(xiàng)目場(chǎng)地存在無法落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

北交所兩輪問詢均要求公司說明場(chǎng)地落實(shí)進(jìn)展、權(quán)屬情況及備選方案。公司稱，預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)完成過戶，無法落實(shí)將租賃臨時(shí)廠房推進(jìn)項(xiàng)目，但未披露租賃成本、時(shí)間規(guī)劃，項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度與效益無法保障。

項(xiàng)目建成后，每年新增折舊攤銷574.16萬元，占2025年?duì)I業(yè)利潤(rùn)8.72%，若項(xiàng)目效益不及預(yù)期，將直接侵蝕公司利潤(rùn)。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：鄧曉蕾