出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

3月31日，新能源商用車(chē)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭宇通客車(chē)發(fā)布了2025年年報(bào)。不出意外，在行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模仍在擴(kuò)張的背景下，憑借持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新，宇通客車(chē)銷(xiāo)量進(jìn)一步上升，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超11%。

與營(yíng)業(yè)收入相比，宇通客車(chē)歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)更加出色，2025年同比增長(zhǎng)超34.94%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增幅，若剔除匯兌帶來(lái)的損失，宇通客車(chē)歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)更加亮眼。

宇通客車(chē)盈利能力強(qiáng)勁，與其海外業(yè)務(wù)收入占比提升有很大關(guān)系。與國(guó)內(nèi)相比，海外市場(chǎng)售價(jià)更高，毛利率遠(yuǎn)好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。宇通客車(chē)憑借舒適的產(chǎn)品體驗(yàn)，在海外受到消費(fèi)者追捧。

在汽車(chē)智能化浪潮裹挾下，宇通客車(chē)有望憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，有望讓自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模再度邁上新的臺(tái)階。

1、海外收入大增提升盈利水平，宇通客車(chē)?yán)麧?rùn)增速超營(yíng)收增速20%以上

繼2024年業(yè)績(jī)高增后，2025年宇通客車(chē)再度交出了一份完美答卷。2025年，宇通客車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414.26億元，同比增長(zhǎng)11.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.54億元，同比增長(zhǎng)34.94%。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高出23%以上。

宇通客車(chē)歸母凈利潤(rùn)增幅如此強(qiáng)勁，與其海外布局有很大關(guān)系。

2025年，對(duì)于商用客車(chē)而言，出海是行業(yè)的主旋律之一。而在海外市場(chǎng)，憑借較早的布局，宇通客車(chē)在海外市場(chǎng)早就開(kāi)辟出了一片天地。

2023年宇通客車(chē)以10165輛出口銷(xiāo)量成為國(guó)內(nèi)客車(chē)領(lǐng)域的出口冠軍，2024年公司在海外市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，出口銷(xiāo)量高達(dá)14000輛，同比增長(zhǎng)37%以上，市場(chǎng)份額高達(dá)22.65%。

2025年宇通客車(chē)出口銷(xiāo)量進(jìn)一步上升至17149輛，持續(xù)鞏固其全球客車(chē)領(lǐng)先制造商的行業(yè)地位。

宇通客車(chē)國(guó)際銷(xiāo)量如此出色的前提便是公司持續(xù)不斷的研發(fā)投入，2025年宇通客車(chē)研發(fā)支出達(dá)18.08億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為4.36%，也是客車(chē)領(lǐng)域研發(fā)投入最多的企業(yè)。

在龐大的研發(fā)費(fèi)用支撐下，宇通客車(chē)海外產(chǎn)品線愈發(fā)完整，公司還針對(duì)不同市場(chǎng)定制化地推出了T系列、U系列海外高端公路客車(chē)新品，進(jìn)一步開(kāi)拓了海外高端客車(chē)市場(chǎng)。

得益于出口銷(xiāo)量的提升，2025年宇通客車(chē)海外營(yíng)業(yè)收入高達(dá)211.1億元，同比增長(zhǎng)38.87%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)50.95%（占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例是57.81%），較2024年提升10%以上。公司海外收入首次超過(guò)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入，成為宇通客車(chē)第一大收入來(lái)源。

此外，由于出口高毛利率的新能源車(chē)及高端定制化汽車(chē)銷(xiāo)量上升，宇通客車(chē)海外業(yè)務(wù)毛利率仍在提升。

2025年，宇通客車(chē)海外新能源車(chē)出口量為4011臺(tái)，同比增長(zhǎng)48.6%，占公司出口車(chē)輛比例為23.39%，同比提升4.10%。在此帶動(dòng)下，公司海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)29.62%，同比增長(zhǎng)1.16%。

在海外業(yè)務(wù)收入占比提升及海外業(yè)務(wù)毛利率提升帶動(dòng)下，宇通客車(chē)整體毛利率及凈利率進(jìn)一步上升。2025年，公司毛利率及凈利率分別為24.14%、13.58%，分別同比增長(zhǎng)1.2%、2.42%。

因此，宇通客車(chē)在營(yíng)收增長(zhǎng)11.31%的情形下，歸母凈利潤(rùn)增幅高達(dá)34.94%。

2、應(yīng)付賬款下降超35億元、全年分紅超55億元，展現(xiàn)龍頭企業(yè)擔(dān)當(dāng)

在自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大增的情形下，宇通客車(chē)也未忘記產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商及持有公司股份的股東們。

2025年3月17日，國(guó)務(wù)院公布第802號(hào)令《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，自6月1日起實(shí)施。其中規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購(gòu)貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)自交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)。

作為供應(yīng)鏈當(dāng)中的核心企業(yè)，宇通客車(chē)用行動(dòng)踐行作為龍頭企業(yè)的擔(dān)當(dāng)，在本就滿(mǎn)足要求的情形下，公司進(jìn)一步縮短對(duì)供應(yīng)商的付款賬期，積極支付供應(yīng)商貨款。

截至2025年12月31日，宇通客車(chē)應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額為34.77億元，較2024年底的69.92億元下降超35億元。

在此帶動(dòng)下，2025年宇通客車(chē)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.08天，較2024年的58.49天下降超7天，完全滿(mǎn)足國(guó)務(wù)院要求的自貨物交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)的條例要求，用實(shí)際行動(dòng)支持產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展。

在加大支付供應(yīng)商貨款影響下，2025年宇通客車(chē)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為31.97億元，相較公司實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)有所差距。

但細(xì)究發(fā)現(xiàn)，得益于海外占比的提升，宇通客車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)售速度正在加快，存貨占用公司資金時(shí)間變短，應(yīng)收賬款回收依然優(yōu)質(zhì)。

宇通客車(chē)年報(bào)顯示，2025年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.27天，較2024的51.86天下降超過(guò)10天以上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為41.78天。

在持續(xù)增長(zhǎng)的盈利及強(qiáng)勁回款帶動(dòng)下，宇通客車(chē)現(xiàn)金流極為充沛，資產(chǎn)負(fù)債表極為健康。截至2025年12月31日，宇通客車(chē)在手貨幣資金高達(dá)63.68億元，同期公司還有31.21億元交易性金融資產(chǎn)，兩項(xiàng)合計(jì)公司類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)多達(dá)94.89億元。

令人欣喜的是，作為重資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)，宇通客車(chē)幾乎沒(méi)有任何有息負(fù)債，公司沒(méi)有任何短期及長(zhǎng)期借款，一年到期的非流動(dòng)負(fù)債僅為4000多萬(wàn)元。

幾乎沒(méi)有任何有息負(fù)債，這對(duì)于一家重資產(chǎn)的整車(chē)制造企業(yè)而言幾乎難以想象。作為對(duì)比，全球新能源汽車(chē)龍頭，年利潤(rùn)超300億元的比亞迪2025年有息負(fù)債規(guī)模還超過(guò)1000億元。

在強(qiáng)勁盈利能力及龐大貨幣儲(chǔ)備下，宇通客車(chē)積極回饋股東。2025年公司宣布每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元（含稅），值得注意的是2025年中報(bào)，宇通客車(chē)還實(shí)施了每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元。

以此計(jì)算，2025年宇通客車(chē)現(xiàn)金分紅金額高達(dá)55.35億元，分紅率為99.65%，截至3月30日，以宇通客車(chē)收盤(pán)股價(jià)計(jì)算2025年股息率高達(dá)7.67%。該股息率甚至高于A股絕大多數(shù)以股息率高聞名的銀行。

由于盈利能力出色、股息率高，宇通客車(chē)也在二級(jí)市場(chǎng)吸引了眾多機(jī)構(gòu)投資者，截至2025年12月31日，外資香港中央結(jié)算有限公司持有宇通客車(chē)2.51億股，占公司股份比例達(dá)11.35%。此外，中國(guó)人壽、太平洋保險(xiǎn)旗下產(chǎn)品及全國(guó)社?；鹁怯钔蛙?chē)前十大股東。

3、行業(yè)新能源化、智能化加速演進(jìn)，宇通客車(chē)已搶占先機(jī)

在新能源及智能化加速演變的今日，不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，商用車(chē)領(lǐng)域的新能源化已經(jīng)勢(shì)不可擋，宇通客車(chē)所處的賽道是星辰大海。

以公交車(chē)為例，2025年交通運(yùn)輸部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《2025年新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》。該細(xì)則規(guī)定，支持各大城市更新新能源城市公交車(chē)，每輛車(chē)平均補(bǔ)貼8萬(wàn)元。

在政策支持下，疊加自然換車(chē)周期，未來(lái)幾年全國(guó)有30萬(wàn)輛存量公交車(chē)面臨更新需求。

不只是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在地緣政治博弈的背景下，能源轉(zhuǎn)型愈發(fā)迫切。作為城市公共交通電氣化的重要組成部分，歐洲、北美等主要國(guó)家也在積極推動(dòng)公交車(chē)向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。如歐盟發(fā)布的《清潔車(chē)輛指令》中，明確要求成員國(guó)新采購(gòu)的客車(chē)到2030年75%為清潔能源車(chē)。

在公交領(lǐng)域全面轉(zhuǎn)向新能源車(chē)的背景下，QYResearch發(fā)布的報(bào)告顯示，2025年全球城市電動(dòng)公交車(chē)銷(xiāo)售額為745億元，2032年全球城市電動(dòng)公交車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到2339.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18%。

在此背景下，全面的產(chǎn)品布局、完善的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，是客車(chē)企業(yè)能否抓住此輪換車(chē)周期的重要前提。

作為行業(yè)龍頭，憑借領(lǐng)先于行業(yè)的研發(fā)投入，宇通是客車(chē)行業(yè)產(chǎn)品最完整的企業(yè)，其產(chǎn)品矩陣覆蓋5-18米全米段新能源公交，能精準(zhǔn)滿(mǎn)足不同城市、線路的更新需求。

銷(xiāo)售渠道方面宇通客車(chē)在英國(guó)、挪威、荷蘭、等60多個(gè)國(guó)家或地區(qū)形成批量銷(xiāo)售，在海外擁有400家授權(quán)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，平均服務(wù)半徑為120公里，構(gòu)筑了極高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

正因如此，2025年宇通客車(chē)新能源公交全年銷(xiāo)量5549輛，同比增長(zhǎng)7%，大幅超越行業(yè)1.6%的平均增速。未來(lái)，隨著公交領(lǐng)域新能源化加速，宇通客車(chē)新能源公交銷(xiāo)量將進(jìn)一步上升。

而在商用車(chē)由新能源化轉(zhuǎn)向智能化的演變中，宇通客車(chē)憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，讓公司在智能化領(lǐng)域領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

如2025年公司研發(fā)投入高達(dá)18.08億元，其中有相當(dāng)一部分研發(fā)資金投向了汽車(chē)智能化。在強(qiáng)大研發(fā)支撐下，宇通客車(chē)發(fā)布了第三代技術(shù)底座“睿控E+智電平臺(tái)”。

依托PB級(jí)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)訓(xùn)練的商用車(chē)專(zhuān)屬AI大模型，實(shí)現(xiàn)了27項(xiàng)輔助駕駛功能，其中11項(xiàng)為行業(yè)首創(chuàng)。此外，宇通已將DeepSeek推理大模型接入車(chē)端，實(shí)現(xiàn)了“一云兩艙”的智能化升級(jí)。

在實(shí)際應(yīng)用中，旗下L4級(jí)微循環(huán)巴士、L3級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)公交等產(chǎn)品，已在國(guó)內(nèi)北京、廣州、鄭州等26個(gè)城市常態(tài)化運(yùn)行，同步在卡塔爾、法國(guó)、新加坡等海外國(guó)家實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售與示范應(yīng)用，覆蓋公交、機(jī)場(chǎng)擺渡、景區(qū)通勤等多元場(chǎng)景。

過(guò)去幾年，在商用客車(chē)“向新、向綠”的轉(zhuǎn)型中，憑借堅(jiān)持不懈的高研發(fā)投入，宇通客車(chē)交出了一份完美答卷，2022年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入從218億元增長(zhǎng)至414.3億元，歸母凈利潤(rùn)從7.59億元增長(zhǎng)至55.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)23.9%、93.7%。

未來(lái)，商用客車(chē)從“向新、向綠”進(jìn)一步轉(zhuǎn)型“向智”，憑借領(lǐng)先的技術(shù)，宇通客車(chē)已經(jīng)搶占先機(jī)。在全球這輪智能化浪潮中，憑借雄厚的研發(fā)實(shí)力以及已經(jīng)構(gòu)建出的技術(shù)和渠道壁壘，宇通客車(chē)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，書(shū)寫(xiě)出屬于宇通自己的智能化篇章。