作者 杜遠

3月31日，銅師傅（00664.HK）登陸港股首日開盤即破發(fā)，公司每股定價60港元，首日開盤報35.42港元，較發(fā)行價低開40.97%，截至當天收盤，銅師傅股價報30.5港元/股，跌幅49.17%。4月1日午后，銅師傅股價反彈至34元左右。

銅師傅主營銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括關(guān)公、財神、孫悟空、葫蘆等傳統(tǒng)文化IP擺件，以及部分授權(quán)IP聯(lián)名款（如哪吒、變形金剛等）。據(jù)公開資料，公司創(chuàng)始人俞光早年曾從事衛(wèi)浴行業(yè)，因喜愛關(guān)公像，想購買一尊一米多高的銅關(guān)公，卻被告知價格高達120萬元，巨大差價讓他萌生了在銅質(zhì)文創(chuàng)行業(yè)創(chuàng)業(yè)的念頭。

招股書顯示，2022年—2024年銅師傅營收維持在5億元左右，分別為約5.032億元、5.064億元及5.712元；凈利潤分別為0.57億元、0.44億元和0.79億元；凈利潤率則分別為11.3%、8.7%和13.8%。2025全年初步未經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司全年營收6.17億元，同比增長約8.1%；凈利潤約4,790萬元，同比下降約39.4%，這是繼2023年下滑后，凈利潤再次出現(xiàn)明顯回落。

申報IPO過程中，銅師傅招股書強調(diào)其在細分賽道的絕對領(lǐng)先地位。招股書稱，自成立以來，銅師傅一直專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計和使用場景相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年度總收入計，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場位列第一，市場份額達35.0%。銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場相對集中，前三大市場參與者合共占市場總額的71.9%以上，銅師傅的龍頭地位較為穩(wěn)固。

但放眼整個文創(chuàng)市場，銅制關(guān)公像這類銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品占比極小，這使得銅師傅處在一個天花板較低的賽道中。招股書顯示，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場于2024年約占中國金屬文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場的6.3%，而銅師傅于2024年在更廣泛的文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場中僅持有約0.2%的市場份額。

在此背景下，銅師傅也有意拓寬自己的業(yè)務(wù)范疇，除了銅質(zhì)文創(chuàng)之外，還嘗試過木、金、銀、塑膠等材質(zhì)的文創(chuàng)產(chǎn)品。

財報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，銅師傅塑膠潮玩營收分別為328.6萬元、1330.4萬元、1425.2萬元，分別占同期總收入的0.7%、2.6%和2.5%；銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入分別為477.1萬元、332萬元和423.3萬元，占比分別為0.9%、0.7%和0.7%；2024年黃金文創(chuàng)產(chǎn)品收入為127.4萬元，占比0.2%。銅師傅還曾以“唯檀”品牌提供有限的木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，由于公司決定自2022年起停止生產(chǎn)木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，因此收入大幅下降，其收入分別占總收入的3.0%、0.4%及少于0.1%。

顯然，銅師傅還未找到自身的第二增長曲線，塑膠潮玩作為第二大產(chǎn)品線，占總營收比例也僅為2.5%左右。有媒體援引《谷倉新國貨研究院》對話內(nèi)容稱，俞光曾透露出向泡泡瑪特學習的想法，他說泡泡瑪特做的是潮玩，銅師傅就做傳統(tǒng)題材的潮玩。

此外，銅師傅發(fā)行價定價過高或許也是其上市首日破發(fā)的重要原因之一。公司發(fā)行價60港元/股，以2024年年度業(yè)績計算，其發(fā)行市盈率約為43倍；如果以2025年的業(yè)績計算，其發(fā)行市盈率超過70倍。IPO上市前，銅師傅引入了1名基石投資者，建投國際認購該公司3000萬港元。另有行業(yè)分析認為，銅飾品的核心消費群體是“中年男性”，客群固定且增長緩慢，復購率低，這也就意味著未來的想象空間很有限。

值得注意的是，2025年12月，香港證監(jiān)會聯(lián)合香港交易所向參與香港新股發(fā)行的所有保薦人發(fā)出關(guān)切函，稱對近期香港新上市申請質(zhì)量下降及一些不規(guī)范行為感到擔憂，其中提到過度使用營銷宣傳語言，選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)以夸大申請人市場地位的情況等問題。對此，有市場評論認為對于市場規(guī)模小、增長天花板低、客群狹窄的細分賽道IPO申請公司而言，若缺乏清晰的可持續(xù)增長路徑、多元化能力或強壁壘，將難以證明其上市后的長期價值和投資者保護水平。

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杜遠

從業(yè)10余年，2012年加入《經(jīng)濟觀察報》，不敢妄言新聞理想，但求專注、專業(yè)。