從2024年約4400萬元凈利潤，到2025年超過15億元凈利潤的成績，貪玩（09890.HK）近日發(fā)布的2025年業(yè)績報告，引起市場高度關(guān)注。

受益于境外游戲發(fā)行業(yè)務(wù)的持續(xù)擴張，公司在東南亞、日韓等高價值市場的滲透率穩(wěn)步提升。該業(yè)務(wù)憑借成熟的本地化發(fā)行能力和自有流量池運營經(jīng)驗，貢獻了遠高于行業(yè)均值的利潤率，成為利潤增長的重要驅(qū)動力。

此外，公司將AI深度嵌入發(fā)行與運營全流程，尤其在廣告投放環(huán)節(jié)實現(xiàn)了模型驅(qū)動的動態(tài)出價與素材優(yōu)選。報告期內(nèi)，銷售及分銷開支占收入比重同比顯著下降，在用戶增長與流水提升的同時，實現(xiàn)了費用端的有效控制，推動利潤中樞上移。

去年，貪玩創(chuàng)始人吳旭波在一場會議上提及，公司已進入“二次創(chuàng)業(yè)”階段。在行業(yè)整體增速趨于平穩(wěn)的時代，單個廠商在效率、全球化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的綜合能力正在經(jīng)受重重考驗。對存量時代，利潤還能如何增長這一問題，貪玩已在內(nèi)外兩方面給出回答。

一、AI科技驅(qū)動游戲產(chǎn)業(yè)化效率，貪玩的核心邏輯之變

游戲企業(yè)因其特殊的業(yè)務(wù)運作模式，利潤率變化一般來自投放效率提升和費用率下降。然而，同樣的趨勢也可能意味著完全不同的運營決策。從業(yè)務(wù)邏輯拆解，貪玩的改善并非來自一次性的成本壓縮，而是源自貪玩在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的長期投入以及明確的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

吳旭波曾在接受媒體采訪時表示，“我自己做不了通用大模型，但要做那個‘把AI在游戲行業(yè)用得最好的人’。”公司將2025年最大的戰(zhàn)略動作，定義為向“AI科技驅(qū)動公司”轉(zhuǎn)型，自研技術(shù)體系已初具雛形。

在創(chuàng)意與投放環(huán)節(jié)，貪玩并未淺層利用AI的素材生產(chǎn)功能。公司在內(nèi)部疊加了Seedance 2.0等前沿大模型，結(jié)合核心技術(shù)團隊的研發(fā)能力，為內(nèi)容創(chuàng)意與設(shè)計團隊搭建出一整套AI智能體體系，顯著提高了素材生產(chǎn)效率與多樣性。過去需要大量人工反復(fù)試錯的創(chuàng)意制作，如今可以在模型輔助下快速生成、篩選和優(yōu)化，大幅縮短了從構(gòu)想到上線的周期。

而在游戲行業(yè)，AI利用率更關(guān)鍵的是在投放和數(shù)據(jù)分析側(cè)。目前，貪玩已經(jīng)構(gòu)建了覆蓋游戲發(fā)行、游戲運營、游戲研發(fā)的全生命周期游戲業(yè)務(wù)AI技術(shù)底座：

貪玩深耕自研AI賦能游戲布局，搭建自研游戲行業(yè)AI模型平臺“X智慧平臺”，將AI深度融入專屬“河圖”智能分析系統(tǒng)，打造數(shù)據(jù)專家智能體，高效監(jiān)控核心數(shù)據(jù)、洞察營銷效果；依托“洛書”智能投放系統(tǒng)，統(tǒng)一管理媒體渠道，精準匹配需求與流量，實現(xiàn)AI驅(qū)動全渠道投放，同時憑借自研多元智能體與AI任務(wù)執(zhí)行引擎，持續(xù)優(yōu)化全業(yè)務(wù)流程，全面賦能游戲業(yè)務(wù)，實現(xiàn)生產(chǎn)力智能化升級。

財報透露，貪玩在“洛書”系統(tǒng)的基礎(chǔ)上構(gòu)建出美術(shù)智能體及投放智能體。基于LTV預(yù)測模型+智能調(diào)控策略，最終實現(xiàn)通過AI投放廣告綜合滲透率80%，廣告投放效能提升70%的成績。

顯然，AI帶來了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在同樣的獲客預(yù)算下，通過更精準的受眾鎖定、更快速的創(chuàng)意試錯和更靈活的渠道調(diào)控，獲得更多高價值用戶，并在他們的生命周期內(nèi)提升付費與留存，從而拉高了整體ROI。

中金公司在日前發(fā)表的一份研報中指出，市場往往高估AI模型對游戲行業(yè)的短期“顛覆力”，低估其作為“超級工具”的長期賦能價值。游戲制作的底層邏輯并未改變，技術(shù)只是降低內(nèi)容創(chuàng)作和運營決策的門檻，真正決定商業(yè)價值的仍然是對玩法、運營與用戶心理的深刻理解。

貪玩選擇的方向，恰恰是把AI當(dāng)作提高決策質(zhì)量和執(zhí)行效率的“放大器”。去年以來，貪玩還通過一系列產(chǎn)業(yè)投資與資本運作加固自己的AI護城河，例如入股杭州極逸人工智能科技，設(shè)立全資子公司“遠達未來”并投入1億元專注AI技術(shù)應(yīng)用，以及發(fā)行總規(guī)模4.68億港幣的零息可轉(zhuǎn)換債券，將募集資金專項用于AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資。

這一系列動作，既是對自研體系的延展，也是為未來更大規(guī)模的AI應(yīng)用預(yù)先布局算力、模型和生態(tài)資源。2025年，AI技術(shù)驅(qū)動下的利潤結(jié)構(gòu)重塑開始顯現(xiàn)，效應(yīng)持續(xù)性值得關(guān)注。

二、Game Lovin統(tǒng)籌下的全球多極布局，與全球游戲風(fēng)向共振

在利潤增長的三大來源中，境外游戲發(fā)行業(yè)務(wù)的放量，是支撐公司長期成長的關(guān)鍵一條曲線。

貪玩在2020年開始布局海外業(yè)務(wù)，將出海作為企業(yè)發(fā)展的重要探索方向。2021年，面向歐美市場的《Rebirth of Chaos》上線，標(biāo)志著公司正式進入全球核心市場的競爭序列；2024年，《熱血江湖：歸來》在泰國同時登頂蘋果與谷歌應(yīng)用商店，幫助貪玩躋身當(dāng)年中國出海游戲廠商前30名，證明了其在東南亞市場的產(chǎn)品和運營實力。

2025年貪玩對海外業(yè)務(wù)進行了組織和品牌層面的再升級：整合海外團隊資源，推出統(tǒng)一的海外發(fā)行品牌Game Lovin，并將團隊規(guī)模擴展到百人以上，覆蓋越南、泰國、韓國等多語種市場。

2025年8月，團隊主導(dǎo)的《熱血江湖：歸來》就成功進軍韓國市場，上線首日便斬獲iOS端免費榜榜首，同時躋身暢銷榜前五隊列，進一步驗證了公司在高競爭、強本地化要求市場的綜合能力。吳旭波曾表示： “對比2021年上線的第一款產(chǎn)品，這5年時間我們海外成績翻了近9倍?！?/p>

從數(shù)據(jù)上看，公司披露2025年境外收入達到8.3億元人民幣，同比2024年增長33.6%。在全球游戲行業(yè)整體增速有限、頭部競爭加劇的背景下，這樣的增速并不依賴個別“偶然爆款”，而是建立在多區(qū)域、多語種、多產(chǎn)品協(xié)同運營的基礎(chǔ)上。

截至2025年年底，貪玩已經(jīng)成功發(fā)行并運營了覆蓋11種語言版本的30余款多語言游戲。《原始傳奇》《熱血合擊》《全民江湖》《神兵奇跡》等多款產(chǎn)品，在多個國家和地區(qū)的iOS、Google Play等應(yīng)用商店暢銷榜上取得了領(lǐng)先位置。

根據(jù)年報披露，貪玩還儲備了覆蓋全球多個垂直市場的游戲產(chǎn)品，如《The Demi-Gods and Semi-Devils 2：Flying Dragon Battles against the Heavens》（《天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天》）《 Anh Hung B?tDi?t》（《英雄沒有閃》）《Stickman GO》（《超元氣火柴人》）《Merge Kingdoms》（《小兵大作戰(zhàn)》）《??：?????》（《榮耀全明星》）《Seal：Back to Shiltz》（希望之啟航）等。

貪玩的AI基礎(chǔ)設(shè)施與全球化布局之間是一種相互強化的關(guān)系——在全球市場內(nèi)，游戲的運營、投放等均有數(shù)據(jù)化條件，不同區(qū)域用戶行為、渠道特征和付費習(xí)慣的理解，都可以沉淀為可復(fù)用的算法與模型，使得產(chǎn)品邏輯可以更快地適配東南亞、港澳臺、日韓以及歐美等不同市場。

中國音數(shù)協(xié)游戲工委《2025年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》指出，2025年自研游戲海外市場實際銷售收入204.55億美元，同比增長10.23%。自研能力、IP儲備、全球化精準運營體系和迭代能力等，都會影響公司的海外發(fā)展。

當(dāng)前，貪玩高利潤率的境外發(fā)行業(yè)務(wù)正在以更高權(quán)重，對收入和利潤結(jié)構(gòu)做出改善。它的長期成長，已經(jīng)打開了足夠?qū)挼摹暗诙惖馈薄?/p>

三、多IP產(chǎn)品儲備，貪玩有望憑“組合能力”強化業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期

從財報和全球游戲業(yè)發(fā)展趨勢來看，盡管貪玩在“傳奇”等IP身上享有優(yōu)秀的變現(xiàn)能力，品嘗過爆款游戲的紅利，但它并未止步于舒適區(qū)，而是通過多IP、全賽道的產(chǎn)品矩陣，提高整體組合的成功率和業(yè)績的穩(wěn)定性。

經(jīng)歷多年深耕，貪玩已經(jīng)圍繞“傳奇”“熱血江湖”“奇跡”等經(jīng)典IP構(gòu)建起較為完善的產(chǎn)品集群，在多個市場持續(xù)運營，形成了穩(wěn)健的現(xiàn)金流基礎(chǔ)。

財報披露，貪玩即將推出的重點產(chǎn)品覆蓋多個頭部IP和不同類型賽道：在國民級IP“斗羅大陸”上，公司將推出開放世界題材的新作《斗羅大陸：誅邪傳說》；圍繞“熱血江湖”IP，則布局國內(nèi)大作《熱血江湖：覺醒》，在延續(xù)經(jīng)典武俠情懷的同時，通過玩法和畫面的升級，爭取覆蓋更廣泛的年輕用戶群；在“傳奇”題材上，公司籌備了大型MMORPG作品《王者傳奇2》和《藍月屠龍》，瞄準的是對沉浸式戰(zhàn)斗和社交體驗有強需求的長線付費人群。

除了這些傳統(tǒng)優(yōu)勢IP，貪玩也在積極擴展新的內(nèi)容資產(chǎn)。圍繞“金庸武俠”IP，公司規(guī)劃了《新射雕之華山論劍》《笑傲江湖：群俠傳》等新品，試圖在經(jīng)典文學(xué)IP與游戲化表達之間找到新的平衡點；同時，像《時空獵人?覺醒》《夢境勇士》這類全新作品，則為公司在動作、幻想等不同品類賽道上提供了更多嘗試空間。

多品類、多IP的布局，有利于把握不同時間窗口推出新作，也能通過老產(chǎn)品長線運營，構(gòu)建出一個既有“爆發(fā)力”又有“耐力”的產(chǎn)品組合。此外，基于AI驅(qū)動實現(xiàn)的高度數(shù)據(jù)化、可復(fù)用的運營投放等流程，都能助力新作以更低的試錯成本完成冷啟動和規(guī)?；?。貪玩，早已給未來產(chǎn)品儲備預(yù)先鋪好了路。

中金公司在前述報告中強調(diào)，AI不會改變游戲產(chǎn)業(yè)“好內(nèi)容+強運營”的底層邏輯，只是讓有能力的團隊更高效地把想法變成產(chǎn)品，并在更長的生命周期中精細挖掘價值。

貪玩以“傳奇”“熱血江湖”“金庸武俠”等成熟IP為內(nèi)容底座，以AI工具鏈和全球化發(fā)行體系為放大器，將推動業(yè)績進一步走向釋放。2025年，只是其多產(chǎn)品、多區(qū)域、AI精細化運營協(xié)同驅(qū)動下，復(fù)利增長曲線的新起點。深耕行業(yè)十載，立足商業(yè)、用戶需求與產(chǎn)業(yè)發(fā)展三重邏輯，貪玩將繼續(xù)穩(wěn)步進階、勇攀高峰。