自中東沖突爆發(fā)以來(lái)，金價(jià)已累計(jì)下跌約15%。高盛維持看多立場(chǎng)，基準(zhǔn)預(yù)測(cè)金價(jià)將于2026年底達(dá)到5400美元/盎司，并認(rèn)為若地緣局勢(shì)進(jìn)一步惡化、西方財(cái)政可持續(xù)性受到?jīng)_擊，金價(jià)將沖擊6100美元。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，高盛商品研究團(tuán)隊(duì)分析師Lina Thomas與Daan Struyven于3月30日發(fā)布報(bào)告指出，此輪下跌的根源在于高油價(jià)推升通脹預(yù)期，市場(chǎng)重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑至全年不降息，疊加早期看漲期權(quán)倉(cāng)位遭強(qiáng)制平倉(cāng)，放大了跌幅。

下跌主要是技術(shù)性與短期宏觀因素所致，并不動(dòng)搖中期判斷�；鶞�(zhǔn)預(yù)測(cè)建立在央行持續(xù)購(gòu)金、投機(jī)性倉(cāng)位正�；约懊缆�(lián)儲(chǔ)年內(nèi)完成50個(gè)基點(diǎn)降息三大支柱之上。

若股市繼續(xù)大幅調(diào)整或投資者對(duì)黃金表現(xiàn)失望選擇清倉(cāng)，金價(jià)可能跌至3800美元，而若地緣政治沖擊加速私人部門資產(chǎn)多元化并侵蝕西方財(cái)政信譽(yù)，金價(jià)則有望升至6100美元。

為何黃金未能充當(dāng)沖突對(duì)沖工具

此輪金價(jià)下跌并不意味著黃金喪失了對(duì)沖功能，而是市場(chǎng)對(duì)通脹沖擊性質(zhì)的正常反應(yīng)。

在兩類滯脹情景下黃金的表現(xiàn)有所不同。

第一類是機(jī)構(gòu)公信力受損情景——當(dāng)市場(chǎng)質(zhì)疑央行遏制通脹的意愿或能力時(shí)，類似1970年代美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張與美聯(lián)儲(chǔ)政策失當(dāng)?shù)慕M合，黃金往往大幅上漲。

第二類是供給沖突驅(qū)動(dòng)的滯脹——能源供應(yīng)中斷壓制增長(zhǎng)的同時(shí)抬高價(jià)格，歷史上黃金在此類情境下初期通常跑輸。

此次中東沖突與后者更為接近。能源供應(yīng)沖擊帶來(lái)的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的定價(jià)，推高實(shí)際利率，壓低黃金ETF需求，股票市場(chǎng)的調(diào)整則進(jìn)一步觸發(fā)保證金追繳相關(guān)的黃金平倉(cāng)。

目前市場(chǎng)對(duì)利率路徑的定價(jià)已經(jīng)過(guò)度，相對(duì)于增長(zhǎng)拖累而言過(guò)度強(qiáng)調(diào)了通脹上漲。

三大支柱支撐5400美元基準(zhǔn)預(yù)測(cè)

報(bào)告維持金價(jià)于2026年底達(dá)到5400美元/盎司的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，并梳理了三項(xiàng)核心驅(qū)動(dòng)力。

其一，投機(jī)性倉(cāng)位已大幅出清，估值吸引力回升。 Comex凈投機(jī)性多頭持倉(cāng)已降至歷史第39百分位，今年1月以來(lái)積累的看漲期權(quán)倉(cāng)位已基本平倉(cāng)。市場(chǎng)目前定價(jià)了較歷史經(jīng)驗(yàn)更為鷹派的貨幣政策沖擊。

歷史規(guī)律顯示，負(fù)面石油供給沖擊往往在初期1至3個(gè)月帶來(lái)略高的政策利率，但6至9個(gè)月后增長(zhǎng)擔(dān)憂主導(dǎo)，利率轉(zhuǎn)而下行。投機(jī)性倉(cāng)位的正�；旧眍A(yù)計(jì)將為金價(jià)貢獻(xiàn)約195美元/盎司。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提供價(jià)格支撐。 預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2026年實(shí)施兩次降息，合計(jì)50個(gè)基點(diǎn)，據(jù)估算將為金價(jià)增添約120美元/盎司。

其三，央行購(gòu)金需求構(gòu)成中期錨定。 在無(wú)額外私人部門多元化的基準(zhǔn)假設(shè)下，預(yù)期金價(jià)波動(dòng)性下降后，央行將重新加速購(gòu)金，月均購(gòu)入量約60噸，高于過(guò)去12個(gè)月52噸的均值。這一購(gòu)金節(jié)奏預(yù)計(jì)將為金價(jià)貢獻(xiàn)約535美元/盎司。

近期下行風(fēng)險(xiǎn)：極端情景或觸及3800美元

盡管倉(cāng)位已大幅出清，但短期下行風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

若霍爾木茲海峽中斷持續(xù)時(shí)間超出其能源團(tuán)隊(duì)的預(yù)期，并觸發(fā)股市更大幅度調(diào)整，黃金將面臨新一輪拋售壓力。

部分投資者此前將黃金視為滯脹對(duì)沖工具，若對(duì)其表現(xiàn)感到失望，可能選擇徹底清盤剩余的"宏觀政策對(duì)沖"倉(cāng)位，導(dǎo)致金價(jià)超跌。

在這一極端情景下，估計(jì)金價(jià)可能跌至3800美元/盎司——這被視為流動(dòng)性清算風(fēng)險(xiǎn)的下行邊界。

上行情景：地緣沖擊若引發(fā)資產(chǎn)多元化，金價(jià)或沖6100美元

中期上行風(fēng)險(xiǎn)"顯著且不對(duì)稱"。若伊朗事件加速私人部門從西方傳統(tǒng)資產(chǎn)中多元化轉(zhuǎn)移，同時(shí)中東沖突導(dǎo)致市場(chǎng)上調(diào)對(duì)西方長(zhǎng)期國(guó)防支出及財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，黃金的上行空間將相當(dāng)可觀。

若宏觀政策對(duì)沖倉(cāng)位重建至拋售前水平，將為金價(jià)增添約750美元/盎司，推升價(jià)格至約5700美元；若沿前期積累趨勢(shì)繼續(xù)上行，則將再貢獻(xiàn)約425美元/盎司，使金價(jià)邁向6100美元。

長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)具備非線性特征。當(dāng)前西方私人投資組合中黃金配置比例極低——美國(guó)私人部門組合中ETF黃金持倉(cāng)僅占約0.2%。

據(jù)估算，美國(guó)私人部門對(duì)黃金的組合配置每提升1個(gè)基點(diǎn)，金價(jià)將上漲約1.5%，這一彈性系數(shù)揭示了潛在上行空間的顯著非線性效應(yīng)。

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