或許，在三年前，向一家在越南設(shè)廠的消費(fèi)電子公司推薦人民幣跨境結(jié)算，對(duì)方第一反應(yīng)大概是“美元用得好好的，為什么換？”

可在今年，卻變成了企業(yè)主動(dòng)來(lái)問(wèn)，能不能用人民幣做供應(yīng)鏈融資。

這個(gè)轉(zhuǎn)變，并不算新鮮，也不算特殊，據(jù)悉，過(guò)去只有不到10%的客戶愿意使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，而現(xiàn)在這一比例已上升至約30%，另有30%的客戶也愿意探索這一選項(xiàng)。在人民幣國(guó)際化議題似乎已從輿論中心淡出的今天，這一數(shù)據(jù)顯得尤為耐人尋味。

人民幣在東南亞的“走強(qiáng)”，以一種低調(diào)而務(wù)實(shí)的方式發(fā)生。

這并非人們通常理解的匯率升值，也不是政策驅(qū)動(dòng)的宏大敘事，而是一場(chǎng)由產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)驅(qū)動(dòng)的、企業(yè)層面的貨幣選擇變遷。

其本質(zhì)，是中國(guó)制造業(yè)外溢過(guò)程中，企業(yè)主動(dòng)用人民幣重構(gòu)區(qū)域資金鏈的結(jié)果。

這一過(guò)程，在使人民幣從“貿(mào)易結(jié)算貨幣”加速向“區(qū)域功能性貨幣”轉(zhuǎn)變。

1.產(chǎn)業(yè)鏈遷移如何重塑貨幣選擇

這場(chǎng)變化的根由，不在金融政策文本中，而是在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的細(xì)節(jié)里。

美國(guó)自2018年以來(lái)持續(xù)加征的關(guān)稅和技術(shù)限制，在客觀上重塑了東亞的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。大量中國(guó)企業(yè)——尤其是電子信息、新能源汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域的企業(yè)——將生產(chǎn)環(huán)節(jié)或完整產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至東盟國(guó)家。

這種轉(zhuǎn)移的規(guī)模有多大？一個(gè)直觀指標(biāo)是2025年中國(guó)與東盟雙邊貿(mào)易額超過(guò)1萬(wàn)億美元，中國(guó)連續(xù)17年是東盟最大貿(mào)易伙伴，東盟也連續(xù)6年是中國(guó)最大貿(mào)易伙伴。

在貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，這種深度綁定本身就說(shuō)明了產(chǎn)業(yè)鏈整合的程度。

另一更關(guān)鍵的變化，發(fā)生在企業(yè)運(yùn)營(yíng)層面，以前“中國(guó)生產(chǎn)—出口東盟”是簡(jiǎn)單的雙邊貿(mào)易關(guān)系，用美元結(jié)算幾乎是不假思索的選擇。

美元流動(dòng)性充足、計(jì)價(jià)習(xí)慣成熟、匯率風(fēng)險(xiǎn)可控——對(duì)于一筆獨(dú)立的跨境交易而言，美元確實(shí)是理性的選擇。

然而，當(dāng)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)將東盟工廠納入其全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，情況發(fā)生了質(zhì)變。

一家在泰國(guó)設(shè)廠的汽車(chē)零部件企業(yè)，其原材料可能來(lái)自中國(guó)總部，半成品在泰國(guó)加工后銷(xiāo)往歐洲，資金需要在不同節(jié)點(diǎn)間高效流轉(zhuǎn)。

在這種模式下，使用美元反而成了負(fù)擔(dān)。

因?yàn)槊恳淮螀R兌都產(chǎn)生成本，每一次跨境流動(dòng)都面臨匯率敞口，而總部的資產(chǎn)負(fù)債表仍以人民幣計(jì)價(jià)。

于是，人民幣升級(jí)為“記賬單位”和“內(nèi)部結(jié)算貨幣”似乎就顯得順理成章了。

企業(yè)開(kāi)始在東盟設(shè)立區(qū)域資金中心，將集團(tuán)內(nèi)部的跨境資金流動(dòng)集中管理，用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，只在必要節(jié)點(diǎn)兌換成當(dāng)?shù)刎泿呕蛎涝?/p>

辛陶也說(shuō)過(guò)，“越來(lái)越多的公司在東盟地區(qū)設(shè)立區(qū)域資金中心，以提高資本管理效率。他們的思維模式也發(fā)生了變化。東盟不僅是貿(mào)易的終點(diǎn)市場(chǎng)，而且是海外擴(kuò)張的第一站和全球增長(zhǎng)的跳板?！?/p>

這種變化在金融數(shù)據(jù)中已有跡可循。

銀河證券利用其國(guó)內(nèi)和海外協(xié)同優(yōu)勢(shì)，提供全周期跨境金融服務(wù)，自2024年以來(lái)已在東南亞完成了71宗投資銀行交易，總交易金額為47億新元（約36億美元）。

這些交易涵蓋并購(gòu)、發(fā)債、上市等多個(gè)領(lǐng)域，人民幣在其中扮演的角色已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出單純的結(jié)算工具。

2.東盟有何特殊？為何是這里？

人民幣國(guó)際化在其他地區(qū)的推進(jìn)，往往更多依賴(lài)政策驅(qū)動(dòng)——貨幣互換協(xié)議、離岸清算中心建設(shè)、RMB跨境支付系統(tǒng)（CIPS）推廣等。但在東盟，情況呈現(xiàn)出顯著不同的特征：這是一場(chǎng)由產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生需求拉動(dòng)的貨幣選擇。

東盟之所以成為這一過(guò)程的特殊實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，有以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：

第一，產(chǎn)業(yè)鏈融合的深度獨(dú)一無(wú)二。中國(guó)與東盟之間的貿(mào)易不再是簡(jiǎn)單的最終品交換，而是深度嵌入彼此的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。電子產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備的零部件貿(mào)易占比極高，這意味著產(chǎn)業(yè)鏈上的每一環(huán)都有貨幣選擇的需求。

第二，合作領(lǐng)域從傳統(tǒng)制造向新興產(chǎn)業(yè)的延伸。中關(guān)村論壇上傳遞出的信息顯示，人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源汽車(chē)、智能制造已成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這些領(lǐng)域的資金需求更復(fù)雜、附加值更高，為人民幣進(jìn)入更多元的金融場(chǎng)景提供了空間。

第三，東盟國(guó)家存在隱性但真實(shí)的“去美元化”需求。1997年亞洲金融危機(jī)留給東南亞國(guó)家的集體記憶，使該地區(qū)對(duì)美元主導(dǎo)的金融體系始終存有戒心。新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等國(guó)近年來(lái)都在探索本幣結(jié)算和支付體系多元化。但受制于地緣政治顧慮和金融市場(chǎng)深度，它們不愿直接挑戰(zhàn)美元體系。在這種情況下，人民幣成為最自然的“次優(yōu)選擇”——它背后有一個(gè)龐大且穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體支撐，同時(shí)又不帶有對(duì)抗性色彩。

第四，企業(yè)“融入”而非簡(jiǎn)單的“出?！?。在2026年中關(guān)村論壇上，一個(gè)被反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是：中國(guó)企業(yè)的全球化已從簡(jiǎn)單的“出?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤叭谌搿薄＿@一表述的轉(zhuǎn)變意味深長(zhǎng)?！俺龊！卑凳局鴱闹袊?guó)向外延伸，中心在外；而“融入”則意味著嵌入當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)，成為區(qū)域網(wǎng)絡(luò)的一部分。當(dāng)企業(yè)真正融入東盟經(jīng)濟(jì)體系時(shí)，其貨幣選擇也會(huì)更多元化，人民幣自然成為選項(xiàng)之一。

不過(guò)，就算如此，也還有不能回避的現(xiàn)實(shí)，即人民幣在東南亞的崛起仍面臨明顯的天花板。這些制約因素，決定了向上變化的上限。

對(duì)于持有人民幣的企業(yè)而言，面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是這些人民幣能用來(lái)做什么？

在東盟當(dāng)?shù)?，人民幣?jì)價(jià)的可投資資產(chǎn)仍然有限。

除了中國(guó)銀行等中資機(jī)構(gòu)發(fā)行的少數(shù)產(chǎn)品外，企業(yè)幾乎找不到人民幣計(jì)價(jià)的債券、基金、理財(cái)產(chǎn)品。這意味著，即使企業(yè)愿意持有人民幣，也缺乏有效的保值增值渠道，最終可能還是被迫轉(zhuǎn)回美元或兌換為當(dāng)?shù)刎泿拧?/p>

銀河證券等中資金融機(jī)構(gòu)正在填補(bǔ)這一空白，但建立一個(gè)成熟的人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)，需要的不僅是金融產(chǎn)品的供給，更需要在投資者教育、市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理工具等基礎(chǔ)設(shè)施層面的長(zhǎng)期投入。

而且東盟十國(guó)在金融監(jiān)管、外匯政策、反洗錢(qián)規(guī)則等方面差異巨大。

一家在印尼和越南都有工廠的企業(yè)，面對(duì)的是兩套完全不同的外匯管理制度。

人民幣跨境清算在這些國(guó)家尚未實(shí)現(xiàn)全覆蓋，很多時(shí)候仍需通過(guò)美元體系“繞道”。

這一問(wèn)題在CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）推廣過(guò)程中尤為突出。

盡管CIPS的參與者數(shù)量和交易量持續(xù)增長(zhǎng)，但在東盟國(guó)家的滲透率仍不均衡。

新加坡作為區(qū)域金融中心，其人民幣清算體系相對(duì)成熟；但在緬甸、老撾、柬埔寨等國(guó)，人民幣的清算仍然不暢。

況且，美國(guó)對(duì)東盟國(guó)家的政策走向，依然是懸在人民幣區(qū)域化進(jìn)程上的制約。如果美國(guó)對(duì)東盟國(guó)家施加金融制裁壓力，或通過(guò)匯率政策施壓，人民幣的替代進(jìn)程可能被遲滯。

尤其值得注意的是，東盟國(guó)家普遍采取“大國(guó)平衡”外交策略，不太可能在貨幣問(wèn)題上明確“選邊站”。

那么，也就代表著人民幣在東南亞的推進(jìn)，必須在保持低調(diào)、避免引發(fā)政治對(duì)抗的前提下進(jìn)行。

而這，就是一種約束。

3.不取代美元，只做選擇之一

我們應(yīng)該如何看待人民幣在東南亞的這一輪演進(jìn)？

一個(gè)常見(jiàn)的誤讀是將其視為“去美元化”的標(biāo)志性進(jìn)程。

這種解讀過(guò)于宏大，也過(guò)于對(duì)抗性，與實(shí)際情況并不相符。

更準(zhǔn)確的定位應(yīng)該是人民幣正在東盟地區(qū)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)建立一個(gè)“非美元的可靠選擇”。

這一進(jìn)程的現(xiàn)實(shí)意義在于它改變了東盟企業(yè)的貨幣使用習(xí)慣和預(yù)期。

過(guò)去，用美元結(jié)算是不假思索的默認(rèn)選項(xiàng)；現(xiàn)在，企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)比較美元和人民幣的成本、便利性和穩(wěn)定性，并在某些場(chǎng)景中做出非美元的選擇。

這種從“唯一”到“可選”的轉(zhuǎn)變一旦形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，其韌性遠(yuǎn)超過(guò)一兩個(gè)政策文件推動(dòng)的短期增長(zhǎng)。

銀河證券首席王勝提到三個(gè)趨勢(shì)，恰恰印證了這種結(jié)構(gòu)性變化，其一是合作形式從單個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的出口轉(zhuǎn)向整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)展；其二是合作領(lǐng)域從傳統(tǒng)制造業(yè)擴(kuò)展到人工智能和綠色科技等新興領(lǐng)域；其三是合作模式從單個(gè)企業(yè)的獨(dú)立努力轉(zhuǎn)向協(xié)調(diào)生態(tài)系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)的合作。

這三種轉(zhuǎn)變，每一種都在擴(kuò)大人民幣的應(yīng)用場(chǎng)景和滲透深度。

所以，如果我們單純關(guān)注“結(jié)算比例從10%到30%”這類(lèi)數(shù)字，可能得出的只是過(guò)于樂(lè)觀或過(guò)于悲觀的結(jié)論。

真正的里程碑，應(yīng)該是東盟國(guó)家央行開(kāi)始將人民幣作為常態(tài)化的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置選項(xiàng)——這需要人民幣在可兌換性、資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性等方面達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。

或者，是區(qū)域內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)的形成——當(dāng)中國(guó)和東盟企業(yè)能夠直接在區(qū)域內(nèi)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券，并被當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)投資者持有，人民幣才真正從“交易貨幣”升級(jí)為“投融資貨幣”。

再或者，是人民幣成為區(qū)域危機(jī)管理工具的一部分——如果未來(lái)東盟國(guó)家面臨類(lèi)似1997年的金融沖擊時(shí)，能夠使用人民幣進(jìn)行跨境支付和流動(dòng)性支持，那將是人民幣區(qū)域化最有力的證明。

在此之前，人民幣在東南亞的每一步進(jìn)展，都更像是一場(chǎng)“沉默的變化”，充滿了低調(diào)、務(wù)實(shí)，但確乎是在改變區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的基礎(chǔ)設(shè)施。它不是一場(chǎng)爭(zhēng)奪“美元霸權(quán)”的對(duì)抗，而是一個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體在自身產(chǎn)業(yè)鏈外溢過(guò)程中，自然而然伴生的貨幣區(qū)域化進(jìn)程。

正如辛陶所言，東盟對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，“不僅是貿(mào)易的終點(diǎn)市場(chǎng)，而且是海外擴(kuò)張的第一站和全球增長(zhǎng)的跳板”。

對(duì)于人民幣而言，它同樣是一個(gè)至關(guān)重要的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，在這里，人民幣正在完成從“中國(guó)的貨幣”到“區(qū)域的貨幣”的蛻變。

這一過(guò)程或許緩慢，或許充滿波折，而其方向已然清晰，且正在被數(shù)以萬(wàn)計(jì)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的日常選擇所推動(dòng)。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

?2025 東針商略 版權(quán)所有。禁止任何形式的轉(zhuǎn)載或使用。

*本文基于公開(kāi)資料分析推測(cè)，純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，不構(gòu)成任何決策或投資建議。