01、營(yíng)收微增，但凈利滑坡

隨著招商證券2025年年報(bào)披露，招商基金的成績(jī)單浮出水面。在2025年公募行業(yè)整體回暖的背景下，這家銀行系公募的“優(yōu)等生”交出了一份喜憂參半的答卷：營(yíng)收微增守住增長(zhǎng)線，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，規(guī)模排名更是跌出前十。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，招商基金2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.70億元，同比增長(zhǎng)3.05%，勉強(qiáng)守住了增長(zhǎng)線。但凈利潤(rùn)14.38億元，較2024年的16.50億元大幅下滑12.85%。這是招商基金凈利潤(rùn)連續(xù)下滑的第三年——2022年18.13億元、2023年17.53億元、2024年16.5億元、2025年14.38億元，四年間縮水超過(guò)20%。

這一跌幅在頭部公募中頗為刺眼。對(duì)比來(lái)看，同期華夏基金凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超11%，工銀瑞信更是暴漲42.5%。即便是與同屬“招商系”的博時(shí)基金相比，招商基金也相形見(jiàn)絀——博時(shí)基金2025年凈利潤(rùn)15.31億元，同比微增0.21%，雖然增速不高，但絕對(duì)值和穩(wěn)定性均優(yōu)于招商基金。

利潤(rùn)下滑的直接原因在于成本端的壓力，更深層的問(wèn)題在于，公司以固收為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)利潤(rùn)率偏薄，而高利潤(rùn)率的權(quán)益業(yè)務(wù)又未能形成足夠貢獻(xiàn)。

截至2025年末，招商基金公募管理規(guī)模攀升至9773.5億元，離萬(wàn)億大關(guān)僅一步之遙，然而，規(guī)模的絕對(duì)增長(zhǎng)并未換來(lái)行業(yè)地位的鞏固。2024年年初，招商基金排在第9位；而到了2025年四季度，排名已滑落至第12位，回到了2022年初的位置。

“規(guī)模在漲，位次在掉”的背后，是同行跑得更快的事實(shí)。在公募這個(gè)“不進(jìn)則退”的賽道上，招商基金的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力正在被侵蝕。

02、一年內(nèi)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理雙雙易人

在業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，2025年招商基金高管也在進(jìn)行更替。

總經(jīng)理層面，當(dāng)年5月20日，徐勇因個(gè)人原因離任，鐘文岳履新。徐勇于2022年7月上任，任內(nèi)兩年多時(shí)間，招商基金凈利潤(rùn)連續(xù)下滑。

董事長(zhǎng)層面，9月24日王小青因工作安排離任，總經(jīng)理鐘文岳代任；11月27日，招商銀行副行長(zhǎng)王穎正式出任董事長(zhǎng)。

王穎在招商銀行體系內(nèi)有28年深厚積累，歷任北京分行行長(zhǎng)助理、副行長(zhǎng)，天津分行行長(zhǎng)，深圳分行行長(zhǎng)，2023年11月起任招商銀行副行長(zhǎng)。她的到任，被業(yè)內(nèi)視為強(qiáng)化招商基金與招商銀行戰(zhàn)略協(xié)同的關(guān)鍵一步。招商基金表示，將進(jìn)一步融入股東發(fā)展戰(zhàn)略，做好“客戶投資的產(chǎn)品供應(yīng)方”“投行與金融市場(chǎng)的資金方”和“投研與資產(chǎn)配置的能力貢獻(xiàn)者”。

03、固收撐起規(guī)模，權(quán)益撐不起利潤(rùn)

在融入股東發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，招商基金目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)了固收撐起規(guī)模，但公司利潤(rùn)承壓的局面。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2025年末，招商基金債券型基金和貨幣型基金合計(jì)達(dá)7450.49億元，占比高達(dá)76.33%。固收類資產(chǎn)撐起了公司的“大半壁江山”，而代表主動(dòng)管理能力的股票型基金和混合型基金合計(jì)只有1993.37億元，占比僅20.42%。這個(gè)水平在“銀行系公募”屬于中游偏上水平，但在全行業(yè)頭部梯隊(duì)中屬于“偏債輕股”結(jié)構(gòu)。

這種“頭重腳輕”的結(jié)構(gòu)，既是招商基金銀行系基因的體現(xiàn)，也是其盈利能力承壓的根源。

固收類產(chǎn)品（貨基+債基）占比高達(dá)76.33%，這部分業(yè)務(wù)雖然穩(wěn)健，但費(fèi)率低、利潤(rùn)薄。權(quán)益類產(chǎn)品合計(jì)占比僅20.42%，要知道，在2021年三季度末，招商基金股票型和混合型基金規(guī)模一度沖至2795億元，占比高達(dá)41.67%。

更令人遺憾的是，招商基金錯(cuò)失了ETF發(fā)展的風(fēng)口。2024年境內(nèi)ETF規(guī)模增長(zhǎng)1.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)資金凈流入近1.2萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。但是，招商基金2024年年底，其ETF的規(guī)模僅386億元。2025年，境內(nèi)ETF市場(chǎng)總規(guī)模已突破6萬(wàn)億元，而招商基金2025年年底的ETF規(guī)模只有845億元。

目前，招商基金新任管理層已提出“主動(dòng)管理業(yè)務(wù)”和“被動(dòng)指數(shù)業(yè)務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略。但能否真正扭轉(zhuǎn)“固收獨(dú)大”的格局，補(bǔ)齊權(quán)益和指數(shù)兩塊短板，將是招商基金未來(lái)面臨的核心考驗(yàn)。