“行業(yè)競爭加劇，作為調(diào)味品行業(yè)‘尖子生’的復(fù)合調(diào)味料和火鍋底料真的賣不動(dòng)了嗎？”

在2025年，作為復(fù)合調(diào)味料和火鍋調(diào)料領(lǐng)域的“雙龍頭”——四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“天味食品”）和頤海國際控股有限公司（下稱“頤海國際”）卻給出了不同的答案——2025年，天味食品遭遇營收、凈利潤“雙降”，頤海國際卻迎來營收和凈利潤的“雙增”。

龍頭企業(yè)業(yè)績分化背后，復(fù)合調(diào)味料兩大龍頭企業(yè)之間到底有何不同？我們能否從兩家企業(yè)的財(cái)報(bào)中“窺見一斑”呢？

01

“雙龍”混戰(zhàn)C端市場

根據(jù)頤海國際的財(cái)報(bào)顯示，其2025年實(shí)現(xiàn)收入66.13億元（人民幣，下同），較2024年的65.4億元增加1.1%；凈利潤為9.04億元，較2024年的8億元增加13%；本公司擁有人應(yīng)占凈利潤為8.54億元，較2024年的7.39億元增加15.5%。

圖源：頤海國際財(cái)報(bào)（截圖）

眾所周知，頤海國際的收入來源主要有兩個(gè)方面：一方面是以海底撈國際控股有限公司、特海國際控股有限公司、蜀海（北京）供應(yīng)鏈管理有限責(zé)任公司及各自的附屬公司的關(guān)聯(lián)方收入；另一方面則是以經(jīng)銷商、電商及餐飲客戶等為主的第三方銷售渠道。

報(bào)告期內(nèi)，頤海國際來自第三方業(yè)務(wù)方面的營收約為47.82億元，同比增長4.7%；來自關(guān)聯(lián)方的銷售收入約為18.31億元，同比減少7.2%。

圖源：天味食品財(cái)報(bào)（截圖）

而同期，天味食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.49億元，同比下降0.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.7億元，同比下降8.79%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.08億元，同比下滑10.22%。

也就是說，在2025年，頤海國際僅來自第三方銷售渠道的營收，就已經(jīng)比天味食品整體營收多出13.33億元。尤其是在“一漲一跌”之間，二者的差距進(jìn)一步被拉大。

不過，頤海國際有天味食品沒有的方便快餐（比如自加熱小火鍋等自熱產(chǎn)品，以及沖泡粉、快捷菜、膨化食品等）及其他（貿(mào)易類原材料及包裝物等）業(yè)務(wù)。所以，要對比二者之間同類業(yè)務(wù)，就要撇除頤海國際的這部分收益。

即看頤海國際的火鍋調(diào)料和復(fù)合調(diào)味料兩大品類來自第三方的收入。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，頤海國際火鍋調(diào)料和復(fù)合調(diào)味料兩大品類來自第三方的收入合計(jì)約為32.55億元，僅比天味食品整體營收少了不到2億元。

圖源：天味食品財(cái)報(bào)（截圖）

如果在撇去雙方的B端定制業(yè)務(wù)，或許在C端消費(fèi)市場，兩大龍頭企業(yè)的市場規(guī)模會(huì)更加接近，所以二者之間的競爭關(guān)系不言而喻。

尤其是在近幾年，頤海國際一直在“去海底撈化”，比如推出筷手小廚等品牌，就是要逐步降低“海底撈”商標(biāo)在旗下產(chǎn)品中的比例。而天味食品在赴港上市的招股書中稱，自己是“中國第四大復(fù)合調(diào)味品公司”，如果對比來看，頤海國際整體市場規(guī)模在天味食品之上，必定是行業(yè)前三。

02

各擅勝場的核心品類“對弈”

火鍋調(diào)料

無論是頤海國際還是天味食品，旗下的火鍋調(diào)料都包含火鍋底料和火鍋蘸料兩大系列產(chǎn)品。

2025年，頤海國際的火鍋調(diào)味料產(chǎn)品所得收入約40.38億元，同比下降1.2%，占其總收入的61.1%。其中，來自關(guān)聯(lián)方的收入為15.61億元，同比減少11.0%，下降的原因主要是關(guān)聯(lián)方門店需求量減少，同時(shí)根據(jù)市場價(jià)格，對關(guān)聯(lián)方的銷售價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整。

為更客觀的和天味食品做對比，我們單看頤海國際來自第三方的銷售收入。2025年，頤海國際來自第三方的火鍋調(diào)味料產(chǎn)品收入為24.77億元，同比增長6.2%。對于增長原因，頤海國際稱：“主要是火鍋蘸料及塊狀牛油產(chǎn)品收入上升�！�

同期，天味食品的火鍋調(diào)料產(chǎn)品收入為12.29億元，同比下滑2.87%。至此不難看出，在火鍋調(diào)料領(lǐng)域，頤海國際僅第三方銷售收入是天味食品的兩倍。

從銷售量層面看，頤海國際第三方渠道賣了96130噸火鍋調(diào)料，同比增長約8.76%；而天味食品2025年火鍋調(diào)料的銷售量為47395.15噸，同比增長了0.15%。

從均價(jià)層面來看，頤海國際第三方渠道的火鍋調(diào)料單價(jià)為25.8元/kg，而天味食品的火鍋調(diào)料單價(jià)約為25.92元/kg，二者相差并不算大，但天味食品的火鍋調(diào)料毛利率下滑了3.03個(gè)百分點(diǎn)至34.5%?。

值得一提的是，在2025年，頤海國際罕見的披露了部分產(chǎn)品的銷售情況：“火鍋調(diào)味料中火鍋蘸料及牛油火鍋底料增長較快。其中，火鍋蘸料實(shí)現(xiàn)收入5.13億元，同比增長16.4%；牛油火鍋底料實(shí)現(xiàn)收入6.21億元，同比增長6.0%�！�

換而言之，頤海國際僅火鍋蘸料和牛油火鍋底料的收入（第三方）之比天味食品整個(gè)火鍋調(diào)料的收入少了0.95億元。

而2025年，頤海國際各品類新增產(chǎn)品合計(jì)超60個(gè)，其中包括地域風(fēng)味調(diào)味料、小龍蝦調(diào)味料、魚調(diào)料等新口味及多種方便快餐新品。同時(shí)，我們結(jié)合產(chǎn)品的市場反饋及動(dòng)銷情況，停止銷售部分產(chǎn)品并整合部分產(chǎn)品規(guī)格。2025年，頤海國際銷售的產(chǎn)品超過300款（不含客戶定制產(chǎn)品）。

復(fù)合調(diào)味料

雖然天味食品在火鍋調(diào)料方面距頤海國際有較大的差距，但在復(fù)合調(diào)味料方面，天味食品還是有一定優(yōu)勢的。

2022年，天味食品的菜譜式調(diào)料產(chǎn)品銷售收入首次超過火鍋底料，成為其第一大收入來源。而頤海國際的復(fù)合調(diào)味料涵蓋了中式、西式復(fù)合調(diào)味料、即食醬、雞粉及香辛料制品等產(chǎn)品，所以為了方便更客觀的對比兩大品牌復(fù)調(diào)產(chǎn)品運(yùn)營情況，將天味食品的菜譜式調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料以及其他產(chǎn)品統(tǒng)歸到復(fù)合調(diào)味料品類。

2025年，天味食品除了火鍋調(diào)料之外的產(chǎn)品收入合計(jì)為22.14億元。其中，占比最高的菜譜式調(diào)料營收為17.67億元，同比微跌0.2%；香腸臘肉調(diào)料營收為2.88億元，同比下滑12.52；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.59億元，同比增長50.88%。

而同期，頤海國際復(fù)合調(diào)味料收入為9.16億元，同比增長16.4%，占其年度收入的13.8%。其中，向關(guān)聯(lián)方銷售復(fù)合調(diào)味品收入增加110.8%，增長原因主要是向關(guān)聯(lián)方供應(yīng)新產(chǎn)品冒菜湯料及牛骨湯料。

同樣，我們只以頤海國際向第三方銷售復(fù)合調(diào)味料的收入來做對比。報(bào)告期內(nèi)，頤海國際向第三方銷售復(fù)合調(diào)味料的收入為7.78億元，同比增長7.9%，增長原因主要是香辛料等產(chǎn)品銷售收入上升。

如此看來，在復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域，天味食品依舊是“領(lǐng)跑者”的角色。

雖然天味食品的菜譜式調(diào)料呈現(xiàn)下跌趨勢，但頤海國際的增長背后的主要原因并非來自主打的各種復(fù)合調(diào)料，而是香辛料。這也從側(cè)面印證了當(dāng)下市場環(huán)境中，以菜譜式調(diào)料為主的復(fù)合調(diào)味料競爭態(tài)勢已經(jīng)趨于白熱化。比如在2025年，頤海國際向第三方銷售的復(fù)合調(diào)味料凈增了超2655噸，而天味食品的菜譜式調(diào)料銷量下滑了8.99%，兩大龍頭企業(yè)之間，已經(jīng)悄然出現(xiàn)“此消彼長”的存量競爭線下。

而在產(chǎn)品層面，雙方更是“針鋒相對”。比如天味食品的中式菜譜調(diào)料主要以魚調(diào)料系列為主，頤海國際等競爭對手也迅速跟進(jìn)，對其市場霸主地位發(fā)起沖擊。頤海國際在財(cái)報(bào)中稱，復(fù)合調(diào)味料中的魚調(diào)料實(shí)現(xiàn)收入1.19億元，同比增長9.4%；香辛料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.32億元，同比增長119.2%。

但有一點(diǎn)值得肯定的是，行業(yè)集中度正在加速提升。除了天味食品和頤海國際，當(dāng)下各大調(diào)味品主流廠商都已經(jīng)將復(fù)合調(diào)味料作為了主要的增長和破局方向，行業(yè)競爭會(huì)進(jìn)一步加劇，在這一過程中，必然會(huì)加速市場汰換，中小企業(yè)的生存局面會(huì)變得更加窘迫。

03

難以掙脫的渠道競爭

眾所周知，調(diào)味品行業(yè)是一個(gè)極度依賴線下渠道的行業(yè)。但最近幾年，隨著渠道變革的加劇，復(fù)合調(diào)味料在線上渠道也去得了不俗的成績。與此同時(shí)，無論是頤海國際還是天味食品，都將餐飲和出海作為了“破卷”的主要抓手。

有意思的是，天味食品自2024年開始就不再單獨(dú)披露定制餐調(diào)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)了。反而頤海國際今年卻單獨(dú)披露了自己的定制業(yè)務(wù)收入。頤海國際在財(cái)報(bào)中透露：“2025年，第三方B端的銷售收入為3億元，同比增長73.3%�！�

當(dāng)然，無論是天味食品還是頤海國際，其餐飲渠道均不止B端定制業(yè)務(wù)，而B端定制業(yè)務(wù)也不一定局限在國內(nèi)市場。比如頤海國際就表示，依托海外供應(yīng)鏈優(yōu)勢，海外B端業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓寬，已與泰國、馬來西亞、美國及韓國等當(dāng)?shù)剡B鎖餐飲或中餐品牌建立合作關(guān)系。

在出海方面，頤海國際在財(cái)報(bào)中透露，通過不斷提高海外渠道的覆蓋程度，并逐步在新馬泰地區(qū)開展直營對接模式。2025年，其來自第三方海外渠道的銷售收入為4.26億元，同比增長45.4%。值得以一體的是，頤海國際第三方經(jīng)銷商銷售業(yè)務(wù)共覆蓋了中國34個(gè)省級行政區(qū)，以及49個(gè)海外國家和地區(qū)。

而天味食品也毫不示弱。天味食品在財(cái)報(bào)中表示，國際業(yè)務(wù)錨定核心市場，加速渠道布局與深度滲透，聚力發(fā)展重點(diǎn)渠道商超，成功切入主流渠道、跨境電商等高潛賽道；通過線上線下聯(lián)動(dòng)的品牌推廣體系，依托海外社交媒體運(yùn)營與國際展會(huì)雙線發(fā)力，北美、東南亞、東亞、歐洲等區(qū)域依托渠道精細(xì)化運(yùn)營、本土化產(chǎn)品開發(fā)等實(shí)現(xiàn)突破性增長，成為海外業(yè)務(wù)核心增量引擎，業(yè)務(wù)覆蓋全球50多個(gè)國家和地區(qū)。

而線上渠道方面，頤海國際一方面針對在線消費(fèi)特點(diǎn)開發(fā)定制化產(chǎn)品，推動(dòng)拼多多等電商平臺(tái)收入顯著增長；另一方面摒棄了大規(guī)模的費(fèi)用投入，轉(zhuǎn)向以宣傳賦能為主的精準(zhǔn)化推廣，提升了投入產(chǎn)出效率。此外，通過逐步開展海外在線業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓寬了電商渠道的市場覆蓋。截止目前，頤海國際在天貓、京東、拼多多等電商平臺(tái)擁有14家旗艦店。2025年，頤海國際電商渠道的銷售收入為4.65億元，同比增長16.6%。

而天味食品通過并購加點(diǎn)滋味和食萃食品等，其線上業(yè)務(wù)得到明顯加強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，其線上渠道實(shí)現(xiàn)營收9.36億元，同比增幅高達(dá)56.91%。

截至3月30日收盤，頤海國際股價(jià)報(bào)收16.4港元/股，公司總市值為170億港元。而天味食品股價(jià)則報(bào)收12.46元/股，公司總市值為132.7億元。

值得一提的是，相比市值巔峰時(shí)的2021年，兩大企業(yè)的市值均被“腳踝斬”。

THE END

本文數(shù)據(jù)來自企業(yè)財(cái)報(bào)或媒體公開報(bào)道，圖片除額外標(biāo)注外均來自整點(diǎn)消費(fèi)拍攝，引用請標(biāo)注出處。本文留言和回復(fù)為自動(dòng)精選公開，請大家文明、理性發(fā)言。歡迎添加小編微信：ZDXFBJB（記得備注個(gè)人信息喲），和行業(yè)讀者一起探討如何“讓消費(fèi)更純粹”。