3月25日晚，國內(nèi)乳業(yè)巨頭蒙牛乳業(yè)公布了2025年財報，全年實現(xiàn)收入822.4億元，去年同期為886.75億元；經(jīng)營利潤為65.6億元，去年同期為72.57億元。經(jīng)營利潤率保持在8%的水平，較2024年以前任何年度都有大幅度的提升。

表面來看，蒙牛的業(yè)績同比去年略有下滑，但在乳業(yè)處于周期低谷大背景下，這依舊是一份穩(wěn)健且彰顯強勁韌性的成績。更令人驚喜的是，不僅鮮奶、奶酪、奶粉及國內(nèi)冰淇淋板塊均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，蒙牛的賺錢能力也更強了。

財報顯示，蒙牛2025年歸母凈利潤為15.45億，相比上一年同期的1.05億暴增1378.9%！誠然，這主要是因為2024年蒙牛的巨額資產(chǎn)減值導(dǎo)致的。不過排除這一因素，蒙牛的賺錢能力，依舊增強了：

財報顯示，蒙牛全年毛利率達39.9%，較2024年39.6%提高了0.3個百分點； 經(jīng)營活動現(xiàn)金流達87.5億元，自由現(xiàn)金流達63億元，三項指標(biāo)均創(chuàng)下歷史最高水平。

市場是最好的投票器。財報發(fā)布后，蒙牛港股連續(xù)兩個交易日上漲，27日更是猛漲5.27%，再一次領(lǐng)漲乳業(yè)股。可見市場對其走出周期觸底反彈的信心。

這份韌性并非偶然。面對行業(yè)低谷，蒙牛未陷入盲目內(nèi)卷，而是通過一系列創(chuàng)新求變的舉措提質(zhì)增效，逐步跳出低價競爭陷阱，回歸到價值創(chuàng)造，在行業(yè)寒冬中悄悄積蓄力量。在乳業(yè)供需失衡、消費疲軟的普遍承壓態(tài)勢下，蒙牛的“反求諸己”，正是其穿越周期的核心密碼。

01

保持戰(zhàn)略定力，多板塊雙位數(shù)增長

過去幾年來，國內(nèi)乳業(yè)正面臨供需嚴(yán)重失衡與消費疲軟的雙重壓力，乳企普遍陷入經(jīng)營困境。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年我國液態(tài)奶行業(yè)規(guī)模為3442億元，對應(yīng) 2011-2021年CAGR為7.2%。此后，液態(tài)奶行業(yè)需求階段性承壓，2022-2024年CAGR為-4.2%。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，在2025年，乳品全渠道增速為-8.6%。行業(yè)下行壓力可見一斑。

但在這一大背景下，蒙牛并沒有陷入盲目的低價競爭陷阱、盲目沖量的行業(yè)怪圈中，而是秉持“反求諸己”的深耕心態(tài)，主動優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提質(zhì)增效，走出了一條“以價值創(chuàng)造價值”的高質(zhì)量發(fā)展之路。

面對乳業(yè)周期困境，2024年，高飛接任蒙牛乳業(yè)總裁并擔(dān)任執(zhí)行董事，提出“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，即圍繞常溫、低溫、鮮奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心業(yè)務(wù)上“強一體”，同時發(fā)展“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”和“國際化業(yè)務(wù)”兩翼，實現(xiàn)經(jīng)營效率和質(zhì)量的提升。

2025年，蒙牛保持戰(zhàn)略定力，堅定推進“一體兩翼”，品類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。這種戰(zhàn)略定力轉(zhuǎn)化為了實實在在的增長成效。

蒙?？偛酶唢w在業(yè)績會上也坦言：盡管2025年業(yè)務(wù)總體依舊承壓，但下半年相比上半年，出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢。從行業(yè)角度來看，終端價格趨于穩(wěn)定，乳品消費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出持續(xù)多元化和升級。

“一體”方面，常溫、低溫業(yè)務(wù)穩(wěn)健回升，筑牢液態(tài)奶基本盤。2025年公司液態(tài)奶板塊實現(xiàn)營收649.4億元。公司推出“軟牛奶”以及益生元、維生素等功能牛奶，持續(xù)拓寬飲奶人群、打開增量市場。低溫板塊憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道布局上持續(xù)突破，盈利能力不斷提升，連續(xù)21年穩(wěn)居市場份額第一。

除了基本盤，細分賽道表現(xiàn)同樣亮眼：鮮奶板塊中，“每日鮮語”持續(xù)做強4.0核心產(chǎn)品，同時以零乳糖雙蛋白、A2β-酪蛋白等新品切入高端細分賽道，實現(xiàn)高雙位數(shù)增長；國內(nèi)冰淇淋業(yè)務(wù)聚焦“隨變+綠色心情”雙品牌戰(zhàn)略，優(yōu)化產(chǎn)品與場景適配，實現(xiàn)雙位數(shù)增長且盈利能力穩(wěn)步提升；奶粉板塊聚焦功能性細分市場，依托科研創(chuàng)新提升產(chǎn)品力，全年增長近雙位數(shù)，下半年增速進一步提升至高位。

尤其是奶酪板塊，作為蒙牛這幾年推動的既吃奶又喝奶的關(guān)鍵布局，更是實現(xiàn)了超20%的增長，展現(xiàn)出強勁增長態(tài)勢。蒙牛通過進一步加強與妙可藍多的協(xié)同，深化對其供應(yīng)鏈、市場、渠道資源的全面賦能，助力妙可藍多奠定行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。同時，蒙牛還進一步增持妙可藍多，持股比例升至37.77%，強化其在奶酪這一高增長賽道的布局優(yōu)勢。

在鞏固核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，蒙牛積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)與海外平臺，全力打造“第二增長曲線”。

精深加工領(lǐng)域，蒙牛加速產(chǎn)業(yè)化落地，乳鐵蛋白、膠束酪蛋白等產(chǎn)品達標(biāo)，馬斯卡彭奶酪、原制馬蘇里拉奶酪成功下線，打破技術(shù)瓶頸與進口依賴；專業(yè)乳品獲得頭部茶飲、烘焙及餐飲連鎖品牌認可，市場滲透率顯著提升；運動營養(yǎng)品牌“邁勝”完成近億元A輪融資，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局持續(xù)深化。

國際化布局方面，艾雪在印尼保持市場第一地位，并向菲律賓、越南及非洲、拉美等新興市場延伸；同時，蒙牛明確Burra Foods面向B端、貝拉米面向C端的戰(zhàn)略定位，立足澳洲基地，加速拓展國內(nèi)、東南亞及全球其他重點市場，海外業(yè)務(wù)潛力持續(xù)釋放。

02

勤練“內(nèi)功”：

左手價值創(chuàng)造，右手降本增效顯

對于這份強勁韌性的業(yè)績，蒙?？偛酶唢w表示，這正是多項創(chuàng)新求變的舉措得到扎實的成效。

他認為，“面對今天人、貨、場的變化，各個業(yè)態(tài)、業(yè)務(wù)都在創(chuàng)新求變，積極擁抱新的趨勢，遵循以價值去創(chuàng)造價值的根本邏輯，有助于跳出了低價內(nèi)卷的陷阱。”

在行業(yè)大環(huán)境難以改變的情況下，蒙牛選擇全力修煉“內(nèi)功”，通過品牌引領(lǐng)和研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和渠道的升級四大能力進化，鍛造全產(chǎn)業(yè)穿越周期的韌性，提升蒙牛價值的創(chuàng)造能力。

品牌力上，蒙牛的營銷能力持續(xù)進化，通過《哪吒2》、谷愛凌等頂級IP合作，以及全年百城馬拉松等線下品牌活動等多元跨界、層次豐富的品牌活動，加強與消費者的共情、共鳴，筑牢品牌護城河。

產(chǎn)品上，蒙牛持續(xù)以創(chuàng)新破局，開拓增量市場。蒙牛自主研發(fā)的新款HMOs再次獲批，“活性鎖鮮工藝”得到國際認證，自研益生菌Lc19、Hi188相繼登上國際頂刊，并通過快速實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，為精準(zhǔn)營養(yǎng)提供系統(tǒng)性解決方案。高飛還透露，未來蒙牛將拓展更多品類，實現(xiàn)更多場景覆蓋。

渠道上，蒙牛加快推進傳統(tǒng)和新興渠道升級，推動線上與線下場景無縫銜接，構(gòu)建“全域渠道生態(tài)”。線上，該公司持續(xù)深化與平臺電商、內(nèi)容電商、直播電商、即時零售等平臺合作，推動網(wǎng)銷商與會員規(guī)模雙增長；線下，在鞏固傳統(tǒng)渠道的同時，蒙牛響應(yīng)渠道定制需求，加速在新賽道的布局卡位。例如，蒙牛為山姆、盒馬等渠道提供定制化產(chǎn)品，打造出“冠益乳早8噸噸桶”等爆款。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。蒙牛通過數(shù)智轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)全鏈降本增效。上游牧場端，蒙牛通過智能穿戴、智慧奶廳、無人化飼喂等數(shù)智化基數(shù)；在生產(chǎn)端，蒙牛加快推進智能制造，年內(nèi)武漢工廠憑借世界級數(shù)智化柔性生產(chǎn)線和供應(yīng)鏈體系，獲評“世界產(chǎn)能最大的單體低溫酸奶工廠”；渠道端通過“共贏”平臺連接百萬終端，實現(xiàn)渠道費用精準(zhǔn)投放；營銷端通過費效可視化，賦能消費者深度洞察，“一物一碼”技術(shù)構(gòu)建的全程可追溯體系。

蒙牛通過在供應(yīng)鏈、渠道、營銷、管理方面進行了系統(tǒng)化部署。賦能全鏈路的業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，以數(shù)字化的手段實現(xiàn)經(jīng)營的價值創(chuàng)造。

價值創(chuàng)造能力增強之外，蒙牛賺錢能力變強的另一個原因，就是：降本增效。

蒙牛在行業(yè)低谷期主動調(diào)整，在管理上進行一系列優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、提質(zhì)降本增效的動作。

上游牧場端上，蒙牛攜手現(xiàn)代牧業(yè)等聯(lián)營公司，在上下游全面推進“牛群結(jié)構(gòu)、飼喂結(jié)構(gòu)、種業(yè)結(jié)構(gòu)”等八大結(jié)構(gòu)升級，助力合作牧場提升抗風(fēng)險能力。數(shù)據(jù)顯示，“十四五”期間，蒙牛合作牧場奶牛平均單產(chǎn)從16公斤提升至35公斤，牧場平均降低公斤奶成本近0.2元，全面實現(xiàn)提質(zhì)、降本、增效。

供應(yīng)鏈系統(tǒng)上，推進數(shù)智化和精益化運營，實現(xiàn)了從采購、生產(chǎn)到物流、銷售的全鏈路降本增效。公告顯示，2025年蒙牛銷售和行政費用均同比下降，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)則進一步優(yōu)化。

通過這一系列動作降本增效，蒙牛的毛利率同比增長0.3個百分點至39.9%。全年經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流分別達到87.5億元、63億元，均創(chuàng)歷史最高水平。

充沛的現(xiàn)金流，為蒙牛在行業(yè)周期復(fù)蘇中積蓄“彈藥”。

03

2026年開門紅，資本市場投出信任票

2026年是“十五五”開局之年，也是蒙牛推進戰(zhàn)略落地、管理升級的攻堅之年。剛邁入2026年，蒙牛就迎來“行業(yè)+品牌營銷”的雙重利好。

行業(yè)上，隨著原奶供需趨于平衡，價格企穩(wěn)信號明顯，行業(yè)周期性復(fù)蘇的預(yù)期不斷增強。蒙牛自身品牌也通過“冬奧營銷+農(nóng)歷新年”的組合拳，成功帶動銷售轉(zhuǎn)化，迎來了2026年的“開門紅”。秒針營銷科學(xué)院數(shù)據(jù)顯示，蒙牛登頂2026米蘭冬奧品牌數(shù)字資產(chǎn)榜，實現(xiàn)社交聲量、互動量與品牌口碑全面領(lǐng)跑。

與此同時，高盛、花旗、中信等多家國內(nèi)外機構(gòu)相繼給出買入評級，上調(diào)蒙牛目標(biāo)價格，看好其未來增長性。比如，花旗將蒙牛目標(biāo)價上調(diào)至21.10港元。高盛預(yù)期1至2月出貨量數(shù)據(jù)將達到約高個位數(shù)百分比增長，第一季銷售額/出貨量將逐季走強，對蒙牛目標(biāo)價為20.5港元。華泰證券更是給出了高達27.14港元的目標(biāo)價。

聰明的投資者已經(jīng)開始提前布局。Wind最新數(shù)據(jù)顯示，52只持有蒙牛乳業(yè)的公募基金合計持有2.6億股，達到數(shù)年來的新高。

此外，蒙牛還制定了2025-2027三年股東回報計劃，其中，光是2025年就每股分紅0.520元，分紅總額20.17億。未來三年每股分紅還將穩(wěn)定提升，同時保持2024、2025年回購節(jié)奏，以分紅和回購方式穩(wěn)定提升股東回報，提升股東和資本市場信心。財報中65億創(chuàng)歷史新高的自由現(xiàn)金流就是蒙?；貓蠊蓶|的底氣。

接下來的關(guān)鍵，就看蒙牛能否將“開門紅”，轉(zhuǎn)化為全年增長的“確定性”。

對此，高飛表示，蒙牛將堅持長期主義，聚焦?fàn)I養(yǎng)使命，加快實現(xiàn)從“傳統(tǒng)乳制品制造商”向“營養(yǎng)健康綜合解決方案提供商”全面進化。

市場已經(jīng)對蒙牛步入行業(yè)周期性復(fù)蘇，投出一張信任票。從去年11月以來，蒙牛股價也開始有了起色，股價持續(xù)修復(fù)。尤其是在本次年報發(fā)出后，3月26日先是逆勢增長，27日更是大漲5.27%，領(lǐng)漲乳業(yè)股。截至3月27日收盤，蒙牛股價報17.18港元。

處于在周期轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點，韌性強勁的蒙牛，在寒冬中積蓄能量后，已然站在沖刺利潤的拐點，靜待行業(yè)的復(fù)蘇反彈。