作者 | 銳眼哥

來源 | 財(cái)經(jīng)銳眼（ID：BJCJRY）

火遍全球的泡泡瑪特，股價(jià)突然“崩了”。

業(yè)績(jī)低于預(yù)期，泡泡瑪特股價(jià)大崩

俗話說“三十年河?xùn)|，三十年河西”。放在股市上，可能就是“去年河?xùn)|，今年就河西”。

2025年還人聲鼎沸的超級(jí)大牛股泡泡瑪特，最近一個(gè)多月走出單邊下跌走勢(shì)，尤其是最近兩天受利空財(cái)報(bào)的影響，股價(jià)連續(xù)暴跌。

3月25日上午，泡泡瑪特股價(jià)還風(fēng)平浪靜，甚至一度翻紅，但在中午發(fā)布財(cái)報(bào)后，下午1點(diǎn)開盤即直線跳水，截至收盤暴跌22.51%。

3月26日，泡泡瑪特再度暴跌10.46%，兩天跌幅累計(jì)高達(dá)30.55%。

截至3月26日收盤，泡泡瑪特市值為2021億港元，較2025年8月股價(jià)最高峰時(shí)，已經(jīng)蒸發(fā)超過2500億港元。

泡泡瑪特的2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)具體為：

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收371.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比增長(zhǎng)284.5%。

按理說，如此炸裂的營(yíng)收凈利潤(rùn)增速之下，即使股價(jià)不大漲也不應(yīng)該大跌。但事實(shí)上，市場(chǎng)本來預(yù)估泡泡瑪特2025年?duì)I收380.2億元，而實(shí)際的371.2億元低于了預(yù)期。

財(cái)報(bào)無論多亮眼，只要低于預(yù)期股價(jià)就暴跌，這是再正常不過的事。

在2025年度業(yè)績(jī)電話會(huì)上，泡泡瑪特老板王寧表示，2026年要努力做到不低于20%的增長(zhǎng)速度。這一目標(biāo)跟公司2025年的三位數(shù)增長(zhǎng)相比，是斷崖式驟降的。市場(chǎng)應(yīng)該是對(duì)這個(gè)目標(biāo)增速大失所望，這兩天拼命砸盤。

嚴(yán)重依賴單一IP，市場(chǎng)審美疲勞

單看營(yíng)收、凈利潤(rùn)這些最基礎(chǔ)的數(shù)字，只是邏輯的第一層面，資本市場(chǎng)從來都是往更深度方向挖掘財(cái)報(bào)給出來的信息。

泡泡瑪特之所以能從2024年初到2025年8月短短一年多內(nèi)股價(jià)暴漲20倍，現(xiàn)象級(jí)IP產(chǎn)品拉布布（LABUBU）的風(fēng)靡全球是決定性力量。

在泡泡瑪特的這份財(cái)報(bào)中，拉布布所屬的精靈天團(tuán)全年收入141.6億元，同比增長(zhǎng)365.7%，成為集團(tuán)首個(gè)百億級(jí)IP。

除此之外，骷髏熊貓、哭娃、茉莉、迪莫、星星人這5個(gè)IP的營(yíng)收均突破20億元，17個(gè)IP營(yíng)收突破1億元。其中，骷髏熊貓營(yíng)收35.4億元，同比增長(zhǎng)170.6%；哭娃營(yíng)收29.3億元，同比增長(zhǎng)151.4%；迪莫營(yíng)收27.8億元，同比增長(zhǎng)205.3%。

拉布布的爆火，讓泡泡瑪特成為過去兩年港股罕見的20倍超級(jí)大牛股，但凡事都有個(gè)邊際效應(yīng)，只靠拉布布單一IP，無論是消費(fèi)者還是資本市場(chǎng)都會(huì)審美疲勞。要想持續(xù)獲得超高速增長(zhǎng)，得有另外的新的超級(jí)爆款I(lǐng)P站出來。

然而，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)告訴市場(chǎng)，泡泡瑪特依然嚴(yán)重依賴?yán)疾迹?strong>其他IP沒有一個(gè)能跟其相提并論的，與拉布布存在斷崖式的差距。

2026年以來，泡泡瑪特陸續(xù)推出Supertutu、Merodi、Key A三個(gè)新的IP產(chǎn)品，但市場(chǎng)反饋卻顯得較為平淡。

銷量已經(jīng)說明，泡泡瑪特的IP多元化戰(zhàn)略，目前似乎并不順利。

股價(jià)緊跟售價(jià)，機(jī)構(gòu)早已大幅減倉(cāng)

事實(shí)上，盡管拉布布的銷售額依然在高增長(zhǎng)，但價(jià)格卻下來了。資本市場(chǎng)歷來喜歡炒作“量?jī)r(jià)齊升”的邏輯，光銷售額高增長(zhǎng)意義并不大，關(guān)鍵得看產(chǎn)品價(jià)格。

產(chǎn)品價(jià)格上漲，意味著熱度升高，意味著供不應(yīng)求，意味著股價(jià)會(huì)被不斷刺激上漲。

回顧過去一年，拉布布作為泡泡瑪特的最核心IP，其價(jià)格漲跌確實(shí)直接影響了股價(jià)。

2025年4月，Labubu3.0“前方高能”系列發(fā)售，因供不應(yīng)求，購(gòu)物小程序崩盤，二手市場(chǎng)開始出現(xiàn)溢價(jià)，隱藏款一娃難求。

2025年5月，倫敦、洛杉磯等海外市場(chǎng)掀起拉布布的搶購(gòu)潮，疊加國(guó)外明星帶貨，拉布布市場(chǎng)熱度更加猛烈。隱藏款“本我”二手價(jià)被炒至2600元以上。（解釋一下：本我隱藏款是Labubu系列盲盒中的稀有版本，具有獨(dú)特識(shí)別特征，可通過重量、包裝和身份卡細(xì)節(jié)準(zhǔn)確辨識(shí)）。

2025年6月，隱藏款“本我”峰值成交價(jià)4522元，溢價(jià)居然高達(dá)45倍；“怪味便利店”毛絨系列峰值成交價(jià)達(dá)4000元以上。

2025年6月18日，泡泡瑪特開啟全渠道預(yù)售，產(chǎn)能暴增。短短4天內(nèi)，隱藏款“本我”價(jià)格暴跌至2400元左右。

2025年7月-8月，泡泡瑪特官方表態(tài)月產(chǎn)能提升至去年同期10倍，約3000萬只。其產(chǎn)品稀缺性被打破，價(jià)格進(jìn)入下行通道。

2025年9月-11月，泡泡瑪特官方多次密集補(bǔ)貨，每次補(bǔ)貨都導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下探，黃牛開始虧損離場(chǎng)。

2025年12月“本我”隱藏款跌至540元，常規(guī)款跌破發(fā)售價(jià)，二手市場(chǎng)出現(xiàn)低價(jià)滯銷的現(xiàn)象。

股價(jià)方面，在拉布布被溢價(jià)哄搶的2025年4-6月，泡泡瑪特股價(jià)從120港元漲到280港元，短期迅速翻了一倍多。這個(gè)時(shí)間正是過去兩年其股價(jià)漲勢(shì)最迅猛的時(shí)間，走的正是“量?jī)r(jià)齊升”的邏輯。

雖然泡泡瑪特股價(jià)是2025年8月見頂?shù)?，?月走勢(shì)已經(jīng)明顯不如4-6月份犀利。

當(dāng)泡泡瑪特大舉進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，不斷密集補(bǔ)貨之后，拉布布價(jià)格明顯跳水，股價(jià)也轉(zhuǎn)為快速下跌。

現(xiàn)在的拉布布價(jià)格，已經(jīng)完全回歸理性，官方旗艦店現(xiàn)貨充足，無需搶購(gòu)。

3月25日、26日，泡泡瑪特成交額分別為245億港元、154億港元，是平時(shí)成交額的幾倍乃至十幾倍、如此放巨量暴跌，顯然是機(jī)構(gòu)們?cè)诔鎏印?/p>

2025年三季度起，機(jī)構(gòu)投資者就陸續(xù)從泡泡瑪特上撤離，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)持股市值從二季度的175.85億元縮水至年末的70.42億元。

尤其是在2025年第四季度，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大規(guī)模減持，其中減持力度較大的包括興合基金、南方基金、長(zhǎng)城基金、長(zhǎng)信基金、匯添富基金，這些機(jī)構(gòu)的減持股數(shù)均超過百萬股。

正是在這個(gè)季度，泡泡瑪特股價(jià)暴跌近30%。

泡泡瑪特股價(jià)最高點(diǎn)出現(xiàn)在2025年8月26日，到今天整整7個(gè)月。

7個(gè)月，泡泡瑪特從4500多億港元，逼近5000億港元的夸張市值到如今勉強(qiáng)守住2000億，蒸發(fā)超2500億港元的背后，是“量?jī)r(jià)齊升”邏輯到“增速嚴(yán)重放緩”預(yù)期的轉(zhuǎn)變。這是基本面的重大變化，投資者一定要注意這個(gè)邏輯上的質(zhì)變。