出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年的春天，對于中國助貸行業(yè)而言，注定是一個分水嶺式的季節(jié)。

3月13日，金融監(jiān)管總局的一則通報(bào)備受矚目——分期樂、奇富借條等5家助貸平臺運(yùn)營機(jī)構(gòu)被集中約談，營銷誤導(dǎo)、息費(fèi)不透明、催收不合規(guī)等痼疾被重點(diǎn)關(guān)注。

僅兩天后的3月15日，金融監(jiān)管總局和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《個人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》，明確要求2026年8月1日起所有個貸業(yè)務(wù)必須通過“一表明示”向借款人完整呈現(xiàn)年化綜合融資成本，綜合利率上限被牢牢鎖定在24%以內(nèi)。

監(jiān)管的“組合拳”來得又快又密。

在這樣的背景下，分期樂平臺的母公司樂信在3月19日發(fā)布了第四季度財(cái)報(bào)及全年財(cái)報(bào)。

這是助貸新規(guī)自2025年10月1日落地后，樂信首份完整季度的成績單，它所揭示的，遠(yuǎn)不止一家公司的業(yè)績波動，更是一個舊模式的終結(jié)與一個新起點(diǎn)的陣痛。

1、新規(guī)落地，陣痛加劇

2025年10月1日，金融監(jiān)管總局《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理的通知》正式施行，明確要求助貸業(yè)務(wù)綜合融資成本不得超過24%，并嚴(yán)禁通過費(fèi)用拆分、息費(fèi)不透明等方式變相提高利率。

樂信2025年第四季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的全面下滑，則首次完整呈現(xiàn)了這一政策給公司帶來的沖擊。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，樂信實(shí)現(xiàn)營收30.43億元，較2024年第四季度同比下降了16.8%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為2.14億元，同比下降了41%，環(huán)比下降了13.1%，歸屬于公司普通股股東的調(diào)整后凈利潤為2.39億元，同比下降了38.9%。

從具體業(yè)務(wù)方面看，新規(guī)落地驅(qū)動樂信的三大核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出信貸收縮、科技瘦身、電商突圍的變化趨勢，以往規(guī)模增長的日子已經(jīng)終結(jié)。

2025年第四季度，樂信營收占比最大的信貸撮合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.85億元，同比下降8.4%，下降原因是貸款便利與服務(wù)費(fèi)收入減少：表外貸款年化利率下行、發(fā)放量收縮，導(dǎo)致該部分收入從16.24億元降至12.93億元。

原本被樂信寄予厚望的科技賦能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.7億元，同比下降71.7%，業(yè)務(wù)營收占比也從2024年第四季度的16.45%降至今年同期的5.59%。

新規(guī)落地后，高定價貸款業(yè)務(wù)加速出清，一方面樂信自身信貸規(guī)模收縮導(dǎo)致導(dǎo)流需求下降，另一方面合作金融機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)自主風(fēng)控建設(shè)，對外部科技服務(wù)的依賴度降低，雙重因素疊加導(dǎo)致科技賦能業(yè)務(wù)收入斷崖式下跌。

財(cái)報(bào)中最亮眼的業(yè)務(wù)當(dāng)屬分期電商，2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營收3.88億元，同比增長12.5%，占公司總營收的比例也從2024年同期的9.43%增至今年的12.75%。

但這些光鮮數(shù)字背后，是樂信分期電商業(yè)務(wù)占比較小的尷尬局面：2025年全年收入僅15.09億元，占總營收比重僅11.5%，僅為信貸撮合業(yè)務(wù)營收（95.62億元）的六分之一左右。

也就是說，樂信的分期電商雖然在增長方面較其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，但目前還撐不起整個場面，也沒能阻止公司業(yè)績下滑的趨勢。

更深層的問題在于商業(yè)模式的脆弱性。分期樂商城雖已拓展至多品類，但仍高度依賴3C品類，深受數(shù)碼產(chǎn)品換機(jī)周期的影響。

且面對京東、天貓等電商巨頭，分期樂在供應(yīng)鏈上的議價能力并不一定占優(yōu)，依附于助貸業(yè)務(wù)生存，無法形成獨(dú)立的盈利閉環(huán)，未來能否成為公司的第二增長曲線，仍然存疑。

另外，2025年第四季度，樂信的活躍用戶數(shù)量為450萬，同比下降了3.8%。截至2025年末，樂信管理在貸余額為966億元，較2024年同期減少136億元，降幅達(dá)12.4%，出現(xiàn)了超百億的體量萎縮。

這些數(shù)據(jù)既反映了行業(yè)政策對樂信業(yè)務(wù)模式的硬性約束，也暴露了公司轉(zhuǎn)型期新老業(yè)務(wù)銜接的現(xiàn)實(shí)壓力。

2、增長乏力，卻逆勢分紅

當(dāng)主營業(yè)務(wù)持續(xù)收縮、增長動力面臨失速的時候，樂信的分紅策略卻呈現(xiàn)出“激進(jìn)姿態(tài)”。

2025年，樂信在半年內(nèi)兩度加碼分紅比例——從20%躍升至25%，再到30%，全年每股分紅達(dá)0.382美元。這意味著他們的每股分紅相比2024年的0.182美元，增長超過一倍。

表面上看，這似乎是現(xiàn)金流充沛、回饋股東誠意滿滿的信號，但將樂信的分紅策略與公司業(yè)務(wù)基本面放在一起對照，矛盾就會浮現(xiàn)。

2025年，樂信全年實(shí)現(xiàn)營收131.52億元，同比下降7.4%。核心的信貸撮合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收95.62億元，同比下降了13.07%，該業(yè)務(wù)占公司總營收的比例為72.7%。全年貸款發(fā)放額為2050億元，同比下降了3.2%。

在多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)下滑的情況下，樂信的分紅為什么逆勢加碼？對此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向樂信公司進(jìn)一步了解，截至發(fā)稿前并未獲得回應(yīng)。

值得一提的是，樂信的毛利潤在2025年出現(xiàn)下降，從2024年的50.26億元降至44.69億元。但全年歸屬于公司普通股股東的凈利潤則在2025年同比增長了52.4%，從2024年的11億元增至16.77億元。

對比2024年財(cái)報(bào)與2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，樂信的凈利潤逆勢增長的核心動力來自非經(jīng)營性收益與成本優(yōu)化。

金融擔(dān)保衍生工具及公允價值貸款的公允價值變動由2024年虧損9.79億元轉(zhuǎn)為2025年盈利5.08億元，僅這一項(xiàng)就貢獻(xiàn)了14.87億元的正向收益；或有擔(dān)保負(fù)債準(zhǔn)備金減少4.81億元，融資成本下降0.97億元，共同抵消了毛利下滑的影響，推動樂信的凈利潤在2025年大幅提升。

樂信2025年凈利潤的大幅增長主要依賴公允價值變動和準(zhǔn)備金釋放等會計(jì)處理層面的調(diào)整，具有一次性特征，并非來自核心信貸業(yè)務(wù)盈利能力的增強(qiáng)。

若剔除以上因素影響，樂信的經(jīng)營利潤實(shí)際呈下滑態(tài)勢，公司面臨用戶萎縮、在貸余額收縮的主營業(yè)務(wù)壓力，未來的盈利可持續(xù)性仍然存在不小的挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，樂信2025年7月推出的6000萬美元回購計(jì)劃，截至2026年3月18日僅完成約80%，尚未足額兌現(xiàn)。在業(yè)務(wù)培育、合規(guī)整改均需持續(xù)資金投入的關(guān)鍵期，公司卻選擇將利潤大規(guī)模以分紅形式返還股東，而不是補(bǔ)足回購承諾或加碼轉(zhuǎn)型投入。

盡管樂信采用了加大分紅力度的方式回饋股東，但公司股價仍在一年內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，從2025年3月27日盤中最高的11.33美元，降至2026年3月23日盤中最低的2.26美元，跌幅達(dá)到80%。

截至3月28日，樂信的股價收盤于2.07美元，較上一個交易日下跌2.82%，公司市值為3.48億美元。

顯然，投資者們更看重一家公司的長期增長潛力，而非短期分紅。

3、監(jiān)管約談又逢新規(guī)倒計(jì)時

2026年對樂信而言，不僅是轉(zhuǎn)型之年，更是合規(guī)“大考”之年。

直到2026年2月，樂信旗下的分期樂依然存在合規(guī)問題。典型案例之一就是大風(fēng)新聞在今年2月報(bào)道的安徽陳女士網(wǎng)貸逾期事件。

據(jù)報(bào)道，陳女士讀大學(xué)期間，于2020年到2021年在分期樂上申請了5筆貸款，累計(jì)約1.37萬元，年利率分別在32.08%至35.9%不等，2022年8月份，陳女士因個人能力問題停止還貸導(dǎo)致網(wǎng)貸逾期，1000多天后，陳女士需要償還的資金總額包括本金和罰息在內(nèi)已經(jīng)共計(jì)約2.69萬元。

今年2月，關(guān)于“女子深陷迷你貸400元分36期”、“借1.3萬要還2.6萬”等話題曾引發(fā)網(wǎng)友討論。

這一案例也有諸多疑點(diǎn)，比如國內(nèi)早在2017年就已叫停針對大學(xué)生的“校園貸”業(yè)務(wù)，2021年監(jiān)管部門進(jìn)一步明確小貸公司不得向大學(xué)生發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款。那陳女士為何還能在2021年讀大學(xué)期間通過分期樂多次成功辦理網(wǎng)貸？

再比如，2025年10月1日落地的助貸新規(guī)明確要求借款人綜合融資成本年化不得超過24%，為何大風(fēng)新聞2026年2月份的報(bào)道中顯示陳女士一筆400元分36期的貸款，年利率仍達(dá)到了35.6%？

（圖 / 大風(fēng)新聞）

無獨(dú)有偶，人民網(wǎng)在今年3月13日也報(bào)道湖南劉先生的網(wǎng)貸案例，他透露自己在大學(xué)期間從分期樂平臺辦理的多筆貸款，且十幾筆貸款中有6成都是36%的費(fèi)率。

此外，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)近期報(bào)道，在傳統(tǒng)的服務(wù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、雙融擔(dān)等方式變相抬升利率的方式被嚴(yán)令禁止后，一些分期平臺“將借貸行為包裝為消費(fèi)交易”，通過提高產(chǎn)品價格的方式，不僅獲得了分期貸款帶來的金融收益，還能獲得產(chǎn)品溢價帶來的額外利潤。

這種行為也會讓消費(fèi)者利益受損，且目前處于監(jiān)管的灰色地帶。

對于陳女士和劉先生遭遇的后續(xù)處理進(jìn)展，以及分期樂平臺是否存在提升產(chǎn)品價格賺取高額溢價的現(xiàn)象，「子彈財(cái)經(jīng)」也試圖向分期樂的母公司樂信進(jìn)一步了解，但截至發(fā)稿前并未獲得回復(fù)。

今年3月13日，監(jiān)管部門對分期樂、奇富借條等5家助貸平臺進(jìn)行了集中約談，要求相關(guān)公司清晰披露借貸息費(fèi)、規(guī)范催收行為等。

兩天后，金融監(jiān)管總局和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《個人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》，要求所有個貸業(yè)務(wù)必須“一表明示”所有息費(fèi)，且綜合融資成本嚴(yán)格控制在24%以下。這一規(guī)定將自2026年8月1日起施行。

對于樂信而言，這意味著留給其整改、規(guī)范業(yè)務(wù)的窗口期只剩不到半年。

在這段時間內(nèi)，樂信不僅要完成業(yè)務(wù)流程、系統(tǒng)改造的合規(guī)適配，還需推動公司貸款撮合業(yè)務(wù)之外的其他業(yè)務(wù)從“補(bǔ)充收入”向“核心引擎”的跨越。而當(dāng)前其第二增長曲線的弱小體量，也讓這一轉(zhuǎn)型目標(biāo)充滿挑戰(zhàn)。

回顧樂信的發(fā)展軌跡，它無疑是中國金融科技浪潮中的弄潮兒，曾最早布局線上分期消費(fèi)，積累了數(shù)千萬借款用戶，建立起覆蓋信貸、電商、科技的多元生態(tài)。但當(dāng)高息時代終結(jié)，轉(zhuǎn)型勢在必行。

總體來看，樂信2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)揭示了一個殘酷事實(shí)：公司的舊模式已出現(xiàn)頹勢，而信貸之外的其他業(yè)務(wù)尚顯弱小。監(jiān)管約談敲響的警鐘，新規(guī)實(shí)施倒計(jì)時的壓力，都在催促樂信做出根本性改變。

*文中題圖來自：樂信官網(wǎng)；未署名配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。