3月25日，快手科技（1024.HK）發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績，交出一份“盈利亮眼、增速承壓”的矛盾財(cái)報(bào)：全年?duì)I收1428億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，經(jīng)調(diào)整凈利潤率提升至14.5%，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量盈利突破。

但次日股價(jià)開盤即大幅下挫，盤中一度暴跌超13%。市場“用腳投票”的態(tài)度，顯示了這份繁華財(cái)報(bào)背后，仍有增長隱憂。

這份財(cái)報(bào)既是快手AI戰(zhàn)略落地的階段性答卷，也是其從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵考驗(yàn)，褪去流量紅利的濾鏡，快手的商業(yè)邏輯正經(jīng)歷一場深刻的估值重構(gòu)。

用戶基本盤方面，快手已進(jìn)入“存量博弈”的瓶頸期。

2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）達(dá)4.1億，平均月活躍用戶（MAU）達(dá)7.25億，其中第四季度DAU為4.08億，同比雖有穩(wěn)健增長，但環(huán)比已出現(xiàn)800萬的下滑，MAU同比增速更是驟降至0.7%。這意味著，快手的用戶規(guī)模擴(kuò)張已接近天花板，增量用戶獲取進(jìn)入“寸土寸金”的階段。

營收與盈利端，呈現(xiàn)“整體穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的態(tài)勢。

2025年全年總收入達(dá)1428億元，同比增長12.5%；第四季度總收入396億元，同比增長11.8%，增速雖保持雙位數(shù)，但已較前幾年的高增長大幅放緩。盈利表現(xiàn)則更為亮眼，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元，同比增長16.5%，主要得益于AI降本增效與費(fèi)用管控的成效。

營收結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是本次財(cái)報(bào)的核心亮點(diǎn)，三大業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“兩升一穩(wěn)”的格局。

作為第一大收入支柱，線上營銷服務(wù)（廣告）全年收入815億元，同比增長12.5%，占總收入的57.1%。生成式推薦與智能出價(jià)模型的持續(xù)升級，帶動國內(nèi)線上營銷收入提升約5%，AIGC營銷素材消耗金額近40億元，UAX全自動廣告投放產(chǎn)品在非電商營銷服務(wù)的消耗滲透率接近80%，AI技術(shù)正成為廣告業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動力。

電商驅(qū)動的其他服務(wù)收入增長最為迅猛，全年達(dá)222.27億元，同比增長27.6%，成為營收增長的“第二引擎”。2025年全年電商GMV約1.6萬億元，同比增長15.0%，新入駐商家和新動銷商家規(guī)模均實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比增長。同時(shí)，快手宣布將停止單獨(dú)披露季度和年度GMV數(shù)據(jù)，這一舉措被市場解讀為“高增長故事終結(jié)”的信號。

直播業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，全年收入390.87億元，同比增長5.5%。作為快手的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，其增速放緩符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向內(nèi)容質(zhì)量提升與生態(tài)建設(shè)。

此外，海外業(yè)務(wù)的盈利改善成為亮點(diǎn)，全年海外業(yè)務(wù)營收50.74億元，經(jīng)營虧損由2024年的9.34億元大幅收窄至7600萬元，同比改善幅度達(dá)91.9%，巴西等核心海外市場的DAU與日均使用時(shí)長保持穩(wěn)健，電商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張與運(yùn)營效率的提升成為關(guān)鍵支撐。

AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地成效顯著，成為財(cái)報(bào)中的“新亮點(diǎn)”。

2025年第四季度，可靈AI營業(yè)收入達(dá)3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運(yùn)行率達(dá)2.4億美元，全年為快手貢獻(xiàn)收入超10億元。

可靈AI先后推出O1、2.6和3.0系列模型，持續(xù)推進(jìn)視頻生成向一體化、多模態(tài)、專業(yè)化演進(jìn)，全球用戶規(guī)模突破6000萬，累計(jì)生成超6億個(gè)視頻，為超3萬家企業(yè)客戶和開發(fā)者提供API服務(wù)，AI戰(zhàn)略已從投入期進(jìn)入兌現(xiàn)期。

解讀快手2025財(cái)報(bào)，不能只看盈利的“面子”，更要讀懂增長的“里子”。股價(jià)暴跌與盈利新高的矛盾，本質(zhì)是市場對快手估值邏輯從“成長股”向“價(jià)值股”的切換，核心是從“追逐高增長”轉(zhuǎn)向“審視增長可持續(xù)性”，這背后是快手的業(yè)務(wù)困局與破局方向。

快手的核心優(yōu)勢與短板同樣突出：優(yōu)勢在于“信任社交”生態(tài)構(gòu)筑的護(hù)城河的不可復(fù)制性，以及降本增效帶來的充沛現(xiàn)金流、海外業(yè)務(wù)虧損收窄所體現(xiàn)的精細(xì)化運(yùn)營能力；短板則是增長動能不足，用戶增長接近天花板、電商增速放緩。AI業(yè)務(wù)雖亮眼但規(guī)模較小，尚未成為獨(dú)立第二增長曲線。

股價(jià)波動源于市場對其估值邏輯的重構(gòu)——市場不再為高增長買單，轉(zhuǎn)而以價(jià)值股標(biāo)準(zhǔn)審視快手。此外，2025年12月，平臺遭遇黑灰產(chǎn)攻擊，導(dǎo)致直播功能關(guān)停近一小時(shí)，暴露了內(nèi)容安全風(fēng)險(xiǎn)，也進(jìn)一步損害了投資者信心。

高層在財(cái)報(bào)會上的發(fā)言，傳遞出快手未來的戰(zhàn)略方向。

快手CEO程一笑明確表示，2026年將回歸內(nèi)容電商本質(zhì)，核心推進(jìn)供給側(cè)改革，從商家流量、產(chǎn)品、運(yùn)營、服務(wù)四維度加大投入。

對于AI業(yè)務(wù)，程一笑信心十足。他透露，截至2026年1月，可靈AI的年化收入運(yùn)行率已超3億美元，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長。未來將探索Agent能力在營銷、電商等多業(yè)務(wù)場景的應(yīng)用，打造全流程自動化投放AI Agent、搜推Agent等，進(jìn)一步挖掘AI商業(yè)價(jià)值。

同時(shí)CFO金秉披露，2026年開支增至260億元押注AI，同時(shí)派發(fā)30億港元股息傳遞信心。

綜上，快手2025財(cái)報(bào)喜憂參半。盈利彰顯韌性、AI帶來希望，但增長失速與估值重構(gòu)帶來挑戰(zhàn)，股價(jià)波動是市場重新定價(jià)的開始?？焓值奈磥碓贏I+電商，只有利用技術(shù)能力優(yōu)化已有業(yè)務(wù)效率和商業(yè)模式，才能打破困局。