3月23日盤中，倫敦金現(xiàn)連續(xù)失守4400、4300、4200、4100美元大關，再往下跌就是4000美元生死線了。雖然截至寫稿時，金價有所回暖，回至4300美元上方，但是盤中的一路下跌也著實驚悚。

黃金的定價圍繞著法幣的信用風險展開，特別是與美元有著 “蹺蹺板”效應，美元走強時黃金走弱，美元走弱時黃金走強。

因為黃金本身是一種零息資產(chǎn)，不會像銀行存款那樣產(chǎn)生利息，也不會像股票那樣分發(fā)股息，因此存在持有成本。當銀行存款利率或者政府債券收益率處于高位時，投資者完全可以把資金存入銀行或者購買美國國債，賺取穩(wěn)定的無風險利息。

幾個月前整個市場還沉浸在樂觀的情緒中，當時的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓多數(shù)華爾街機構(gòu)相信美聯(lián)儲即將在年內(nèi)開啟多次降息。在這種預期的推動下，國際熱錢大量涌入貴金屬市場，金價一路高歌。

情況在近期發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。中東地區(qū)的沖突持續(xù)發(fā)酵，布倫特原油價格釘死在高位。油價的高企直接推高了全球的物流運輸成本，引發(fā)通貨膨脹。

面對通脹壓力，美聯(lián)儲態(tài)度發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。市場預期在極短的時間內(nèi)經(jīng)歷了劇烈的修正，從原本預計今年會降息幾次，急劇滑落到年內(nèi)可能根本不會降息，甚至將加息重新擺上討論桌。

進而高利率和強美元引發(fā)了這一輪的金價跳水。

在這場暴跌行情中，市場的交易情緒已經(jīng)從最初的消化利空消息，演變成了集體踩踏。

金融市場交易的是預期，而不是事實。早在中東沖突初露端倪的時候，嗅覺敏銳的國際熱錢就已經(jīng)提前入場，把黃金價格推向了階段性的高潮。等到?jīng)_突真正爆發(fā)，所謂的戰(zhàn)爭避險溢價實際上早就已經(jīng)被機構(gòu)資金透支了。

隨著時間推移，市場對戰(zhàn)爭的敏感度逐漸降低。投資者漸漸發(fā)現(xiàn)局勢雖然緊張，但并沒有引發(fā)波及全球核心經(jīng)濟體的系統(tǒng)性災難，這種局部沖突帶來的避險情緒根本不足以對抗黃金持有成本的實質(zhì)性壓力。

作為獲利盤的機構(gòu)拋單引發(fā)了價格的初步回落，而價格的回落又引發(fā)了連環(huán)爆倉。當量化程序設定好的止損線被擊穿時，計算機會自動向市場不計成本地拋出賣單；那些動用杠桿資金做多黃金的投資者，在金價快速下跌時會面臨保證金不足的問題，進而被強行平倉。這種量化止損盤和杠桿爆倉盤的涌出，像滾雪球一樣迅速蔓延，演變成了這次的踩踏事件。

面對如此巨大的跌幅，各方都在尋找本輪下跌的底部。

長期來看黃金作為避險資產(chǎn)，特別是對沖美元信用風險，其內(nèi)在價值是相對穩(wěn)定的。近年來各國央行為了實現(xiàn)外匯多元化，降低對美元的依賴，一直在持續(xù)不斷地買入實體金。這種國家體量的戰(zhàn)略性購金，構(gòu)成了黃市的基本盤。

當金價在一個月內(nèi)經(jīng)歷了一輪約20%的深度回調(diào)，前期累積的泡沫基本算是被擠出了?？梢哉f絕大部分的利空情緒和恐慌盤已經(jīng)在4000美元這個價位得到了釋放，后續(xù)金價快速反彈至4300美元上方也應征了這一點。

不過引發(fā)本輪金價暴跌的核心矛盾并沒有得到任何實質(zhì)性的解決?；魻柲酒澓{通航成謎，原油沒有回落的跡象，全球的通脹壓力依然高企。如果這種極端的輸入性通脹進一步惡化，美聯(lián)儲的貨幣政策將徹底失去回旋的余地。為了壓制失控的物價，美聯(lián)儲不僅無法降息，反而可能被迫采取更為激進的加息措施來收緊市場流動性。

一旦美聯(lián)儲真的加息，美元指數(shù)和美國國債收益率將不可避免地迎來新一輪的飆升。在強勢美元和高收益率美債的雙重夾擊下，持有黃金的機會成本將變得極其高昂。如此，4000美元的防線也將顯得脆弱，金價很有可能繼續(xù)下探。