作者：齊笑，編輯：嘉辛

3月23日，文遠(yuǎn)知行發(fā)布2025年全年財(cái)報(bào)。當(dāng)天，董事會(huì)宣布了一項(xiàng)計(jì)劃：將使用自有資金，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)最多1億美元的A類普通股股份。

放在自動(dòng)駕駛這個(gè)還在大把燒錢的行業(yè)里，這個(gè)動(dòng)作多少有點(diǎn)“另類”。

回購(gòu)股票，通常是上市公司向市場(chǎng)傳遞信號(hào)：公司認(rèn)為自己的股價(jià)被低估了，賬上有閑錢，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流有信心。

財(cái)報(bào)顯示，文遠(yuǎn)知行2025年收入6.85億元，同比增長(zhǎng)90%；Robotaxi收入1.48億元，同比增2倍；賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備71億元。業(yè)績(jī)會(huì)上還提到，海外業(yè)務(wù)毛利率接近50%，中東子公司已盈利。

業(yè)績(jī)變好加回購(gòu)預(yù)期，財(cái)報(bào)發(fā)布之后，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)連續(xù)兩天大幅上漲。那么，除了翻倍式的增長(zhǎng)，文遠(yuǎn)知行的財(cái)報(bào)里有哪些值得關(guān)注的信息呢？

一、產(chǎn)品“硬”，服務(wù)“軟”

文遠(yuǎn)知行有自動(dòng)駕駛通用技術(shù)平臺(tái)和五大產(chǎn)品——Robotaxi、Robobus（自動(dòng)駕駛公交車）、Robosweeper（自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車）、Robovan（自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車）、L2級(jí)輔助駕駛解決方案的布局。

CEO韓旭形容五條產(chǎn)品線是“像樹的枝丫慢慢長(zhǎng)出來(lái)的”，把這個(gè)過(guò)程稱為“沿途下蛋”。2025年Robotaxi營(yíng)收占比增長(zhǎng)至22%，Robobus業(yè)務(wù)營(yíng)收占比34%，L2+ ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）及數(shù)據(jù)服務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)約為20%。

而按照屬性劃分，文遠(yuǎn)的收入又可以分為產(chǎn)品和服務(wù)兩部分，前者包括自動(dòng)駕駛小巴、Robotaxi、無(wú)人環(huán)衛(wèi)車，還有相關(guān)的傳感器套件，后者包括ADAS研發(fā)服務(wù)、智能數(shù)據(jù)服務(wù)、自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)支持服務(wù)。

撐起增長(zhǎng)的是產(chǎn)品收入，更準(zhǔn)確地說(shuō)是，下半年的產(chǎn)品收入。2025年，文遠(yuǎn)的產(chǎn)品收入為3.6億元，同比暴增310.3%，其中第四季度產(chǎn)品收入2.11億元，同比漲了309%。

對(duì)比之下，服務(wù)收入的表現(xiàn)就失色很多了。2025年服務(wù)收入3.25億元，同比只漲了18.8%，第四季度更是只有15.2%的增幅。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，文遠(yuǎn)的收入結(jié)構(gòu)不太穩(wěn)定，但從近三年的趨勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)品收入這塊是越來(lái)越硬了。

再來(lái)看盈利能力，全年毛利率30.2%，跟2024年的30.7%差不多持平，第四季度則從36.5%降至28.5%。

其中，賣產(chǎn)品的毛利率在往上走。

2025年7月，文遠(yuǎn)跟聯(lián)想共同研發(fā)的HPC 3.0計(jì)算平臺(tái)，搭載雙核英偉達(dá)DRIVE Thor X芯片，率先在全新一代Robotaxi GXR上應(yīng)用，助力GXR自動(dòng)駕駛套件成本下降50%，平臺(tái)全生命周期總成本比前代降了84%。新一代GXR車型的整車物料成本也降了15%。

這些降本動(dòng)作，讓賣產(chǎn)品的利潤(rùn)空間厚了不少，產(chǎn)品毛利率從2024年的18.2%提升到2025年的29.5%左右。

不過(guò)，如果只看第四季度，產(chǎn)品毛利率又掉到了23%以下，說(shuō)明這利潤(rùn)也不太穩(wěn)。文遠(yuǎn)在香港上市時(shí)的招股書就透露過(guò)：小巴、Robotaxi、環(huán)衛(wèi)車、貨運(yùn)車，不同產(chǎn)品的毛利率有顯著差異。

產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)不同，會(huì)在很大程度上影響其毛利率，再加上整體銷量偏小，采購(gòu)、生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)難以釋放，這使得其業(yè)績(jī)的不可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)。

（來(lái)源：文遠(yuǎn)知行招股書）

服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率在往下走，從2024年的34.6%降至2025年的31%。

服務(wù)業(yè)務(wù)里利潤(rùn)率最高的是ADAS研發(fā)，就是幫車廠定制高階輔助駕駛方案。但這塊業(yè)務(wù)2025年的收入貢獻(xiàn)降了不少，拉低了服務(wù)業(yè)務(wù)的整體利潤(rùn)水平。

落到凈利潤(rùn)上，按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則算，文遠(yuǎn)全年凈虧損16.55億元，同比收窄了34.2%。收入漲得快，虧損率收得更快，這當(dāng)然是個(gè)好信號(hào)。

但將這個(gè)“收窄”拆開看，一方面確實(shí)是收入漲了，另一方面是因?yàn)?024年的股權(quán)激勵(lì)這些非現(xiàn)金項(xiàng)目基數(shù)太高：2025年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用從11.88億元降到了4.50億元。如果把這部分剔掉，經(jīng)調(diào)整凈虧損是12.47億元，比2024年擴(kuò)大了55%。

二、Robotaxi的優(yōu)勢(shì)，能不能守?。?/strong>

文遠(yuǎn)知行雖然是多點(diǎn)開花、沿途下單，但要說(shuō)誰(shuí)是旗艦業(yè)務(wù)，還是要看Robotaxi。

業(yè)內(nèi)普遍覺得自動(dòng)駕駛貨運(yùn)或者環(huán)衛(wèi)車可能更容易先賺到錢，但文遠(yuǎn)的中長(zhǎng)期目標(biāo)還是死磕出行：2030年要在全球跑上幾萬(wàn)輛Robotaxi，短期目標(biāo)是2026年底把車隊(duì)規(guī)模干到2600輛。

截至財(cái)報(bào)發(fā)布，文遠(yuǎn)知行全球車隊(duì)1125輛，覆蓋8個(gè)國(guó)家。文遠(yuǎn)確實(shí)跑在前面，但回頭看看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，壓力也已經(jīng)涌上來(lái)了。

2025年是Robotaxi賽道從“技術(shù)驗(yàn)證”轉(zhuǎn)向“商業(yè)落地”的關(guān)鍵一年。小鵬、地平線這些新面孔扎堆入場(chǎng)，賽道更熱鬧了。

3月23日，小鵬汽車正式宣布成立Robotaxi業(yè)務(wù)部，2026年計(jì)劃推出3款Robotaxi車型，搭載4顆圖靈芯片，車端算力3000TOPS，并于下半年啟動(dòng)有安全員的載客測(cè)試。小鵬既能造車又能自研智駕，這就意味著小鵬可以從設(shè)計(jì)源頭就把無(wú)人駕駛考慮進(jìn)去。

地平線也計(jì)劃2026年試水Robotaxi運(yùn)營(yíng)，它的底氣在芯片：作為“芯片+算法”打包賣的玩家，地平線能從最底層優(yōu)化功耗和成本，這種降本能力是自上而下壓下來(lái)的。

小馬智行是文遠(yuǎn)最直接的對(duì)標(biāo)對(duì)手，去年12月它在廣州的單車日均單量做到了23單，跟Waymo在美國(guó)的水平差不多。業(yè)內(nèi)認(rèn)為日均單量達(dá)到24單，就意味著用戶和營(yíng)收兩端都跑通了。文遠(yuǎn)過(guò)去6個(gè)月日均單量是15單。

老牌玩家百度蘿卜快跑，第六代的車成本已經(jīng)到了20萬(wàn)元級(jí)別，在武漢已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收支平衡。

李璇在業(yè)績(jī)會(huì)上表示“歡迎競(jìng)爭(zhēng)”，她認(rèn)為，從L2到L4是一個(gè)巨大的跨越，要證明真正的無(wú)人駕駛能力，必須具備經(jīng)得起考驗(yàn)的業(yè)績(jī)證明、安全運(yùn)營(yíng)記錄、成熟的硬件架構(gòu)，并通過(guò)監(jiān)管部門的層層審批，這些都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手需要逐一攻克的關(guān)卡。

也就是說(shuō)，入局容易，實(shí)現(xiàn)全無(wú)人商業(yè)運(yùn)營(yíng)難。

更早些時(shí)候，韓旭表示，在中國(guó)來(lái)說(shuō)現(xiàn)在真正能對(duì)外純無(wú)人運(yùn)營(yíng)的只有三家，文遠(yuǎn)、百度、小馬，這是很明確的。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，L3級(jí)乘用車將迎來(lái)大規(guī)模落地，這會(huì)分流行業(yè)資源、沖擊L4級(jí)自動(dòng)駕駛的商業(yè)化節(jié)奏。韓旭也不認(rèn)同“L3會(huì)和L4搶生意”的觀點(diǎn)，他認(rèn)為從L2++躍遷到L3是非常困難的。L3最終需要由像文遠(yuǎn)知行這樣已經(jīng)具備L4純無(wú)人商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的科技公司和車企共同來(lái)實(shí)現(xiàn)。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)，文遠(yuǎn)知行的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，究竟有沒(méi)有那么堅(jiān)不可摧？

政策層面，各地正加速推動(dòng)自動(dòng)駕駛?cè)蜷_放，牌照的稀缺性正在下降，從過(guò)去的“能不能拿到”變成“誰(shuí)先拿到規(guī)模化運(yùn)營(yíng)的入場(chǎng)券”。技術(shù)方面，不同的智駕路線在迅速發(fā)展和融合，后來(lái)者未必沒(méi)有機(jī)會(huì)。

再往后，當(dāng)更多玩家涌入，為了讓更多用戶坐上Robotaxi，行業(yè)會(huì)不會(huì)提前掀起價(jià)格戰(zhàn)？如李璇在與雷鋒網(wǎng)的訪談中所說(shuō)，國(guó)內(nèi) Robotaxi 行業(yè)的均價(jià)大約在每公里2元左右，各家平臺(tái)還在動(dòng)態(tài)調(diào)整各種促銷活動(dòng)。

這些都是觀察文遠(yuǎn)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，需要持續(xù)跟蹤的問(wèn)題。

在海外，文遠(yuǎn)的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的。

一方面是準(zhǔn)入的市場(chǎng)較多，另一方面，文遠(yuǎn)深耕的中東單價(jià)高，在中東從均價(jià)一直穩(wěn)定在每公里 1 到 1.1 美元，而且這個(gè)價(jià)格對(duì)單量沒(méi)有任何減損影響。