泡泡瑪特和拼多多的股東，相遇了。

拼多多曾經(jīng)有過單日近30%的跌幅，就在兩年前管理層主動打壓股價的時候，后來也有過多次的大起大落。

泡泡瑪特昨天發(fā)完業(yè)績，跌了22.5%，創(chuàng)下單日最大跌幅，今天繼續(xù)跌10%，短短兩天也跌了30%多，900億市值沒了。

泡泡瑪特的股東，和拼多多股東，在這里相遇了。

這兩家公司，給了我最深刻的教訓(xùn)，背后的代價是金錢、時間、心力，這個教訓(xùn)的名字是：

永遠(yuǎn)不要上頭。

市場永遠(yuǎn)會犯線性外推的毛病。

看看我在拼多多的盈利預(yù)測上，是如何愚蠢地線性外推的。2025年的實(shí)際調(diào)整凈利潤是1073億元，過去兩年的不同時間，我的預(yù)測是多少呢？

2024年5月，事故發(fā)生之前，GMV和take rate同步大漲，2100億； 2024年8月，第一次事故后，GMV高增長，take rate環(huán)比回落，1500億； 2024年11月，又一個業(yè)績后，GMV降速，take rate大幅回落，1240億； 2025年5月，一季度業(yè)績，take rate降幅比預(yù)期少，上調(diào)到1370億； 2025年11月，三季報之前，認(rèn)為take rate已經(jīng)穩(wěn)定，1065億。

最初的預(yù)測是實(shí)際值的2倍！這個過程中，盈利預(yù)測的最大難點(diǎn)是：業(yè)務(wù)的發(fā)展不是線性的。國補(bǔ)、Temu關(guān)稅戰(zhàn)、反哺商家、監(jiān)管沖突……這些事情只有發(fā)生了，我才有邏輯去調(diào)整參數(shù)。

有什么辦法能解決線性外推的問題嗎？很難。未來是不可預(yù)測的，只能應(yīng)對。券商總是給悲觀、中性、樂觀三個預(yù)測，但意義不大，給個范圍，你怎么說都行。我們能做的就是保持謹(jǐn)慎和謙卑，多想想實(shí)際的業(yè)務(wù)會怎么發(fā)展。

為什么要等到大漲之后，你才看好？

你要問問自己，有沒有理解拼多多業(yè)務(wù)面臨的機(jī)會和約束？有沒有看清短期投資和長期財務(wù)的錯配？

為什么泡泡瑪特在漲了20倍之后，你才開始研究？為什么連續(xù)翻倍的增長能持續(xù)和不能持續(xù)？

所有公司的財務(wù)指標(biāo)爆炸后，你都要想想，這背后的代價是什么？組織和外部環(huán)境支持繼續(xù)嗎？

你到底做過什么研究、買過多少產(chǎn)品、聽過多少業(yè)績會、翻過幾行財務(wù)數(shù)字、算過多少賬？還是跟風(fēng)而已，邯鄲學(xué)步？

市場對一個公司的情緒，往往是個反指。

這一點(diǎn)在中概中尤其明顯，因?yàn)槁斆魅颂嗔?，大家都想著博弈，往往情緒就會走極端，在業(yè)績加速增長的時候，一擁而上，在業(yè)績的二階導(dǎo)放慢后，奪路而逃。

業(yè)務(wù)的發(fā)展是波動的，而情緒的放大，會加劇市場鐘擺的幅度。

在2025年收入大漲185%后，泡泡瑪特的高管說，今年收入增長力爭不低于20%，一個“力爭”嚇壞投資人了。

在短短幾年全球門店突破6萬家后，蜜雪冰城的高管說，放緩開店、要補(bǔ)功課、利潤率回落，投資人又傻了。

這符合業(yè)務(wù)的發(fā)展邏輯，但不符合投資者的線性外推，于是鐘擺總會猝不及防掉頭。反過來同樣成立。這樣的案例其實(shí)很多，包括不限于拼多多、泡泡瑪特、小米、美團(tuán)、海底撈、蜜雪……

下次再看到市場一致看好的公司，請告訴自己：

不要上頭。

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【一年后仍值得看的評論】

• 微信之外，

• 字節(jié)，是

• 我們低估了

• 智能優(yōu)惠券，是

• 為什么淘寶、京東的

• 送貨上門的

• 用最簡單的比喻說清楚

• 25年7月，

• 25年1月，，那時股價88港幣

• 24年10月，，不是電商