黃金市場大牛市，頭部珠寶首飾企業(yè)直接受益。

3月23日晚，港股黃金珠寶頭部企業(yè)老鋪黃金披露2025年業(yè)績。財報顯示，2025年集團實現(xiàn)營收273.03億元，同比增長約221.0%；銷售業(yè)績約為人民幣313.75億元，同比增長約220.3%；年內(nèi)利潤約為人民幣48.68億元，同比增長約230.5%。

值得注意的是，老鋪黃金毛利額約為人民幣102.74億元，同比增長約193.4%；毛利率為37.63%，在同類公司中處于較高水平。

對于業(yè)績增長的主要原因，老鋪黃金表示，主要系集團品牌影響力持續(xù)擴大形成市場絕對優(yōu)勢，帶動線上線下店鋪整體營收大幅增長。

實際上，作為“古法黃金第一股”，老鋪黃金在業(yè)內(nèi)一直有著“黃金界的愛馬仕”之稱。區(qū)別于傳統(tǒng)黃金首飾企業(yè)，老鋪黃金全部采用“一口價”的定價模式，且客戶定位聚焦于高端消費群體。

根據(jù)老鋪黃金此前披露的數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品約40%的單價集中在1萬元至25萬元區(qū)間，少部分產(chǎn)品單價在25萬元以上，其中5萬元以上的產(chǎn)品貢獻了超過四分之一的收入。值得注意的是，老鋪黃金核心會員群體中，每年購買1到5次的會員貢獻了公司72%的收入。

財報顯示，2025年老鋪黃金在單個商場平均實現(xiàn)年化銷售業(yè)績近人民幣十億元，這也從側(cè)面驗證了老鋪黃金的單店盈利能力。

財報還顯示，截至2025年年末，老鋪黃金的忠誠會員達到約61萬名，相較2024年12月31日增加26萬名，增幅達74.3%。而作為老鋪黃金營收的“基石”，忠誠會員數(shù)量的大幅增長，直接推動了集團業(yè)績的暴漲。

從門店數(shù)量來看，截至2025年年末，老鋪黃金在16個城市共開設(shè)45家自營門店，全部入駐包括6家SKP系門店、12家萬象城系門店在內(nèi)的、具備嚴格準入要求的34家知名商業(yè)中心。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年末，老鋪黃金自營門店數(shù)量僅為33家，由此可見，老鋪黃金的擴張節(jié)奏較為謹慎，門店選址也主要集中在高端知名商業(yè)中心。有業(yè)內(nèi)人士表示，與傳統(tǒng)黃金飾品企業(yè)不同，老鋪黃金走的是差異化競爭路線，采用奢侈品的經(jīng)營理念，從產(chǎn)品設(shè)計、店鋪裝修、制作工藝到服務(wù)體系全面對標，從而獲得品牌溢價。

從老鋪黃金會員的消費選擇與付費意愿來看，該企業(yè)的經(jīng)營策略無疑是正確的。此外，疊加過去兩年金價大幅上漲的因素，消費者對黃金的需求同步增長，這也是老鋪黃金業(yè)績高速兌現(xiàn)的重要原因之一。

需要說明的是，金價不會持續(xù)上漲，如果未來金價上漲預期不明朗，或出現(xiàn)較長時間的下跌行情，頭部黃金飾品企業(yè)也大概率會受到影響。

業(yè)績發(fā)布后，瑞銀發(fā)布研報稱，老鋪黃金公布今年第一季度業(yè)績指引，預計收入達165億元至175億元人民幣，凈利潤達36億元至38億元人民幣，均高于市場預期。

瑞銀預計，盡管基數(shù)較高，公司凈利潤率仍可達21.8%，第一季度業(yè)績指引意味著收入與凈利潤同比增幅均約150%及以上。該行維持其890港元的目標價，評級為“買入”。

瑞銀指出，受金價疲軟及潛在股票配售引發(fā)的需求擔憂影響，老鋪黃金股價今年以來已下跌10%，過去三個交易日下跌17%。鑒于今年第一季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，該行認為公司全年盈利預期存在上行空間。

花旗則發(fā)布研報稱，老鋪黃金最新公布的首季業(yè)績指引遠超預期，收入及利潤率均高于該行及市場預測，維持對老鋪黃金的“買入”評級。

花旗認為，投資者正關(guān)注金價波動后的后續(xù)銷售動力，同時留意相關(guān)融資可能性的討論，上述因素對公司近期股價構(gòu)成壓力?；ㄆ斓那榫胺治鲋纹涓哂谑袌龉沧R的盈利預測，且公司現(xiàn)有存貨足以應(yīng)對短期銷售需求，老鋪黃金是花旗在中國珠寶板塊的首選標的。

考慮到近期金價顯著下跌，該行預計，對價格敏感型客戶的需求將承壓，此類客戶約占今年第一季度收入的40%，對應(yīng)規(guī)模約70億元人民幣。在悲觀情景假設(shè)下，即便完全失去該部分收入，老鋪黃金今年收入仍可達到約370億元人民幣，下行風險較低。

高盛發(fā)布研報稱，老鋪黃金2025年純利達48.68億元人民幣，處于盈喜區(qū)間的中高端水平。2025年下半年收入同比增長200%至149.49億元，略低于該行預期，但被優(yōu)于預期的毛利率及低于預期的銷售及行政開支所抵消。該行認為，這主要得益于公司提前備貨及營運效率提升。

報告同時提及，公司公布今年第一季度初步業(yè)績，表現(xiàn)遠超市場預期。其中，收入預計達165億至175億元，較2025年上半年收入高出34%至42%，該行估算同比增幅超過一倍，凈利潤率亦高于預期。該行相信，這主要受益于提前備貨與營運杠桿釋放。因此，高盛維持老鋪黃金“買入”評級。

侃見財經(jīng)認為，受益于差異化運營模式與黃金價格上漲，老鋪黃金2025年全年股價漲幅超過176%；若自上市算起，老鋪黃金最高漲幅已超過20倍。未來隨著頭部黃金飾品企業(yè)入局“古法黃金”賽道，疊加黃金價格可能下行的預期，老鋪黃金的經(jīng)營或?qū)⒚媾R一定壓力。