3月24日，全球半掛車(chē)龍頭企業(yè)中集車(chē)輛（集團(tuán)）股份有限公司發(fā)布了其2025年年度報(bào)告。這份在“星鏈計(jì)劃”收官之年交出的成績(jī)單，既展現(xiàn)了公司在組織變革與新興市場(chǎng)開(kāi)拓上的顯著成效，也折射出全球商用車(chē)行業(yè)在周期波動(dòng)與地緣政治變局中的重重壓力。

01 核心財(cái)務(wù)指標(biāo)回落，北美市場(chǎng)成業(yè)績(jī)“失分項(xiàng)”

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年中集車(chē)輛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.78億元，同比微降3.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.04億元，同比下滑16.75%。這是公司在連續(xù)多年高速增長(zhǎng)后，首次出現(xiàn)明顯的盈利回調(diào)。盡管整體毛利率保持在15.89%的穩(wěn)健水平，但相較于2024年下降了0.43個(gè)百分點(diǎn)。

導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的主要因素來(lái)自北美市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，北美市場(chǎng)收入僅錄得48.75億元，同比大幅下降29.53%，毛利率也從去年同期的19.19%驟降至14.13%。

公司解釋稱(chēng)，北美貨運(yùn)市場(chǎng)陷入深度衰退，行業(yè)庫(kù)存高企，疊加客戶(hù)采購(gòu)需求收縮等多重利空因素，導(dǎo)致干廂車(chē)、冷藏車(chē)及骨架車(chē)業(yè)務(wù)量、收、利同步下滑。盡管公司通過(guò)“大白熊計(jì)劃”重塑供應(yīng)鏈，試圖對(duì)沖關(guān)稅與“雙反”調(diào)查帶來(lái)的成本壓力，但仍未能扭轉(zhuǎn)該區(qū)域的頹勢(shì)。

與此同時(shí)，歐洲市場(chǎng)雖營(yíng)收微增5.09%，但盈利能力同樣承壓，毛利率下降2.47個(gè)百分點(diǎn)。公司稱(chēng)，英國(guó)市場(chǎng)萎縮、產(chǎn)能過(guò)剩及歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，使得SDC及LAG等子公司的盈利空間受限。這表明，盡管中集車(chē)輛在全球擁有廣泛的產(chǎn)能布局，但面對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的周期性下行，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

02 “星鏈計(jì)劃”成效顯著，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“內(nèi)卷”仍未破局

與海外市場(chǎng)的低迷形成對(duì)比，中集車(chē)輛在中國(guó)市場(chǎng)交出了一份亮眼的“反內(nèi)卷”答卷。2025年，公司中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)93.31億元，同比增長(zhǎng)7.55%，毛利率提升2.80個(gè)百分點(diǎn)至14.35%。

這一成績(jī)主要得益于歷時(shí)三年的“星鏈計(jì)劃”。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)重塑組織運(yùn)營(yíng)模式，構(gòu)建了新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)營(yíng)銷(xiāo)力。數(shù)據(jù)顯示，星鏈半掛車(chē)與液罐車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15.00%，營(yíng)收增長(zhǎng)14.65%。在漢陽(yáng)專(zhuān)用汽車(chē)研究所的統(tǒng)計(jì)中，公司半掛車(chē)市占率突破22.2%，連續(xù)七年蟬聯(lián)第一；液罐車(chē)市占率更是逆勢(shì)攀升至26.5%，躍居行業(yè)首位。

然而，深入分析發(fā)現(xiàn)，盡管頭部集中效應(yīng)明顯，但行業(yè)整體的“內(nèi)卷”并未根本緩解。年報(bào)提及，全行業(yè)產(chǎn)能依然過(guò)剩，同質(zhì)化營(yíng)銷(xiāo)盛行。公司在年報(bào)“風(fēng)險(xiǎn)”章節(jié)也坦陳，2025年7月1日起實(shí)施的《貨車(chē)類(lèi)道路機(jī)動(dòng)車(chē)輛產(chǎn)品上裝委托加裝管理實(shí)施細(xì)則》，雖然抬高了行業(yè)門(mén)檻，但目前國(guó)家層面的跨部門(mén)監(jiān)管鏈條尚未完全打通，合規(guī)門(mén)檻的提高對(duì)中小企業(yè)的淘汰效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，這意味著行業(yè)洗牌仍將持續(xù)，價(jià)格戰(zhàn)的壓力在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)依然存在。

此外，公司DTB上裝業(yè)務(wù)雖在2025年銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源產(chǎn)品增速超過(guò)100%，但該業(yè)務(wù)板塊的毛利率僅為6.15%，雖同比有所改善，但仍遠(yuǎn)低于半掛車(chē)主業(yè)的盈利水平。如何在高增長(zhǎng)的上裝業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)盈利能力的同步提升，仍是公司面臨的長(zhǎng)期課題。

03 EV-RT生態(tài)圈起步，未來(lái)戰(zhàn)略面臨資金與執(zhí)行雙重考驗(yàn)

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的背景下，中集車(chē)輛將未來(lái)增長(zhǎng)的希望寄托于“星辰計(jì)劃”及EV-RT純電動(dòng)頭掛列車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2025年11月，公司在武漢國(guó)際商用車(chē)展全球首發(fā)EV-RT生態(tài)圈，并計(jì)劃于2026年成立專(zhuān)門(mén)的“EV-RT產(chǎn)品平臺(tái)研究院”，擬在9月漢諾威國(guó)際車(chē)展亮相新品。

這一戰(zhàn)略布局展現(xiàn)了公司從傳統(tǒng)制造向“產(chǎn)品+服務(wù)+基礎(chǔ)設(shè)施”生態(tài)轉(zhuǎn)型的決心。然而，新業(yè)務(wù)從研發(fā)到商業(yè)化落地需要大量的資金投入。年報(bào)顯示，2025年公司研發(fā)費(fèi)用投入4.58億元，同比增長(zhǎng)17.73%，但資本化研發(fā)支出為零，意味著所有研發(fā)投入均當(dāng)期費(fèi)用化，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)形成了一定壓力。

更值得注意的是，公司A股募集資金的使用情況反映出戰(zhàn)略調(diào)整的復(fù)雜性。截至2025年底，公司累計(jì)使用A股募集資金10.6億元，整體使用進(jìn)度僅為66.90%。報(bào)告期內(nèi)，公司多次調(diào)整募投項(xiàng)目，終止了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型及研發(fā)項(xiàng)目”中的多個(gè)子項(xiàng)目以及“升級(jí)與新建燈塔工廠(chǎng)項(xiàng)目”的部分產(chǎn)線(xiàn)，并將“星鏈半掛車(chē)高端制造產(chǎn)線(xiàn)升級(jí)項(xiàng)目”的預(yù)定可使用狀態(tài)日期延期至2026年6月。

頻繁的募投項(xiàng)目調(diào)整和延期，一方面說(shuō)明公司在根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化靈活調(diào)整戰(zhàn)略，但另一方面也反映出前期規(guī)劃與市場(chǎng)實(shí)際需求之間存在一定偏差。在“星辰計(jì)劃”期間，公司計(jì)劃向五個(gè)方向拓展業(yè)務(wù)，包括拓展零配件研發(fā)、生產(chǎn)性服務(wù)、加碼北美業(yè)務(wù)、啟動(dòng)歐洲星鏈計(jì)劃等。這一系列雄心勃勃的規(guī)劃，對(duì)公司未來(lái)的資金調(diào)度、管理能力以及全球化運(yùn)營(yíng)水平提出了極高的要求。

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