01 產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

02 覆銅板【CCL】拆解

覆銅板是制作印刷電路板（PCB）的核心基材，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、通信、汽車電子等多個(gè)終端領(lǐng)域。

從結(jié)構(gòu)上看，覆銅板的原理類似鋼筋混凝土預(yù)制板：以木漿紙或玻璃纖維布為增強(qiáng)骨架（相當(dāng)于鋼筋），浸潤樹脂（相當(dāng)于混凝土），再在單面或雙面貼合銅箔（相當(dāng)于預(yù)埋的導(dǎo)電線路），經(jīng)高溫?zé)釅撼尚蜑榘鍫畈牧稀?/strong>

它在 PCB 中同時(shí)承擔(dān)導(dǎo)電、絕緣、支撐三大核心功能，直接決定電路信號的傳輸速度、能量損耗與特性阻抗，是影響電子設(shè)備性能的關(guān)鍵材料。

從成本結(jié)構(gòu)看，覆銅板的核心原材料為電子銅箔、樹脂、電子布，三者成本占比分別為 42.1%、26.1%、19.1%，合計(jì)占總成本的近九成。

02-1、覆銅板性能

AI 算力硬件對覆銅板提出更高要求。覆銅板的電性能核心由介電常數(shù)（Dk）、介電損耗（Df）決定：Dk 越低，信號傳輸越快；

Df 越低，信號越完整、失真越少。可類比為道路，Dk 是通行阻力，Df 是摩擦損耗。AI 需處理海量高速數(shù)據(jù)，對電性能要求進(jìn)一步提升。

行業(yè)按 Df 將覆銅板劃分為 M1-M9 等級，最高性能的 M9 級 Df 約為 0.0010-0.0005。

02-2、競爭格局

2024 年全球覆銅板行業(yè) CR10（前十大企業(yè)市占率）達(dá)到 77%，而 PCB 行業(yè) CR10 不足 40%，兩個(gè)行業(yè)的集中度差異顯著。

PCB 行業(yè)參與者眾多，格局分散，產(chǎn)能主要分布在中國大陸、中國臺灣、日韓及歐美地區(qū)。覆銅板行業(yè)則完全相反，集中度極高，呈現(xiàn)寡頭競爭格局。2024 年，建滔、生益科技、臺光電子三家企業(yè)的全球市占率分別為 14.3%、13.6%、13.3%，頭部企業(yè)牢牢掌握行業(yè)話語權(quán)。

可以這樣理解：PCB 行業(yè)像餐飲市場，門店眾多、分散經(jīng)營；覆銅板行業(yè)則像上游面粉供應(yīng)，少數(shù)幾家大廠占據(jù)絕大多數(shù)市場份額。

02-3、覆銅板的市場規(guī)模：

PCB 和覆銅板行業(yè)特別跟著大行情走。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，電子產(chǎn)品賣得火，這倆行業(yè)生意就旺；經(jīng)濟(jì)不行，電子產(chǎn)品滯銷，行業(yè)賺錢就難。

就像汽車買賣，大環(huán)境決定上下游好壞。但 5G、AI、新能源車不一樣，需求一直穩(wěn)步增長，不受行情起伏影響，能幫行業(yè)穩(wěn)住收入、對沖風(fēng)險(xiǎn)。

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03 核心原材料——銅箔

電子電路銅箔是覆銅板的核心基材，最終應(yīng)用于印刷電路板（PCB）領(lǐng)域。

電解銅箔是以銅線為主要原料，通過電解工藝生產(chǎn)的超薄金屬銅片，是鋰電池和覆銅板的關(guān)鍵原材料。按用途劃分，電解銅箔分為兩類：一類是鋰電銅箔，用于鋰電池生產(chǎn)；另一類是電子電路銅箔，專門服務(wù)于 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈。

電子電路銅箔相當(dāng)于 PCB 的 “導(dǎo)電線路”，是附著在基板上的薄銅層，核心作用是傳輸電信號。它的結(jié)構(gòu)有明確分工：一面光亮，用來印刷電路；一面粗糙，類似砂紙面，用來和基板緊密貼合，防止脫落（越光滑，覆銅板可實(shí)現(xiàn)信號耗損更少）。

根據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2024 年全球電子電路銅箔產(chǎn)能約 99 萬噸，占全球銅箔總產(chǎn)能的 41%。

03-1、產(chǎn)能及價(jià)格現(xiàn)狀

全球電子電路銅箔產(chǎn)能主要集中在中國大陸。依托國內(nèi)完善的 PCB 產(chǎn)業(yè)集群，2024 年中國大陸電子電路銅箔出貨量占全球比重達(dá) 70.37%。

但大陸產(chǎn)能以中低端產(chǎn)品為主，高端銅箔仍需依賴進(jìn)口，主要進(jìn)口來源為中國臺灣、韓國、馬來西亞等地區(qū)，這些地區(qū)的企業(yè)在高附加值產(chǎn)品上具備更強(qiáng)的技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢。

2025 年上半年，我國電子銅箔出口均價(jià)約 12347 美元 / 噸，進(jìn)口均價(jià)約 16618 美元 / 噸，兩者存在較大差距。

這一格局可類比為：全球絕大多數(shù)普通手機(jī)的零部件產(chǎn)能集中在中國，但高端旗艦手機(jī)的核心芯片，仍需從技術(shù)領(lǐng)先的海外廠商采購，價(jià)格也明顯更高。

03-2、核心HVLP

高端 HVLP4 銅箔供應(yīng)緊張，加工費(fèi)有望上調(diào)。

它的生產(chǎn)難度遠(yuǎn)高于普通銅箔，從原料就有極高要求，尤其是 HVLP4，門檻高、合格產(chǎn)品少，相當(dāng)于量產(chǎn) T 恤和高端定制西裝的差距。

日本三井計(jì)劃今年 9 月將銅箔產(chǎn)能擴(kuò)至每月 840 噸，若全部生產(chǎn) HVLP4，實(shí)際產(chǎn)能僅 400-430 噸，近乎折半。

今年二季度起，全球 HVLP4 將出現(xiàn)明顯供需缺口，疊加生產(chǎn)難度大、產(chǎn)能有限，加工費(fèi)有望進(jìn)一步上漲。

目前 HVLP4 加工費(fèi)為 12-20 萬元 / 噸，預(yù)計(jì)今年將突破 20 萬元 / 噸。

04 五大核心公司

04-1. 銅冠銅箔

主營業(yè)務(wù)：高精度電子銅箔研發(fā)、制造和銷售，是銅陵有色金屬集團(tuán)控股子公司

核心亮點(diǎn)：

技術(shù)梯度清晰：HVLP1-3已批量供貨，HVLP4在多家CCL廠商認(rèn)證中，HVLP5完成技術(shù)攻關(guān)

產(chǎn)能優(yōu)勢：2025年P(guān)CB銅箔產(chǎn)能5萬噸，其中30-40%（1.5-2萬噸）為RTF&HVLP高端銅箔

行業(yè)地位：電子銅箔分會理事長單位，連續(xù)5屆獲"中國電子材料行業(yè)電子銅箔專業(yè)十強(qiáng)"

最新業(yè)務(wù)進(jìn)展：

2025年底將1.5萬噸鋰電箔轉(zhuǎn)產(chǎn)RTF&HVLP，目前處于產(chǎn)能爬坡期；HVLP2產(chǎn)品訂單旺盛，供不應(yīng)求，已具備漲價(jià)基礎(chǔ)；HVLP4月出貨在小噸級，預(yù)計(jì)2026年3月起量，出貨量有望5-10倍提升；是唯一在海外鏈的HVLP4供應(yīng)商，稀缺性強(qiáng)

04-2. 德?？萍?/strong>

主營業(yè)務(wù)：電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括鋰電銅箔和電子電路銅箔，擁有三家生產(chǎn)基地。

核心亮點(diǎn)：

技術(shù)全面覆蓋：RTF1-3和HVLP1-4等高端產(chǎn)品均已實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)；國際化布局：在歐洲布局建設(shè)工廠，與日韓歐美等地區(qū)下游巨頭建立戰(zhàn)略合作

最新業(yè)務(wù)進(jìn)展：

2026年1月與國內(nèi)頭部CCL企業(yè)簽訂《高端銅箔合作意向書》，約定供應(yīng)RTF1-4、HVLP1-4等產(chǎn)品；在AI芯片、光模塊、存儲芯片等前沿方向形成清晰技術(shù)布局

04-3. 嘉元科技

主營業(yè)務(wù)：高性能電解銅箔、復(fù)合銅箔、銅合金絲線材的研發(fā)制造，銅箔主要應(yīng)用于鋰離子電池、覆銅板和印制線路板。

核心亮點(diǎn)：

技術(shù)儲備全面：已實(shí)現(xiàn)高階RTF、HTE、HVLP、載體銅箔（DTH）、HDI銅箔技術(shù)突破；產(chǎn)能布局：江西贛州龍南生產(chǎn)線總規(guī)劃產(chǎn)能3.5萬噸，已投產(chǎn)超1萬噸；行業(yè)認(rèn)證：國家企業(yè)技術(shù)中心、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)

最新業(yè)務(wù)進(jìn)展：

PCB用超薄銅箔（UTF）已批量生產(chǎn)；RTF銅箔已通過頭部企業(yè)認(rèn)證測試，具備量產(chǎn)能力；HVLP等適配高頻高速/IC封裝的銅箔已通過實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證，正與下游客戶測試

04-4. 隆揚(yáng)電子

主營業(yè)務(wù)：EMI屏蔽材料專業(yè)制造商，生產(chǎn)導(dǎo)電泡棉、導(dǎo)電膠帶、導(dǎo)電網(wǎng)紗等屏蔽材料。

核心亮點(diǎn)：

自研HVLP5高頻高速銅箔，具備"極低表面粗糙度+高剝離力"性能優(yōu)勢；從EMI屏蔽材料到高端銅箔的產(chǎn)業(yè)鏈延伸

最新業(yè)務(wù)進(jìn)展：

HVLP5銅箔已向中國大陸、中國臺灣地區(qū)、日本的頭部CCL廠商送樣；正在配合下游客戶推進(jìn)驗(yàn)證工作；作為電磁屏蔽材料龍頭，向高端銅箔領(lǐng)域拓展形成協(xié)同效應(yīng)

04-5. 諾德股份

主營業(yè)務(wù)：電解銅箔生產(chǎn)，國際知名的鋰電銅箔龍頭供應(yīng)商，源于中國科學(xué)院長春應(yīng)用化學(xué)研究所。

核心亮點(diǎn)：

擁有四大電解銅箔生產(chǎn)基地；與寧德時(shí)代、比亞迪、LG新能源等國內(nèi)外頭部企業(yè)建立穩(wěn)定合作

最新業(yè)務(wù)進(jìn)展：

自主研發(fā)的RTF超薄銅箔、新一代HVLP銅箔已送樣至多家頭部企業(yè)認(rèn)證；RTF-3和HVLP-4已通過部分下游客戶的認(rèn)證

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