2018年，復(fù)星旗下豫園股份完成重大資產(chǎn)重組，一度被市場(chǎng)視為消費(fèi)板塊的“明星標(biāo)的”。那時(shí)候，豫園股份意氣風(fēng)發(fā)，“東方生活美學(xué)”的戰(zhàn)略定位擲地有聲。

七年后的今天，豫園股份交出了一份讓所有人沉默的年報(bào)。這是一份足以讓任何機(jī)構(gòu)投資者“繃不住”的成績(jī)單——豫園股份創(chuàng)下了自1992年上市以來(lái)的最大年度虧損。

在一份凈利潤(rùn)同比驟降逾4000%的年報(bào)面前，任何關(guān)于“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”的宏大敘事都顯得有些蒼白。

最新發(fā)布的年報(bào)顯示，2025年公司營(yíng)收363.73億元，同比下滑22.49%；凈利潤(rùn)-48.97億元，而上年同期尚盈利1.25億元；扣非凈利潤(rùn)-40.99億元——這是連續(xù)第三年為負(fù)。從2023年的581億元到2025年的363億元，營(yíng)收兩年蒸發(fā)超過(guò)200億元。從盈利20億元到虧損近50億元，前后不過(guò)兩年時(shí)間。

■ 業(yè)績(jī)崩盤(pán)：兩年蒸發(fā)200億營(yíng)收

把時(shí)間線(xiàn)拉直，能更清晰地看到豫園股份下墜的軌跡。

2023年，公司營(yíng)收581.47億元，凈利潤(rùn)20.24億元。這是歷史高點(diǎn)——營(yíng)收創(chuàng)下新高，盈利穩(wěn)健。

2024年，營(yíng)收469.24億元，同比下滑19.28%；凈利潤(rùn)1.25億元，同比下滑93.82%。預(yù)警信號(hào)已現(xiàn)——營(yíng)收大幅滑坡，利潤(rùn)幾乎歸零。

2025年，營(yíng)收363.73億元，同比下滑22.49%；凈利潤(rùn)-48.97億元，同比減少4009.26%，直接從盈利干到巨虧。

這條下滑曲線(xiàn)，陡峭得讓人窒息。

對(duì)于2025年的業(yè)績(jī)崩盤(pán)，年報(bào)給出了三重解釋?zhuān)阂皇翘幹梅呛诵馁Y產(chǎn)的投資收益同比大幅減少；二是部分房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比增加；三是營(yíng)業(yè)收入下降導(dǎo)致毛利額減少。

三把刀，刀刀見(jiàn)血。

第一把刀是“投資收益減少”。2024年公司賣(mài)了點(diǎn)資產(chǎn)，賺了錢(qián)；2025年這條財(cái)路收緊，利潤(rùn)立刻裸泳。這暴露了一個(gè)殘酷的事實(shí)：豫園股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，遠(yuǎn)沒(méi)有表面上看起來(lái)那么穩(wěn)健。

第二把刀是“地產(chǎn)減值”。房地產(chǎn)還在ICU里躺著，豫園也沒(méi)能幸免。47.73億元的銷(xiāo)售金額，對(duì)于一家千億級(jí)公司而言幾乎可以忽略，但它造成的減值損失，卻能吃掉數(shù)十億利潤(rùn)。

第三把刀是“營(yíng)收下滑”。營(yíng)收從581億元跌到363億元，減少了218億元。218億元營(yíng)收對(duì)應(yīng)的毛利，少說(shuō)也有幾十億。毛利一少，固定成本立刻壓垮利潤(rùn)表。

三重因素疊加，48億元的虧損就顯得不那么意外了。

■ 業(yè)務(wù)困局：五大板塊“無(wú)一能打”

豫園股份的業(yè)務(wù)版圖看起來(lái)很美：珠寶時(shí)尚、文化飲食、國(guó)潮腕表、美麗健康、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。五個(gè)板塊，涵蓋吃、穿、用、戴——覆蓋家庭消費(fèi)的全場(chǎng)景。

但問(wèn)題是：哪個(gè)板塊真正能打？

珠寶時(shí)尚是基本盤(pán)，也是傷得最深的板塊。2025年收入約227億元，占整體營(yíng)收超過(guò)60%?！袄蠌R”+“亞一”兩大品牌，合計(jì)門(mén)店3952家。這是豫園股份的“頂梁柱”。

但頂梁柱也在晃動(dòng)。

國(guó)際金價(jià)持續(xù)高位震蕩，消費(fèi)者買(mǎi)金的方向卻變了。金銀珠寶類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)12.8%，但這是投資金條拉動(dòng)的——金條及金幣同比增長(zhǎng)31.61%，黃金首飾同比大跌31.61%。

豫園賣(mài)的是首飾，不是金條。金價(jià)越高，消費(fèi)者越觀望；金價(jià)波動(dòng)越大，首飾消費(fèi)越謹(jǐn)慎。這個(gè)“金價(jià)悖論”，正在殺死首飾行業(yè)。

餐飲業(yè)務(wù)是重災(zāi)區(qū)。松鶴樓、南翔饅頭店、上海老飯店、德興館——這些都是響當(dāng)當(dāng)?shù)睦献痔?hào)。但2025年，宏觀消費(fèi)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、“三高”困境壓得餐飲企業(yè)喘不過(guò)氣。正餐板塊盈利能力受到?jīng)_擊，部分低效資產(chǎn)嚴(yán)重拖累整體效益。

但也有亮點(diǎn)。2025年4月，創(chuàng)始于1757年的松鶴樓面館亮相英國(guó)倫敦泰晤士河畔，老字號(hào)餐飲IP實(shí)現(xiàn)全球化破冰。

腕表業(yè)務(wù)影響相對(duì)可控。“海鷗”“上?！眱纱笃放朴瓉?lái)70周年，推了大量高復(fù)雜新品。但腕表盤(pán)子太小，對(duì)整體業(yè)績(jī)影響有限。

醫(yī)美業(yè)務(wù)仍在摸索。童涵春堂診療收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，藥食同源產(chǎn)品銷(xiāo)售提升。但這個(gè)板塊體量太小，暫時(shí)看不到增長(zhǎng)引擎。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)是虧損主力。2025年銷(xiāo)售金額47.73億元，聊勝于無(wú)。行業(yè)深度調(diào)整，項(xiàng)目減值，地產(chǎn)成為虧損的主要貢獻(xiàn)者。

豫園股份的困境，本質(zhì)上是一個(gè)“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題。五個(gè)板塊，沒(méi)有一個(gè)是真正的“現(xiàn)金?！?。每個(gè)板塊都在承壓，每個(gè)板塊都在掙扎。

■ 財(cái)務(wù)透視：正在“失血”的家底

虧損只是表象。穿透數(shù)字，能看到豫園股份真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。

現(xiàn)金流在惡化。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~24.51億元，同比下降42.38%。營(yíng)收下滑、利潤(rùn)虧損，經(jīng)營(yíng)端的“造血”能力正在退化。

凈資產(chǎn)在縮水。歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)300.11億元，較2024年末減少15.57%。一年時(shí)間，“家底”縮水了近50億元。

收益率在崩塌。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-14.968%——這是負(fù)數(shù)，意味著股東權(quán)益正在被虧損侵蝕。每股收益-1.265元，2024年尚有0.032元。

分紅成了奢望。2025年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配。虧損狀態(tài)下，哪來(lái)的錢(qián)分紅？公司通過(guò)股份回購(gòu)“變相分紅”1.77億元，聊勝于無(wú)。

賬本上的數(shù)字是冰冷的，但它背后是真實(shí)的商業(yè)現(xiàn)實(shí)：豫園股份正在經(jīng)歷一場(chǎng)“失血”。

家底還在。 300 億元凈資產(chǎn)、 1100 億元總資產(chǎn)、近 4000 家門(mén)店 —— 這些家底還能支撐一段時(shí)間。但如果虧損持續(xù)，家底早晚會(huì)被蠶食殆盡。

■ 戰(zhàn)略求變：能否熬過(guò)冬天

豫園股份不是沒(méi)有戰(zhàn)略。

“東方生活美學(xué)”——這是公司的核心戰(zhàn)略定位?！笆萆斫◇w”“擁輕合重”“攻守平衡”——這是具體的執(zhí)行策略。翻譯成大白話(huà)就是：砍掉虧損業(yè)務(wù)、減少重資產(chǎn)、聚焦能賺錢(qián)的方向。

這個(gè)戰(zhàn)略方向?qū)Σ粚?duì)？長(zhǎng)期看，可能對(duì)。消費(fèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，維持低效資產(chǎn)沒(méi)有意義。關(guān)停門(mén)店、出售項(xiàng)目、收縮戰(zhàn)線(xiàn)——這些是短痛，但短痛能換來(lái)長(zhǎng)期健康。

但短期看，這個(gè)戰(zhàn)略正在經(jīng)歷“刮骨療傷”的階段。每關(guān)停一家門(mén)店，就減少一塊收入；每出售一個(gè)項(xiàng)目，就減少一塊利潤(rùn)。財(cái)報(bào)上的虧損，很大一部分就是調(diào)整的代價(jià)。

從年報(bào)看，豫園在幾個(gè)方向上嘗試：

一是全球化。老廟黃金在澳門(mén)威尼斯人、馬來(lái)西亞吉隆坡開(kāi)店，松鶴樓面館登陸倫敦。出?！@是打開(kāi)增長(zhǎng)空間的方向。

二是文化牌。老廟的“好運(yùn)文化”、海鷗上海表的70周年、松鶴樓的文化輸出——用文化內(nèi)涵打動(dòng)消費(fèi)者。

三是輕資產(chǎn)。餐飲收縮戰(zhàn)線(xiàn)，地產(chǎn)加速去化。減少重資產(chǎn)投入，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

四是聚焦。關(guān)停虧損門(mén)店、出售低效資產(chǎn)。把資源集中在核心業(yè)務(wù)上。

這些方向能不能走通，需要時(shí)間驗(yàn)證。但至少，豫園沒(méi)有坐以待斃。

客觀地說(shuō)，豫園股份的年報(bào)也不全是壞消息。海外業(yè)務(wù)有突破——老廟黃金在澳門(mén)、馬來(lái)西亞開(kāi)店，松鶴樓面館登陸倫敦。產(chǎn)品創(chuàng)新有進(jìn)展——珠寶一口價(jià)產(chǎn)品毛利率提升，餐飲新品持續(xù)推出。資產(chǎn)質(zhì)量有改善——通過(guò)關(guān)停低效門(mén)店、出售非核心項(xiàng)目，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。家底還算厚實(shí)——300億元凈資產(chǎn)、1100億元總資產(chǎn)，不至于資不抵債。

但這些好消息能不能轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，需要時(shí)間。短期內(nèi)的壓力，仍然巨大。

48.97億元虧損——這是豫園股份2025年交出的成績(jī)單。

這個(gè)數(shù)字背后，是營(yíng)收的連續(xù)下滑、利潤(rùn)的突然崩盤(pán)、五大板塊的集體承壓。但也是戰(zhàn)略調(diào)整的決心、海外出海的嘗試、資產(chǎn)優(yōu)化的努力。

豫園股份面臨的問(wèn)題，不是單一因素造成的。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)周期下行、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——這些是外因。業(yè)務(wù)分散、缺乏亮點(diǎn)、轉(zhuǎn)型緩慢——這些是內(nèi)因。內(nèi)外交困，才是真實(shí)的困境。

但也沒(méi)必要過(guò)于悲觀。300億元凈資產(chǎn)、近4000家門(mén)店、多個(gè)老字號(hào)品牌——這些都是穿越周期的本錢(qián)。瘦死的駱駝比馬大，豫園還沒(méi)到山窮水盡的地步。

關(guān)鍵在于：能不能熬過(guò)這個(gè)冬天。

消費(fèi)復(fù)蘇不會(huì)一蹴而就，房地產(chǎn)調(diào)整仍在進(jìn)行中。金價(jià)走勢(shì)不明、消費(fèi)信心恢復(fù)需要時(shí)間——豫園面臨的挑戰(zhàn)，不會(huì)因?yàn)橐荒甑奶潛p而結(jié)束。

但至少，在這份年報(bào)里，我們看到了一家老牌企業(yè)的反思與行動(dòng)。關(guān)停門(mén)店、出售資產(chǎn)、聚焦主業(yè)——這些都是正確的方向。

方向?qū)α?，路就不?huì)太遠(yuǎn)。

至于能否迎來(lái)下一個(gè)春天——這個(gè)問(wèn)題，豫園回答不了，誰(shuí)也回答不了。唯一能回答的是：時(shí)間。