本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

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來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨韓迅

2025年，當(dāng)市場(chǎng)聚焦AI科技與新能源賽道時(shí)，溫州農(nóng)批龍頭浙江東日（600113.SH)股價(jià)半年暴漲超300%，2025年年報(bào)更是交出營收凈利雙增的成績單，業(yè)績顯著優(yōu)于已披露業(yè)績的同行業(yè)企業(yè)。

但這份亮眼表現(xiàn)背后，其增長主要依賴一次性項(xiàng)目確認(rèn)，高毛利率核心業(yè)務(wù)收入及占比雙降，毛利率跌至10年新低，主業(yè)增長乏力。同時(shí)，浙江東日的區(qū)域新競(jìng)爭者入場(chǎng)帶來了短期沖擊，本土業(yè)務(wù)遭遇結(jié)構(gòu)化增長瓶頸，新業(yè)務(wù)仍處于培育階段。

3月17日，就公司盈利能力、數(shù)字化發(fā)展、存貨、行業(yè)趨勢(shì)等問題，浙江東日副總經(jīng)理、董秘兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人謝小磊接受時(shí)代商業(yè)研究院的調(diào)研。謝小磊表示，根據(jù)相關(guān)部門的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國農(nóng)產(chǎn)品約70%通過線下流通，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)領(lǐng)域的前景較好。

股價(jià)業(yè)績雙增，主業(yè)趨緩現(xiàn)增長隱憂

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年12月16日，浙江東日股價(jià)最高一度達(dá)到68.88元/股，較2025年6月16日的股價(jià)漲幅超300%；截至2026年3月23日收盤，其近一年股價(jià)漲幅達(dá)300.27%，遠(yuǎn)高于商業(yè)物業(yè)經(jīng)營行業(yè)（申萬三級(jí)）中位數(shù)-6.15%。

浙江東日的2025年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.74億元、歸母凈利潤1.44億元，同比增速分別為7.06%、6.94%，扣非歸母凈利潤1.25億元，同比增長10.30%。

資料顯示，浙江東日1997年10月在上交所主板掛牌，為溫州首家上市公司，實(shí)控人為溫州市國資委，2015年通過重大資產(chǎn)重組完成從傳統(tǒng)地產(chǎn)貿(mào)易向農(nóng)批流通主業(yè)的切換，形成農(nóng)副產(chǎn)品批發(fā)交易市場(chǎng)、生鮮食材配送、豆制品生產(chǎn)加工“一核兩翼”格局，后又拓展數(shù)字化產(chǎn)業(yè)輸出、AI垂直應(yīng)用、特醫(yī)食品等板塊，形成“1+2+N”業(yè)務(wù)布局。

看似向好的業(yè)績，卻難言出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)。2025年，浙江東日“一核兩翼”收入增長乏力，業(yè)績?cè)鲩L主要依靠區(qū)域外農(nóng)批市場(chǎng)開發(fā)帶來的一次性項(xiàng)目確認(rèn)，該業(yè)務(wù)收入達(dá)0.82億元，同比增長4313.19%，占比僅10.63%，但收入增量0.80億元，遠(yuǎn)超總營收增量0.51億元，剔除該業(yè)務(wù)，公司近九成收入整體同比下降。

這并非浙江東日首次依賴資產(chǎn)變現(xiàn)類一次性項(xiàng)目，2022年其通過市場(chǎng)配套商鋪銷售獲2.58億元收入，占當(dāng)年?duì)I收近30%，推動(dòng)營收增長42.26%，但2023年該收入同比下降41.73%至1.50億元，當(dāng)年?duì)I收亦同比下降3.52%，可見一次性項(xiàng)目收入可持續(xù)性較弱。

存貨變動(dòng)也印證了“主業(yè)趨緩、脈沖補(bǔ)收”特征，2025年末，浙江東日的存貨為3.90億元，同比減少25.23%，主要因開發(fā)產(chǎn)品減少1.61億元，公司銷售龍游百益市場(chǎng)、晉南國際農(nóng)產(chǎn)品物流園一期等部分完工項(xiàng)目回籠資金，但庫存商品卻從264萬元暴增至3149萬元，預(yù)付款同比激增17296.10%至1.60億元，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降40.53%。

謝小磊向時(shí)代商業(yè)研究院表示，庫存商品增加主要來自2025年新開展的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是公司農(nóng)批市場(chǎng)主業(yè)向前端的延伸，希望通過整合商戶需求，為商戶組織前端貨源。由于前端供應(yīng)商均為行業(yè)頭部企業(yè)，對(duì)方付款要求高，一般簽合同后需預(yù)付款項(xiàng)，約定一定的供貨期，因此形成了較多預(yù)付款。存貨則是從前端采購后放在公司指定委托管理的倉庫，下游客戶根據(jù)經(jīng)營需求陸續(xù)提貨。

除了核心主業(yè)以及農(nóng)批市場(chǎng)開發(fā)業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)正是浙江東日培育的“N”種新業(yè)務(wù)之一，其定位是整合商戶的采購需求，以更大的采購量拿到更優(yōu)的價(jià)格條件，幫助商戶解決前端貨源、融資、后端收款等問題，為商戶提供更好的經(jīng)營平臺(tái)，契合國資內(nèi)循環(huán)趨勢(shì)。

競(jìng)爭加劇結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利與本土業(yè)務(wù)遇阻

在營收凈利雙增的同時(shí)，浙江東日毛利率降至10年新低，盈利空間受壓制，本土農(nóng)批業(yè)務(wù)也遭遇結(jié)構(gòu)化增長瓶頸。

Wind數(shù)據(jù)顯示，浙江東日2025年毛利率為36.90%，同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)，為2016年以來最低，核心受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、短期競(jìng)爭應(yīng)對(duì)雙重影響。

分業(yè)務(wù)來看，批發(fā)交易市場(chǎng)、租賃業(yè)務(wù)是浙江東日的高毛利率核心主業(yè)，2025年毛利率分別為61.19%、37.31%，同比分別下降2.82、4.88個(gè)百分點(diǎn)，且兩大業(yè)務(wù)收入合計(jì)從2024年的3.51億元降至2025年的3.07億元，占比從48.54%降至39.74%，收入及占比雙降。

與之形成對(duì)比的是，低毛利的商品銷售（配菜和豆制品業(yè)務(wù)）自2024年起成為第一大收入來源，2025年該業(yè)務(wù)收入同比增長2.51%，占比達(dá)44.47%，高于兩大高毛利業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)生變進(jìn)一步拉低整體毛利率。

行業(yè)競(jìng)爭加劇是盈利承壓的重要外部因素。2025年4月，溫州甌昆農(nóng)產(chǎn)品一級(jí)批發(fā)市場(chǎng)（下稱“甌昆市場(chǎng)”）正式開業(yè)，該市場(chǎng)總建面10萬平方米，輻射浙南、閩北，覆蓋七大核心品類，全面服務(wù)B端餐飲和C端家庭消費(fèi)，與浙江東日核心的婁橋農(nóng)批市場(chǎng)集群形成直接競(jìng)爭，婁橋農(nóng)批市場(chǎng)同樣輻射浙南閩北，以蔬果批發(fā)為主，服務(wù)B端批發(fā)商、商超、餐飲。

謝小磊對(duì)時(shí)代商業(yè)研究院表示，甌昆市場(chǎng)建了七八年，2025年開業(yè)期間，公司為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭，給商戶提供了階段性的優(yōu)惠、減免等支持，這是2025年公司毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn)的重要原因，但甌昆市場(chǎng)的補(bǔ)貼政策并不可持續(xù)。新市場(chǎng)的競(jìng)爭不可避免，而老市場(chǎng)的區(qū)位、運(yùn)營、商戶粘性優(yōu)勢(shì)顯著，公司的應(yīng)對(duì)政策會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整，核心是做好自身經(jīng)營。

從本土業(yè)務(wù)發(fā)展來看，浙江東日作為區(qū)域市占率達(dá)90%的企業(yè)，正面臨結(jié)構(gòu)化增長瓶頸。謝小磊認(rèn)為，盡管公司農(nóng)批市場(chǎng)業(yè)務(wù)中，區(qū)域市場(chǎng)蔬菜市占率已近“天花板”，但水果板塊的市占率仍有提升空間，且目前居民水果消費(fèi)占比仍在提升，成為本土市場(chǎng)的增長重點(diǎn)。另外，未來外拓項(xiàng)目從培育期走向成熟期，將成為農(nóng)批主業(yè)的重要增長補(bǔ)充。

行業(yè)存結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)，多維度布局謀破局

農(nóng)批行業(yè)雖受農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)總量隨人口增長放緩呈低速增長的影響，但并非整體存在“天花板”，行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)為浙江東日提供了破局可能，公司也正從本土業(yè)務(wù)優(yōu)化、外拓項(xiàng)目培育、新業(yè)務(wù)落地等多維度布局，試圖突破發(fā)展瓶頸。

從行業(yè)趨勢(shì)來看，增長邏輯已從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向差異化競(jìng)爭，具備管理、技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)仍有增長機(jī)會(huì)。具體來看，一是老舊農(nóng)批市場(chǎng)改造升級(jí)、資產(chǎn)整合需求釋放，行業(yè)分散化格局下頭部企業(yè)整合空間較大；二是農(nóng)產(chǎn)品深加工需求提升，帶動(dòng)流通總量與附加值增長；三是農(nóng)批行業(yè)信息化、智能化改造仍處初級(jí)階段，運(yùn)營效率提升空間顯著。

結(jié)合行業(yè)機(jī)會(huì)，浙江東日正針對(duì)性挖掘各業(yè)務(wù)增長潛力。本土業(yè)務(wù)方面，公司將水果板塊作為增長重點(diǎn)，發(fā)力提升其市占率，對(duì)沖蔬菜品類的增長瓶頸；豆制品業(yè)務(wù)已于2025年建成新生產(chǎn)基地，產(chǎn)能較老廠提升2～3倍，2026年正式投產(chǎn)后將突破產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)發(fā)力提升周邊區(qū)縣市占率；生鮮配送業(yè)務(wù)依托國資背書及嚴(yán)格的食品安全檢測(cè)體系，在政府企事業(yè)單位、學(xué)校等集中采購招投標(biāo)中具備核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，謝小磊表示，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，不規(guī)范中小競(jìng)爭主體將逐步出清，該板塊毛利率有望穩(wěn)步提升，市占率也有較大整合空間。

外拓項(xiàng)目方面，浙江東日并未追求短期銷售回報(bào)，而是注重市場(chǎng)培育，謝小磊向時(shí)代商業(yè)研究院表示，臨汾部分商鋪雖易銷售，但公司認(rèn)為培育成熟后，物業(yè)的租賃或銷售價(jià)值更高，不愿為短期回報(bào)犧牲長期價(jià)值，未來外拓項(xiàng)目從培育期走向成熟期，將成為農(nóng)批主業(yè)的重要增長補(bǔ)充。

新業(yè)務(wù)方面，浙江東日對(duì)“N”板塊采取“賽馬機(jī)制”，同步推進(jìn)數(shù)字化產(chǎn)業(yè)輸出、特醫(yī)食品、醫(yī)療科技、供應(yīng)鏈等多個(gè)培育項(xiàng)目，并根據(jù)市場(chǎng)反饋加大對(duì)增長趨勢(shì)良好業(yè)務(wù)的資源傾斜，培育全新增長曲線。目前這些新業(yè)務(wù)雖尚未成為核心增長極，但部分業(yè)務(wù)已展現(xiàn)出增長潛力，如供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)雖未體現(xiàn)在營收中，但已成為公司整合商戶資源、延伸主業(yè)的重要布局。

對(duì)于浙江東日而言，中長期業(yè)績拐點(diǎn)的出現(xiàn)，需依托三大核心落地指標(biāo)：一是本土業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以水果品類市占率提升對(duì)沖蔬菜品類瓶頸，且階段性商戶優(yōu)惠政策退出后，批發(fā)交易與租賃業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)回升；二是外拓項(xiàng)目利潤轉(zhuǎn)正，臨汾、哈爾濱等外拓項(xiàng)目從“現(xiàn)金流回正”轉(zhuǎn)向“凈利潤轉(zhuǎn)正”，成為農(nóng)批主業(yè)增長的補(bǔ)充；三是新業(yè)務(wù)規(guī)模化落地，豆制品新基地投產(chǎn)后市占率與毛利率同步提升，生鮮配送業(yè)務(wù)在集中采購市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，科技板塊、特醫(yī)食品等“N”板塊業(yè)務(wù)營收占比顯著提升，將形成新的利潤增長點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)：聚焦外拓項(xiàng)目培育與新業(yè)務(wù)落地

作為農(nóng)批行業(yè)的區(qū)域龍頭，浙江東日2025年股價(jià)與業(yè)績的雙增表現(xiàn)，并未改變其主業(yè)增長乏力、依賴一次性項(xiàng)目的現(xiàn)狀，疊加行業(yè)新競(jìng)爭者沖擊、本土業(yè)務(wù)瓶頸顯現(xiàn)，公司發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

不過農(nóng)批行業(yè)的結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)，以及浙江東日在本土業(yè)務(wù)優(yōu)化、外拓項(xiàng)目培育、新業(yè)務(wù)布局上的動(dòng)作，也為其突破瓶頸提供了可能。短期來看，公司股價(jià)與基本面或存在背離，市場(chǎng)需警惕估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)；中長期而言，唯有實(shí)現(xiàn)本土業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、外拓項(xiàng)目利潤轉(zhuǎn)正、新業(yè)務(wù)規(guī)模化落地三大核心目標(biāo)，公司才能擺脫對(duì)一次性收入的依賴，形成主業(yè)穩(wěn)健、外拓發(fā)力、新業(yè)務(wù)增長的三輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L。

反之，若外拓項(xiàng)目培育不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)落地緩慢，浙江東日短期內(nèi)仍將面臨主業(yè)增長乏力、毛利率承壓的挑戰(zhàn)。而農(nóng)批行業(yè)正處于政策支持、行業(yè)整合、數(shù)字化加速的關(guān)鍵階段，浙江東日的布局與突破，也成為區(qū)域農(nóng)批龍頭謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)的典型樣本。

（全文3518字）

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