高強(qiáng)度雙線(xiàn)作戰(zhàn)的阿里，2026財(cái)年第三季度，交上了一份增收不增利的財(cái)報(bào)。

新季總營(yíng)收2848.43億元，同比增長(zhǎng)2%；凈利潤(rùn)同比下降66%至156.31億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑74%至106.45億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑57%至233.97億元。

利潤(rùn)端的惡化程度嚴(yán)重超出此前市場(chǎng)“下滑約四成”的預(yù)期，財(cái)報(bào)會(huì)后美股盤(pán)前跌幅一度擴(kuò)大至7%。

華爾街日?qǐng)?bào)對(duì)阿里財(cái)報(bào)解讀的標(biāo)題是《阿里巴巴財(cái)報(bào)令人失望，但人工智能前景光明》，這也透露了阿里財(cái)報(bào)擰巴的地方：電商與AI冰火兩重天。

電商是阿里最核心的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，但新季電商CMR（客戶(hù)管理收入）增速已從上季度的10%驟降至1%，成交低迷，賺錢(qián)速度明顯變慢了。

過(guò)去一年，阿里內(nèi)部架構(gòu)大調(diào)整，閃購(gòu)成為一級(jí)入口，餓了么、飛豬并入中國(guó)電商事業(yè)群，阿里此舉是希望即時(shí)零售、本地生活聯(lián)動(dòng)傳統(tǒng)電商，實(shí)現(xiàn)高頻帶低頻。

但閃購(gòu)能反哺核心電商業(yè)務(wù)嗎？現(xiàn)實(shí)是殘酷的，即時(shí)零售和AI兩大吞金獸，都需要電商持續(xù)輸血，用戶(hù)和商家的消費(fèi)意愿卻在齊齊降低。淘天想破局，不容易。

淘天失速，高低頻難切換

2026財(cái)年第三季度，阿里中國(guó)電商集團(tuán)收入為1593.47億元，同比增長(zhǎng)+6%，占總收入55.9%，仍是阿里最核心的收入來(lái)源。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，電商業(yè)務(wù)收入1315.8億元，同比僅微增1%。

遠(yuǎn)場(chǎng)電商核心的收入引擎客戶(hù)管理收入（CMR）為1026.6億元，同比增長(zhǎng)1%。作為對(duì)比，我們看到上個(gè)季度這一增速還是10%，2024年四季度，這一增速也還是9%。

25年國(guó)補(bǔ)退坡，24年高基數(shù)，再加上淘天此前加收0.6%服務(wù)費(fèi)和廣告全站推工具的利好周期也已基本接近尾聲，兩大因素共振下CMR狂跌。

如今CMR增速減到1%，是必須警惕的。這意味著淘天電商的核心變現(xiàn)能力基本停止增長(zhǎng)，商家在平臺(tái)上的投廣和分傭的意愿在降低。

財(cái)報(bào)中還寫(xiě)了一組亮眼的用戶(hù)數(shù)據(jù)，淘寶APP月活消費(fèi)者同比雙位數(shù)提升，88VIP會(huì)員數(shù)突破5900萬(wàn)，高價(jià)值用戶(hù)群體持續(xù)擴(kuò)大。

閃購(gòu)對(duì)淘寶的流量拉動(dòng)作用，確實(shí)是給力的。

但用戶(hù)增長(zhǎng)，收入?yún)s不漲，這不更辛酸了，說(shuō)明轉(zhuǎn)化率差，單用戶(hù)變現(xiàn)效率在下降，換句話(huà)說(shuō)，閃購(gòu)帶來(lái)的新增用戶(hù)消費(fèi)貢獻(xiàn)太低了。

阿里希望來(lái)閃購(gòu)買(mǎi)低價(jià)生鮮、快消、日用品的用戶(hù)，也能同步來(lái)買(mǎi)淘天的高價(jià)服飾、美妝、家居和3C產(chǎn)品。奈何即時(shí)性需求和決策型需求的性質(zhì)不同，二者的切換效率并不樂(lè)觀(guān)，協(xié)同性未被驗(yàn)證。

在抖音電商持續(xù)擴(kuò)盤(pán)，拼多多低價(jià)護(hù)盤(pán)的情況下，阿里電商內(nèi)憂(yōu)外患，是必須穩(wěn)住的基本盤(pán)。

為了提高中國(guó)電商用戶(hù)體驗(yàn)的投入，阿里可沒(méi)少花錢(qián)，本季度集團(tuán)銷(xiāo)售和市場(chǎng)費(fèi)用為719.34億元，占收入比例從去年的15.2%增長(zhǎng)至25.3%，同比增長(zhǎng)10.1%。

閃購(gòu)減虧，份額成謎

即時(shí)零售板塊，收入是208.42億，比去年同期的133.56億增長(zhǎng)了56%，閃購(gòu)UE是在改善的，但改善速度并不算快。

財(cái)報(bào)未單獨(dú)披露閃購(gòu)的具體虧損額。但從中國(guó)電商集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA為346.13億元，同比大幅下降43%，利潤(rùn)率也從去年同期的40%左右降至22%以下來(lái)看：即時(shí)零售投入仍在顯著拖累板塊利潤(rùn)。

海豚投研推算本季閃購(gòu)凈虧損約為250億，管理層承諾則本季度“顯著收縮”。

補(bǔ)貼即時(shí)零售另一個(gè)不樂(lè)觀(guān)的情形就是——現(xiàn)金流吃緊。

本季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為360億元，同比下降49%。自由現(xiàn)金流為113.46億元，較去年同期下降276.74億元；前九個(gè)月累計(jì)自由現(xiàn)金流從去年同期的正701億元轉(zhuǎn)為負(fù)293億元。

即便如此，阿里依然為即時(shí)零售定了小目標(biāo)：2028財(cái)年交易額破萬(wàn)億，2029財(cái)年整體盈利，這兌現(xiàn)難度可不小。

高舉高打了半年，閃購(gòu)的市場(chǎng)份額如何？阿里在不少宣傳中引用了易觀(guān)分析發(fā)布的報(bào)告：2025年第四季度，淘寶閃購(gòu)的即時(shí)零售市場(chǎng)份額達(dá)到了45.2%，超過(guò)了美團(tuán)（45.0%），領(lǐng)先0.2%。

瑞銀研究報(bào)告結(jié)論則完全不同，是援引QuestMobile的數(shù)據(jù)以及自身調(diào)研成果：

2026年2月，按照日均單量估算，美團(tuán)、淘寶、京東的市場(chǎng)份額為51%、42%、7%；以騎手APP的停留時(shí)間為代理指標(biāo)，美團(tuán)、淘寶、京東的比例為67%、23%、10%。

高盛的報(bào)告則認(rèn)為美團(tuán)、淘寶、京東的日均訂單比例，穩(wěn)定在5：4：1左右。高盛還預(yù)計(jì)2026-2027年，美團(tuán)將繼續(xù)占據(jù)即時(shí)零售市場(chǎng)日均單量第一的位置，而且三個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)者的日均單量均將維持增長(zhǎng)。

今年初的一次內(nèi)部會(huì)議上，管理層再次定調(diào)，鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)要繼續(xù)大膽做閃購(gòu)，三年內(nèi)不要有負(fù)擔(dān)；淘寶閃購(gòu)在2026年全年投入力度會(huì)超過(guò)前一年。阿里管理層此前給出的市場(chǎng)目標(biāo)是“即時(shí)零售的目標(biāo)是做到市場(chǎng)規(guī)模第一”。

說(shuō)明短期內(nèi)，閃購(gòu)?fù)度肟赡懿粫?huì)減少，集團(tuán)利潤(rùn)將持續(xù)承壓。

AI能否重構(gòu)增長(zhǎng)

阿里在財(cái)報(bào)中花了很大篇幅秒回AI的增長(zhǎng)敘事：云智能集團(tuán)收入432.84 億元，同比增長(zhǎng)加速至36%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個(gè)季度的三位數(shù)同比增長(zhǎng)。

對(duì)于云和AI商業(yè)化，管理層預(yù)期也很高：云和AI商業(yè)化年收入今年已突破的1000億元人民幣，未來(lái)五年將大幅增長(zhǎng)至1000億美元。

相當(dāng)于五年翻七倍，年化增長(zhǎng)要超過(guò)40%，未來(lái)AI收入要與電商相當(dāng)。

3月16日，吳泳銘發(fā)布內(nèi)部公告，宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，從“賣(mài)算力資源”商業(yè)化轉(zhuǎn)型到“賣(mài)智能”“賣(mài)Token”，這也被市場(chǎng)認(rèn)為是一次重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

種種跡象表明，即時(shí)零售和云業(yè)務(wù)依舊是阿里最重要的未來(lái)。

但它們?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，同步帶來(lái)了物流成本上升、帶寬和主機(jī)代管費(fèi)用增加，導(dǎo)致集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本高增，占收入的比例上升至59.5%，達(dá)到1695.34億元。

此外，國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)板塊，收入同比增長(zhǎng)4%至392.01億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)59%，但仍處于虧損狀態(tài)；所有其他業(yè)務(wù)，由于對(duì)技術(shù)業(yè)務(wù)的投入增加，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至97.92億元。

AI這盤(pán)貫穿各個(gè)板塊的大棋，在帶來(lái)實(shí)際增量的同時(shí)，也在放大成本。這也是為什么AI自身增長(zhǎng)的同時(shí)，還必須為電商提效提質(zhì)。

歸根結(jié)底，電商才是阿里最確切的收入源，只有電商穩(wěn)了，才能給AI和即時(shí)零售持續(xù)輸血。

好在，阿里賬上還躺著不少錢(qián)，只是燒錢(qián)用“利潤(rùn)換未來(lái)”的商業(yè)模式，市場(chǎng)還能買(mǎi)單多久呢？淘天的增長(zhǎng)動(dòng)能到何時(shí)才能恢復(fù)呢？都有待時(shí)間驗(yàn)證。