在全球能源危機(jī)和地緣沖突交織的當(dāng)下，作為能源生產(chǎn)大國(guó)的美國(guó)本應(yīng)是受益者，但美元卻并未大幅反彈。

3月20日，德意志銀行發(fā)布了兩份研報(bào)，深入剖析了當(dāng)前外匯市場(chǎng)和全球資本流動(dòng)的深刻變化。策略師George Saravelos和Oliver Harvey指出，當(dāng)前的沖擊性質(zhì)和資本流動(dòng)傳導(dǎo)渠道與2022年截然不同，全球資本流動(dòng)模式正在發(fā)生“巨變”，這直接抑制了美元的上漲空間。

（當(dāng)前美元位于100水平附近波動(dòng)，距離2022年110以上水平仍有明顯距離）

利差優(yōu)勢(shì)不再，全球央行集體“變臉”

在2022年的俄烏沖突危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息讓美元一枝獨(dú)秀。但這一次，情況變了。

德銀指出，當(dāng)前的利差變動(dòng)并未向有利于美元的方向發(fā)展。全球主要央行正在以更快的速度轉(zhuǎn)向鷹派。本周，英國(guó)央行、日本央行、瑞典央行和歐洲央行都在新聞發(fā)布會(huì)上釋放了強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)。德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至預(yù)計(jì)，歐洲央行今年將加息兩次。

這意味著，美國(guó)不再是唯一提供高收益的避風(fēng)港。當(dāng)其他主要經(jīng)濟(jì)體也開始收緊貨幣政策時(shí)，美元的利差優(yōu)勢(shì)被大幅削弱，資金不再盲目涌入美國(guó)。

“拋售美元”成最優(yōu)解，外資停止買入美國(guó)資產(chǎn)

面對(duì)高昂的能源進(jìn)口賬單，亞洲和中東國(guó)家正在采取一種全新的策略：消耗美元儲(chǔ)備。

德銀認(rèn)為，對(duì)于這些國(guó)家來說，消耗以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備和超額儲(chǔ)蓄來支付進(jìn)口賬單，是當(dāng)前最合理的政策反應(yīng)。這種做法不僅能防止本國(guó)貨幣貶值，從而減輕輸入性通脹的沖擊，還能保留國(guó)內(nèi)的財(cái)政空間。

然而，這一策略的副作用是直接減少了對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的需求。德銀的高頻ETF監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，與2022年資金持續(xù)流入美國(guó)的情況形成鮮明對(duì)比，當(dāng)前外國(guó)私人部門對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的購(gòu)買量出現(xiàn)了急劇放緩。

“許多亞洲央行已經(jīng)在市場(chǎng)上進(jìn)行了積極干預(yù)?！钡裸y強(qiáng)調(diào)，這種干預(yù)不僅限于官方儲(chǔ)備，還蔓延到了私人資本。當(dāng)全球買家不再為美國(guó)資產(chǎn)買單時(shí)，美元的上漲動(dòng)力自然大打折扣。

石油美元回流受阻，中東“錢袋子”不再慷慨

除了亞洲，中東這個(gè)全球最大的石油美元“儲(chǔ)蓄罐”也出現(xiàn)了異動(dòng)。

歷史上，海灣經(jīng)濟(jì)體是全球最大的儲(chǔ)蓄者之一。僅阿聯(lián)酋和沙特兩國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸就接近2萬億美元，全球十大主權(quán)財(cái)富基金中，有四個(gè)位于中東。這些由石油美元積攢下的龐大財(cái)富，過去常?；亓髅绹?guó)金融市場(chǎng)，支撐著美元霸權(quán)。

但伊朗沖突可能打破這一循環(huán)。德銀指出，雖然目前該地區(qū)尚未出現(xiàn)廣泛的金融壓力跡象，但如果沖突持續(xù)，不僅會(huì)影響油價(jià)，還會(huì)沖擊能源流動(dòng)和碳?xì)浠衔锍隹凇?/p>

為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)赤字，中東國(guó)家可能不得不提取外匯儲(chǔ)蓄。“從政策角度來看，當(dāng)全球地緣格局發(fā)生重大變化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)融資需求增加時(shí)，石油美元是否還應(yīng)繼續(xù)為美國(guó)的赤字‘埋單’？”德銀提出了一個(gè)直擊靈魂的問題。

當(dāng)亞洲和中東都不再愿意為美國(guó)的赤字買單時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)正在被悄然瓦解。