日韓股市開盤重挫。

截至發(fā)稿，日經(jīng)225指數(shù)重挫近2000點(diǎn)，日內(nèi)跌超3%。

韓國綜合指數(shù)暴跌。韓國交易所于KOSPI指數(shù)下跌5%后啟動(dòng)KOSPI指數(shù)熔斷機(jī)制，程序化交易暫停5分鐘。

貴金屬方面，COMEX黃金失守4430美元/盎司，日內(nèi)跌超3%。白銀跌幅近1%。

中信證券認(rèn)為，關(guān)于中東沖突影響的一些核心爭議，步入4月后都會(huì)陸續(xù)有答案。前述市場核心問題的答案將于4月逐步落地，在此之前，市場仍將處于敘事博弈階段，同時(shí)反映出流動(dòng)性退潮的特征，美債利率目前還在快速上行，美債10年期收益率從2月末的3.97%飆升至當(dāng)前的4.39%，創(chuàng)去年8月以來最高水平。

從當(dāng)前全球市場格局來看，在全球避險(xiǎn)情緒消退后，各國強(qiáng)化能源資源安全布局、加快推進(jìn)電氣化進(jìn)程已成為新的發(fā)展趨勢，中國優(yōu)勢制造業(yè)的競爭力向定價(jià)權(quán)與利潤率的轉(zhuǎn)化之路才剛剛開始。從市場的交易邏輯來看，漲價(jià)和PPI回升就是持續(xù)的線索，當(dāng)前唯一的擔(dān)憂就是上游的價(jià)格難以向下傳導(dǎo)，現(xiàn)階段上中游領(lǐng)域已開啟提價(jià)進(jìn)程，但下游仍處于觀望并消化庫存的狀態(tài)，唯有隨著時(shí)間推移與商品波動(dòng)率回落，下游的采購才會(huì)恢復(fù)正常節(jié)奏，相關(guān)領(lǐng)域是否能順價(jià)、是否能維持利潤率擴(kuò)張、份額優(yōu)勢是否真的能轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，才有定論。在此之前，投資者還需保持耐心，冷靜對待股價(jià)波動(dòng)，4~5月才是決斷期，今年前3個(gè)月主要由敘事驅(qū)動(dòng)的板塊輪動(dòng)與漲跌，即便未能通過交易保住收益，亦無大礙，實(shí)際上，主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)中位數(shù)收益率目前已回到0.7%。

堅(jiān)定圍繞中國優(yōu)勢制造定價(jià)權(quán)重估布局。目前的底倉建議仍然是中國有份額優(yōu)勢、海外產(chǎn)能重置成本高難度大、且供應(yīng)彈性容易被政策影響的行業(yè)，以新能源、化工、電力設(shè)備、有色為基礎(chǔ)。近期的流動(dòng)性沖擊讓不少品種的估值又回到了便宜的區(qū)域，極端負(fù)面演繹和敘事有些類似去年4月7日以后的出海品種，重新帶來巨大的預(yù)期差和低估值。在以上底倉的基礎(chǔ)上，建議繼續(xù)增加對低估值因子的敞口暴露，重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)、券商和電力。從短期景氣信號(hào)驅(qū)動(dòng)的框架來考慮，漲價(jià)仍然是最“鋒利的矛”，PPI交易成為全年主線的概率在上升，4~5月就是決斷期。有多條線索及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以優(yōu)先關(guān)注：1）油價(jià)沖擊下存在第二替代原料/工藝路線的化工品（中國這些品種的“煤含量”通常高于海外競對），第一原料（原油）的漲價(jià)會(huì)帶來高價(jià)差；2）原先中東/西歐產(chǎn)能占比較大的品種，供給的中斷有望帶來額外的供需差從而引發(fā)漲價(jià)預(yù)期；3）替代品受成本影響漲價(jià)，需求提升帶動(dòng)供需差的品種；4）本來已處于漲價(jià)通道，成本上漲提供順價(jià)窗口的供需緊平衡品種。

責(zé)編：葉舒筠

校對：許欣