錦州神工半導(dǎo)體股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：神工股份）2013年成立，2020年2月在上交所科創(chuàng)板上市。神工股份深耕集成電路半導(dǎo)體材料及零部件領(lǐng)域，專注于該領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)已形成大直徑刻蝕用硅材料、硅零部件及半導(dǎo)體大尺寸硅片三大核心產(chǎn)品矩陣，在半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位。

在大直徑刻蝕用硅材料領(lǐng)域，神工股份產(chǎn)品覆蓋14-22英寸全規(guī)格范圍，客戶群體廣泛分布于中國(guó)、日本、韓國(guó)等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)核心區(qū)域。硅零部件板塊是神工股份的核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能位居全國(guó)領(lǐng)先水平，具備 “從晶體生長(zhǎng)到硅電極成品” 的全流程完整制造能力。

2025年，神工股份的營(yíng)收同比增長(zhǎng)44.7%，規(guī)模上還不及2021年和2022年。在最近八年中，雖然只有兩年出現(xiàn)下跌，但下跌的幅度都相當(dāng)夸張，特別是2023年跌去3/4，讓人看得心驚膽顫。

“硅零部件”翻倍式增長(zhǎng)，超過增速偏慢的“大直徑硅材料”，成為最大的業(yè)務(wù)；“半導(dǎo)體大尺寸硅片”有近五成的增長(zhǎng)，但其規(guī)模仍然太小，重要性遠(yuǎn)不及前兩大業(yè)務(wù)。

境內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)更快，其占比進(jìn)一步提升至超過3/4。在2023年時(shí)，境內(nèi)市場(chǎng)的占比才不到六成，在更早的2022年，神工股份甚至是以境外市場(chǎng)為主。實(shí)際上這幾年的營(yíng)收波動(dòng)，正是從以境外市場(chǎng)為主，向以境內(nèi)市場(chǎng)為主轉(zhuǎn)換。

2025年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.5倍，表現(xiàn)也只能說比前兩年好，還談不上恢復(fù)了較強(qiáng)的盈利能力。

2021年及以前的毛利率高達(dá)六成多，2022年下跌至不足五成，2023年跌至接近零，這樣的下跌幅度太過夸張。2024年反彈，2025年繼續(xù)反彈；44.8%的水平，雖然仍然比2022年及以前的年份低，但實(shí)際上這已經(jīng)是一個(gè)行業(yè)中的較高水平了。

除2023年虧損之外，銷售凈利率都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率在上市后受到稀釋，由于剛上市的兩年，凈利潤(rùn)表現(xiàn)較好，稀釋效應(yīng)表現(xiàn)得并不明顯。但從最近三年就能看出來明顯的稀釋作用影響，比如，2025年就只能勉強(qiáng)算一個(gè)優(yōu)秀的水平吧。

“硅零部件”和“大直徑硅材料”的毛利率都在增長(zhǎng)，其水平相當(dāng)高；但“半導(dǎo)體大尺寸硅片”的毛利率卻是負(fù)數(shù)，2025年的虧損程度要低一些，算是在好轉(zhuǎn)。

其平均毛利率較低的原因是單列了一項(xiàng)“停工損失”，算單一業(yè)務(wù)時(shí)不考慮這部分內(nèi)容，但算平均毛利率就需要算進(jìn)來。我個(gè)人覺得，把停工損失歸集到具體的業(yè)務(wù)，可比性可能會(huì)好很多。

2025年，境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率都在增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)增幅更大，反超境內(nèi)市場(chǎng)。這里當(dāng)然也存在“停工損失”的問題，我們就不重復(fù)了。

2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間恢復(fù)至近三成，這樣的高水平，還是不及2021年和2022年。前面已經(jīng)看到了，毛利率有極大的影響，由于營(yíng)收的波動(dòng)過大，期間費(fèi)用占營(yíng)收比，也有很大的影響。

研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比一般不超過10個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模也不是特別大，看來這一行并不是特別拼研發(fā)資源的。就算拼也是需要持續(xù)投入，累積提升產(chǎn)品質(zhì)量，這類長(zhǎng)周期的需求。

在其他收益方面，前幾年的凈損失或凈收益波動(dòng)較大，近兩年這方面的影響就小了很多。

主要的損失項(xiàng)是“資產(chǎn)減值損失”，主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助；部分年份的“信用減值損失”和投資收益也有較大的影響。

分季度來看，2023年的四個(gè)季度，營(yíng)收都在同比下跌，也全是虧損狀態(tài)。2024年和2025年的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，進(jìn)入“螺旋增長(zhǎng)”狀態(tài)后，營(yíng)收的同比增速仍然較快。2024年是第二輪螺旋增長(zhǎng)了，理論上應(yīng)該會(huì)適當(dāng)減速。

毛利率在2023年四季度異常低，之后就進(jìn)入了持續(xù)反彈的節(jié)奏，僅有個(gè)別季度有過波動(dòng)，2025年下半年的兩個(gè)季度超過了50%，這兩個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間也超過了三成，盈利形勢(shì)不錯(cuò)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，近八年都是凈流入狀態(tài)。2020年上市融資的規(guī)模較大，其產(chǎn)生的稀釋效應(yīng)，影響至今。

上市以來的固定資產(chǎn)投資規(guī)模有所擴(kuò)大，持續(xù)的投入并沒有停，因?yàn)楹罄m(xù)年份比剛上市的幾年降得不多。

固定資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)還是在增長(zhǎng)的，只是增速?zèng)]有2022年那么快了?，F(xiàn)在的市場(chǎng)形勢(shì)復(fù)雜，投資不能過猛，哪怕不差錢的公司也是如此。

神工股份的長(zhǎng)短期償債能力都極為夸張，其負(fù)債極少，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不算重，償債能力指標(biāo)，看起來就相當(dāng)夸張。由于神工股份的營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模都不算大，短期內(nèi)這樣的安排也說得過去。

神工股份這幾年的發(fā)展一波三折，仍在經(jīng)歷不太穩(wěn)定的成長(zhǎng)期。通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)分布，雖然逐步穩(wěn)住了經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，但其規(guī)模仍不及前期峰值水平，消化上次行業(yè)大繁榮的時(shí)間，還是過長(zhǎng)了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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