消費(fèi)金融行業(yè)的“黃金時代”正在褪色。

當(dāng)監(jiān)管利劍高懸、利率上限被牢牢鎖定在20%以內(nèi)，當(dāng)居民消費(fèi)意愿趨于謹(jǐn)慎、資產(chǎn)質(zhì)量承壓成為常態(tài)，曾經(jīng)靠規(guī)模擴(kuò)張跑馬圈地的消金機(jī)構(gòu)們，不得不重新審視自己的生存法則。而作為國內(nèi)消費(fèi)金融領(lǐng)域的頭部玩家——招聯(lián)消費(fèi)金融，其2025年的成績單，恰好成為觀察這一行業(yè)轉(zhuǎn)折的最佳切片。

3月20日，中國聯(lián)通披露了合營企業(yè)招聯(lián)消費(fèi)金融2025年的經(jīng)營狀況。這份“穩(wěn)字當(dāng)頭”的業(yè)績報告，表面上呈現(xiàn)出營收下滑與利潤微增的反差，但若穿透數(shù)據(jù)表層，看到的卻是一家頭部機(jī)構(gòu)在監(jiān)管收緊與市場疲軟的雙重夾擊下，陷入“增長天花板”的困局。

營收首現(xiàn)明顯下滑，增長引擎動力減弱

2025年，招聯(lián)實現(xiàn)營業(yè)收入161.44億元，相較于2024年的173.18億元，出現(xiàn)了約6.8%的下滑。對于一家長期處于行業(yè)頭部的消費(fèi)金融公司而言，這一營收降幅在其發(fā)展歷程中并不多見，如同一記警鐘，敲響了關(guān)于其增長可持續(xù)性的疑問。

過去幾年，消費(fèi)金融行業(yè)曾經(jīng)歷一段高速擴(kuò)張期，各大機(jī)構(gòu)依靠做大資產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)大用戶基數(shù)來驅(qū)動營收增長。招聯(lián)作為其中的佼佼者，營收規(guī)模曾一路攀升。然而，2025年的數(shù)據(jù)卻揭示出一個拐點：單純依靠規(guī)模擴(kuò)張的模式已經(jīng)難以為繼。

這背后，是整個消費(fèi)金融行業(yè)定價邏輯的根本性改變。近年來，金融監(jiān)管部門持續(xù)加強(qiáng)對消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)，不斷規(guī)范利率定價行為，明確要求將多數(shù)貸款利率控制在20%以內(nèi)。這一監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，直接壓縮了消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)最為核心的息差收入空間。對于招聯(lián)這樣的頭部機(jī)構(gòu)而言，其存量資產(chǎn)規(guī)模巨大，當(dāng)貸款利率上限被逐步壓低，即便資產(chǎn)規(guī)模仍在增長，整體營收也難免受到?jīng)_擊。

與此同時，市場環(huán)境的變化也在加劇這一困境。隨著銀行業(yè)務(wù)不斷下沉，信用卡、消費(fèi)貸等產(chǎn)品與消費(fèi)金融公司的客群重疊度越來越高，加上互聯(lián)網(wǎng)平臺在流量和場景端的強(qiáng)勢介入，消費(fèi)金融領(lǐng)域的競爭已從藍(lán)海變?yōu)榧t海。獲客成本不斷攀升，而產(chǎn)品定價卻受到嚴(yán)格限制，一升一降之間，利潤空間被嚴(yán)重擠壓。

從招聯(lián)的資產(chǎn)規(guī)模變動中也能看出端倪。截至2025年末，招聯(lián)總資產(chǎn)為1672.38億元，較2024年末的1637.51億元僅實現(xiàn)小幅增長。這種溫和的資產(chǎn)擴(kuò)張步伐，與過去幾年動輒兩位數(shù)的增速形成鮮明對比。在資產(chǎn)端增速放緩的同時，負(fù)債也溫和上升至1421.21億元，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)雖然保持在合理區(qū)間，但擴(kuò)張動力的減弱已是事實。

這種變化傳遞出一個清晰信號：在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境和市場格局下，消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)已無法像過去那樣通過高定價、高增長來拉動營收。招聯(lián)的營收下滑并非孤例，而是整個行業(yè)從野蠻生長走向規(guī)范發(fā)展的一個縮影。

營收降利潤反增的秘密，壓縮成本難掩盈利模式挑戰(zhàn)

在營收下滑6.8%的情況下，招聯(lián)的凈利潤卻從2024年的30.16億元增長至30.54億元，實現(xiàn)了約1.3%的逆勢微增。這一“營收降、利潤增”的反差表現(xiàn)，初看之下令人眼前一亮，但細(xì)究其內(nèi)在邏輯，卻暴露出盈利模式面臨的根本性挑戰(zhàn)。

凈利潤的逆勢增長，很大程度上源于成本端的控制。從財務(wù)角度看，當(dāng)營收增長乏力時，企業(yè)通過壓降運(yùn)營成本、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)、降低信用減值損失等方式來維持利潤水平，是一種常見的財務(wù)調(diào)節(jié)手段。尤其是在消費(fèi)金融領(lǐng)域，資產(chǎn)質(zhì)量的管理和撥備的計提對當(dāng)期利潤影響巨大。

然而，過度依賴成本壓縮來維持利潤增長，終究是不可持續(xù)的。一方面，消費(fèi)金融公司的運(yùn)營成本存在剛性，尤其是隨著行業(yè)競爭加劇，獲客成本、風(fēng)控投入、合規(guī)成本都在持續(xù)上升，壓縮空間有限。另一方面，信用風(fēng)險的控制固然重要，但如果通過過度收緊授信來降低壞賬，又可能影響業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，犧牲未來的增長潛力。

更深層的問題在于，當(dāng)貸款利率被嚴(yán)格控制在20%以內(nèi)，消費(fèi)金融公司傳統(tǒng)的盈利模式正遭遇根本性沖擊。過去，許多消金機(jī)構(gòu)依靠較高的利率定價來覆蓋高風(fēng)險客群的違約損失，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。而當(dāng)利率天花板下移，原本的商業(yè)模式面臨重構(gòu)。那些依賴高風(fēng)險、高定價策略的機(jī)構(gòu)被迫向更優(yōu)質(zhì)的客群遷移，但這又意味著要與銀行信用卡、大型互聯(lián)網(wǎng)平臺展開正面競爭，獲客難度和成本進(jìn)一步攀升。

對于招聯(lián)這樣的頭部機(jī)構(gòu)而言，雖然其資金成本、風(fēng)控能力在業(yè)內(nèi)具有優(yōu)勢，但面對行業(yè)定價的整體下移，其盈利能力仍難免受到侵蝕。2025年凈利潤僅微增1.3%，這一增幅遠(yuǎn)低于過去幾年的增長水平，已經(jīng)反映出盈利增長動力正在衰減。

如果進(jìn)一步考慮到通脹因素和資本成本，這樣的利潤表現(xiàn)實際上已經(jīng)進(jìn)入增長瓶頸期。營收的下滑和利潤增長的乏力，共同指向一個事實：招聯(lián)過往依靠高定價、高增長、高利潤的經(jīng)營模式，正在走入歷史，而新的增長模式仍在探索之中，轉(zhuǎn)型陣痛難以避免。

分紅縮減釋放信號，資本壓力與審慎經(jīng)營的雙重考量

在股東回報方面，招聯(lián)2025年度的分紅安排也透露出耐人尋味的信號。數(shù)據(jù)顯示，招聯(lián)向股東之一聯(lián)通運(yùn)營公司分配的現(xiàn)金股利為3億元，較2024年的3.6億元減少了約16.7%。雖然分紅金額有所下調(diào)，但結(jié)合凈利潤微增的表現(xiàn)來看，分紅比例實際上出現(xiàn)了較為明顯的下降。

分紅策略的調(diào)整，通常反映出一家企業(yè)在資本配置上的態(tài)度變化。在盈利能力保持穩(wěn)定的情況下減少分紅，最可能的解釋是企業(yè)希望留存更多利潤以增強(qiáng)資本實力。

對于消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)而言，資本充足率是一個至關(guān)重要的監(jiān)管指標(biāo)。隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，消耗的資本也相應(yīng)增加。如果分紅過多，資本補(bǔ)充壓力就會加大。尤其是在當(dāng)前監(jiān)管對消金機(jī)構(gòu)的資本充足率要求不斷提高、行業(yè)不良風(fēng)險有所抬頭的背景下，保持充足的資本緩沖成為機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的底線。

招聯(lián)此次減少分紅，很可能正是出于這樣的考慮：面對行業(yè)的不確定性，選擇將更多利潤留在體內(nèi)，為未來的業(yè)務(wù)拓展、風(fēng)險抵御和滿足監(jiān)管要求儲備“彈藥”。這一做法雖然短期內(nèi)減少了股東的現(xiàn)金回報，但從長遠(yuǎn)看，有助于增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

然而，從另一個角度看，分紅縮減也傳遞出管理層對未來經(jīng)營前景的審慎預(yù)期。當(dāng)企業(yè)認(rèn)為外部環(huán)境存在較大不確定性、內(nèi)部增長動力需要進(jìn)一步積蓄時，往往會選擇減少分紅、留存利潤。這雖然是一種理性的財務(wù)決策，但也從側(cè)面反映出企業(yè)對未來盈利增長預(yù)期并不十分樂觀。

對于招聯(lián)而言，如何在滿足股東回報訴求與保持資本充足性之間取得平衡，如何在不依賴高定價的前提下找到新的利潤增長點，已成為管理層必須面對的核心課題。

過去十年，消費(fèi)金融行業(yè)乘著消費(fèi)升級和互聯(lián)網(wǎng)金融的東風(fēng)迅速崛起，許多機(jī)構(gòu)依靠高定價覆蓋高風(fēng)險、通過快速擴(kuò)張做大資產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)了高速增長。然而，隨著監(jiān)管政策的收緊和市場環(huán)境的變化，這一模式已經(jīng)走到盡頭。

監(jiān)管對利率定價的嚴(yán)格限制，使得高利率覆蓋高風(fēng)險的商業(yè)模式難以為繼。

在這種格局下，頭部消金機(jī)構(gòu)面臨著一個根本性的戰(zhàn)略困局：是繼續(xù)追求規(guī)模增長，還是轉(zhuǎn)向質(zhì)量優(yōu)先？如果追求規(guī)模，就需要下沉客群，但這又可能帶來更高的信用風(fēng)險；如果轉(zhuǎn)向質(zhì)量，就需要向上遷移客群，但這又意味著要與銀行和互聯(lián)網(wǎng)平臺展開正面競爭，獲客難度和成本都將大幅提升。

對于招聯(lián)和整個行業(yè)而言，如何在穩(wěn)增長與防風(fēng)險、商業(yè)回報與社會責(zé)任之間找到新的平衡點，將決定其未來的生存與發(fā)展空間。這份“穩(wěn)字當(dāng)頭”的成績單背后，是招聯(lián)乃至整個行業(yè)不得不面對的發(fā)展困局，也是其邁向更加成熟、穩(wěn)健的必經(jīng)之路。