在去年9月18日我就寫過(guò)捷佳偉創(chuàng)，那時(shí)的捷佳剛剛起飛，股價(jià)還才九十多，到現(xiàn)在又漲了35%，上個(gè)交易日收盤129元/股，市值接近500億，市盈率13倍，前段時(shí)間最高突破了152元/股，確實(shí)兇猛！

在光伏行業(yè)哀鴻遍野的2025年，當(dāng)隆基、晶科、天合、通威等組件巨頭紛紛預(yù)告巨虧時(shí)，捷佳偉創(chuàng)不管是營(yíng)收，凈利潤(rùn)還是資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，都非常亮眼。

這家公司不生產(chǎn)硅片，也不制造電池，而是為所有電池廠提供“生產(chǎn)制造工具”，屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上那個(gè)“賣鏟子”的隱形冠軍。

我們今天就來(lái)再次聊聊這家光伏行業(yè)的“鏟子”公司。

01

“鐵三角”的創(chuàng)業(yè)傳奇

捷佳偉創(chuàng)的誕生，跟三位大佬有關(guān)：分別是左國(guó)軍、余仲和蔣柳健。

1978年出生的左國(guó)軍和余仲，一個(gè)是大專學(xué)歷，一個(gè)是本科學(xué)歷，但起點(diǎn)卻驚人相似，都在深圳日東電子設(shè)備廠從基層技術(shù)員干起。左國(guó)軍從清洗設(shè)備學(xué)徒做起，余仲則是工程師，這段經(jīng)歷讓他們對(duì)精密制造和設(shè)備原理有了刻入骨髓的理解。

而蔣柳健呢，生于1965年，是最年長(zhǎng)的，之前在部隊(duì)服役七年，退伍后在電子公司跑銷售，積累人脈和資金后選擇單干。

2003年，在蔣柳健的牽頭下，三人在深圳一間簡(jiǎn)陋的車庫(kù)里創(chuàng)立了捷佳創(chuàng)精密設(shè)備公司，啟動(dòng)資金不多，夢(mèng)想?yún)s很大。

他們敏銳地抓住了中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)起步的東風(fēng)，從為電池廠提供單臺(tái)清洗、制絨設(shè)備起步，2007年，公司正式更名為“捷佳偉創(chuàng)”，明確了新能源裝備的主航道。

創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。

2015年，行業(yè)技術(shù)路線從BSF技術(shù)（鋁背場(chǎng)電池）轉(zhuǎn)向PERC技術(shù)（發(fā)射極和背面鈍化電池），這是一場(chǎng)生死賭局。

捷佳偉創(chuàng)壓上全部資源，最終成功研發(fā)出PERC核心設(shè)備，賭對(duì)了！一舉從單一設(shè)備商升級(jí)為整線解決方案提供商，拿下了通威、隆基等頭部客戶的大單（光伏技術(shù)仍在持續(xù)迭代，PERC之后又出現(xiàn)了TOPCon、HJT等N型高效電池，但BSF轉(zhuǎn)向PERC仍是近年來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵一步）。

不不幸的是，在2017年，也就在公司上市前夕，核心創(chuàng)始人蔣柳健因病猝然離世，未能親眼見(jiàn)證公司的輝煌（其夫人梁美珍和他們的兩個(gè)孩子繼承了蔣柳健生前在捷佳偉創(chuàng)持有的全部股份）。

左國(guó)軍和余仲?gòu)?qiáng)忍悲痛，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)于2018年成功登陸創(chuàng)業(yè)板，守住了兄弟共創(chuàng)的事業(yè)。

如今左國(guó)軍擔(dān)任董事長(zhǎng)，余仲任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，兩人合計(jì)持股約15.12%，帶領(lǐng)著這家員工超4000人、市值超400億的行業(yè)巨頭不斷創(chuàng)造出新的高度。

02

“賣鏟子”的全能選手

其實(shí)，很多人把捷佳偉創(chuàng)簡(jiǎn)單理解為單純“賣設(shè)備的”，這大大低估了它的真實(shí)價(jià)值。

它的業(yè)務(wù)可以形象地理解為 “為面包店提供從和面機(jī)、烤箱到包裝機(jī)的全套設(shè)備，還包安裝、維修和升級(jí)”。

具體來(lái)看，其收入構(gòu)成三大塊：

核心工藝設(shè)備（營(yíng)收占比86%）：這是公司的命脈，主要包括制造TOPCon、HJT、BC等各類高效電池的核心設(shè)備，如管式PECVD（市占率超70%）、濕法清洗刻蝕設(shè)備（市占率超50%），下游電池廠只要擴(kuò)產(chǎn)或技術(shù)升級(jí)，就繞不開(kāi)這些“剛需”。

自動(dòng)化配套設(shè)備（營(yíng)收占比11%）：包括自動(dòng)化上下料、傳輸線等，雖然毛利率稍低，但能打包銷售，增強(qiáng)客戶粘性。

配件及服務(wù)（營(yíng)收占比3%）：很多人看不上，其實(shí)這是隱藏的“現(xiàn)金奶牛”，因?yàn)樵O(shè)備交付后的配件更換、產(chǎn)線升級(jí)、運(yùn)維服務(wù)等毛利率高達(dá)40%以上！這為公司提供了穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流。

更厲害的是，捷佳偉創(chuàng)是全球唯一能夠提供TOPCon、HJT、BC、鈣鈦礦等所有主流技術(shù)路線整線設(shè)備的廠商，這種“全路線覆蓋”能力，讓它無(wú)論行業(yè)風(fēng)向如何變化，都能穩(wěn)穩(wěn)站在風(fēng)口（競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手邁為股份強(qiáng)在HJT路線，市占率超60%，但全能方面還是比捷佳偉創(chuàng)弱一些...)。

在光伏設(shè)備這個(gè)細(xì)分賽道，捷佳偉創(chuàng)是當(dāng)之無(wú)愧的綜合龍頭。

它的核心優(yōu)勢(shì)在于 “全能” ，當(dāng)電池廠不確定下一代技術(shù)究竟誰(shuí)是主流時(shí)，選擇捷佳偉創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)最低，因?yàn)樗芴峁┧新肪€的設(shè)備，這種“一站式服務(wù)”能力，構(gòu)成了它最寬的護(hù)城河。

03

太空光伏的風(fēng)口來(lái)了！

盡管行業(yè)處于底部周期，但捷佳偉創(chuàng)的新聞卻頻頻引爆市場(chǎng)。

過(guò)去的幾個(gè)月，它宣布了具備超薄p型異質(zhì)結(jié)（HJT）電池及其鈣鈦礦疊層電池的量產(chǎn)制造能力，這意味著捷佳偉創(chuàng)在代表未來(lái)的疊層電池技術(shù)上已取得領(lǐng)先。

另外，昨天早間市場(chǎng)傳聞馬斯克旗下SpaceX計(jì)劃向國(guó)內(nèi)頭部異質(zhì)結(jié)設(shè)備廠采購(gòu)價(jià)值約200億元設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)也成了市場(chǎng)定義的潛在對(duì)象，盡管公司未直接證實(shí)，但股價(jià)在下午開(kāi)盤一分鐘即觸及漲停，這背后是太空光伏這一萬(wàn)億級(jí)新賽道的想象空間被打開(kāi)了，捷佳偉創(chuàng)有望吃大最大紅利！

捷佳偉創(chuàng)當(dāng)前在手訂單仍以TOPCon為主，這是目前光伏電池最主流的技術(shù)路線，但海外訂單和鈣鈦礦設(shè)備訂單也在保持增長(zhǎng)，海外訂單毛利率更高，能有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，2026年3月，捷佳偉創(chuàng)宣布首條全自動(dòng)填孔PCB電鍍?cè)O(shè)備成功出貨，這標(biāo)志著其依托光伏精密制造技術(shù)，成功切入了高端半導(dǎo)體/PCB設(shè)備賽道，打開(kāi)了全新的成長(zhǎng)空間，市場(chǎng)的估值有望進(jìn)一步提升。

2025年的年報(bào)還沒(méi)出，我們看看捷佳前三個(gè)季度的財(cái)務(wù)情況，2025年前三季度，行業(yè)新訂單銳減（合同負(fù)債同比下降了60%），捷佳的營(yíng)收增速放緩至6.17%，這是一個(gè)值得警惕的信號(hào)，說(shuō)明未來(lái)的訂單或許會(huì)大幅收縮。

但凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)大增32.9%，達(dá)到26.88億元，這得益于前期高毛利訂單的驗(yàn)收、海外訂單占比提升以及出色的費(fèi)用控制，凈利率從14.65%提升至20.52%。

還有一點(diǎn)要關(guān)注，捷佳偉創(chuàng)的2025年三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)（-8.06億元），以及應(yīng)收賬款有所增加，反映出下游客戶普遍虧損帶來(lái)的回款壓力，這也是行業(yè)周期底部的正?，F(xiàn)象，但也需要密切關(guān)注。

結(jié)語(yǔ)

光伏很卷，卷的結(jié)果不僅把系統(tǒng)成本打了下來(lái)，也把技術(shù)迭代的速率加快了。之前說(shuō)TOPCon技術(shù)路線還要干十年，結(jié)果短短兩三年就又干成產(chǎn)能過(guò)剩了！這個(gè)對(duì)于組件廠是壞事，但是對(duì)于設(shè)備廠就是利好，因?yàn)橐馕吨薮蟮男枨蟮?/p>

光伏技術(shù)從PERC到TOPCon再到HJT、BC，再到未來(lái)的鈣鈦礦疊層量產(chǎn)，每一次技術(shù)革命，都意味著現(xiàn)有產(chǎn)線的淘汰和新設(shè)備的采購(gòu)，捷佳偉創(chuàng)的全路線布局，確保它能吃到每一輪技術(shù)紅利！特別是鈣鈦礦，全行業(yè)都在押注，公司已是國(guó)內(nèi)唯一GW級(jí)整線設(shè)備供應(yīng)商，有望在未來(lái)3-5年開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。

另外，歐美、東南亞等地也在推動(dòng)光伏制造本土化，也將會(huì)帶來(lái)新的設(shè)備需求，捷佳偉創(chuàng)海外訂單占比已達(dá)40%，并正在建設(shè)馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地，全球化布局能有效平滑國(guó)內(nèi)周期波動(dòng)。

作為光伏從業(yè)者，我認(rèn)為捷佳偉創(chuàng)的核心投資邏輯依舊強(qiáng)大，不管下游“淘金客”（電池廠）是否賺錢，只要他們想擴(kuò)產(chǎn)或升級(jí)技術(shù)，就必須向“賣鏟子”的捷佳偉創(chuàng)付費(fèi)。

這種模式就是捷佳偉創(chuàng)的財(cái)富密碼。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。投資總會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。