文 / 梁添

來源 / 節(jié)點AI

3月19日，阿里發(fā)布2025年第四季度業(yè)績。

這是一份典型的轉(zhuǎn)型期財報：老業(yè)務增長疲弱，新業(yè)務仍在爬坡。

本季度，阿里實現(xiàn)營收2848億元，同比增長2%，若剔除高鑫零售等已剝離業(yè)務影響，同口徑收入同比增長9%。

但與營收微增形成鮮明對比，利潤端明顯承壓：經(jīng)營利潤106.5億元，同比下降74%；經(jīng)調(diào)整EBITA為234億元，同比下降57%，主要因即時零售、用戶體驗和科技投入增加。

數(shù)字或許不好看，但我們要分析長期價值，在《節(jié)點AI》看來，即時零售與AI兩條正成為阿里新的增長曲線，阿里的這些投入，是值得的。

老業(yè)務維穩(wěn)，即時零售剛上路

先看老牌業(yè)務，本季度阿里中國電商集團收入 1593.5 億元，同比增長 6%。

拆開來看，整體表現(xiàn)持穩(wěn)。

其中，電商業(yè)務收入為1315.8億元，同比增長僅1%；客戶管理收入同比增長只有1%至1026.6億元。作為對比，上季度，客戶管理收入增速為10%。

這個速度很多人不看好，但在我們看來，大概是因為一方面是25年國補退坡，24年高基數(shù)，同時春節(jié)也偏晚，國內(nèi)購物更多在26年第一季度釋放導致。

昔日的現(xiàn)金牛保持穩(wěn)定，新業(yè)務正在閃亮登場。

本季度，包含淘寶閃購在內(nèi)的即時零售收入同比強勁增長56%，達到208.4億元。同時，阿里也在財報中釋放出一些積極信號：即時零售業(yè)務的用戶心智持續(xù)增強，規(guī)模持續(xù)增長，UE（每送一單的經(jīng)營利潤）也在不斷改善，并推動淘寶App月活躍消費者實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。

特別的是，即時零售份額在本季度攀升為第一。易觀分析數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度淘寶閃購即時交易市場份額達45.2%,僅以0.2個百分點的微弱優(yōu)勢領先美團(45.0%)，京東以8.4%位列第三。

不過，這個數(shù)字，一定程度是阿里補貼的成果。

經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比下降 57% 至234 億元，財報也就是主要歸因于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入。大力補貼自然也影響了自由現(xiàn)金流，本季度為 113.5 億元，相較 2024 年同期的人民幣 390.2 億元下降 71%。

看管理層的意思，這個投入還得持續(xù)。

蔣凡在電話會議上表示，我們維持28財年即時零售整體交易規(guī)模過萬億的目標。在此規(guī)?；A上，我相信我們可以實現(xiàn)規(guī)?；恼颥F(xiàn)金流。同時預計29財年即時零售業(yè)務板塊將實現(xiàn)整體盈利。

不過，這也不難理解，在傳統(tǒng)電商逼近天花板的當下，押注即時零售，也是阿里的必然選擇，這也是一個萬億市場，值得繼續(xù)投入，做時間的朋友，才能靜等花開。

AI不是聊天工具，而是新入口

即時零售之外，阿里也在嘗試用AI重構(gòu)生活服務與消費入口。

財報中有一個關鍵的信息：千問 App 在 1 月 15 日接入了淘寶閃購的服務，2 月全平臺 MAU 突破 3 億，1.4 億用戶通過 Agent 功能完成了購物、外賣、機票預訂等任務。

這一數(shù)據(jù)的披露，或許阿里自認為，C端Agent在自有生態(tài)內(nèi)已經(jīng)具備了初步落地的條件。

顯然，阿里并不滿足只是做一個聊天機器人，而是希望讓AI串聯(lián)整個消費生態(tài)。若能將AI和真實生活服務場景打通，就有機會把“流量”轉(zhuǎn)化成“交易閉環(huán)”。

這也是阿里與很多純模型公司的差別所在。

云與AI，撐起想象空間？

與電商業(yè)務的承壓不同，我們來看最有想象空間的云業(yè)務。

根據(jù)財報，阿里云收入強勁增長36%，其中AI相關產(chǎn)品收入連續(xù)第十個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長。

這一數(shù)據(jù)實屬不俗，吳泳銘更是在財報會議上表示，AI是我們的主要增長引擎之一，集團AI戰(zhàn)略的商業(yè)目標，即未來五年，包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化收入突破1000億美元。

能有這個底氣，也源自于阿里云的市場地位，財報中也明確秀出了阿里云的戰(zhàn)績——

在 Gartner《2025年云數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)魔力象限》中，阿里云連續(xù)第六年被評為領導者。在 Gartner《生成式AI技術(shù)新興市場象限》報告中，阿里云在生成式AI四大評估象限中再次全部獲評為新興領導者，成為亞太地區(qū)唯一獲得這一殊榮的云服務商。同時，根據(jù) IDC 于2025年11月發(fā)布的《中國混合云市場份額，2024》報告，阿里云繼續(xù)位居中國混合云PaaS及服務市場第一。

好看歸好看，但仍有一些細節(jié)，需要警示。

我們發(fā)現(xiàn)，云業(yè)務利潤增速只有25%，顯著低于收入36%的增速，說明為了搶客戶和擴產(chǎn)能，阿里在客戶獲取和技術(shù)投入上花了不少錢。

不過長期來看，高毛利的AI收入，有可能撐起云業(yè)務增速，財報透露，AI帶來的收入“連續(xù)十個季度三位數(shù)增長”。

雖然具體數(shù)字沒有披露，但從組織動作來看，應該是嘗到了甜頭，阿里對AI商業(yè)化再繼續(xù)加大力度。

3 月 16 日，阿里剛宣布成立 ATH 事業(yè)群，CEO 吳泳銘直接掛帥，以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應用Token”為核心目標，將通義實驗室、百煉 MaaS、千問、悟空、AI 創(chuàng)新五個事業(yè)部整合為獨立組織。

調(diào)整后，阿里巴巴集團的業(yè)務結(jié)構(gòu)為：阿里中國電商集團、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團、云智能集團、Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群以及其他業(yè)務。

這個重組最大的意義是，把最上游的模型研發(fā)，和中游的算力，和最下游的應用，放在一個組織架構(gòu)，有助于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品需求的對齊。

產(chǎn)品是阿里的下一個發(fā)力點——在宣布ATH事業(yè)群，次日就發(fā)布了企業(yè)級 Agent 平臺“悟空”，直接與原有的生態(tài)形成了閉環(huán)。

舉個例子，淘天的To B部門可以接入Skill，商家可以一人直接把財稅、設計、開發(fā)、產(chǎn)品、投流都托管給Agent。

這次調(diào)整也釋放出一個積極信號：阿里的注意力也多少向經(jīng)營側(cè)偏移。

云智能集團與ATH并行存在，意味著阿里正在把基礎設施和AI商業(yè)化分別納入兩套更清晰的體系中：前者更偏算力底座與企業(yè)部署，后者則更偏Token的變現(xiàn)敘事。

從吳泳銘在電話會上的表述看，阿里當前更看重的，不只是Qwen模型能力本身，而是如何讓模型能力進入企業(yè)與消費場景，轉(zhuǎn)化為MaaS收入和云資源需求。

阿里想講的是Google故事

無論是AI To B或是AI To C的發(fā)展都需要算力支撐，為了打通軟硬件協(xié)同，阿里也在講中國的谷歌敘事。

眾所周知，谷歌的“三位一體”是 Gemini（模型）+ Google Cloud（云平臺）+ TPU（自研芯片）。

阿里對應的說法是“通云哥”：通義實驗室（Qwen 大模型）+ 阿里云 + 平頭哥（含光、倚天、PPU 等自研芯片）。

一個好消息是：在本次財報會中，吳泳銘還提到了平頭哥芯片的發(fā)展，平頭哥已累計出貨超47萬片，年收入達百億級，其中60%服務于外部客戶。在阿里看來，與外部芯片公司不同，平頭哥更注重與阿里云基礎設施和通義千問模型的深度協(xié)同設計，以提升性價比。

財報中更是用了“如今已對我們的云基礎設施供應作出重要貢獻”的措辭。如果自研芯片確實能降低推理成本，長期來看利好利潤表現(xiàn)。

財報發(fā)布后，市場和輿論整體給出了偏審慎的反饋。但在《節(jié)點AI》看來，大象轉(zhuǎn)身本就不可能輕盈，陣痛幾乎是必經(jīng)階段。

這份財報的價值，并不是短期報表是否好看，重要的是，阿里已經(jīng)清晰押注了即時零售與AI兩條新增長曲線。

故事的確有想象空間，只是最終能否兌現(xiàn)，仍有待后續(xù)數(shù)據(jù)驗證。