兩度沖擊港股未果、一次轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板折戟，生物制藥企業(yè)愛科百發(fā)再度發(fā)起港交所主板上市沖擊，開啟第四次上市闖關(guān)。3月16日，愛科百發(fā)正式更新港股招股書，由中信證券、摩根大通聯(lián)席保薦護(hù)航，這場執(zhí)著的資本沖刺背后，是公司緊繃的現(xiàn)金流壓力與迫切的資金渴求。

眼下港股18A板塊審核收緊，資本市場對(duì)未盈利生物科技公司的投資態(tài)度愈發(fā)理性，愛科百發(fā)此番三度沖擊港股IPO，能否打破屢戰(zhàn)屢敗僵局、成功登陸資本市場？

坎坷資本路

愛科百發(fā)成立于2013年，聚焦呼吸系統(tǒng)與兒科疾病領(lǐng)域，專注創(chuàng)新療法的研發(fā)與突破，其創(chuàng)始人兼CEO鄔征博士擁有逾20年藥物研發(fā)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是公司研發(fā)核心掌舵人。

截至目前，愛科百發(fā)已搭建起包含6款候選藥物的研發(fā)管線，其中核心產(chǎn)品包括齊瑞索韋，一種呼吸道合胞病毒（「RSV」）藥物，AK3280則是一種處于II期后概念驗(yàn)證（「PoC」）臨床試驗(yàn)階段的特發(fā)性肺纖維化（「IPF」）藥物。此外還有AK0610、AK0901、AK0705、AK0406等多款在研品種同步推進(jìn)。

愛科百發(fā)6款候選藥物。圖/招股書截圖

招股書顯示，齊瑞索韋為全球最先進(jìn)、最具潛力的首創(chuàng)RSV治療候選藥物，亦可能為全球首款在關(guān)鍵性III期臨床試驗(yàn)中取得陽性反應(yīng)的RSV特異性抗病毒藥物。

但是，愛科百發(fā)始終沒有實(shí)現(xiàn)任何產(chǎn)品商業(yè)化落地，進(jìn)展最快的齊瑞索韋，目前正處于國家藥監(jiān)局新藥申請(qǐng)（NDA）審評(píng)階段，尚未獲批上市。

歷經(jīng)多輪前期融資后，愛科百發(fā)踏上IPO募資之路，卻遭遇接連挫敗。五年時(shí)間里，公司三度沖擊港股、一次轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，最終均以主動(dòng)撤回申請(qǐng)或招股書失效收?qǐng)觥?/p>

復(fù)盤上市時(shí)間線，最早在2021年7月，愛科百發(fā)就遞交了招股書，準(zhǔn)備在港交所上市，但最終卻主動(dòng)終止上市，首戰(zhàn)草草收?qǐng)觥?023年4月，愛科百發(fā)轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，發(fā)起科創(chuàng)板上市，計(jì)劃募資19.97億元，但是歷經(jīng)7個(gè)月審核、三輪問詢回復(fù)后，又撤回了發(fā)行上市申請(qǐng)。

此后，愛科百發(fā)重回港股，2025年9月企業(yè)遞表，但是6個(gè)月有效期屆滿失效，直至近日再次更新招股書。

至此，愛科百發(fā)走完了“兩次港股折戟+一次科創(chuàng)板撤回”的坎坷資本路。

收益下降、虧損擴(kuò)大

愛科百發(fā)屢次IPO失利，既有監(jiān)管趨嚴(yán)的外部因素，更有自身經(jīng)營承壓、商業(yè)化滯后的原因。

作為一家2013年成立的創(chuàng)新藥企業(yè)，坐擁6條候選藥物管線，卻在長達(dá)13年的時(shí)間里，始終未能實(shí)現(xiàn)任何一款產(chǎn)品商業(yè)化落地，主營業(yè)務(wù)收入常年為零，完全依靠其他收入維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

最新招股書顯示，2024年至2025年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，愛科百發(fā)營收端持續(xù)下滑，其他收入及收益從2630.5萬元跌至757.4萬元，同比降幅高達(dá)71.2%；虧損端持續(xù)擴(kuò)大，2024年凈虧損1.974億元，2025年增至2.278億元，兩年累計(jì)虧損超4.25億元。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 段文平 制圖

比虧損更棘手的是現(xiàn)金流，愛科百發(fā)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)兩年大額凈流出，2024年凈額為-1.887億元，2025年凈額為-1.519億元；截至2025年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩3900.4萬元。

愛科百發(fā)解釋稱，由于產(chǎn)生與開發(fā)候選藥物有關(guān)的大額研發(fā)開支，導(dǎo)致年內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額錄得虧損。2025年12月，公司從國家藥監(jiān)局獲得AK0901的NDA批準(zhǔn)，而齊瑞索韋在中國正在接受NDA審查，預(yù)計(jì)將在2026年獲得其NDA批準(zhǔn)。隨著未來該等藥物銷售的增加，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額將會(huì)有所改善。

當(dāng)然，得益于港交所18A政策，即允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市，使得愛科百發(fā)這類企業(yè)能夠有機(jī)會(huì)沖擊IPO，但政策紅利無法掩蓋公司自身的經(jīng)營短板。

三沖港股勝算幾何？

對(duì)愛科百發(fā)而言，此次三度沖擊港股IPO，想要說服監(jiān)管層、打動(dòng)投資者，仍面臨監(jiān)管審核、資本認(rèn)可度、產(chǎn)品競爭等考驗(yàn)，上市前景充滿不確定性。

從監(jiān)管層來看，也在釋放收緊信號(hào)，對(duì)上市申請(qǐng)材料質(zhì)量、保薦機(jī)構(gòu)合規(guī)行為等提出更高要求。

2025年10月31日，中國證監(jiān)會(huì)公布的《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求》中，要求愛科百發(fā)補(bǔ)充說明已實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案合規(guī)性，以及前次核準(zhǔn)完成后未完成境外發(fā)行上市的原因。

從資本認(rèn)可度來看，當(dāng)前港股18A板塊破發(fā)率居高不下。去年12月，生物科技公司華芢生物登陸港交所，公司股價(jià)首日遇冷走弱；上市首日破發(fā)的還有明基醫(yī)院、印象大紅袍、南華期貨等。

而從核心產(chǎn)品齊瑞索韋未來的市場前景來看，作為全球首個(gè)新藥申請(qǐng)階段的專門靶向呼吸道合胞病毒感染的治療藥物，上市后將在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，但同類競品加速布局將持續(xù)擠壓其市場份額與盈利空間。

齊瑞索韋面臨的局面是競爭加劇，AK3280商業(yè)化則是遙遙無期，單一管線依賴風(fēng)險(xiǎn)極高，難以構(gòu)建差異化的資本故事。這一輪IPO，愛科百發(fā)能否講好資本故事，能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)、成功上岸，需要時(shí)間給出答案。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 段文平

編輯 楊娟娟

校對(duì) 王心